CII реструктурирует источники капитала, усиливает сопротивление или накапливает долги?

Финансовое давление со стороны финансового рычага на инвестиции в BOT

Акционерное общество по инвестициям в инфраструктуру города Хошимин (код CII) было основано в 2001 году и начало котироваться на фондовой бирже города Хошимин (HoSE) в 2006 году. Основные направления деятельности компании сосредоточены в трех областях: дороги и мосты, водная инфраструктура и инфраструктура недвижимости.

В настоящее время CII сталкивается с проблемами, связанными со структурой капитала, характеризующимися относительно высоким уровнем заёмных средств, когда заёмные средства превышают собственные. Этот вопрос был поднят CII в документах внеочередного собрания акционеров в 2023 году.

CII сообщила, что за последние 5 лет общие активы компании увеличились на 7 850 млрд донгов (с 20 709 млрд донгов до 28 559 млрд донгов), в то время как её уставный капитал практически не изменился и составил всего 2 800 млрд донгов. Это привело к увеличению коэффициента финансового левериджа.

CII выпускает облигации на сумму 7 000 млрд донгов для реструктуризации источников капитала. Будет ли долг накапливаться? (Фото TL)

Согласно объяснению CII, это является результатом инвестиционной стратегии компании, основанной на использовании финансового рычага, чтобы минимизировать размывание стоимости акций при увеличении капитала. В результате увеличивается размер долга, и финансовое давление на CII относительно велико, поскольку кредитные источники предоставляются всего на 5–7 лет, в то время как проекты BOT требуют гораздо больше времени для сбора комиссий за возврат капитала.

Можно понять, что проблема, с которой сталкивается CII, заключается в том, что компания заимствует среднесрочный капитал для долгосрочных инвестиций. Это оказывает финансовое давление на бизнес.

По состоянию на конец третьего квартала 2023 года обязательства CII составляют 18 022,6 млрд донгов, что эквивалентно 69,1% от общего капитала. Из них 5 106,6 млрд донгов приходится на заёмные средства и задолженность по краткосрочной финансовой аренде, 7 791,1 млрд донгов – на заёмные средства и задолженность по долгосрочной финансовой аренде. Общая сумма задолженности и финансовой аренды компании составляет 12 897,7 млрд донгов.

Кроме того, CII также отражает в финансовых отчетах прочую краткосрочную кредиторскую задолженность в размере 2 039,7 млрд. донгов и прочую долгосрочную кредиторскую задолженность в размере 2 032,2 млрд. донгов.

Что касается финансовых расходов, то за первые 9 месяцев 2023 года CII пришлось погасить финансовые расходы на сумму до 1170,2 млрд донгов. Из них до 920 млрд донгов пришлось на выплату процентов. Таким образом, ежемесячно CII приходится выплачивать более 100 млрд донгов в виде процентов, что эквивалентно нагрузке, связанной с выплатой процентов в размере более 3 млрд донгов в день, не говоря уже о других обязательствах.

Планируется выпустить облигации на сумму 7 000 млрд донгов для реструктуризации источников капитала. Возникнет ли долг по долгу?

В документе внеочередного собрания акционеров 2023 года CII объявила о плане реструктуризации источников капитала путем выпуска дополнительных долгосрочных облигаций на сумму 7 000 млрд донгов.

В эту сумму входят облигации на сумму 2400 млрд донгов сроком более 10 лет, гарантированные международной финансовой организацией с кредитным рейтингом AA-, о выпуске которой компания ведёт переговоры. Кроме того, компания предложила существующим акционерам конвертируемые облигации на сумму 4500 млрд донгов сроком на 10 лет. В настоящее время CII совместно с Государственной комиссией по ценным бумагам работает над документацией для первого выпуска конвертируемых облигаций на сумму 2840 млрд донгов.

План CII по реструктуризации источников капитала с использованием конвертируемых облигаций (источник: Документы внеочередного общего собрания акционеров CII 2023 года)

По оценкам CII, коэффициент соотношения левереджа CII: обязательства/капитал в 2,2 раза (по состоянию на конец второго квартала 2023 года) снизится до всего лишь 1,1 раза после конвертации всего пакета облигаций на сумму 4 500 млрд донгов в акции.

Однако следует отметить, что это происходит только в случае конвертации вышеуказанного пакета облигаций в акции компании. В противном случае, если конвертация не состоится, этот дополнительный капитал по-прежнему будет считаться долгом. Компания окажется в ситуации долга по долгу.

Генеральный директор CII и его жена продали весь капитал для покупки конвертируемых облигаций, акционеры обеспокоены

Кроме того, вокруг истории с выпуском конвертируемых облигаций CII недавно возникла большая обеспокоенность акционеров компании, когда генеральный директор г-н Ле Куок Бинь и его жена продали весь свой капитал, чтобы получить деньги на покупку конвертируемых облигаций.

В частности, г-н Бинь продал 6 млн акций CII, сократив свою долю с 2,13% до 0% от уставного капитала. Г-жа Хан, жена г-на Биня, продала 4 млн акций CII, сократив свою долю с 1,41% до 0%. Обе сделки были заключены в период с 10 по 23 октября.

На внеочередном собрании акционеров г-н Бинь выступил с речью, чтобы успокоить акционеров. По его словам, он продал свои акции, чтобы получить капитал для покупки конвертируемых облигаций CII. По словам г-на Биня, его положение в компании не изменилось после вышеупомянутых сделок по продаже акций.

В период, когда г-н Бинь и его жена продали 10 миллионов акций CII, цена акций непрерывно снижалась с 18 400 донгов за акцию до 15 600 донгов за акцию. Видно, что стоимость акций CII снизилась на 15,2%, когда г-н Бинь и его жена «сбросили» свои акции. Это означает, что акционеры публичного сектора временно понесли убытки, поскольку акции CII потеряли 15,2% в цене в период с 10 по 23 октября.

Сдержав своё обещание, г-н Ле Куок Бинь зарегистрировался на покупку 10 миллионов конвертируемых облигаций с кодом CII42301. Г-жа Ханг, жена г-на Биня, также зарегистрировалась на покупку 6 миллионов конвертируемых облигаций с кодом CII42301. Срок действия сделки: с 26 октября по 9 ноября.

Облигации с кодом CII42301 были выпущены CII номинальной стоимостью 100 000 донгов. По оценкам, г-н Бинь и его жена потратили около 162 миллиардов донгов на покупку этих конвертируемых облигаций.

После завершения сделки г-н Бинь и его супруга станут держателями облигаций, эквивалентными кредиторам CII. В случае конвертации этих облигаций в акции г-н Бинь и его супруга снова станут акционерами CII.

Однако, если эти облигации не будут конвертированы в акции, г-н Бинь и его жена окажутся в положении держателей облигаций, эквивалентном кредиторам CII. В этом положении г-н Бинь и его жена получат приоритетное право погашения долга перед другими акционерами в случае банкротства CII. Этот вопрос действительно беспокоит многих акционеров.

Возвращаясь к истории реструктуризации капитала CII, можно предположить, что ситуация может быть аналогичной. Если облигации на сумму 4500 млрд донгов будут конвертированы в акции, CII последует предложенному сценарию, снизив коэффициент финансового левериджа с 2,2 до 1,1. Однако если облигации не будут конвертированы в акции, CII окажется в ситуации, когда долг будет накапливаться.

Источник: https://www.congluan.vn/cii-tai-co-cau-nguon-von-tang-suc-de-khang-hay-no-chong-them-no-post270704.html