Kamu tahvil ihraçlarına ilişkin koşulların sıkılaştırılması gerekiyor

Sermaye talebi tahvil ihraçlarının artmasını sağlayacak

Halka açık tahvil ihraçlarının değerine ilişkin istatistikler, bu sermaye seferberliği kanalının son zamanlarda birçok işletmeyi cezbettiğini ve yılın ilk 8 ayında halka açık tahvil ihraçlarının değerinin önceki yıllara kıyasla rekor seviyede olduğunu göstermektedir. Aynı zamanda, birçok işletme önümüzdeki dönemde halka açık şirket tahvil ihraçlarını sürdürmeye devam etmektedir.

Mevcut kurumsal tahvil piyasasını değerlendiren Saigon Ratings Yönetim Kurulu Başkanı Sayın Phung Xuan Minh, piyasadaki işletmeler arasında yapılan bir ankete göre, hem özel hem de halka açık tahvil ihraçlarına olan talebin ikinci çeyreğin başından itibaren arttığını söyledi. Daha önce halka açık tahvil ihraçlarının oranı yalnızca %8-10 civarındaydı, ancak şimdi arttı ve seferberlik yapısı içinde artmaya devam ediyor.

Phung Xuan Minh'e göre son dönemde kamu ihraçlarındaki artışın 3 nedeni var.

Öncelikle, özel ihraçlar prosedürler açısından daha kolay olsa da yatırımcılar için daha yüksek koşullara sahip olduğundan, birçok işletme daha geniş sermaye kaynaklarına ulaşmak için halka açık ihraç kanalı eklemeyi tercih etmiştir.

İkincisi, piyasadaki sermaye talebi hızla artıyor. Birçok projenin önümüzdeki dönemde uygulamaya devam edebilmesi için sermayeye ihtiyacı var. Yenilenebilir enerji gibi bazı sektörler, 2026-2027 dönemine önemli mobilizasyon ihtiyaçlarıyla hazırlanıyor. Aynı zamanda, yeniden yapılandırma ve büyüme gereksinimleri de ihraç talebini artırıyor.

Üçüncüsü, piyasa daha şeffaf ve gelişmiş hale geldikçe ve daha fazla işletme finansal ve yönetişim kalitesini iyileştirdikçe, hem özel hem de kamu tahvil ihraçları toparlanacak ve yeniden büyüyecektir.

Sayın Phung Xuan Minh - Saigon Ratings Yönetim Kurulu Başkanı

Saigon Ratings Başkanı, son zamanlarda yasal çerçevenin sürekli iyileştirildiğini ve tahvil piyasasının daha sürdürülebilir hale gelmesine yardımcı olarak işletmeler için önemli bir sermaye seferberliği kanalı haline geldiğini söyledi. Esasen, önceki düzenlemelerin tamamen katı olmadığı bir ortamda yasal çerçevenin sıkılaştırılması gerekiyor.

Bay Phung Xuan Minh, buna atıfta bulunarak, 2025 tarihli İşletmeler Kanunu'nda yapılan değişikliklerin, ihraç eden kuruluşlar için finansal güvenlik oranı koşullarını sağlamak üzere hükümler eklediğini söyledi. 1 Temmuz 2025 tarihinden itibaren, halka açık olmayan şirketlerin bireysel tahvil ihraç ederken toplam yükümlülüklerinin (ihraç edilmesi beklenen tahvillerin değeri dahil) öz sermayelerinin 5 katını geçmemesi gerekiyor.

Bu düzenleme, sermaye piyasasında bazı eğilim değişikliklerine yol açacaktır. Özellikle, yeterlilik belgesi olmayan bazı işletmeler tahvil ihraç planlarını yavaşlatmak, bunun yerine öz sermayelerini artırmak, kaynaklarını desteklemek veya başka seferberlik planları bulmak zorunda kalacaklardır. Düzenleme aynı zamanda, ihraçların daha sağlıklı mali yapıya sahip işletmelere odaklanmasına, makul kaldıraç oranına ve güçlü öz sermayeye sahip işletmelerin ön plana çıkmasına da yardımcı olacaktır.

Son zamanlarda, 11 Eylül 2025 tarihinde çıkarılan ve 155/2020/ND-CP sayılı Kararnamenin bir dizi maddesini değiştiren ve ekleyen 245/2025/ND-CP sayılı Kararnamede öngörülen, halka arz edilen şirket tahvilleri için ihraç koşullarını sıkılaştırmak amacıyla Borç/Öz Sermaye oranının 5 katı aşmaması şartı da eklendi.

Bay Phung Xuan Minh, finansal güvenlik koşullarına getirilen yukarıdaki değişiklik ve eklemelerin, kurumsal tahvil piyasasındaki ürünler için standartların belirlenmesine ve yükseltilmesine yardımcı olacağını değerlendirdi. Kısa vadede, ihraç edilen tahvil miktarı üzerinde bir etki olabilir, ancak yine de çok büyük olmayacaktır. Ancak uzun vadede, bu sınırlar işletmeler arasında güçlü bir farklılaşma yaratacak, güvenliği ve şeffaflığı artıracak ve tahvil piyasasının uzun vadede istikrarlı büyümesi için zemin hazırlayacaktır.

Kredi notu - tahvil kalitesi üzerinde önemli bir filtre

Finansal güvenliğe ilişkin düzenlemelerin yanı sıra, 245/2025/ND-CP sayılı Kararname ile halka arz edilen tahviller veya ihraççılar için, bazı özel durumlar (örneğin: Kredi kuruluşları tarafından ihraç edilen tahviller veya anapara ve faizin tamamının ödenmesi koşuluyla kredi kuruluşları/yabancı banka şubeleri, yabancı finans kuruluşları veya uluslararası finans kuruluşları tarafından garanti edilen tahviller) hariç olmak üzere, zorunlu kredi notu şartı da getirilmiştir.

Daha önce 155/2020/ND-CP sayılı Kararname uyarınca, tahvillerin halka arz edilebilmesi için, ihraççının veya ihraç için kaydı yapılan tahvilin, her 12 ayda seferber edilen tahvillerin toplam değerinin 500 milyar VND'den fazla ve öz sermayenin %50'sinden fazla olması veya toplam vadesi geçmiş tahvil borcunun öz sermayenin %100'ünden fazla olması durumunda kredi notuna sahip olması gerekiyordu.

Saigon Ratings Başkanı, bu değişikliğin sadece şeffaflığı artırmaya yardımcı olmakla kalmayıp aynı zamanda tahvil piyasasındaki mal kalitesinin iyileştirilmesine, yatırımcılara güven yaratılmasına ve sürdürülebilir piyasa gelişiminin desteklenmesine de katkıda bulunduğunu söyledi.

Düzenleme, yatırımcılar için şeffaflığı ve eksiksiz bilgiyi teşvik etmektedir. Bağımsız kredi derecelendirmeleri, ödeme gücü, kredi riski ve ihraç kalitesi hakkında objektif bir değerlendirme sağlayarak, bireysel ve kurumsal yatırımcıların yüksek kaliteli ürünler ile potansiyel risk taşıyan ürünler arasında kolayca ayrım yapmasına yardımcı olacaktır. Bu, bir yandan yatırımcıların çıkarlarını daha iyi korurken, diğer yandan geçmişteki temerrüt olaylarının tekrarlanmasını önlemek için önleyici bir tedbir niteliğinde olup, piyasa güveninin güçlenmesine katkıda bulunmaktadır.

Kamu tahvilleri için zorunlu kredi notları, tahvil ihraçlarının genel kalitesini de artıracaktır. İhraççılar, iyi notlar elde etmek için kredi profillerini, risk yönetimlerini ve finansal kapasitelerini iyileştirmek zorunda kalacaklardır. Bu da, düşük kaliteli tahvillerin piyasadan kademeli olarak elenmesine ve daha sorumlu ihraççıların teşvik edilmesine yol açarak, daha sürdürülebilir ve profesyonel bir tahvil piyasasının oluşumuna katkıda bulunacaktır.

Aynı zamanda piyasa gelişimi açısından bakıldığında, bu düzenleme uluslararası standartlarla (Basel veya IOSCO gibi) uyumlu olduğunda daha fazla yabancı ve yerli yatırım sermayesi çekecek, Vietnam tahvil piyasasının daha derin bir şekilde entegre olmasına, ölçek ve likiditeyi artırmasına ve yatırımcı haklarını korumasına yardımcı olacaktır; bu da sağlıklı piyasa gelişimi için önemli bir faktördür.

Bay Phung Xuan Minh, "Yeni düzenlemeler, tarama sürecine katkıda bulunacak, halka açık piyasada dolaşımda olan tahvillerin kalitesini gerçekten yansıtmasına yardımcı olacak, sistemik riskleri en aza indirecek ve iyi işletmelerin daha makul maliyetlerle sermayeye erişmesini sağlayacak. Bu değişiklikler, 245 Sayılı Kararnameyi yalnızca borsa yönetiminde önemli bir adım değil, aynı zamanda tahvil piyasasındaki ürünlerin kalitesini artırmak için etkili bir araç haline getirerek Vietnam'ın tüm finansal ekosistemine uzun vadeli faydalar sağlayacak," diye vurguladı.

Source: https://baodautu.vn/siet-chat-dieu-kien-phat-hanh-trai-phieu-ra-cong-chung-la-can-thiet-d390948.html