ตลาดพันธบัตรจะเปิด แต่ไม่ง่าย?

ตามที่ผู้เชี่ยวชาญระบุ กฎระเบียบนี้ถือเป็นก้าวที่เปิดกว้างแต่รอบคอบ ช่วยให้ธุรกิจเข้าถึงเงินทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น ขณะเดียวกันก็เพิ่มความโปร่งใสและการจัดการความเสี่ยงที่ดีขึ้นสำหรับนักลงทุน จึงส่งเสริมการพัฒนาตลาดพันธบัตรอย่างยั่งยืน

การปลดบล็อกการไหลเวียนของเงินทุน

นางสาวเหงียน หง็อก อันห์ กรรมการผู้จัดการบริษัทจัดการกองทุน SSI (SSIAM) กล่าวว่า กฎระเบียบใหม่นี้มุ่งหวังที่จะเสริมสร้างการคัดกรองศักยภาพทางการเงินของบริษัทที่ออกหลักทรัพย์ ส่งผลให้ลดความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้พันธบัตรของบริษัทให้เหลือน้อยที่สุด

คุณหง็อก อันห์ ระบุว่า อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนโดยทั่วไปจะอยู่ที่ประมาณ 3 เท่า ขึ้นอยู่กับอุตสาหกรรมและลักษณะของธุรกิจ ดังนั้น การอนุญาตให้มีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสูงสุด 5 เท่า ซึ่งรวมถึงพันธบัตรที่คาดว่าจะออก จะไม่ทำให้ตลาดตึงตัวอย่างที่บางคนกังวล

นางสาวหง็อก อันห์ กล่าวว่า ข้อดีของกฎระเบียบดังกล่าวก็คือ ไม่รวมถึงอุตสาหกรรมที่มีความต้องการเงินทุนจำนวนมากและเฉพาะเจาะจง เช่น อุตสาหกรรมอสังหาริมทรัพย์ และบริษัทมหาชน ที่เคยอยู่ภายใต้การกำกับดูแลที่โปร่งใส

นอกจากนี้ กฎเกณฑ์ใหม่นี้จะไม่ใช้กับองค์กรที่ออกหลักทรัพย์ที่เป็นรัฐวิสาหกิจ สถาบันสินเชื่อ บริษัทประกันภัย บริษัทรับประกันภัยต่อ บริษัทนายหน้าประกันภัย บริษัทหลักทรัพย์ และบริษัทจัดการกองทุนรวมหลักทรัพย์ ที่ปฏิบัติตามบทบัญญัติของกฎหมายที่เกี่ยวข้องอีกด้วย

ข้อมูลจาก Vietnam Investment Credit Rating Company (VIS Rating) ของบริษัทที่ไม่ใช่มหาชนทั้งหมดในเวียดนามในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา แสดงให้เห็นว่าประมาณ 25% ของบริษัทมีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนเกิน 5 เท่าหรือมีมูลค่าทุนติดลบ

นายเหงียน ดินห์ ดุย CFA ผู้อำนวยการและนักวิเคราะห์อาวุโสของ VIS Rating กล่าวว่า กฎระเบียบใหม่เกี่ยวกับอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนทางการเงินจะใช้กับบริษัทที่ไม่ใช่บริษัทมหาชนที่ออกพันธบัตรรายบุคคล

แม้ว่าอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่สูงจะเป็นความเสี่ยงด้านสินเชื่อที่สำคัญสำหรับผู้ออกตราสารที่มีอันดับความน่าเชื่อถือต่ำ แต่หน่วยงานจัดอันดับพบว่าในบรรดาบริษัท 182 แห่งที่ผิดนัดชำระหนี้พันธบัตร สาเหตุหลักของการผิดนัดชำระหนี้ไม่ใช่อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่สูง แต่เป็นกระแสเงินสดที่อ่อนแอและการบริหารสภาพคล่องที่ไม่ดี

“ที่น่าสังเกตคือ การชำระเงินล่าช้าที่กล่าวถึงข้างต้นมีอัตราส่วนเลเวอเรจเกิน 5 เท่าหรือมีมูลค่าสินทรัพย์สุทธิติดลบไม่ถึง 25% ในขณะที่อัตราส่วนเฉลี่ยของ 3/4 ที่เหลืออยู่ที่เพียง 2.8 เท่า ซึ่งใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของผู้ออกตราสารรายอื่นๆ ที่ไม่มีการชำระเงินล่าช้า” ผู้เชี่ยวชาญของ VIS Rating วิเคราะห์

สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าการประเมินความเสี่ยงด้านสินเชื่อของบริษัทไม่ควรขึ้นอยู่กับตัวชี้วัดทางการเงินเพียงตัวเดียว เช่น อัตราส่วนทางการเงินเท่านั้น แต่ยังต้องใส่ใจกับปัจจัยการจัดการด้านการดำเนินงานและการเงิน เช่น กระแสเงินสดและสภาพคล่องด้วย

“กุญแจ” ในการปกป้องนักลงทุน

ผู้เชี่ยวชาญระบุว่า ปัญหาปัจจุบันของตลาดคือการมุ่งเน้นไปที่ความโปร่งใสของข้อมูล โดยเฉพาะอย่างยิ่ง พันธบัตรที่ออกโดยบริษัทที่มีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสูง อาจจำเป็นต้องระบุอย่างชัดเจนในหนังสือชี้ชวนว่าพันธบัตรเหล่านี้เป็น "พันธบัตรที่มีความเสี่ยงสูง" พร้อมทั้งต้องแสดงอันดับเครดิตจากองค์กรที่มีชื่อเสียง เพื่อให้นักลงทุนสามารถประเมินพันธบัตรเหล่านี้ได้อย่างเต็มที่

การแบ่งประเภทนักลงทุนก็มีความสำคัญเช่นกัน ปัจจุบันกฎระเบียบกำหนดให้การออกหุ้นกู้แบบเฉพาะเจาะจง (private placement) จะต้องออกให้เฉพาะกับ “นักลงทุนมืออาชีพ” เท่านั้น เพื่อปกป้องนักลงทุนรายย่อยที่มีความรู้น้อยจากผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่ซับซ้อนและมีความเสี่ยง

อย่างไรก็ตาม ตามที่ CEO ของ SSIAM กล่าว จำเป็นต้องสร้างเงื่อนไขให้นักลงทุนต่างชาติที่ยินดียอมรับความเสี่ยงสูงเพื่อแลกกับผลตอบแทนที่น่าดึงดูดใจสามารถเข้าถึงผลิตภัณฑ์เหล่านี้ได้ เมื่อพวกเขาเข้าใจถึงธรรมชาติของความเสี่ยงอย่างชัดเจน

ผู้เชี่ยวชาญเหงียน ดินห์ ซวี กล่าวว่า นักลงทุนส่วนใหญ่ไม่ได้พิจารณาแค่เพียงการกู้ยืมเงินเพียงอย่างเดียวเมื่อซื้อพันธบัตรบริษัท นักลงทุนต้องประเมินไม่เพียงแต่ความเสี่ยงด้านเครดิตในระดับผู้ออกตราสารเท่านั้น แต่ยังต้องพิจารณาความเสี่ยงเฉพาะเจาะจงในตราสารหนี้แต่ละฉบับด้วย ปัจจัยเหล่านี้ประกอบด้วยลำดับความสำคัญของการชำระเงิน คุณภาพของหลักประกัน และภาระผูกพันทางกฎหมาย

ผู้เชี่ยวชาญท่านนี้ระบุว่า การจัดอันดับเครดิตของพันธบัตรสะท้อนถึงเงื่อนไขเฉพาะของพันธบัตรแต่ละฉบับ ซึ่งแตกต่างจากการจัดอันดับเครดิตขององค์กรที่มักสะท้อนถึงศักยภาพทางเครดิตโดยรวม ซึ่งทำให้การประเมินความเสี่ยงด้านเครดิตมีความแม่นยำมากขึ้น การประเมินอย่างละเอียดเช่นนี้ช่วยให้นักลงทุนสามารถตัดสินใจได้อย่างชาญฉลาดมากขึ้น โดยพิจารณาจากระดับความเสี่ยงของพันธบัตรแต่ละฉบับ

นายเหงียน กวาง ถวน ประธาน FiinGroup กล่าวว่า ดุลสินเชื่อต่อ GDP ของเวียดนามจะอยู่ที่ประมาณ 136% ภายในสิ้นปี 2567 ซึ่งถือเป็นระดับที่สูงมากเมื่อเทียบกับประเทศอื่นๆ ในภูมิภาค และในขณะเดียวกันก็แสดงให้เห็นถึงการพึ่งพามากเกินไป ก่อให้เกิดความท้าทายและความเสี่ยงต่อระบบการเงิน

ความเป็นจริงนี้จำเป็นต้องอาศัยการปฏิรูปตลาดทุนอย่างต่อเนื่อง คุณทวนกล่าวว่า จำเป็นต้องพัฒนาตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนก่อน เพื่อให้วิสาหกิจขนาดใหญ่สามารถกระจายแหล่งเงินทุน และมีเงื่อนไขในการขยายระยะเวลาการชำระหนี้ เนื่องจากธนาคารพาณิชย์ประสบปัญหาในการบรรลุเงื่อนไขดังกล่าว

thị trường trái phiếu - Ảnh 2. — กลุ่มธนาคารเป็นกลุ่มอุตสาหกรรมที่มีมูลค่าการออกพันธบัตรขององค์กรสูงที่สุดในปัจจุบัน - ภาพ: Q.D.

80% ของพันธบัตรที่ออกโดยธนาคาร

จากข้อมูลของ VIS Rating เดือนมิถุนายน 2568 บันทึกมูลค่าการออกพันธบัตรรายเดือนสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2565 โดยมีมูลค่าถึง 94,000 พันล้านดอง เพิ่มขึ้นร้อยละ 36 จากเดือนก่อนหน้า แต่กว่าร้อยละ 80 เป็นพันธบัตรที่ออกโดยภาคเอกชนโดยธนาคาร

ณ สิ้นเดือนมิถุนายน ธนาคารเอกชนรายใหญ่ ( ACB , MBBank และ Techcombank) ได้ดำเนินการออกพันธบัตรตามแผนการสำหรับปี 2568 เสร็จสิ้นไปแล้วประมาณ 50% ส่วนที่เหลือจะทยอยนำไปใช้ในช่วงครึ่งหลังของปี ในภาคธุรกิจที่ไม่ใช่สถาบันการเงิน อุตสาหกรรมอสังหาริมทรัพย์ที่อยู่อาศัยมีส่วนแบ่งตลาดสูง โดย Vingroup และบริษัทในเครือมีสัดส่วน 81% ของการออกพันธบัตรทั้งหมดในช่วง 6 เดือนแรกของปี 2568

VIS Rating ประมาณการว่าพันธบัตรประมาณ 222 ล้านล้านดองจะครบกำหนดชำระในอีก 12 เดือนข้างหน้า โดย 44% ของพันธบัตรเหล่านี้จะออกโดยผู้ออกพันธบัตรที่มีประวัติเครดิตไม่ดีหรือต่ำกว่า ขณะเดียวกัน พันธบัตร 92 ฉบับ มูลค่ารวมประมาณ 50 ล้านล้านดอง ได้รับการต่ออายุออกไปอีกสองปีหรือน้อยกว่าภายใต้พระราชกฤษฎีกา 08 สำหรับช่วงปี 2566-2568 โดยมีวัตถุประสงค์หลักเพื่อลดแรงกดดันในการชำระเงินระยะสั้นและหลีกเลี่ยงการชำระล่าช้า

สถิติยังแสดงให้เห็นว่ามูลค่าหนี้พันธบัตรคงค้างในตลาดรวมสูงกว่า 1.36 ล้านล้านดอง ซึ่งประกอบด้วยรหัสเฉพาะ 2,180 รหัส และรหัสสาธารณะ 103 รหัส จากองค์กรผู้ออกพันธบัตร 404 แห่ง

ผู้เชี่ยวชาญระบุว่า การออกพันธบัตรนอกระบบธนาคารยังคงฟื้นตัวอย่างช้าๆ สาเหตุหลักคือสภาพแวดล้อมสินเชื่อที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำ ทำให้ภาคธุรกิจให้ความสำคัญกับการกู้ยืมเงินจากธนาคารมากกว่าการออกพันธบัตร

ตลาดพันธบัตรไม่ควรตึงเครียดจนเกินไป

เพื่อตอบสนองความเห็นที่ว่าจำเป็นต้องเข้มงวดเงื่อนไขการออกพันธบัตรรายบุคคลอย่างต่อเนื่องหลังจากเหตุการณ์ตลาดผันผวนในช่วงปี 2565-2566 คุณเหงียน หง็อก อันห์ ระบุว่า พันธบัตรเป็นตราสารที่มีลักษณะเฉพาะตัว แม้แต่การชำระหนี้ล่าช้าเพียงหนึ่งวันก็ถือเป็นการละเมิดภาระผูกพัน ขณะที่สินเชื่อธนาคารจะถูกจัดประเภทเป็นหนี้สูญกลุ่ม 3 เฉพาะในกรณีที่ล่าช้าจาก 91 วันเป็น 180 วัน ดังนั้น การเข้มงวดตลาดมากเกินไปจึงไม่ใช่ทางออกที่ดีที่สุด

“ยังคงจำเป็นต้องมีการปฏิรูปเพิ่มเติมเพื่อปลดปล่อยศักยภาพที่แท้จริงของช่องทางการระดมทุนนี้ ตลาดพันธบัตรจะไม่สามารถ ‘เปลี่ยนแปลง’ ได้ในชั่วข้ามคืน แต่หากดำเนินไปในทิศทางที่ถูกต้อง ตลาดพันธบัตรจะกลายเป็นช่องทางสำคัญในการขับเคลื่อน เศรษฐกิจ ช่วยให้ธุรกิจเข้าถึงเงินทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น ขณะเดียวกันก็ปกป้องนักลงทุนด้วยความโปร่งใสของข้อมูลและการจำแนกความเสี่ยงที่ชัดเจน” คุณหง็อก อันห์ กล่าวยืนยัน

บินห์ ข่านห์ - ฮา กวน

ที่มา: https://tuoitre.vn/thi-truong-trai-phieu-se-coi-mo-nhung-khong-con-de-dai-20250706074252335.htm