Gayrimenkul işletmeleri tahviller aracılığıyla binlerce milyarlık parayı harekete geçiriyor

Thai Son'un 4.000 milyar VND'lik seferberliği

Gayrimenkul sektöründe faaliyet gösteren özel bir kuruluş olan Thai Son Construction Investment JSC, 28 Ekim'de özel bir kurumsal tahvil ihracını tamamladı.

Thai Son, 28 Ekim'de 40 bin adet tahvil ihraç ederek 4 milyar VND gelir elde etti.

Tahvilin vadesi 2 yıl olup, vadesi Ekim 2027'de dolacak ve yıllık %12,5 faiz oranına sahip olacak. Bu, 3 koşullu bir tahvildir: Dönüştürülebilir değil, varant ve teminat yok.

Bu gayrimenkul şirketinin 2007 yılında kurulmuş olup, sermayesi 13.500 milyar VND'dir. Thai Son'un yukarıdaki tahvil lotuna ek olarak, Ağustos 2024'te ihraç edilmiş, 2 yıl vadeli ve 1.890 milyar VND ihraç değerine sahip bir tahvil lotu daha bulunmaktadır.

Şirketin 2025 yarıyıl mali raporuna göre, 30 Haziran 2025 itibarıyla Thai Son'un öz sermayesi 19.653 milyar VND'dir. Öte yandan, şirketin yükümlülükleri oldukça yüksektir ve öz sermayesinin 4,2 katına denk gelen 82.722 milyar VND'ye kadar ulaşmaktadır.

Borç yapısı açısından Thai Son'un yükümlülükleri çoğunlukla Diğer yükümlülükler altında listelenmişti, banka kredisi yoktu ve o dönemde tahvillerden gelen borç sadece 1.800 milyar VND'nin üzerindeydi.

Thai Son, 2025 yılının ilk 6 ayında vergi sonrası 846,6 milyar VND kar bildirdi. Bu rakam, şirketin 2024 yılının aynı döneminde 236 milyar VND'den fazla zarar ettiği döneme göre çok daha olumlu.

Thai Son'un şu anda %98,4'lük bir sahiplik oranına sahip TS Holding Real Estate Development Company Limited adlı doğrudan bir ana şirketi bulunmaktadır. TS Holding'in %65,71'i ise Vinhomes JSC'ye aittir.

Thai Son, ilk olarak Saigon Ratings tarafından derecelendirildi. Bu kredi derecelendirme kuruluşu, Thai Son'un işletme profilinin şu anda düşük risk seviyesinde olduğunu belirtti. Thai Son, önümüzdeki dönemde My Lam - Tuyen Quang Resort Kentsel Alan Projesi, Tan My Yeni Kentsel Alan Projesi, Nham Bien Dağı Golf Sahası Yeni Kentsel Alan Projesi ve Vinhomes Akıllı Şehir projesinin geri kalan bileşenleri gibi bir dizi projeye yatırım yapacak ve gelir ve kârda yüksek büyüme sağlaması bekleniyor.

Saigon Ratings, Thai Son Company'nin kısa ve orta vadede artan finansal baskılarla karşı karşıya kalacağını öngörüyor. Bunun temel nedeni, şirketin mevcut gayrimenkul projelerinin geliştirilmesi için iş birliği faaliyetleri ve yatırım ihtiyaçlarını karşılamak üzere orta ve uzun vadeli sermaye kaynaklarını proaktif bir şekilde sağlamak amacıyla 2025'te (13.300 milyar VND) ve 2026'da (10.980 milyar VND) tahvil/kredi (ilgili taraflardan alınan krediler hariç) ihraç etmeyi planlamasıdır.

Hue'deki bir projeye yaklaşık 3.000 milyar VND değerinde tahvil aktı

Gayrimenkul sektöründe de faaliyet gösteren TN Development JSC, yakın zamanda tahvil ihraçları yoluyla sermaye artırımı gerçekleştirdi. TN, 22-28 Ekim 2025 tarihleri arasında 29.500 tahvil ihraç ederek 2.950 milyar VND gelir elde etti.

TN tahvillerinin vadesi 5 yıl, faiz oranı %8,75'tir. Bunlar, tahvile dönüştürülemeyen, teminat içermeyen ve ödeme garantisi olan tahvillerdir.

TN Development Corporation, 1.496 milyar VND tutarındaki sermayesiyle gayrimenkul hizmetleri sektöründe faaliyet göstermekte olup, turizm hizmetleri, ofis, daire ve villa kiralama, otel konaklama hizmetleri ve yiyecek hizmetlerine odaklanmaktadır.

Kredi derecelendirme birimi FiinRatings'in değerlendirmesine göre, TN'nin faaliyet ölçeği mütevazıdır çünkü şirket Hanoi'de yalnızca tek bir projeyi geliştirmeye ve işletmeye odaklanmıştır. Şirketin operasyonel verimliliği ve kârlılığı şu anda sektör ortalamasının altındadır.

TN, 2025 yılında Thua Thien Hue'de otel, turizm hizmetleri, tatil villaları ve kapsamlı bir eğlence kompleksi projesi geliştirmek üzere Tam Giang Genel Eğlence Anonim Şirketi ile toplam 3.100 milyar VND tutarında bir iş birliği anlaşması imzalayarak ana faaliyet alanı dışındaki yatırımlara açılmayı planlamaktadır. Bu anlaşma, gayrimenkul geliştirme konusunda deneyimi olmayan TN için zorluklara ve potansiyel risklere yol açabilir. Ayrıca, proje henüz erken uygulama aşamasında olup, önümüzdeki 12-24 ay içinde önemli bir nakit akışı sağlaması beklenmemektedir.

Kredi derecelendirme raporunda ayrıca, 2.950 milyar VND tutarındaki tahvil ihracının Tam Giang ile iş birliği yapmak amacıyla gerçekleştirileceği belirtildi. Tahvil ihracının tamamlanması ve sermayenin planlandığı gibi artırılması durumunda, TN'nin 2025-2026 dönemindeki Borç/Özsermaye oranı yaklaşık 2,1-2,5 kat artacak ve bu rakam aynı sektördeki diğer işletmelerinkinden önemli ölçüde yüksek olacak.

Kaynak: https://baodautu.vn/doanh-nghiep-bat-dong-san-huy-dong-hang-nghin-ty-dong-qua-trai-phieu-d425859.html