แบงก์ชาติออกตั๋วเงินคลังต่อเนื่อง ดอกเบี้ยจะขึ้นอีกหรือไม่?

ในช่วงปลายเดือนกันยายน ธนาคารแห่งรัฐเวียดนาม (SBV) กลับมาออกตั๋วเงินคลังผ่านการดำเนินการในตลาดเปิด ส่งผลให้ผู้ลงทุนทางการเงินกังวลเกี่ยวกับ "การเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงิน"

ความกังวลเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินของธนาคาร SBV เป็นเรื่องที่เข้าใจได้ เนื่องจากในเดือนมิถุนายนที่ผ่านมา ธนาคาร SBV ยังได้ออกตั๋วเงินคลังผ่านช่องทางตลาดเปิด ก่อนที่ธนาคาร SBV จะตัดสินใจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยดำเนินงานในเดือนกันยายน พ.ศ. 2565

อย่างไรก็ตาม บริษัทหลักทรัพย์ เอสเอสไอ เชื่อว่าบริบทปัจจุบันมีความแตกต่างกันมาก ดังนั้น การที่ธนาคารของรัฐออกตราสารหนี้อย่างต่อเนื่องไม่ได้หมายความว่าอัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นอีก

ธนาคารของรัฐออกคูปองอย่างต่อเนื่องพร้อมอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น ภาพที่ 1 — ในเดือนมิถุนายนปีที่แล้ว ธนาคารแห่งรัฐได้ออกตั๋วเงินคลังในตลาดเสรี และอัตราดอกเบี้ยก็ปรับตัวเพิ่มขึ้นอีกครั้ง ในช่วงเวลานี้ การออกตั๋วเงินคลังได้ดำเนินการอย่างต่อเนื่อง ภาพประกอบ

ความคล้ายคลึงกับเฟส 2022

ตามข้อมูลของบริษัทหลักทรัพย์ SSI แรงกดดันด้านอัตราแลกเปลี่ยนเป็นสาเหตุหลักประการหนึ่งที่ทำให้ธนาคารแห่งรัฐเวียดนามออกบันทึกเครดิตในเดือนมิถุนายน 2565 และกันยายน 2566

เครื่องมือทางนโยบายการเงินนี้ถูกนำมาใช้เพื่อควบคุมสภาพคล่องในระบบจำนวนหนึ่งในระยะสั้น ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของความพยายามในการลดช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่าง VND และ USD และด้วยเหตุนี้จึงจำกัดกิจกรรมเก็งกำไรในตลาดได้

ในบริบทระหว่างประเทศ แรงกดดันต่อค่าเงินดองที่จะอ่อนค่าลงในทั้งปี 2565 และ 2566 เกิดจากบริบทที่ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ อาจแข็งค่าขึ้นอย่างแข็งแกร่งมากขึ้นอันเนื่องมาจากการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด)

แม้ว่าตำแหน่งของเฟดจะเปลี่ยนไปเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว (ปี 2565 ถือเป็นปีแรกของรอบการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ในขณะที่เฟดกำลังใกล้จะสิ้นสุดรอบการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย) แต่ดอลลาร์สหรัฐยังคงรักษาความแข็งแกร่งและแข็งค่าขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับสกุลเงินอื่น

ในทางตรงกันข้าม ธนาคารแห่งรัฐกำลังดำเนินนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายเพื่อสนับสนุนการเติบโต และการใช้เครื่องมือออกบันทึกเครดิตเหล่านี้ถือเป็นก้าวแรกในการจำกัดแรงกดดันด้านอัตราแลกเปลี่ยน

ในบริบทภายในประเทศ อัตราดอกเบี้ยระหว่างธนาคารข้ามคืนของเงินดองเวียดนาม (VND) ต่ำกว่า 1% ณ เวลาที่ออกตั๋วเงิน ซึ่งในขณะนั้นสภาพคล่องในระบบมีมาก (เนื่องจากการเติบโตของสินเชื่อแตะเพดานในกลางปี 2565 ขณะที่กิจกรรมสินเชื่อชะลอตัวลงในปี 2566) ส่งผลให้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างธนาคารระหว่างเงินดองเวียดนามและดอลลาร์สหรัฐฯ สูง (-100 จุดพื้นฐานในปี 2565 เป็นเวลา 2 เดือนติดต่อกัน และ -500 จุดพื้นฐานในปี 2566 เป็นเวลา 5 เดือนติดต่อกัน) ส่งผลให้ธนาคารพาณิชย์เพิ่มความต้องการถือครองดอลลาร์สหรัฐฯ มากกว่าเงินดองเวียดนามอย่างมาก

“การเคลื่อนไหวของธนาคารกลางเวียดนาม (SBV) ในการออกตั๋วเงินคลังอาจช่วยปรับสภาพคล่องในระบบในระยะสั้น และคาดว่าจะผลักดันระดับอัตราดอกเบี้ยระหว่างธนาคารในสกุลเงินดองให้สูงขึ้น ซึ่งจะช่วยลดความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างดอลลาร์สหรัฐฯ และสกุลเงินดอง” SSI ประเมิน

ความแตกต่างกับช่วงปี 2022

นอกจากนี้ สสส. ยังได้ชี้ให้เห็นถึงความแตกต่างระหว่างทั้งสองระยะ เพื่อแสดงให้เห็นว่า การที่ธนาคารกลางเพิ่มการออกตราสารหนี้ไม่ได้หมายความว่าอัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้น

จากข้อมูลของ SSI ความแตกต่างประการแรกมาจากกลไกการประมูล การออกตั๋วเงินคลังเมื่อปีที่แล้วเป็นการประมูลแบบปริมาณ (แล้วจึงเปลี่ยนเป็นการประมูลอัตราดอกเบี้ย) ในขณะที่การประมูลอัตราดอกเบี้ยได้ถูกนำมาใช้ในช่วง 5 วันที่ผ่านมา

อัตราดอกเบี้ยของตั๋วเงิน SBV ที่ออกในปีนี้ใกล้เคียงกับช่วงเริ่มต้นของปีที่แล้ว (แต่มีระยะเวลานานกว่า) แต่ลักษณะจะแตกต่างกันมากหากพิจารณาในรายละเอียด โดยเฉพาะอย่างยิ่งสภาพคล่องของธนาคารพาณิชย์มีมาก สาเหตุของปัญหานี้ในปีนี้จึงแตกต่างจากปีที่แล้วอย่างมาก

ปี 2565 สาเหตุหลักคือ การเติบโตของสินเชื่อแตะเพดานตั้งแต่กลางปี ส่วนปี 2566 ปัญหาการเติบโตของสินเชื่อที่ล่าช้า เกิดจากการเติบโต ทางเศรษฐกิจ ที่ชะลอตัว (การเติบโตของสินเชื่อ ณ วันที่ 15 กันยายน 2566 อยู่ที่เพียง 5.5% เทียบกับต้นปี (สิ้นเดือนสิงหาคม: 5.3%))

ความแตกต่างที่สำคัญประการหนึ่งจากปีที่แล้วก็คือ แม้ว่าเป้าหมายโดยรวมคือการลดแรงกดดันต่อเงินดอง แต่ธนาคารกลางเวียดนาม (SBV) กลับเลือกที่จะออกตั๋วเงินคลังเป็นทางเลือกเริ่มตั้งแต่ปี 2566 (แทนที่จะขายเงินสำรองแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศเหมือนในปี 2565) เพื่อจำกัดผลกระทบในระยะยาวต่อสภาพคล่องของระบบธนาคาร

ในด้านอัตราแลกเปลี่ยน ซึ่งแตกต่างจากปีที่แล้ว ระดับความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนในตลาดธนาคารและตลาดมืด แสดงให้เห็นว่าช่องว่างระหว่างอุปทานและอุปสงค์มีแนวโน้มโน้มเอียงไปทางตลาดธนาคารมากขึ้น ซึ่งส่วนใหญ่น่าจะเป็นผลมาจากการเก็งกำไรอัตราแลกเปลี่ยนของธนาคารพาณิชย์ ฐานะเงินตราต่างประเทศในระบบยังไม่เผชิญกับแรงกดดันมากนัก เนื่องจากมีเงินตราต่างประเทศจำนวนมาก

ข้อดีอีกประการหนึ่งคือสถานะของ SBV ค่อนข้างแตกต่างจากช่วงเดียวกันของปีก่อน (ต้องขอบคุณจำนวนสำรองเงินตราต่างประเทศที่เพิ่มเข้ามาในช่วง 6 เดือนแรกของปี)

โดยทั่วไปแล้ว การออกตั๋วเงินคลังของธนาคารกลางเวียดนาม (SBV) ถือเป็นวิธีหนึ่งในการปรับสถานะสภาพคล่องระยะสั้นในระบบ และเป็นกิจกรรมปกติของธนาคารกลาง และไม่ได้หมายความว่าธนาคารกลางเวียดนาม (SBV) ได้เปลี่ยนนโยบายการเงิน วัตถุประสงค์ของธนาคารกลางเวียดนาม (SBV) คือการดูดซับสภาพคล่องจากตลาดรองเพื่อลดแรงกดดันจากการเก็งกำไรอัตราแลกเปลี่ยนระยะสั้น SSI ให้ความเห็น

แหล่งที่มา