การปรับลดอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนตั้งแต่ 1 ก.ค. เป็นต้นไป: ไม่ขัดขวางการออกพันธบัตรของบริษัท

พระราชบัญญัติวิสาหกิจ (แก้ไขเพิ่มเติม) มีผลใช้บังคับอย่างเป็นทางการตั้งแต่วันที่ 1 กรกฎาคม พ.ศ. 2568 ดังนั้น หนี้สินรวมของวิสาหกิจที่ออก (รวมมูลค่าของพันธบัตรที่คาดว่าจะออก) ซึ่งไม่ใช่บริษัทมหาชน จะต้องไม่เกิน 5 เท่าของส่วนของผู้ถือหุ้น

ในรายงานที่เพิ่งเผยแพร่ นักวิเคราะห์ของ VIS Rating กล่าวว่า กฎระเบียบข้างต้นเกี่ยวกับการปรับอัตราส่วนเลเวอเรจที่เข้มงวดขึ้น ช่วยให้กรอบทางกฎหมายสำหรับบริษัทที่ไม่ใช่บริษัทมหาชนมีความสอดคล้องกับบริษัทมหาชนภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ พ.ศ. 2567 โดยไม่ขัดขวางกิจกรรมการออกพันธบัตรขององค์กร

“เราเชื่อว่ากฎระเบียบใหม่จะมีผลกระทบเพียงเล็กน้อยต่อกิจกรรมการออกพันธบัตรภาคเอกชน ข้อมูลของเราเกี่ยวกับบริษัทที่ไม่ใช่บริษัทมหาชนทั้งหมดในเวียดนามในช่วงสามปีที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่ามีเพียงประมาณ 25% ของบริษัทที่มีอัตราส่วนเกิน 5 เท่าหรือมีส่วนของผู้ถือหุ้นติดลบ” รายงานระบุ

แม้ว่าการปรับอัตราส่วนเลเวอเรจให้เข้มงวดขึ้นจะไม่ได้ส่งผลกระทบต่อตลาดมากนัก แต่ VIS Rating เชื่อว่าเลเวอเรจที่สูงไม่ใช่สาเหตุของการชำระคืนพันธบัตรที่ล่าช้า และแนะนำว่านักลงทุนไม่ควรพิจารณาว่านี่เป็นปัจจัยที่สำคัญที่สุดเมื่อพิจารณาลงทุนในพันธบัตร

ข้อมูลการจัดอันดับ VIS แสดงให้เห็นว่าสาเหตุที่ธุรกิจ 182 แห่งชำระหนี้พันธบัตรล่าช้าเมื่อเร็วๆ นี้ ไม่ใช่เพราะอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่สูง แต่เป็นเพราะกระแสเงินสดที่อ่อนแอและการบริหารสภาพคล่องที่ไม่ดีเป็นหลัก

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง มีวิสาหกิจ 182 แห่งที่กล่าวถึงข้างต้นไม่ถึง 1 ใน 4 แห่งที่มีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนเกิน 5 เท่าหรือมีส่วนของผู้ถือหุ้นติดลบ อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนของวิสาหกิจที่เหลืออีก 3 ใน 4 แห่งที่มีการชำระเงินคืนพันธบัตรล่าช้ามีเพียง 2.8 เท่า ซึ่งใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของผู้ออกตราสารรายอื่นที่ไม่มีการชำระเงินคืนพันธบัตรล่าช้า

จากสถิติของบริษัท แม้จะมีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนในระดับปานกลาง แต่ผู้ออกพันธบัตรที่ผิดนัดชำระหนี้ถึง 90% กลับไม่สามารถสร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงานได้เพียงพอที่จะจ่ายดอกเบี้ยเป็นงวด หรือขาดสภาพคล่องเพียงพอที่จะชำระเงินต้นเมื่อถึงกำหนด พันธบัตรที่ผิดนัดชำระหนี้เกือบ 40% มีอายุสั้นมากเพียง 1-3 ปี ซึ่งมักใช้สำหรับโครงการระยะยาวที่ไม่สามารถสร้างกระแสเงินสดได้ตามกำหนดเวลา หากไม่มีกระแสเงินสดที่มั่นคง ผู้ออกพันธบัตรจะต้องพึ่งพาการรีไฟแนนซ์อย่างมาก กล่าวคือ นำหนี้ใหม่มาชำระหนี้เดิม ส่งผลให้ 85% ของการผิดนัดชำระหนี้เกิดขึ้นภายในสามปีแรกหลังการออกพันธบัตร

นอกจากนี้ ประมาณ 40% ของพันธบัตรที่ผิดนัดชำระหนี้มีสินทรัพย์ค้ำประกันที่ประเมินมูลค่าหรือชำระหนี้ได้ยาก เช่น ลูกหนี้ที่เกี่ยวข้องกับโครงการอสังหาริมทรัพย์ สัญญาความร่วมมือทางธุรกิจ และสิทธิในการได้รับรายได้จากโครงการในอนาคต การขาดกลไกการปรับโครงสร้างหนี้ที่มีประสิทธิภาพและการใช้แนวทางทางกฎหมายที่จำกัด ยิ่งทำให้อัตราการผิดนัดชำระหนี้เพิ่มสูงขึ้นไปอีก

ดังนั้น แม้ว่าเลเวอเรจจะถือเป็นความเสี่ยงอย่างหนึ่งที่ต้องคำนึงถึง แต่ผู้เชี่ยวชาญด้านการจัดอันดับของ VIS แนะนำว่านักลงทุนควรพิจารณาปัจจัยหลายประการ โดยเฉพาะความสามารถในการสร้างกระแสเงินสด มากกว่าจะพิจารณาแค่เลเวอเรจทางการเงินเมื่อซื้อพันธบัตรขององค์กร

ที่มา: https://baodautu.vn/siet-ty-le-don-bay-tu-17-khong-can-tro-hoat-dong-phat-hanh-trai-phieu-cua-doanh-nghiep-d315424.html