Kurumsal tahvil piyasasındaki toparlanma devam edecek mi?

Uzmanlar, bunun düşük faiz oranları ve kredi patlamasından kaynaklandığını söylüyor. 2025 yılı sonuna kadar kurumsal tahvil piyasasındaki toparlanma ivmesinin devam etmesi muhtemel.

Toplam ihraç değerinin %75'i bankacılık grubundan oluşuyor

MB Menkul Kıymetler Anonim Şirketi (MBS) verilerine göre, Haziran 2025'te kurumsal tahvil piyasası, geçen yılın aynı dönemine göre %87 artışla yaklaşık 123,7 trilyon VND'lik toplam tahmini değere sahip 106 yeni ihraçla heyecan yaşadı. Bu, bugüne kadarki en yüksek aylık ihraç değeri oldu. Bankacılık grubu, bir önceki aya göre %103 ve geçen yılın aynı dönemine göre %91 artışla 98,5 trilyon VND'nin üzerinde ihraç gerçekleştirerek toplam ihraç değerinin %80'ini oluşturarak itici güç olmaya devam etti.

Bankacılık, kurumsal tahvil ihraçlarının en yüksek değere sahip olduğu sektör grubudur. Fotoğrafta: Müşteriler, Vietnam Dış Ticaret Ortak Bankası'nda işlem yapıyor *. Fotoğraf: Nguyen Quang*

2025 yılının ilk 6 ayında, ihraç edilen kurumsal tahvillerin toplam değeri, geçen yılın aynı dönemine göre %91,3 artarak 265,8 trilyon VND'yi aştı. Ağırlıklandırılmış ortalama kurumsal tahvil faiz oranı, 2024 yılındaki %7,2'lik ortalamanın altında kalarak yaklaşık %6,8'e ulaştı. Bankacılık, yaklaşık 198,5 trilyon VND ile en yüksek ihraç değerine sahip sektör grubudur (toplam ihraç değerinin %75'ini oluşturmaktadır). Bu rakam, geçen yılın aynı dönemine göre %131 artarak 2024 yılı toplam ihraç değerinin %67'sine denk gelmektedir.

Ağırlıklandırılmış ortalama faiz oranı yıllık %5,6, ortalama vade ise 4,4 yıldır. Yıl başından bu yana en yüksek ihraç değerine sahip bankalar arasında TCB (37 trilyon VND),ACB (29,2 trilyon VND) ve BIDV (17,8 trilyon VND) yer almaktadır. Gayrimenkul grubu, %24 artışla 40,2 trilyon VND'lik toplam ihraç değeriyle %15'lik paya sahiptir. Ağırlıklandırılmış ortalama faiz oranı yıllık %10,5, ortalama vade ise 2,5 yıldır.

MB Menkul Kıymetler Ortaklığı Uzmanı Nguyen Phuong Anh, kredi kuruluşlarının ihraç faaliyetlerini teşvik etme eğiliminin, özellikle 2025 yılının ikinci çeyreğinin son ayında kredi büyümesinin aniden %9,9'a hızlanması ve seferberlik faiz oranlarının düşük kalması bağlamında, orta ve uzun vadeli sermayenin artırılması ihtiyacını gösterdiğini söyledi.

Aynı görüşü paylaşan FiinRatings Kredi Derecelendirme Anonim Şirketi uzmanları, 2025 yılının ilk 6 ayında kredi büyümesinin %9,9 arttığını ve mevduat hareketliliğinin keskin bir şekilde arttığını, bunun da ticari bankaların 2. kademe sermaye talebini artırdığını belirtti. Kurumsal tahvil sermaye kanalı da düşük faiz ortamından faydalanıyor. Bu durum, mevduat hareketliliği üzerindeki baskıyı azaltmaya yardımcı oluyor ve düşük mevduat faiz oranlarının korunması için koşullar yaratıyor.

S&I Ratings uzmanlarına göre, 2025'in ikinci çeyreğinde erken geri alım faaliyetleri güçlü bir şekilde gerçekleşti ve 96 trilyon VND'nin üzerinde bir değere ulaşarak şimdiye kadarki en yüksek çeyreklik seviyeye ulaştı. Yılın ilk 6 ayında ise toplam geri alım değerinin 123 trilyon VND'ye ulaşması bekleniyor ve bu rakam geçen yılın aynı dönemine göre %59 arttı. Bu gelişme, piyasanın bir miktar toparlandığı ve faiz oranlarının oldukça cazip bir seviyede kaldığı bir dönemde, ihraç eden kuruluşların borç yeniden yapılandırma çabalarını yansıtıyor.

Gayrimenkul işletmelerinin finansal baskısı

2025'in ilk yarısında, vadesi dolacak tahvil hacmi nispeten düşük seyretti; yaklaşık 56 trilyon VND'ye ulaştı ve ağırlıklı olarak gayrimenkul sektöründe yoğunlaştı (%45). Ancak, 2025'in kalan aylarında vade değerinin 149 trilyon VND'yi aşarak keskin bir artış göstereceği tahmin ediliyor; bu miktarın üçüncü çeyreği 77,5 trilyon VND, dördüncü çeyreği ise yaklaşık 71,7 trilyon VND'ye ulaşacak. Yukarıda belirtilen tahvillerden 18,4 trilyonunun vadesi daha önce uzatılmıştı.

S&I Ratings uzmanları, gayrimenkul sektörünün vade tutarının yaklaşık yarısını, yani 73 trilyon VND'yi oluşturduğunu belirtti. Vade baskısına ek olarak, yılın ilk 6 ayında anapara ve faiz ödemeleri ertelenen gayrimenkul tahvillerinin değerinin yaklaşık 16 trilyon VND olduğu tahmin ediliyor. Ayrıca, gayrimenkul grubunun 2026'daki toplam vade değeri hala yüksek olup, 2027'den itibaren kademeli olarak azalmadan önce 143 trilyon VND'nin üzerine çıkacak. Bu gelişme, gayrimenkul sektöründeki finansal baskının önümüzdeki 12-18 ayda da devam edeceğini gösteriyor.

Olumlu tarafı, Hükümet'in gayrimenkul projelerine yönelik yasal engelleri kaldırmaya yönelik son dönemdeki çabaları, işletmelerin proje uygulamalarını yeniden canlandırmaları ve nakit akışlarını iyileştirmeleri için gerekli koşulları yaratacaktır. Aynı zamanda, işletmelerin kısa sürede satışa açılmalarını ve tahvil sahiplerine olan borçlarını geri ödemek için finansal planlara sahip olmalarını kolaylaştıracaktır. Bankaların orta ve uzun vadeli sermayeyi desteklemek amacıyla ihraçlarını artırma eğilimiyle birlikte, kurumsal tahvil piyasasındaki toparlanma ivmesinin 2025'in ikinci yarısında da devam etmesi muhtemeldir.

TBMM, 1 Temmuz 2025 tarihinden itibaren geçerli olmak üzere, İşletmeler Kanunu'nun bazı maddelerini değiştiren ve tamamlayan Kanun'u kabul etti. Kanun, bireysel tahvil ihraç eden işletmelerin, yükümlülüklerinin, sahiplerinin öz sermayesinin 5 katını geçmemesi koşulunu karşılamasını öngörüyor. Ancak bu düzenleme, son yıllarda toplam ihraç hacmine neredeyse hakim olan kredi kuruluşları ve gayrimenkul işletmeleri de dahil olmak üzere belirli sayıda ihraççıyı kapsam dışı bırakıyor. Bu adım, özellikle kapasitesi zayıf olan işletmeler grubunda finansal riskleri kontrol altına almayı amaçlayan kurumsal tahvil piyasasının kalitesini iyileştirmeye yönelik ilk adım niteliğinde.

Kaynak: https://hanoimoi.vn/da-phuc-hoi-cua-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-se-tiep-dien-711177.html