Tahvil ödemelerinin gecikme riski: Gayrimenkul hala odak noktası

DNVN - VIS Rating'in son raporu, kurumsal tahvillerin anapara ve faiz ödemelerindeki gecikmenin azalma belirtileri gösterdiğini ve yeni ihlallerin sayısının ve değerinin önemli ölçüde azaldığını gösteriyor. Ancak, vadesi dolmak üzere olan tahvillerin üçte biri "zayıf" kredi profiline sahip ihraççılardan geldiğinden ve gayrimenkul iş grubu hâlâ odak noktasında olduğundan, risk hâlâ çok yüksek.

Vietnam Yatırım Kredi Derecelendirme Anonim Şirketi'ne (VIS Rating) göre, Ağustos 2025'te vadesi dolacak 36.000 milyar VND tutarında şirket tahvili olacak; bu, yıl başından bu yana en yüksek seviye. Bu tutarın yaklaşık 1.200 milyar VND'sinin, "son derece zayıf" kredi profiline sahip iki gayrimenkul şirketi tarafından ihraç edilmesi nedeniyle ilk ödeme gecikmesi riskinin yüksek olduğu değerlendiriliyor.

Ayrıca, vadesi geçmiş 14.400 milyar VND tutarında vadesi geçmiş tahvil, çoğunlukla daha önce gecikmeli ödeme durumu bildirmiş şirketlerden olmak üzere, gecikmiş kupon ödeme durumuna düşmüştür. Bu tutarın 10.500 milyar VND'si, kurumsal tahvil piyasasında borç ölçeği ve risk seviyesi açısından hala lider konumda olan Van Thinh Phat Group'a bağlı 4 şirketten gelmektedir.

Geri kalanı ise Novaland , Trung Nam ve Hai Phat gibi yeniden yapılandırılan gayrimenkul şirketlerine ait.

İllüstrasyon fotoğrafı.

Temmuz ayında ilk kez gecikmeli ödeme vakası yaşanmasa da, Ağustos ayında vadesi dolacak tahvilleri olan 27 ihraççının 9'u "zayıf" veya daha düşük not aldı. Bunlardan 7'si daha önce gecikmeli ödeme yapmış, 4'ü ise Van Thinh Phat ile ilgiliydi.

2025 yılı Temmuz sonu itibarıyla, anapara/faiz ödemesi gecikmiş tahvil oranının toplam borç stokunun %12,8'ini oluşturması, ihraç yapan işletmelerin finansal baskılarının önemli ölçüde azalmadığını göstermektedir.

Gecikmiş ödemelerin çoğu zayıf kredi profilleriyle bağlantılıydı. Bunların %93'ünün borç karşılama oranları "zayıf" veya daha düşüktü. %67'sinin yüksek finansal kaldıracı vardı; bu da yüksek borç seviyelerine ancak zayıf geri ödeme kapasitesine işaret ediyordu.

Ayrıca, önümüzdeki 12 ay içerisinde vadesi dolacak tahvillerin %34'ü "zayıf" veya daha düşük not alan kuruluşlar tarafından ihraç edildi; bu da temerrüt risklerinin kısa vadede azalma ihtimalinin düşük olduğunun bir göstergesi.

Temmuz 2025'te bazı işletmeler, gecikmiş ödeme sorununu aşmak için çaba sarf etti. Özellikle gayrimenkul sektöründe, Saigon Glory Company Limited 301 milyar VND anapara ödedi, ancak hala 5.000 milyar VND'nin üzerinde ödenmemiş borcu vardı.

Enerji sektöründeki Trung Nam Thuan Nam Solar Power ve Trung Nam Dak Lak 1 Wind Power olmak üzere iki şirket toplam 80 milyar VND öderken, kalan borç 13.000 milyar VND'yi aştı.

Piyasa genelinde vadesi geçmiş tahvillerin tahsilat oranı, geçen aya göre neredeyse hiç değişmeyerek, yalnızca %34,9 seviyesinde bulunuyor. Özellikle, teminatsız tahviller hâlâ en düşük tahsilat oranına sahip ve bu durum, işletmelerin ödeme yapamaması durumunda yatırımcılar için yüksek risk teşkil ediyor.

Ağustos ayında vadenin uzun olması ve zayıf kuruluşlar tarafından ihraç edilen tahvillerin büyük bir kısmının bu dönemde olması nedeniyle piyasa, 2023'teki zirvenin ardından ikinci bir gecikme dalgası riskiyle karşı karşıya. Bu durum, yatırımcı güvenini baskı altına aldığı gibi, ekonomiye orta ve uzun vadeli sermaye akımlarını da doğrudan etkiliyor.

VIS Rating, "Kötü kurumsal borçların yönetiminde kayda değer bir ilerleme kaydedilememesi, piyasa toparlanma çabalarının etkinliğini zayıflatıyor. Etkili bir yeniden yapılandırma mekanizması ve şeffaf bir çözüm süreci olmadan, sistemik riskler yayılmaya devam edebilir" dedi.

Perşembe An

Kaynak: https://doanhnghiepvn.vn/kinh-te/rui-ro-cham-tra-trai-phieu-bat-dong-san-van-la-tam-diem/20250808044012387