Principais fatores que impulsionam o mercado de títulos corporativos a se aproximar da meta de 25% do PIB

No atual mercado de títulos corporativos, as instituições de crédito ainda são as principais emissoras. Na estrutura de emissões em julho de 2025, as instituições de crédito continuam a desempenhar um papel fundamental, representando 88,5% do valor total emitido. Nos primeiros sete meses de 2025, os bancos captaram quase VND 238,4 trilhões por meio do canal de títulos, um aumento expressivo de 84% em relação ao mesmo período do ano anterior, representando cerca de 78% do valor total emitido por todo o setor em 2024.

Com essa classificação, a perspectiva de crescimento do crédito nos últimos meses do ano e a política de redução do espaço de crédito no futuro próximo são avaliadas por especialistas como sinais positivos para o mercado de títulos corporativos.

Em sua participação no Boletim Informativo Bond Highlights nº 8/2025 , a Sra. Tran Thi Kieu Oanh, Chefe de Pesquisa e Consultoria de Serviços Financeiros da FiinGroup, apresentou comentários adicionais sobre as perspectivas desse canal de mobilização de capital.

Sra. Tran Thi Kieu Oanh, Chefe de Pesquisa e Consultoria de Serviços Financeiros do FiinGroup

Senhora, qual será a perspectiva de crescimento do crédito de agora até o final do ano?

Somente nos primeiros seis meses do ano, o crescimento do crédito em todo o sistema atingiu cerca de 10%, superior ao mesmo período dos anos anteriores. A meta do governo de alcançar um crescimento econômico de 8% a 10% significa que o crescimento do crédito será de cerca de 18% a 20%. Com os números atuais, acredito que o setor bancário pode, sem dúvida, atingir essa meta de crescimento do crédito e até mesmo superá-la.

Atualmente, os bancos ainda são o principal grupo de investimento no mercado de títulos corporativos. Com as atuais perspectivas de crescimento do crédito e a política de eliminação da margem de crédito nos próximos tempos, como isso deverá afetar esse grupo de investimento? Isso abrirá oportunidades para os bancos aumentarem a emissão e o investimento em títulos corporativos?

Em essência, o investimento dos bancos em títulos corporativos também representa uma forma de crédito indireto. Quando uma empresa atinge seu limite de crédito ou não atende a determinadas condições para empréstimos diretos, os bancos podem fornecer capital por meio da emissão de títulos.

Portanto, o saldo de investimento em títulos do banco ainda está incluído no saldo credor e continua sendo afetado pela margem de crédito geral.

Recentemente, o mercado de títulos corporativos desacelerou e o investimento em títulos corporativos pelo setor bancário também diminuiu acentuadamente. No entanto, essa queda não se deve a limitações de crédito, mas sim a preocupações com a liquidez e à fragilidade da confiança do mercado, especialmente após o período volátil de 2022-2023.

Alguns dados compilados pela Fingroup mostram que a proporção de bancos que detêm títulos corporativos em relação ao saldo total de títulos corporativos em circulação diminuiu de cerca de 17,7% em 2022 para cerca de 14,4% no final de junho de 2025.

Fonte: FiinGroup

Caso se aplique a política de redução do limite de crédito, os bancos terão mais espaço para retornar com mais força ao canal de emissão de títulos, mas os fluxos de capital devem ser seletivos e focados em negócios transparentes, com finanças saudáveis e fluxos de caixa provenientes de projetos concretos, especialmente em áreas como infraestrutura, energia, logística, etc.

Além disso, no contexto da tendência de redução da margem de intermediação financeira (NIM) média dos bancos nos últimos tempos, segundo nossos dados, que apontam para uma queda de cerca de 3,82% em 2022 para 3,07% no final do primeiro trimestre de 2025 (considerando que a média de 28 bancos comerciais representa cerca de 88% do total de empréstimos em aberto do sistema), se o canal de títulos corporativos for bem administrado, este também representa uma opção de investimento viável para os bancos otimizarem e diversificarem seus rendimentos.

Que mudanças uma participação mais forte dos bancos no mercado de títulos pode trazer para a liquidez e o tamanho do mercado de títulos do Vietnã, visto que o tamanho desse mercado ainda é modesto em comparação com outros países da região?

Atualmente, o tamanho do mercado de títulos corporativos do Vietnã flutua em torno de 10 a 12% do PIB, ou cerca de 1,1 a 1,2 milhões de bilhões de VND, muito abaixo de outros países da região.

Entretanto, a meta do governo é aumentar a dívida corporativa para pelo menos 25% do PIB até 2030. A realidade mostra que ainda estamos bem longe dessa meta.

O mercado de títulos corporativos do Vietnã representa atualmente apenas 10-12% do PIB, estando muito aquém da meta de 25% do PIB até 2030.

Nossa visão permanece cautelosa, dada a fragilidade da confiança dos investidores. Em nosso cenário base, essa meta é considerada bastante otimista, a menos que as reformas sejam implementadas vigorosamente e os fluxos de capital institucional sejam suficientemente robustos.

Os pontos positivos são as regulamentações que estão sendo implementadas e as que visam alcançar, como a classificação de crédito obrigatória, a transparência da informação e o mecanismo de centralização da negociação de títulos. Em seguida, destaca-se a enorme demanda de capital, especialmente para infraestrutura, áreas urbanas e energia – esses serão os principais impulsionadores do crescimento do mercado de títulos corporativos no futuro próximo.

Outro ponto positivo é a recuperação do valor das emissões de títulos corporativos. Após uma queda de cerca de 62% devido à crise de confiança em 2022, as emissões de títulos corporativos voltaram a crescer. Notavelmente, mais de 70% das emissões de títulos corporativos nos primeiros seis meses do ano foram do setor bancário, refletindo seu papel de liderança em liquidez primária.

A recuperação do canal de títulos corporativos

Quando o mecanismo de salas de crédito for suspenso, os grandes bancos com boa base de capital e capacidade de gestão terão as condições necessárias para aumentar a proporção tanto de investimentos quanto de emissões. A partir daí, a liquidez do mercado será aprimorada, a confiança será restaurada e disseminada para outros investidores institucionais. Este será o principal fator impulsionador para que o mercado de títulos corporativos se aproxime da meta de 25% do PIB estabelecida pelo Governo para 2030.

Muitas pessoas temem que, quando os bancos participam excessivamente de títulos corporativos, os fluxos de capital passem a circular principalmente dentro do sistema de crédito, em vez de gerar novos recursos externos. Qual a sua opinião sobre essa questão?

Essa avaliação é bem fundamentada quando observamos que a recuperação do mercado de títulos corporativos nos últimos tempos dependeu principalmente dos bancos.

Considerando apenas os primeiros 6 meses de 2025, o montante de títulos corporativos emitidos pelo setor bancário ultrapassa 70%, enquanto a proporção proveniente de empresas não bancárias fica abaixo de 30%.

Isso criará preocupações quanto ao capital de longo prazo para a produção, e as empresas terão disponibilidade limitada, permanecendo, em certa medida, dependentes de crédito bancário. No entanto, o maior risco reside na qualidade do emissor e na pressão do vencimento. Muitas grandes corporações, especialmente as do setor imobiliário, apresentam índices de alavancagem bastante elevados e baixa capacidade de pagamento de juros.

A pressão sobre o vencimento de títulos corporativos em 2026-2027 chega a 370 trilhões de VND, dos quais o setor imobiliário representa cerca de 60 a 70%.

Em 2023, a dívida vencida de títulos corporativos atingiu quase 65 trilhões de VND, dos quais 77% pertenciam ao setor imobiliário. No entanto, a boa notícia é que esse número diminuiu drasticamente, para menos de 18 trilhões de VND, e o setor imobiliário representa cerca de 41% a 48% desse montante.

Portanto, acredito que os bancos devem desempenhar apenas o papel de suporte inicial para ajudar a aumentar a liquidez e elevar os padrões de mercado, disseminando a confiança do mercado para outros grupos de investidores. A longo prazo, precisamos desenvolver mais investidores institucionais, como seguradoras, fundos de investimento e fundos de pensão, e diversificar o setor de emissão para além de imóveis e infraestrutura, padronizando a estrutura dos títulos. Somente assim o mercado de títulos corporativos deixará de ser dependente do setor bancário e se tornará um canal sustentável de mobilização de capital.

Fonte: https://baodautu.vn/dong-luc-then-chot-de-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-tien-gan-muc-tieu-25-gdp-d375646.html