ความกังวลเกี่ยวกับการปรับลดพันธบัตรองค์กร

กระทรวงการคลัง กำลังขอความคิดเห็นเกี่ยวกับร่างกฎหมายแก้ไขและเพิ่มเติมมาตราต่างๆ ของกฎหมายหลักทรัพย์ กฎหมายการบัญชี กฎหมายการตรวจสอบอิสระ กฎหมายงบประมาณแผ่นดิน กฎหมายว่าด้วยการจัดการและการใช้ทรัพย์สินสาธารณะ กฎหมายการจัดการภาษี และกฎหมายว่าด้วยเงินสำรองแห่งชาติ

นอกเหนือจากการทำให้การจัดการหุ้นถูกกฎหมายด้วยกฎระเบียบที่จำกัดการทำธุรกรรมกับนักลงทุนรายบุคคล เพื่อปกป้องตลาด ร่างกฎหมายว่าด้วยหลักทรัพย์ (แก้ไข) ยังกำหนดให้องค์กรที่ออกพันธบัตรให้กับประชาชนต้องมีหลักประกันหรือการค้ำประกันจากธนาคารเมื่อสมัครขอใบอนุญาตการออกพันธบัตร (ยกเว้นในกรณีที่สถาบันสินเชื่อเสนอพันธบัตรเป็นหนี้รองที่ตรงตามเงื่อนไขที่จะนับเป็นเงินกองทุนชั้นที่ 2 และมีตัวแทนของผู้ถือพันธบัตรตามที่กำหนด)

ภายใต้ข้อบังคับนี้ เพื่อที่จะออกหุ้นกู้ให้กับประชาชน ธุรกิจต่างๆ จะต้องจำนองและจดทะเบียนธุรกรรมหลักทรัพย์ค้ำประกันหุ้นกู้ก่อนยื่นใบสมัครขอใบอนุญาต

หน้า 11 ไตรเพียว ฮวงจิ้ง 6 1904.jpg
การลงทุนในพันธบัตรองค์กรยังคงไม่พ้นภาวะซบเซาหลังจากเผชิญเหตุการณ์ช็อกหลายครั้ง ภาพประกอบ: Hoang Giang/PLTPHCM

ทนายความ Truong Thanh Duc ผู้อำนวยการสำนักงานกฎหมาย ANVI ยืนยันว่าเรื่องนี้ขัดต่อกฎระเบียบเกี่ยวกับนักลงทุนมืออาชีพ เนื่องจากหากมีสินทรัพย์ค้ำประกันหรือหนังสือค้ำประกันจากธนาคารในการออกพันธบัตรให้แก่ประชาชน ก็ย่อมมีความแน่นอนอยู่แล้ว เพื่อลดความเสี่ยงให้กับผู้ซื้อ แล้วเหตุใดจึงจำเป็นต้องกำหนดเงื่อนไขสำหรับนักลงทุนมืออาชีพ?

หรือการเพิ่มข้อกำหนดเงื่อนไขสำหรับผู้ลงทุนหลักทรัพย์มืออาชีพนั้นเข้มงวดเกินไป โดยจำกัดจำนวนผู้ลงทุนรายบุคคลในการเข้าร่วมตลาดนี้

ไทย แสดงความเห็นเห็นด้วยกับความเห็นของทนายความ Truong Thanh Duc โดยแบ่งปันกับผู้สื่อข่าว VietNamNet ทนายความ Nguyen Duc Manh จากสำนักงานกฎหมาย Bizlink Law Firm LLC อีกด้วย กล่าวว่า สมาชิกรัฐสภายังไม่สามารถอธิบายได้ว่าเหตุใดจึงมีกฎเกณฑ์ที่กำหนดให้ผู้ลงทุนต้องเข้าร่วมลงทุนในหลักทรัพย์เป็นระยะเวลาขั้นต่ำ 2 ปี มีความถี่ในการทำธุรกรรมขั้นต่ำ 10 ครั้งต่อไตรมาสใน 4 ไตรมาสที่ผ่านมา และมีรายได้ขั้นต่ำ 1,000 ล้านดองต่อปีในช่วง 2 ปีที่ผ่านมาจึงจะถือว่าเป็นผู้ลงทุนหลักทรัพย์มืออาชีพได้

ยกตัวอย่างเช่น ในอดีตการลงทุนในหุ้นมีความเสี่ยงสูง นักลงทุนจึงระมัดระวังและไม่ได้ลงทุนในหุ้นหลายรายการ จึงไม่สามารถปฏิบัติตามเกณฑ์ข้างต้นได้ จึงไม่ถูกจัดอยู่ในกลุ่มนักลงทุนหุ้นมืออาชีพ ดังนั้น การกำหนดเกณฑ์ดังกล่าวจึงอาจไม่น่าเชื่อถือและสมเหตุสมผลนัก" คุณมานห์กล่าว

นอกจากนี้ นายมานห์ ระบุว่า ความกังวลเกี่ยวกับมาตรการควบคุมการลงทุนในตราสารหนี้ภาคเอกชน ทำให้ตลาดขาดนักลงทุนรายย่อย มีผู้ซื้อไม่เพียงพอ ส่งผลให้ภาคธุรกิจไม่สามารถออกตราสารหนี้เพื่อระดมทุนได้สำเร็จ นี่เป็นประเด็นที่ผู้ร่างกฎหมายต้องพิจารณา และการเพิ่มระดับ/เกณฑ์การคัดเลือกนักลงทุนมืออาชีพยังจำเป็นต้องมีแผนงานที่สอดคล้องกับการพัฒนาตลาด เพื่อส่งเสริมการพัฒนาตลาดและรับประกันสุขภาพและความปลอดภัยของนักลงทุน

“แต่สิ่งสำคัญคือการวิจัยและการประเมิน ทางวิทยาศาสตร์ เพื่อพิจารณาว่านักลงทุนเป็นมืออาชีพหรือไม่ เพื่อนำไปสู่การกำหนดกฎหมายที่ถูกต้องและเหมาะสม” ทนายความ Manh กล่าว

การสร้างเงื่อนไขเพื่อการพัฒนาตลาด

เกี่ยวกับเงื่อนไขการออกหุ้นกู้ภาคเอกชนต่อสาธารณชน ผู้แทนสมาคมตลาดตราสารหนี้เวียดนามกล่าวว่า ในความเป็นจริงแล้ว บริษัทที่มีการดำเนินธุรกิจอย่างมีประสิทธิภาพและฐานะทางการเงินที่ดีสามารถปล่อยกู้แบบไม่มีหลักประกันและออกหุ้นกู้แบบไม่มีหลักประกันได้ การมี/ไม่มีหลักประกันเป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างของหุ้นกู้ และสะท้อนให้เห็นในราคาหุ้นกู้ ซึ่งจะถูกถ่วงดุลโดยตลาดโดยอัตโนมัติตามอุปสงค์และอุปทาน

ดังนั้น ตามที่บุคคลนี้กล่าวไว้ กฎระเบียบที่กำหนดให้พันธบัตรที่ออกให้แก่ประชาชนต้องมีหลักประกันและการค้ำประกันจากธนาคารจะไม่สามารถแก้ไขปัญหาหลักในการคัดเลือกและคัดกรองผู้ออกที่มีคุณภาพเพื่อออกพันธบัตรขององค์กรได้ ขณะเดียวกันก็จะสร้างอุปสรรคสำคัญโดยจะลดอุปทานพันธบัตรขององค์กรที่ออกให้แก่ประชาชนโดยตรง รวมถึงพันธบัตรของบริษัทชั้นนำที่สามารถระดมทุนแบบไม่มีหลักประกันโดยไม่ต้องค้ำประกันอีกด้วย

ผู้แทนสมาคมตลาดพันธบัตรเวียดนามเสนอให้หน่วยงานร่างยกเลิกกฎระเบียบที่มีเงื่อนไขว่าพันธบัตรที่ออกให้แก่ประชาชนจะต้องมีหลักประกันหรือการค้ำประกันการชำระเงิน พร้อมทั้งเพิ่มกฎระเบียบและคำแนะนำเกี่ยวกับองค์กรที่ทำหน้าที่เป็นตัวแทนในการรับและจัดการหลักประกันสำหรับพันธบัตรที่มีหลักประกันและกฎระเบียบที่อนุญาตให้สถาบันการเงินระหว่างประเทศเข้าร่วมในการค้ำประกันการชำระเงิน

ผู้เชี่ยวชาญด้านกฎหมาย Pham Van Hung ให้สัมภาษณ์กับผู้สื่อข่าว VietNamNet ว่า โดยทั่วไปแล้ว ร่างกฎหมายฉบับนี้มีประเด็นที่เกี่ยวข้องกับพันธบัตรองค์กรที่ตึงเครียด 2 ประเด็นด้วยกัน โดยการออกพันธบัตรองค์กรรายบุคคลนั้น ร่างกฎหมายฉบับนี้ห้ามนักลงทุนรายบุคคลเข้าร่วมในธุรกรรมพันธบัตรรายบุคคล นอกจากนี้ ร่างกฎหมายฉบับนี้ยังเพิ่มเงื่อนไขสำหรับนักลงทุนสถาบันอีกด้วย

สำหรับพันธบัตรที่ออกให้แก่ประชาชนทั่วไป ร่างกฎหมายฉบับนี้ได้กำหนดเงื่อนไขที่เข้มงวดขึ้นสองประการ ประการแรก เงื่อนไขการเสนอขาย ซึ่งร่างกฎหมายกำหนดให้มีเงื่อนไขที่เข้มงวดยิ่งขึ้น ซึ่งต้องนำเสนอต่อที่ประชุมผู้ถือหุ้นสามัญ และประการที่สอง ร่างกฎหมายกำหนดให้ต้องมีหลักทรัพย์ค้ำประกันหรือหนังสือค้ำประกันจากธนาคาร นอกจากนี้ ร่างกฎหมายยังกำหนดความรับผิดชอบเพิ่มเติมบางประการขององค์กรที่ปรึกษา บริษัทตรวจสอบบัญชี ฯลฯ ที่ออกพันธบัตร

ผู้เชี่ยวชาญท่านนี้กล่าวว่า แนวคิดของหน่วยงานร่างที่จะแก้ไขกฎระเบียบเกี่ยวกับหุ้นกู้ภาคเอกชนนั้น “กำลังทำให้ทั้งสองฝ่ายตึงเครียดมากขึ้น” ขณะเดียวกัน ตลาดทุนต้องมั่นใจว่าธุรกิจต่างๆ มีทางเลือกที่หลากหลายในการระดมทุนในตลาด เพราะหากไม่สามารถระดมทุนได้ ธุรกิจต่างๆ จะประสบปัญหาหรือไม่สามารถเติบโตได้

“เมื่อเรารู้สึกว่าตลาดใดตลาดหนึ่งมีความเสี่ยงสำหรับนักลงทุน เราต้องการจะรัดกุมขึ้น แต่ในขณะเดียวกันก็ต้องคลายปมอีกปมหนึ่ง เพื่อให้ธุรกิจต่างๆ ยังคงสามารถระดมทุนผ่านช่องทางอื่นได้ แทนที่จะรัดกุมขึ้นพร้อมกันทั้งหมด ด้วยวิธีนี้ ธุรกิจต่างๆ จะไม่รู้ว่าจะระดมทุนจากที่ใด” คุณหงกล่าว

สำหรับตลาดตราสารหนี้ ผู้เชี่ยวชาญท่านนี้ระบุว่า อัตราการออกพันธบัตรให้แก่ประชาชนนั้นต่ำมากเมื่อเทียบกับการออกพันธบัตรรายบุคคล เนื่องจากเงื่อนไขในการออกพันธบัตรให้แก่ประชาชนนั้นเข้มงวดเกินไป

เพื่อให้แน่ใจว่าสามารถหลีกเลี่ยงความเสี่ยงสำหรับนักลงทุน รัฐบาลจำเป็นต้องมีแผนงานการเปลี่ยนผ่านเพื่อให้ธุรกิจมีเวลาในการปรับตัว

ร่างกฎหมายฉบับนี้อย่างน้อยที่สุดไม่ควรกำหนดเงื่อนไขที่เข้มงวดในการออกพันธบัตรสาธารณะ และควรมีแผนงานเพื่อทำให้เงื่อนไขการออกพันธบัตรสาธารณะง่ายขึ้น ผู้ประกอบการจะมีช่องทางในการระดมทุนมากขึ้น และนักลงทุนจะมีผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่หลากหลายมากขึ้นให้ลงทุน” คุณหงกล่าว

นอกจากนี้ นายหงยังแนะนำให้พิจารณาการห้ามบุคคลทั่วไปเข้าร่วมในตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนอีกครั้ง จริงอยู่ที่ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนไม่ได้มีไว้สำหรับคนส่วนใหญ่ และผู้ที่เข้าร่วมจำเป็นต้องมีความรู้ความเข้าใจอย่างถ่องแท้ ดังนั้นจึงจำเป็นต้องกำหนดเงื่อนไขในระดับที่เหมาะสมสำหรับนักลงทุนมืออาชีพในการเข้าร่วมในตลาดนี้ เมื่อกำหนดเงื่อนไขแล้ว ก็ไม่จำเป็นต้องห้ามนักลงทุนรายย่อยอีกต่อไป เพราะพวกเขามีความรู้และยอมรับความเสี่ยงอยู่แล้ว

“หากถึงเวลานั้น หากนักลงทุนรายย่อยถูกห้าม การกระจายการลงทุนในผลิตภัณฑ์ทางการเงินจะลดลงโดยไม่ได้ตั้งใจ และจะผลักดันให้นักลงทุนนำเงินไปลงทุนในช่องทางที่มีความเสี่ยงสูงหรือช่องทางอื่นๆ ที่ไม่ได้รับการบริหารจัดการจากรัฐ” นาย Pham Van Hung กล่าวสรุป

หลังจาก “การลงจอดอย่างนุ่มนวล” ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนกำลังค่อยๆ ฟื้นตัว ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนในปี 2567 จะยังคงพัฒนาสถาบันต่างๆ อย่างต่อเนื่อง และคาดว่าจะเข้าสู่ขั้นตอนการพัฒนาใหม่ที่มีประสิทธิภาพ ปลอดภัย และยั่งยืนมากขึ้น หลังจากผ่านปีที่ยากลำบาก