การพนันครั้งใหญ่ของเจอโรม พาวเวลล์: ติดอยู่ระหว่างภาวะเงินเฟ้อและภาวะเศรษฐกิจถดถอย

(แดน ทรี) - ที่แจ็คสัน โฮล เจอโรม พาวเวลล์ เปิดเผยถึงความเป็นไปได้ที่เฟดจะลดอัตราดอกเบี้ย แต่นี่เป็นการตัดสินใจที่เสี่ยงมาก ทำให้เศรษฐกิจสหรัฐฯ ต้องเผชิญคำถามยากๆ ว่า จะยอมรับภาวะเงินเฟ้อหรือเผชิญกับภาวะเศรษฐกิจถดถอย?

การประชุมสัมมนา เศรษฐกิจ ประจำปีที่แจ็คสันโฮลในปีนี้ ณ เทือกเขาแกรนด์ทีตัน รัฐไวโอมิง อาจไม่ได้คึกคักเท่าปีก่อนๆ แต่สารที่ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เจอโรม พาวเวลล์ นำเสนอนั้นทรงพลังยิ่งกว่าที่เคย ในฐานะหนึ่งในผู้กำหนดนโยบายเศรษฐกิจที่มีอิทธิพลมากที่สุดในโลก ทุกคำพูดของเขาถูกวิพากษ์วิจารณ์จากวงการการเงิน

เมื่อวันที่ 22 สิงหาคม (ตามเวลาท้องถิ่น) คำกล่าวของนายพาวเวลล์ในการประชุมได้เปิดเผยถึงความเป็นไปได้ที่เฟดจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน หลังจากที่ยังคงใช้มาตรการ "เข้มงวด" มานานหลายเดือน การเคลื่อนไหวครั้งนี้กระตุ้นให้เกิดแรงซื้ออย่างมหาศาลในตลาดหุ้นวอลล์สตรีททันที เนื่องจากนักลงทุนเชื่อว่าถึงเวลาแล้วที่เฟดจะต้อง "เปิดไฟเขียว" ให้มีวัฏจักรการผ่อนคลายนโยบายการเงินรอบใหม่

อย่างไรก็ตาม หากวิเคราะห์ให้ลึกซึ้งยิ่งขึ้น สารของพาวเวลล์ไม่ใช่แค่ "นกพิราบ" ธรรมดาๆ เขาวาดภาพเศรษฐกิจที่ซับซ้อนได้อย่างชาญฉลาด ซึ่งเฟดกำลังเผชิญกับความเสี่ยงครั้งใหญ่ นั่นคือการให้ความสำคัญกับภัยคุกคามร้ายแรงสองประการ ได้แก่ เงินเฟ้อที่สูงขึ้นและตลาดแรงงานที่เปราะบาง

ความเสี่ยงทั้งสองประการนี้ ซึ่งร้ายแรงอยู่แล้ว กำลังกลายเป็นสิ่งที่ขัดแย้งกันมากขึ้นเรื่อยๆ อัตราเงินเฟ้อที่ลดลงจากจุดสูงสุด แต่ยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของเฟด กำลังกลับมาอีกครั้ง ขณะที่ภาคธุรกิจกำลังดิ้นรนเพื่อรับมือกับภาษีศุลกากรใหม่ของรัฐบาลทรัมป์ ขณะเดียวกัน ตลาดแรงงานก็มีความเปราะบางมากขึ้นเรื่อยๆ โดยการเติบโตของการจ้างงานรายเดือนแทบจะหยุดชะงักในช่วงฤดูร้อน

หากเฟดให้ความสำคัญกับเงินเฟ้อและคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม ความเสี่ยงที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยก็จะเพิ่มขึ้น ในทางกลับกัน หากเฟดมุ่งเน้นไปที่การสนับสนุนตลาดแรงงานด้วยการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง อัตราเงินเฟ้อก็มีความเสี่ยงที่จะติดลบสูงกว่าเป้าหมาย

มันเป็นการกระทำที่ต้องใช้ความสมดุลที่ละเอียดอ่อน และทางเลือกของนายพาวเวลล์จะกำหนดว่าเศรษฐกิจของสหรัฐฯ จะสามารถฟื้นตัวได้อย่างนุ่มนวลหรือไม่

การถกเถียงที่ไม่มีวันสิ้นสุด: พาวเวลล์มองเห็นอะไร?

ในสุนทรพจน์ของเขา เจอโรม พาวเวลล์ ได้ยกประเด็นหลักสองประเด็นเพื่อยืนยันความเป็นไปได้ในการลดอัตราดอกเบี้ย ทั้งสองประเด็นมุ่งเน้นไปที่การถอดรหัสสัญญาณเศรษฐกิจที่ "ผิดปกติ" ในปัจจุบัน

ประการแรก ตลาดแรงงานกำลังอ่อนแอลงภายใต้พื้นผิว พาวเวลล์โต้แย้งว่าเสถียรภาพที่เห็นได้ชัดของอัตราการว่างงาน (ยังคงสูงกว่า 4%) เล็กน้อยกำลังปกปิดจุดอ่อนที่ซ่อนอยู่ ทั้งอุปทานแรงงานและอุปสงค์กำลังลดลงในเวลาเดียวกัน เขาปฏิเสธข้อโต้แย้งที่ว่าการลดลงนี้เกิดจากการขาดแคลนแรงงานเพียงอย่างเดียว (เช่น จากนโยบายตรวจคนเข้าเมืองที่เข้มงวดขึ้น) และเตือนว่าการเพิกเฉยต่อสัญญาณของอุปสงค์ที่อ่อนแอลงอาจนำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างฉับพลัน

ประการที่สอง ตลาดแรงงานที่เย็นลงอาจช่วยควบคุมภาวะเงินเฟ้อ พาวเวลล์แย้งว่าตลาดแรงงานที่เย็นลงจะช่วยป้องกันไม่ให้ราคาสินค้านำเข้า (ที่เกิดจากภาษีศุลกากร) พุ่งสูงขึ้นจนกลายเป็นภาวะเงินเฟ้อที่ผันผวนอย่างต่อเนื่อง ความเห็นนี้สอดคล้องกับความเห็นของคริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งเคยเรียกร้องให้มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยก่อนหน้านี้

อย่างไรก็ตาม ข้อโต้แย้งของพาวเวลล์ได้รับการต่อต้านอย่างรุนแรงจากสมาชิกเฟดคนอื่นๆ เบธ แฮมแม็ก ประธานเฟดสาขาคลีฟแลนด์ กล่าวว่า “แรงกดดันด้านราคากำลังก่อตัวขึ้นอย่างย่ำแย่” และตลาดแรงงาน “กำลังไปได้สวยในขณะนี้” เธอตั้งข้อสงสัยว่าผลกระทบจากภาษีศุลกากรด้านราคาเป็นเพียงชั่วคราว โดยระบุว่าภาคธุรกิจกำลังทดสอบราคาเพื่อปรับขึ้น

ผู้เชี่ยวชาญภายนอกยังแสดงความกังวลเช่นกัน “คำกล่าวนั้นอ่อนข้อต่อแรงกดดันด้านราคา ขณะที่ประเมินความเสี่ยงต่อความอ่อนแอของแรงงานสูงเกินไป” ไมเคิล สเตรน จากสถาบันอเมริกันเอ็นเตอร์ไพรส์กล่าว นายสเตรนเตือนว่า หากเฟดลดอัตราดอกเบี้ยในตอนนี้ แต่ถูกบังคับให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในปี 2569 ความน่าเชื่อถือของธนาคารกลางจะได้รับผลกระทบอย่างรุนแรง

การแบ่งแยกนี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่เพียงการกล่าวสุนทรพจน์เท่านั้น เจพีมอร์แกนกล่าวว่าการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนไม่น่าจะเป็นเอกฉันท์ภายในคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ (FOMC) ซึ่งถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญจากประเพณีการตัดสินใจแบบเกือบเป็นเอกฉันท์ของเฟด ในบริบทนี้ เจอโรม พาวเวลล์ ในฐานะประธาน จะเป็นผู้มีอำนาจตัดสินใจขั้นสุดท้าย

ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เจอโรม พาวเวลล์ แสดงความนัยถึงความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน แต่หลีกเลี่ยงการออกแถลงการณ์ที่ชัดเจน (ภาพ: Getty)

ผีแห่ง “ความผิดพลาดของปี 2021”: บทเรียนราคาแพง

การลดอัตราดอกเบี้ยในขณะที่อัตราเงินเฟ้อกำลังส่งสัญญาณว่ากำลังไปในทิศทางที่ผิด ไม่ใช่ครั้งแรกที่เฟดภายใต้การนำของเจอโรม พาวเวลล์ ต้องเผชิญกับความเสี่ยง หนึ่งในความผิดพลาดที่ร้ายแรงที่สุดเกิดขึ้นในปี 2564 เมื่อเฟดตัดสินว่าอัตราเงินเฟ้อในยุคการระบาดใหญ่เป็นเพียง "ภาวะชั่วคราว"

การคาดการณ์นั้นผิดพลาดอย่างมหันต์ อัตราเงินเฟ้อพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วสู่ระดับสูงสุดในรอบสี่ทศวรรษ เนื่องจากอุปสงค์ที่ร้อนแรงปะทะกับห่วงโซ่อุปทานที่ตึงตัว เฟดจึงต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วและคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงเป็นเวลานานเพื่อให้เงินเฟ้อกลับมาอยู่ที่ 2% ซึ่งก็ประสบผลสำเร็จบ้าง จนกระทั่งมาตรการภาษีใหม่ของนายทรัมป์กลับมาสร้างแรงกดดันด้านราคาอีกครั้ง

ความผิดพลาดนี้ส่งผลกระทบร้ายแรง ไม่เพียงแต่ทำลายความน่าเชื่อถือของเฟดเท่านั้น แต่ยังบั่นทอนกรอบนโยบายการเงินฉบับใหม่ ซึ่งนำมาใช้ในปี 2020 อีกด้วย ซึ่งเป็นกลยุทธ์ที่ช่วยให้เฟดสามารถทนต่อภาวะเงินเฟ้อที่สูงขึ้นได้ในบางช่วงเวลา เพื่อชดเชยภาวะเงินเฟ้อต่ำในช่วงก่อนหน้า

เมื่อมองย้อนกลับไป ผู้เชี่ยวชาญหลายคนยอมรับว่านั่นเป็นความผิดพลาด ราคุรัม ราจัน อดีตผู้ว่าการธนาคารกลางอินเดีย กล่าวว่านี่เป็นความพยายามเชิงรุกที่จะเสริมคลังแสงนโยบายของเฟด แต่ "น่าเสียดายที่มันเกิดขึ้นในช่วงเวลาที่สถานการณ์เปลี่ยนไป"

ขณะนี้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังส่งสัญญาณว่าจะกลับไปใช้แนวทางแบบดั้งเดิมมากขึ้น โดยตั้งเป้าเงินเฟ้อไว้ที่ 2% แทนที่จะเป็นอัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยในระยะยาว แต่การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ไม่น่าจะส่งผลกระทบในทันทีต่อการปรับอัตราดอกเบี้ยในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ยิ่งไปกว่านั้น ความเสี่ยงใหม่กำลังคุกคามความเป็นอิสระของเฟด นั่นคือการแทรกแซง ทางการเมือง ประธานาธิบดีทรัมป์กำลังมองหาผู้สมัครที่จะสืบทอดตำแหน่งประธานเฟดต่อจากนายพาวเวลล์ โดยให้ความสำคัญกับอัตราดอกเบี้ยต่ำเป็นอันดับแรก เขาได้แต่งตั้งผู้ที่ภักดีต่อคณะกรรมการผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ และเรียกร้องให้สมาชิกคนอื่นๆ ลาออกอย่างเปิดเผย แรงกดดันทางการเมืองนี้ทำให้การตัดสินใจของเฟดยากลำบากยิ่งกว่าที่เคย

“ลงจอดอย่างนุ่มนวล” จะสำเร็จหรือไม่?

แม้ว่าแนวโน้มการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนจะพุ่งสูงขึ้น แต่อัตราการผ่อนคลายนโยบายการเงินเพิ่มเติมยังคงไม่ชัดเจน จอห์น ฮิกกินส์ ผู้เชี่ยวชาญจาก Capital Economics กล่าวว่า พาวเวลล์ได้ “เทน้ำเย็นสามถัง” ให้กับความคาดหวังว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างรวดเร็ว เขาชี้ให้เห็นเหตุผลสามประการ ได้แก่ อัตราดอกเบี้ยปัจจุบันตึงตัวขึ้นเพียงเล็กน้อย อัตราดอกเบี้ยกลางมีแนวโน้มที่จะสูงกว่าในช่วงทศวรรษ 2010 และกรอบนโยบายใหม่จะช่วยสร้างสมดุลความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อสองทาง

แต่บางคนมองโลกในแง่ดีมากกว่า ไรอัน สวีท หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ ประจำอ็อกซ์ฟอร์ด อีโคโนมิกส์ เรียกการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนว่าเป็นการตัดสินใจที่ “มั่นใจ” พาวเวลล์ดูเหมือนจะกำลังเตรียมพร้อมสำหรับการปรับอัตราดอกเบี้ยให้เป็นปกติอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยสมมติว่าเศรษฐกิจเป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ สวีทกล่าวว่าเฟดมีแนวโน้มที่จะลดอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งในการประชุมที่เหลือของปีนี้

ข้อโต้แย้งนี้ส่วนหนึ่งมาจากความกังวลว่าตลาดแรงงานกำลังจะเข้าสู่ภาวะ “ไวล์ อี. ไคโยตี” ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่ภาคธุรกิจต่าง ๆ รีบลดจำนวนพนักงานลงอย่างกะทันหันและเศรษฐกิจตกต่ำ แม้ว่าการลดลงนี้จะเกิดจากการขาดแคลนแรงงานเป็นส่วนใหญ่ แต่เฟดก็ต้องดำเนินการโดยตั้งสมมติฐานว่าอุปสงค์ที่อ่อนแอก็มีส่วนทำให้ภาวะนี้เกิดขึ้นเช่นกัน

เฟดตัดสินใจปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนโดยถือว่าอยู่ในภาวะที่อยู่ระหว่างความคาดหวังของตลาดและความเป็นจริงของนโยบาย (ภาพ: AInvest)

กล่าวโดยสรุป การเติบโตของการจ้างงานที่อ่อนแอลงอีกหนึ่งเดือนจะเป็นปัจจัยสำคัญที่สนับสนุนให้เฟดลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน เพื่อเป็นหลักประกันการพังทลายของตลาดแรงงานที่แท้จริง ขณะเดียวกันก็รักษาอัตราดอกเบี้ยให้อยู่ในระดับสูงพอที่จะควบคุมเงินเฟ้อจากภาษีศุลกากร อัตราการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปจะขึ้นอยู่กับสภาพเศรษฐกิจเป็นหลัก

อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงนั้นมหาศาล สถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุด ดังที่เจมส์ คลาวส์ อดีตรองผู้อำนวยการฝ่ายนโยบายการเงินของเฟด และรากุรัม ราจัน ต่างเตือนไว้ คือ เฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยและถูกบังคับให้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว “นั่นเป็นการทำลายความน่าเชื่อถืออย่างร้ายแรง” ราจันกล่าว “คุณสามารถรอดูได้ แต่คุณไม่สามารถเปลี่ยนนโยบายได้ในชั่วข้ามคืน นั่นเป็นกฎที่ไม่ได้เขียนไว้ของธนาคารกลาง”

เป้าหมายของเจอโรม พาวเวลล์ในการ "ลงจอดอย่างนุ่มนวล" ยังคงห่างไกล แต่ยังมีปัจจัยผันผวนอีกมากมายรออยู่ข้างหน้า คำถามสำคัญที่สุดยังคงอยู่ที่ว่าเฟดจะสามารถขับเคลื่อนเศรษฐกิจให้กลับสู่ภาวะปกติได้อย่างปลอดภัยหรือไม่ หรือจะอยู่ในภาวะที่อัตราเงินเฟ้อและภาวะเศรษฐกิจถดถอย

ที่มา: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/canh-bac-lon-cua-jerome-powell-mac-ket-giua-lam-phat-va-suy-thoai-20250824220914749.htm