Бізнес повідомляє про рекордні прибутки, але зростання залишається нерівномірним

Третій квартал 2025 року ознаменувався рідкісним періодом блискучих прибутків для в'єтнамських підприємств. До кінця жовтня 160 підприємств, що котируються на біржі, оголосили про свої бізнес-результати, а загальний прибуток після оподаткування зріс на 114% за той самий період, досягнувши 5-річного максимуму.

Однак, якщо глибше розглянути структуру зростання, легко помітити, що ця картина все ще схиляється до фінансово-банківської групи, тоді як реальний сектор економіки процвітає лише в деяких сферах, маючи добрі основи.

Історичні, але неповні прибутки

Економіка у третьому кварталі зафіксувала багато позитивних ознак: ВВП зріс на 8,23%, кредитування зросло на 13,37% з початку року, а ринок капіталу процвітав завдяки очікуванням зниження процентних ставок Федеральною резервною системою США (ФРС) наприкінці року. Водночас значно покращилися потоки іноземних інвестицій та настрої внутрішніх інвесторів.

У третьому кварталі 2025 року багато підприємств повідомили про рекордні прибутки. Ілюстративне фото

Однак, за вражаючими цифрами криється невідповідність між фінансами та реальною економікою. Більша частина зростання припадає на галузі, які безпосередньо отримують вигоду від ринків капіталу, тоді як виробництво та споживання лише починають відновлювати свої основи.

У центрі уваги була галузь цінних паперів, загальний прибуток якої досяг 19 000 мільярдів донгів, що на 171% більше, ніж у попередньому році. Маржинальний борг досяг рекордних 380 000 мільярдів донгів, що відображає надзвичайне ентузіазм. Примітно, що банківська група зафіксувала збільшення прибутку майже на 80%, на чолі з VPBank, OCB , MSB та Sacombank.

Однак, згідно з аналізом компаній, що займаються цінними паперами, залежність від фінансового левериджу робить зростання цих галузей все ще циклічним. Як правило, тиск на обмінний курс USD/VND досягав 26 424 VND/USD, що змусило Державний банк продати майже 3 мільярди доларів США для стабілізації. Деякі банки підвищили процентні ставки за депозитами до понад 6,5% на рік, що створює ризик зміни капітальних витрат у наступному кварталі.

Хоча фінансовий сектор насолоджується щедрим урожаєм, реальна економіка знову починає демонструвати свою життєздатність, хоча між секторами все ще існує значна диференціація. Зокрема, у промисловому секторі Hoa Phat (HPG) отримала прибуток після оподаткування у розмірі 4 012 млрд донгів, що на 33% більше, ніж за той самий період, а валова рентабельність зросла з 13,9% до 16,7% завдяки різкому падінню цін на сировину. Завершення будівництва комплексу Dung Quat 2 допоможе Hoa Phat збільшити свою потужність до 16 мільйонів тонн на рік з 2026 року, що стане віхою, що демонструє довгострокові інвестиційні можливості провідного виробничого підприємства В'єтнаму.

Перспектива комплексу Дам-Бей.

Будівельна галузь також зафіксувала чіткі ознаки відновлення, типовим прикладом чого є Coteccons (CTD). У першому кварталі 2026 фінансового року (що відповідає третьому кварталу 2025 року) дохід Coteccons досяг 7 452 млрд донгів, що на 56,6% більше, ніж у попередньому році, тоді як прибуток після оподаткування склав 294 млрд донгів, що на 216,7% більше, і є найвищим показником за 5 років.

Варто зазначити, що валова рентабельність Coteccons залишилася стабільною на рівні 4,3%, незважаючи на високі витрати на матеріали та оплату праці. Компанія також встановила рекордний портфель замовлень у розмірі 51 600 мільярдів донгів, з коефіцієнтом повторних продажів 95,3%, завдяки серії ключових проектів із Sun Group, Masterise, Vinhomes та Ecopark.

Замість прагнення до масштабу, Coteccons зосереджується на ефективності будівництва та сталих відносинах з клієнтами – рідкісний підхід у жорстко конкурентній будівельній галузі. Такі проекти, як Оперний театр Вест-Лейк-Сіті або пасажирський термінал T2 – Фукуок, є не лише символічними, але й підтверджують здатність в'єтнамських генеральних підрядників конкурувати на регіональному рівні.

Нерухомість також почала «розігріватися». Khang Dien (KDH) заробила 526 млрд донгів, що у 8 разів більше, ніж за аналогічний період, завдяки передачі проектів з валовою рентабельністю 70%. Kinh Bac (KBC) заробила понад 1 500 млрд донгів, що майже в 4 рази більше завдяки промисловим паркам. Роздрібна торгівля – споживчі групи, такі як PNJ, FRT, Masan, зросли на 129%, 55% та 43% відповідно, що відображає поступове відновлення купівельної спроможності в сегменті середнього та високого цінового сегментів.

Гроші обирають новий напрямок

Після «буйного врожаю» третього кварталу ринок вступив у період перерозподілу грошових потоків. Рух капіталу більше не був зосереджений у фінансовій та цінній паперовій групах, як у першій половині року, а почав зміщуватися до сфер з реальною виробничою основою, пов’язаною зі споживчим попитом та державними інвестиціями.

Інвестори, особливо інституційні інвестори, активно зменшують свій вплив на фінансові акції, де циклічні ризики високі. Маржинальний борг у розмірі понад 380 трильйонів донгів вважається короткостроковим піком, що відображає повернення до обережних настроїв після періоду ейфорії. Ця реструктуризація портфеля показує, що ринок вступає у фазу «технічного коригування» для стабілізації перед встановленням нового цінового рівня.

Перспектива конференц-центру АТЕС. Ілюстративне фото

У цьому контексті грошовий потік поступово знаходив свій шлях до секторів з реальним грошовим потоком та кращою стійкістю до процентних ставок, особливо до матеріалів, інфраструктури, споживчих товарів та цивільного будівництва. Hoa Phat (HPG), Coteccons (CTD) та PNJ стали «пунктами призначення» середньострокових потоків капіталу завдяки стабільній нормі прибутку та стійким операційним основам.

Це період, коли інвестиційний капітал стає більш вибірковим, ніж будь-коли, шукаючи лише підприємства з реальною прибутковістю, здоровою фінансовою структурою та довгостроковою орієнтацією на зростання. Реальність доводить, що прибуток третього кварталу 2025 року допомагає багатьом підприємствам «відновити капітал» після періоду 2023-2024 років, але що ще важливіше, відбувається зміна мислення, спрямованого на зростання. Замість того, щоб змагатися за доходи шляхом запозичень, великі корпорації реструктуризують ланцюжок створення вартості, зосереджуючись на основних показниках прибутку та операційній продуктивності.

Hoa Phat інвестувала у завершення будівництва Dung Quat 2 для підвищення самозабезпечення сировиною, Coteccons перейшла на стратегію довгострокової співпраці «повторних продажів», Khang Dien та Kinh Bac скористалися періодом «юридичної домовленості» для передачі проєкту, PNJ та Masan просували закриті роздрібні мережі та цифрову трансформацію.

З точки зору політики, уряд і Державний банк діють гнучко, щоб підтримувати зростання, контролюючи при цьому макроекономічну стабільність. Державні інвестиції продовжують бути «головним двигуном» у 2026 році, з акцентом на транспорт, енергетику та соціальне житло.

Прискорення державних інвестицій у четвертому кварталі 2025 року призведе до збільшення попиту на матеріали, будівництво та сталь. Фото: CTC

Прискорене розподілення державних інвестицій у четвертому кварталі 2025 року призведе до збільшення попиту на матеріали, будівництво, логістику та сталеливарний промисловий сектор – сектори, які перебувають у полі зору довгострокових потоків капіталу. В'єтнам також очікує, що FTSE Russell переведе його у вторинний ринок, що розвивається, залучивши мільярди доларів більше іноземного капіталу.

Наразі уряд заохочує спрямування кредитів у виробничий сектор, малі та середні підприємства, високотехнологічне сільське господарство, зменшуючи залежність від нерухомості та фінансів. Це шлях до забезпечення широкомасштабного та сталого зростання.

За даними компаній, що займаються цінними паперами, конкуренція підприємств за прибутки у третьому кварталі 2025 року свідчить про те, що В'єтнам вийшов з рецесії, але все ще переживає важливий поворотний момент. Тому, якщо 2025 рік буде роком «рекордних цифр», то 2026 рік стане роком «справжньої якості», коли грошовий потік, політика та бізнес-стратегії зійдуться, щоб сформувати новий цикл зростання для В'єтнаму.

Джерело: https://baotintuc.vn/kinh-te/doanh-nghiep-bao-lai-ky-luc-nhung-tang-truong-van-chua-deu-20251103105953480.htm