Marj kredisi rekor seviyeye ulaştı: Bir atılım fırsatı mı yoksa 'saatli bomba' mı?

Vietnam borsasında marj kredisi kullanımı, tarihin en yüksek seviyesi olan yaklaşık 384 trilyon VND'ye ulaştı. Bu rekor rakamın ardında iki yönlü bir tablo yatıyor: güçlü büyüme fırsatı ve her zamankinden daha yüksek olan finansal kaldıraçtan kaynaklanan potansiyel riskler.

Kar marjı baskısı ve piyasa coşkusu

2025 yılının üçüncü çeyreğinin sonunda, Vietnam borsası, VN-Endeksi'nin yıl başına göre %31 artışla 1.661,7 puana ulaşmasıyla muhteşem bir büyüme çeyreğini tamamladı. Buna eşlik eden bir diğer gelişme ise, yıl başına göre %54'ün üzerinde bir artışla yaklaşık 384.000 milyar VND'ye ulaşan ve tarihte eşi benzeri görülmemiş bir seviye olan marj kredilerinde yeni bir rekor kırılması oldu.

Borsa, marj kredilerindeki keskin artış nedeniyle zorunlu tasfiyelerden dolayı baskı altında. (Görsel için grafiğe bakınız)

VietstockFinance istatistiklerine göre, en büyük 10 menkul kıymet şirketi, sektördeki toplam ödenmemiş kredilerin %61'ine, yani 233.000 milyar VND'ye denk gelen bir miktarı elinde bulunduruyor. İki "dev" şirket, TCBS ve SSI, sırasıyla 41.700 milyar VND ve 39.200 milyar VND'lik ödenmemiş kredilerle liderliği paylaşıyor; bunları VPBankS, VPS ve HSC takip ediyor. Özellikle, VPBankS ve VIX, sadece 9 ayda %180'in üzerinde kredi büyümesi kaydederek, piyasada kaldıraçlı sermayeye olan güçlü talebi ortaya koydu.

Birçok kişi, marj kredilerinin menkul kıymetler sektörü için ana kar kaynağı haline geldiğine inanıyor. Ancak mevcut büyüme oranı, sistemin sermaye emme kapasitesini çok aşıyor. Üçüncü çeyrekte marj kredilerinden elde edilen gelir yaklaşık 9.400 milyar VND'ye ulaşarak geçen yılın aynı dönemine göre %50'nin üzerinde bir artış gösterdi. Yıllık %10-13 arasında değişen yaygın marj faiz oranlarıyla, bu şu anda menkul kıymet şirketleri için en yüksek kar getiren gelir kaynağıdır.

Bu arada, Vietdata Research tarafından hazırlanan bir rapora göre, tüm sistem genelindeki toplam ödenmemiş kredi bakiyesi (marj kredileri ve satış karşılığı avanslar dahil) yaklaşık 383.000 milyar VND'ye ulaşmış olup, bunun 370.000 milyar VND'si tek başına marj kredilerinden oluşmaktadır ve bu da sektörün öz sermayesinin %120'sine denk gelmekte olup 2022'den bu yana en yüksek seviyedir. Bu durum, menkul kıymetler sisteminin finansal kaldıraç oranının son üç yılın en "yüksek" seviyesinde olduğunu göstermektedir.

Ancak mevcut düzenlemelere göre, toplam marj kredisi öz sermayenin iki katını aşamaz. Yukarıdaki rakamla, piyasa yasal kredi kapasitesinin %60'ından fazlasını kullanmış durumda. Yeni yatırımcı sermayesindeki keskin artış ve yaygın iyimser yatırım duyarlılığı bağlamında, bu durum kaldıraç oranının risk eşiğine yaklaştığını ve piyasanın beklenmedik bir şok yaşaması durumunda "sermaye aşırı yüklenmesine" yol açabileceğini göstermektedir.

20 Ekim'de borsa sert bir düşüş yaşadı ve 150 hissenin teminat tamamlama çağrıları nedeniyle alt limitine ulaşmasıyla 94 puandan fazla değer kaybetti. (Ekran görüntüsü)

KIS Vietnam Menkul Kıymetler Kıdemli Direktörü Bay Truong Hien Phuong bu konuya ilişkin endişelerini dile getirerek şunları söyledi: “Marj kaldıraç, iki ucu keskin bir kılıç gibidir. Piyasa yükseldiğinde karları artırır, ancak hisse senedi fiyatları sadece %5-7 düştüğünde yatırımcıların sermayelerini iki kat daha hızlı kaybetmelerine de neden olabilir.”

Aslında, 20 Ekim 2025'te VN-Index'te yaşanan yaklaşık 95 puanlık düşüş, yüksek kaldıraç kullanan çok sayıda hesabın düşen hisse senedi fiyatları ve yetersiz teminat nedeniyle satış yapmak zorunda kaldığı "domino etkisi"nin en önemli örneklerinden biri olarak kabul ediliyor. Uzmanlar bunun, coşku halinde olan ancak yüksek teknik risk potansiyeli taşıyan bir piyasa için bir uyarı niteliğinde olduğuna inanıyor.

Menkul kıymet şirketlerinden gelen finansal raporlar, sistemik riskin yalnızca marj ticaretiyle değil, aynı zamanda marj ticareti ile kurumsal tahvil yatırımları arasındaki bağlantıdan da kaynaklandığını göstermektedir. Bu durum, menkul kıymetler, bankalar ve tahviller arasında çapraz bir kredi zinciri oluşturmuştur. Tahvil piyasası dalgalandığında, menkul kıymet şirketlerinin varlık değeri düşer ve bu da marj limitlerinde azalmaya yol açarak, zorunlu satışların zincirleme reaksiyonuna kolayca neden olabilir; uzmanlar, bu riskin derhal kontrol altına alınmazsa yayılabileceği konusunda uyarıyor.

Sermaye artırma yarışı ve "marj darboğazı"

Kredi verme kapasitesini korumak için birçok menkul kıymet şirketi sermayelerini artırmak için acele ediyor. Özellikle VPBank, sermayesini 18.750 milyar VND'ye çıkarmak için 375 milyon hisseyi halka arz etmeyi planladığını duyurdu; SSI, TCBS ve VPS de marj kredilerinde lider konumlarını korumak için ölçeklerini genişletiyor.

Sektörün toplam öz sermayesinin yaklaşık 331.000 milyar VND'ye ulaştığını varsayarsak, düzenlemeler uyarınca azami marj kredisi kapasitesi 663.000 milyar VND'dir; bu da mevcut seviyenin 1,7 katına kadar büyüme potansiyeli olduğu anlamına gelir. Bununla birlikte, çeyrek başına ortalama 80.000 milyar VND'lik bir büyüme oranıyla, bu sermaye yenilenmediği takdirde hızla tükenebilir.

SSI Research'ten bir uzman, "Piyasa şu anda teminat tamamlama çağrısı yaşamıyor, ancak bu büyüme ivmesini uzun vadede sermayede karşılık gelen bir artış olmadan sürdürmek zor. Borçlanma talebi limitleri aştığında, teminat şartlarını sıkılaştıran şirketlerden gelen satış baskısı kaçınılmazdır" uyarısında bulundu.

Yüksek teminat gereksinimleri, pozisyonların tasfiyesi yönündeki baskıyı da artırır. (Örnek görsel)

Hızlı artış göz önüne alındığında, uzmanlar düzenleyici otoritelerin "yumuşatma" önlemleri yoluyla kaldıraç risklerini sıkı bir şekilde kontrol etmeleri gerektiğine inanmaktadır. "Standart dışı" krediler ve büyük avanslar için risk ağırlığını artıran 91/2020/TT-BTC sayılı Genelge'de yapılan değişiklik, 2021-2022 döneminde istikrarsızlığa neden olan "gizli marj" olgusunu önlemek için önemli bir adımdır.

Yatırımcı bakış açısından uzmanlar, 1:1'i aşan kaldıraçtan kaçınmayı, minimum %40-50 marjı korumayı ve güçlü temellere ve likiditeye sahip büyük şirket hisselerine, bankalara, menkul kıymetlere ve halka açık yatırım projelerine odaklanmayı öneriyor. Volatil bir piyasada kaldıraçın kötüye kullanılması, bireysel yatırımcıları kolayca "zorunlu tasfiye sarmalına" sürükleyebilir.

Vietdata Araştırma raporu ayrıca, Vietnam pazarı için şu anda en büyük riskin makroekonomik faktörlerde değil, zorunlu satış baskısı nedeniyle aşırı öz düzeltme potansiyelinde yattığını vurguluyor.

Ancak olumlu işaretler de mevcut: Vietnam ekonomisinin 2025 yılında %8 oranında büyümesi öngörülüyor ve FTSE Russell, Vietnam'ı Eylül 2026'dan itibaren ikincil gelişmekte olan piyasa statüsüne yükseltilecek ülkeler listesine resmen dahil ederek milyarlarca ABD doları yabancı sermaye çekmeyi vaat ediyor. Ancak bu fırsatı sürdürülebilir bir avantaja dönüştürmek için, piyasanın marj kredilerinin genel istikrarı tehdit eden bir "teknik zaman bombası" haline gelmemesini sağlayacak sağlam bir risk kontrol sistemine ihtiyacı var.

Bununla birlikte, son dönemdeki teminat tamamlama çağrılarından kaynaklanan baskı, rekor seviyedeki teminat borcunun yatırımcıların Vietnam borsasına olan güvenini yansıttığını, ancak aynı zamanda tüm finansal sistemin risk yönetimi kapasitesini de test ettiğini göstermektedir. "Altın fırsatlar" ve "balon riskleri" arasında, kaldıraç dengesini sağlamak, yeni büyüme döngüsünün sürdürülebilirliğini belirlemenin anahtarıdır.

Kaynak: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm