نحو هدف إنشاء صندوق استثمار حكومي

على مدى العقود القليلة الماضية، شهدت صناديق الثروة السيادية نمواً سريعاً وأصبحت مستثمرين مؤثرين في النظام المالي العالمي.

تسعى هذه الصناديق عادةً إلى تحقيق مجموعة متنوعة من الأهداف، منها: الاستقرار المالي، والحد من تقلبات الميزانية نتيجةً لتقلبات أسعار النفط والغاز أو السلع الأخرى؛ وتوفير مدخرات للأجيال القادمة؛ ودعم التنمية الاقتصادية للبلاد من خلال إعادة هيكلة وتطوير الشركات المملوكة للدولة؛ وتعزيز النفوذ الدولي. ومن خلال الاستثمارات الاستراتيجية، يمكن لصناديق الثروة السيادية بناء علاقات اقتصادية وسياسية مع شركاء عالميين.

ولمساعدة البلدان على التغلب على الأزمات الاقتصادية ، تلعب صناديق الاستثمار الحكومية دوراً هاماً في استقرار الأسواق ودعم المؤسسات المالية المتعثرة وتحفيز الاقتصاد.

واستخدمت هذه الصناديق أدوات مثل شراء الأصول السيئة، وضخ الأموال في النظام المالي، وضمان القروض لمنع انهيار النظام المالي وتقليل التأثير السلبي للأزمة.

خلال أزمة كوفيد-19 الأخيرة، استخدمت البلدان التي لديها صناديق استثمار حكومية مئات المليارات من الدولارات لدعم الاقتصاد ودعم الشركات المتعثرة مثل شركات الطيران والبنوك والسياحة ، وما إلى ذلك.

في العديد من البلدان، يتم تأسيس صندوق الاستثمار الحكومي على أساس قانون مستقل، مثل قانون شركة الاستثمار الكورية، وقانون إنشاء صندوق الاستثمار الحكومي التركي، وقانون "صندوق الاستثمار الحكومي" في كازاخستان، وقانون إنشاء الهيئة العامة للاستثمار في الكويت...

على وجه الخصوص، يُذكر في الدستور تحديدًا حالة "شركتي الحكومة" السنغافوريتين (تيماسيك وهيئة الاستثمار الحكومية)، حيث تتضمن آلية لحماية الأصول، ونظام تعيين، وتقارير دورية. وهذا يؤكد مكانة هاتين المنظمتين وأهميتهما في ضمان احتياطي الحكومة، وتلبية احتياجات الاقتصاد في الحالات الضرورية.

تماشيا مع سير الاقتصاد الدولي

في منطقة جنوب شرق آسيا، يتم إنشاء صناديق الاستثمار الحكومية بشكل رئيسي من خلال تلقي حقوق الملكية من الشركات المملوكة للدولة في البلدان، وتستمر الدولة في زيادة رأس المال من خلال العمليات مثل Temasek مثل صناديق الاستثمار Khazanah في ماليزيا، وصندوق Vaupak في تايلاند، وINA وDanantara في إندونيسيا، حيث يبلغ إجمالي الأصول حتى الآن لشركة Temasek في سنغافورة أكثر من 300 مليار دولار أمريكي (تمثل أكثر من 60٪ من الناتج المحلي الإجمالي)، وKhazanah في ماليزيا 33 مليار دولار أمريكي (8.5٪ من الناتج المحلي الإجمالي) أو مؤخرًا تم الإعلان عن شركة Danatara (إندونيسيا) التي تأسست في أوائل عام 2025 برأس مال 900 مليار دولار أمريكي (ضعف الناتج المحلي الإجمالي لإندونيسيا).

على وجه الخصوص، تُسيطر شركة تيماسيك، وهي صندوق استثمار حكومي رائد وفعال ، على 35 مؤسسة حكومية في قطاعات متنوعة، بدءًا من مؤسسات في معظم الصناعات والقطاعات الرئيسية في اقتصاد سنغافورة، بما في ذلك: البنية التحتية، والنقل، والطاقة، والموانئ البحرية، والعقارات، والاتصالات، والتكنولوجيا، وصولًا إلى حدائق الحيوان، والفنادق، وإنتاج الأحذية الجلدية، والصابون... بقيمة محفظة استثمارية تبلغ 354 مليون دولار سنغافوري، أي ما يعادل 8.5% من الناتج المحلي الإجمالي لسنغافورة. تتولى تيماسيك مسؤولية إعادة الهيكلة، ودمج الاستثمارات، وتخارج رؤوس الأموال من المؤسسات، مع التركيز على الإدارة، وجلب الأصول الجيدة إلى سوق الأوراق المالية.

وبحلول مارس/آذار 2025، ارتفعت القيمة الصافية لمحفظة تيماسك إلى 434 مليار دولار سنغافوري (أكثر من 290 مليار دولار أميركي)، وهو ما يعادل أكثر من 60% من الناتج المحلي الإجمالي لسنغافورة.

واصلت حكومة سنغافورة، من خلال وزارة المالية، تمويل شركة تيماسيك بعد تأسيسها. وعلى مدى عشرين عامًا، من عام ٢٠٠٣ إلى عام ٢٠٢٣، استثمرت وزارة المالية حوالي ٧٠ مليار دولار سنغافوري في تيماسيك. ومن هذا المبلغ، جاء ٥٠ مليار دولار سنغافوري من أرباح تيماسيك الخاصة للحكومة.

بعد عملية تحويل المنظمات والشركات الأعضاء السابقة إلى شركات مساهمة، وبعد أكثر من 50 عامًا من التشغيل، تواصل شركة تيماسك لعب دور المستثمر المالي والشريك الاستراتيجي، ودعم الشركات المملوكة للدولة في إعادة الهيكلة والتطوير وتحسين القيمة.

من خلال هذه الأنشطة، تُسهم تيماسيك في تحسين الكفاءة التشغيلية وتعزيز القيمة لمساهميها. وفي سياق الاقتصاد الفيتنامي، ومن خلال البحث المقارن بين نماذج صناديق الثروة السيادية، يتضح أن فيتنام ينبغي أن تختار نموذج تيماسيك السنغافوري سعياً لتطوير مؤسسة استثمار رأس المال الحكومية (SCIC) في المرحلة المقبلة.

ضمان فصل إدارة رأس المال

تتمتع كل من شركة تيماسك وشركة إس سي آي سي بأدوار ومهام مماثلة، حيث تم تأسيسهما نتيجة الحاجة إلى فصل إدارة الدولة عن إدارة الأعمال وعمليات المؤسسات، ولهما مهمة مشتركة في المرحلة الأولية لإعادة الهيكلة، وتحويل المؤسسات الحكومية إلى شركات مساهمة، وتخارج رأس مال الدولة لزيادة مشاركة القطاع الخاص ودعم تطوير الأسواق المالية والأوراق المالية، وعلى المدى الطويل، إدارة رأس مال الدولة والحفاظ عليه وتنميته من خلال أنشطة الاستثمار وتداول رأس المال وفقًا لمبادئ السوق.

كانت الأصول الرئيسية لشركة تيمسيك وشركة إس سي آي سي في وقت التأسيس تتأتى من الحصول على حق تمثيل المالك في الشركات المملوكة للدولة (وليس من الموارد أو احتياطيات النقد الأجنبي).

وبحسب تجربة تيمسيك، فإن زيادة نقل الشركات إلى شركة SCIC من شأنها أن تساعد في تقليل عدد الشركات المملوكة للدولة، وتعزيز عملية إعادة الهيكلة، وتطوير الشركات المملوكة للدولة بشكل أكثر فعالية؛ وإضفاء الطابع المهني على إدارة واستثمار رأس مال الدولة؛ وزيادة المرونة والمبادرة في إعادة الهيكلة والتخارج وإعادة الاستثمار؛ وتركيز الموارد على الاستثمار في تطوير الشركات الكبيرة والشركات عالية الكفاءة؛ وتجميع وإنشاء موارد كبيرة بما يكفي وخلق مزايا الحجم لشركة SCIC لتنفيذ خطط الاستثمار الاستراتيجية والرئيسية.

علاوةً على ذلك، يُعد نموذج تيماسيك مثالاً ناجحاً في مساعدة الحكومة على التحول من مالك إداري إلى مستثمر استراتيجي في الشركات من خلال مؤسسة تُعتبر شركةً وليست وكالةً إدارية. وهذا هو الهدف الأساسي لاقتصاد السوق القياسي، كما صرّح رئيس مجلس إدارة SCIC، نجوين تشي ثانه.

في ظل الصورة الاقتصادية العالمية القاتمة، تواصل مؤسسة استثمار رأس المال الحكومية (SCIC) إظهار دورها باعتبارها "مركز رأس المال للدولة" من خلال الأداء المتميز، وتقديم مساهمات إيجابية للميزانية الفيتنامية وسوق رأس المال.

تُظهر نتائج الأعمال للأشهر العشرة الأولى من عام 2025 استقرار نموذج الاستثمار، وقدرته على إدارة المخاطر، ومرونة تكيفه مع التقلبات. بنهاية أكتوبر 2025، حققت شركة SCIC إيرادات إجمالية بلغت 11,794 مليار دونج، وأرباحًا بعد الضريبة بلغت 11,367 مليار دونج، مُكملةً بذلك 98% و123% من الخطة السنوية، على التوالي.

وبحلول نهاية عام 2025، من المتوقع أن يصل إجمالي الإيرادات إلى 12.079 مليار دونج، بزيادة 17% مقارنة بعام 2024؛ وسوف يصل الربح بعد الضريبة إلى 11.182 مليار دونج، بزيادة 15% مقارنة بعام 2024، محققًا هدف النمو المزدوج الذي حددته الحكومة ورئيس الوزراء ووكالة تمثيل المالك.

تُمكّن هذه النتيجة شركة SCIC من تحقيق أهداف الخطة الخمسية 2021-2025 التي وضعها رئيس الوزراء وفقًا لاستراتيجية تطوير الشركة، حيث يُقدّر هدف دفع مساهمة في ميزانية الدولة بأكثر من 40,000 مليار دونج فيتنامي، أي ما يعادل 150% من الخطة؛ بينما يتجاوز متوسط ​​نسبة صافي الربح على الأصول (ROA) ونسبة صافي الربح على حقوق الملكية (ROE) 13% سنويًا. منذ تأسيسها، دفعت شركة SCIC لميزانية الدولة أكثر من 100,000 مليار دونج فيتنامي، مؤكدةً بذلك مكانتها كإحدى ركائز منظومة الشركات الحكومية.

لتحسين قيمة المؤسسة، نجحت شركة SCIC منذ إنشائها حتى الآن في بيع رأس المال في 1065 مؤسسة بتكلفة رأسمالية بلغت 13.138 مليار دونج وحققت ربحًا قدره 54.669 مليار دونج، أي بمعدل 4.2 مرة من تكلفة رأس المال.

من بين ما يقرب من 6000 شركة مملوكة للدولة أُعيد هيكلتها وتخارجت منها مؤخرًا، طبّقت شركة SCIC وحدها هذا النظام في 1000 شركة، مساهمةً بذلك مساهمةً هامةً في إعادة هيكلة قطاع الشركات المملوكة للدولة، محققةً إيراداتٍ كبيرةً للميزانية، ومعززةً بذلك تنمية القطاع الاقتصادي الخاص، والسوق المالية وسوق الأوراق المالية، والاقتصاد بشكل عام. وقد دُرست تجربة SCIC الناجحة، لا سيما في تحديد أسعار الابتدائيات، وتنظيم المزادات العلنية لمجموعات كاملة، ومعالجة مشاكل الأعمال القائمة، على نطاقٍ واسع، وطُبّقت على شركاتٍ حكوميةٍ أخرى، وشركاتٍ عامة.

التأكيد على دور المستثمرين الوطنيين

في إطار التوجه الحكومي نحو تحسين كفاءة استخدام رأس المال الحكومي، قامت شركة SCIC بشكل استباقي بتعزيز الأنشطة الاستثمارية في عام 2025، حيث بلغ إجمالي قيمة الصرف بحلول نهاية أكتوبر 10874 مليار دونج، مع التركيز على المجالات الرئيسية ذات التأثيرات الجانبية العالية على الاقتصاد.

في الأشهر الأخيرة من العام، تخطط شركة SCIC لمواصلة توزيع رأس المال على مشاريع البنية التحتية الرئيسية، بما في ذلك مشاريع النقل بنظام الشراكة بين القطاعين العام والخاص، والاستثمارات في مشاريع البناء والتشغيل ونقل الملكية (BOT)، والاستثمارات في السندات وأسهم البنوك المحتملة. وهكذا، خلال الفترة الخمسية 2021-2025، ستصل القيمة الإجمالية لاستثمارات SCIC إلى حوالي 19,000 مليار دونج فيتنامي، بمتوسط ​​سنوي يقارب 4,000 مليار دونج، مع التركيز على الصناعات والمجالات ذات القدرة على التوسع وتحقيق قيمة مضافة عالية للاقتصاد، مما يؤكد دور الحكومة كمستثمر رئيسي في التنمية الاقتصادية.

بالإضافة إلى أنشطة الاستثمار المحلية، وقّعت شركة SCIC في عام 2025 العديد من اتفاقيات التعاون الدولي التي تُركّز على البنية التحتية الرقمية، والتكنولوجيا، والمعادن، والتمويل، وتداول الأسهم، والزراعة، بهدف مشاريع قادرة على تعبئة رأس المال الخاص، وتعزيز التنمية المستدامة، وتعزيز قيمة الاقتصاد الفيتنامي. وقد ساعدت نماذج التعاون الاستراتيجي هذه شركة SCIC على تنويع مواردها، وتعبئة رأس المال الدولي، والوصول إلى شبكة شركاء عالمية، وتطبيق معايير إدارة صناديق حديثة، مما عزز مكانتها كمستثمر وطني محترف، مقتربةً تدريجيًا من نموذج صناديق الاستثمار الحكومية الإقليمية الرائدة مثل صندوق تيماسيك (سنغافورة).

حتى الآن، لا يزال حجم رأس المال الحكومي في الشركات التي حصلت عليها شركة SCIC محدودًا للغاية، حيث يعادل إجمالي رأس المال الحكومي حوالي 2% فقط من إجمالي رأس المال الحكومي في الشركات، وتساوي قيمة الأصول الجديدة حوالي 1.5% من الناتج المحلي الإجمالي.

في حين أن محفظة الشركات التابعة لشركة SCIC تضيق بشكل متزايد وأن خطة نقل الشركات الجديدة برأس مال الدولة المستثمر في SCIC ليست محددة، مما يحد من دور SCIC في إعادة هيكلة وتحسين الكفاءة التشغيلية لقطاع الشركات الحكومية في الفترة القادمة، من أجل التحرك نحو نموذج Temasek لتطوير SCIC في الفترة القادمة، من الضروري تحديد الشركات الحكومية بوضوح ونقل جميع الشركات في المجموعة العاملة على أساس تجاري إلى SCIC بشكل كامل.

ولتنفيذ هذا النقل بشكل فعال، ينبغي أن تكون هناك لوائح محددة بشأن الحد الزمني لنقل حق تمثيل ملكية رأس المال الحكومي إلى شركة الاستثمار الصناعي، وخاصة بالنسبة للشركات الكبيرة العاملة بشكل فعال.

لا يزال رأس المال المرخص الحالي الممنوح لشركة SCIC متواضعًا جدًا مقارنةً باحتياجات التوسع الاستثماري واستراتيجية SCIC التنموية. لذلك، بالإضافة إلى الشركات المتلقية، من الضروري السماح لشركة SCIC بالاحتفاظ بأقصى ربح بعد الضريبة لإنشاء صندوق استثمار تنموي، ودعم رأس مالها المرخص للاستثمار في توسيع الأعمال، وصولًا إلى نموذج صندوق استثماري حكومي احترافي.

المصدر: صحيفة نهان دان

المصدر: https://htv.com.vn/huong-toi-muc-tieu-thanh-lap-quy-dau-tu-chinh-phu-222251203134332162.htm