أسعار الفائدة الفيدرالية: المعركة بين التضخم والنمو والعواصف السياسية

عنق زجاجة التضخم - "الشبح" المستمر يتحدى بنك الاحتياطي الفيدرالي

في الأسابيع الأخيرة، كان التركيز في كل المناقشات حول السياسة النقدية التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي على التضخم.

وعلى الرغم من ظهور بعض علامات التباطؤ، مثل انخفاض قراءة التضخم الرئيسي المفضلة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي من 2.5% إلى 2.3% وانخفاض المؤشر الأساسي (باستثناء الغذاء والطاقة) من 2.8% إلى 2.6% في مارس/آذار، فإن هذه الأرقام لا تزال بعيدة عن الهدف المثالي لبنك الاحتياطي الفيدرالي وهو 2%. حتى لو أخذنا في الاعتبار الربع الأول بأكمله، فإن متوسط ​​معدل التضخم حسب المقياس المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي ظل عند 3.6%، وهو رقم مثير للقلق.

وقال خبراء اقتصاديون من أكسفورد إيكونوميكس: "يظل التضخم المتغير الأبعد عن الهدف بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي، وبالتالي فإنه سيكون محور الاهتمام". وهذا الواقع يجعل من المستحيل على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يكون مهملاً. إن الدروس المستفادة من عام 2021، عندما قام رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول ومسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي بتقييم التضخم الناجم عن اضطرابات سلسلة التوريد على أنه "مؤقت" فقط ليشهدوا ارتفاع الأسعار بشكل صاروخي، لتصل ذروتها عند 9.1٪ في يونيو 2022، لا تزال حية.

وقال فينسنت راينهارت، كبير الاقتصاديين في بنك نيويورك ميلون، إن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يعاني من هذا الخطأ. وأكد السيد راينهارت أنهم "سيكونون أكثر حذراً هذه المرة". "سيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي انتظار أدلة أكثر وضوحًا وسيعمل على تعديل السياسة بشكل أبطأ."

وعلاوة على ذلك، فإن "شبح" سياسات التعريفات الجمركية المحتملة التي قد يطبقها الرئيس دونالد ترامب يزيد الوضع تعقيدا. ويتوقع الخبراء في باركليز أنه في حالة تطبيق التعريفات الجديدة، فإن التضخم الأساسي قد يصل إلى ذروته عند 3.8% في عام 2025. وهذا يضع بنك الاحتياطي الفيدرالي في مأزق: فإذا خفض أسعار الفائدة قبل الأوان، فقد يشتعل التضخم مرة أخرى؛ ولكن إذا ظلت أسعار الفائدة مرتفعة لفترة طويلة، فقد يقع الاقتصاد في حالة ركود.

الاقتصاد الأميركي: هل هو مستقر وسط التقلبات أم المخاطر الكامنة؟

ورغم المخاوف بشأن التضخم، فإن الصورة الاقتصادية الأميركية ليست قاتمة تماما. وشهد الربع الأول انخفاض الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.3% (على أساس سنوي)، وهو رقم مفاجئ. لكن المحللين سارعوا إلى الإشارة إلى أن السبب الرئيسي جاء من ارتفاع بنسبة 50% في الواردات مع اندفاع الشركات إلى تقديم الطلبات قبل فرض رسوم جمركية جديدة على الأرجح. وبما أن الواردات تُطرح من الناتج المحلي الإجمالي، فإن هذا الرقم لا يعكس بشكل كامل الصحة الداخلية للاقتصاد.

ويتوقع بنك جولدمان ساكس أن ينعكس هذا التأثير في الربع الثاني، مما يساعد على تعافي النمو. والأمر الأكثر أهمية هو أن الركائز الاقتصادية الأخرى تظل قوية. وارتفع إنفاق المستهلكين بنسبة 1.8%، وارتفعت استثمارات الأعمال بنسبة 22.5% في الربع الأول.

وأشار مورجان ستانلي أيضًا إلى أن المبيعات النهائية للمستهلكين المحليين - وهو المؤشر الذي يستبعد التجارة والمخزون - ظلت صحية عند 2.3%. ويظهر هذا أن الطلب الفعلي من جانب الأسر والشركات لا يزال كبيراً للغاية، على الرغم من أن جزءاً منه قد يكون راجعاً إلى عقلية "الشراء مقدماً لتجنب الضرائب".

ويشكل سوق العمل أيضًا نقطة مضيئة. وشهد شهر أبريل إضافة 177 ألف وظيفة جديدة، بمعدل 155 ألف وظيفة شهريا على مدى الأشهر الثلاثة الماضية. يظل معدل البطالة عند أدنى مستوى تاريخي عند 4.2%. وفي ضوء هذه الإشارات، علق مورجان ستانلي: "من المرجح أن يتجاهل بنك الاحتياطي الفيدرالي التقلبات في بيانات الناتج المحلي الإجمالي الفصلية بسبب عدم اليقين بشأن السياسة التجارية".

انخفض الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة بمعدل سنوي بلغ 0.3%، وهو ما فاجأ الاقتصاديين الذين توقعوا نمواً متواضعاً (صورة توضيحية: Adobe Stock).

ومع ذلك، فالأمر ليس ورديا تماما. انخفضت استطلاعات ثقة المستهلكين والشركات بشكل كبير في أعقاب الإعلانات المحتملة عن التعريفات الجمركية وعمليات البيع في سوق الأسهم.

في حين يقول خبراء الاقتصاد إن الشيء نفسه حدث عندما رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل حاد في عامي 2022 و2023 دون أن يؤدي ذلك إلى ركود، مما يثير تساؤلات حول موثوقية هذه المسوحات، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يزال بحاجة إلى "أدلة واضحة من سوق العمل وغيرها من البيانات الحقيقية قبل خفض أسعار الفائدة"، وفقًا لجولدمان ساكس.

وهناك عامل تعقيد آخر يتمثل في توقعات جون ويليامز، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، وهو عضو يتمتع بحقوق تصويت مهمة. ويتوقع أن يرتفع التضخم إلى ما بين 3.5% و4% هذا العام، قبل أن يرتفع معدل البطالة إلى 4.5% و5% "خلال العام المقبل". وحلل مورجان ستانلي قائلا: "سيكون من الصعب للغاية على بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة لوقف إضعاف سوق العمل إذا ارتفع التضخم قبل المعدل المستهدف وتجاوزه أكثر من معدل التوظيف".

وعلاوة على ذلك، فإن سياسات الهجرة الأكثر صرامة، إذا تم تنفيذها، قد تؤدي إلى إبطاء نمو القوى العاملة، مما يتسبب في ارتفاع البطالة بشكل أبطأ حتى مع تباطؤ التوظيف، مما يجعل من الصعب على بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة عندما يكون التضخم ساخنا.

الضغوط السياسية - اختبار استقلالية بنك الاحتياطي الفيدرالي

وفي ظل هذه الخلفية الاقتصادية الصعبة، يواجه بنك الاحتياطي الفيدرالي أيضاً عاصفة سياسية نادرة. انتقد الرئيس دونالد ترامب مرارا وتكرارا بنك الاحتياطي الفيدرالي ورئيسه جيروم باول، داعيا إلى خفض أسعار الفائدة. وقد أثار السيد ترامب ضجة ذات مرة عندما ألمح إلى إمكانية إقالة السيد باول، على الرغم من أنه سحب تهديده في وقت لاحق. واتفق وزير المالية سكوت بيسنت أيضا مع الرأي القائل بضرورة خفض أسعار الفائدة، مشيرا إلى أن التضخم قد تبرد وأن أسعار الفائدة المرتفعة الحالية لم تعد ضرورية.

وقد أثبت الخبراء أن تصريحات ترامب على شبكة التواصل الاجتماعي Truth Social، مثل "لا يوجد تضخم"، إلى جانب التأكيد على أن أسعار البيض والبقالة قد انخفضت، وأن أسعار البنزين تبلغ 1.98 دولار فقط للغالون، ليست دقيقة تمامًا.

في الواقع، ارتفعت أسعار البقالة بنسبة 0.5% في آخر شهرين من الأشهر الثلاثة، وارتفعت بنسبة 2.4% على أساس سنوي. انخفضت أسعار الغاز بنسبة 10% عن العام الماضي (ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى المخاوف بشأن التباطؤ الاقتصادي)، ولكن المتوسط ​​الوطني لا يزال 3.18 دولار للغالون، وفقًا لـ AAA.

ويضع هذا الضغط بنك الاحتياطي الفيدرالي في موقف صعب. وعلق السيد بريستون موي، الخبير الاقتصادي في شركة إمبلوي أميركا، بأن الضغوط المستمرة من جانب السيد ترامب تجعل من الصعب على بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة. وإذا فعلوا ذلك، فقد يُنظر إليهم على أنهم خاضعون للبيت الأبيض، مما يقوض مصداقية البنك المركزي واستقلاله.

وقال السيد موي: "يمكننا أن نتخيل سيناريو حيث يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة في وقت أقرب، دون ضغوط من إدارة ترامب، لأنهم سيكونون واثقين من أن القرار كان يستند إلى بيانات حقيقية".

وقد أثار السيد ترامب ضجة عندما ألمح إلى إمكانية إقالة السيد باول، على الرغم من أنه سحب تهديده في وقت لاحق (الصورة: جيتي).

ويواجه بنك الاحتياطي الفيدرالي التدقيق ليس فقط من جانب الرئيس، بل أيضاً من جانب شخصيات مؤثرة أخرى. انتقد إيلون ماسك، الذي يرأس إدارة كفاءة الحكومة في إدارة ترامب، إنفاق بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي 2.5 مليار دولار على تطوير البنية التحتية في واشنطن العاصمة، قائلاً "إن هذه الأموال هي أيضًا أموال دافعي الضرائب" ويجب مراجعتها بعناية.

وفي حين عزا مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي الزيادات في التكاليف إلى الزيادات في تكاليف المواد والعمالة بعد الوباء، فضلاً عن لوائح البناء المحلية، فقد أضافت الانتقادات إلى الضغوط على بنك الاحتياطي الفيدرالي.

وقال كيفن وارش، محافظ سابق في بنك الاحتياطي الفيدرالي ومرشح محتمل لخلافة باول، إن "الجروح الحالية التي يعاني منها بنك الاحتياطي الفيدرالي هي في معظمها من صنعه الخاص" بسبب فشله في السيطرة على الأسعار، ودعا إلى "إعادة التوجيه الاستراتيجي لاستعادة المصداقية".

وردا على هذه الضغوط، أكد رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول: "إن استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي أصبح الآن معترفا به ومدعوما على نطاق واسع في واشنطن، وخاصة في الكونجرس، حيث يتمتع بأكبر قدر من النفوذ". وأكد أيضا أنه إذا تعارضت أهداف بنك الاحتياطي الفيدرالي (استقرار الأسعار والتشغيل الكامل)، فسوف يتبنى البنك نهجا متوازنا، لكن الأولوية القصوى لا تزال "الحفاظ على توقعات التضخم مستقرة على المدى الطويل".

توقعات السوق: خلاف حول توقيت خفض أسعار الفائدة

وفي مواجهة هذه التطورات المعقدة، يقدم السوق والخبراء توقعات مختلفة بشأن خريطة طريق أسعار الفائدة التي يتبناها بنك الاحتياطي الفيدرالي. تراهن سوق العقود الآجلة لأسعار الفائدة حالياً على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يبدأ في خفض أسعار الفائدة في يوليو/تموز وسينفذ ما مجموعه ثلاثة تخفيضات بمقدار 0.25 نقطة مئوية بين الآن ونهاية العام.

ويبدو أن مستثمري وول ستريت يتوقعون أن الرسوم الجمركية، إذا تم تنفيذها، سوف تضر بالاقتصاد بما يكفي للتسبب في ارتفاع معدلات البطالة، مما يجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي على التحرك.

ومع ذلك، فإن العديد من المنظمات التي تعمل في مجال التنبؤ تكون أكثر حذرا. وقد نقل بنك باركليز توقعاته للخفض الأول من يونيو/حزيران إلى يوليو/تموز، ويتوقع خفضاً آخر في سبتمبر/أيلول فقط. ويبدو مورجان ستانلي أكثر تشاؤما، إذ يقول إن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض أسعار الفائدة قبل عام 2026 ــ ما لم يقع الاقتصاد في حالة ركود هذا العام.

وأضاف دويتشه بنك أن رسالة بنك الاحتياطي الفيدرالي ستظل على الأرجح أن سوق العمل بحاجة إلى إظهار علامات ضعف واضحة قبل أن يفكر البنك في خفض أسعار الفائدة بشكل أكبر، مما يعني أن البنك لا ينوي خفض أسعار الفائدة كإجراء احترازي.

من ناحية أخرى، لدى جولدمان ساكس وجهة نظر أكثر تفاؤلاً، حيث يقول إن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يتحرك في وقت أقرب وبقوة أكبر. وأشاروا إلى أن زيادة حالة عدم اليقين في بيئة الأعمال قد تؤدي إلى انخفاض عمليات التوظيف والمزيد من عمليات التسريح، و"قد تظهر أولى علامات الضعف في تقرير الوظائف لشهر مايو".

وفي مواجهة هذه التطورات المعقدة، يقدم السوق والخبراء توقعات مختلفة بشأن مسار أسعار الفائدة التي سيتخذها بنك الاحتياطي الفيدرالي (صورة توضيحية: إنفستوبيا).

ومن الواضح أن بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي يواجه مشكلة صعبة تتمثل في عدد لا يحصى من المتغيرات. إبقاء أسعار الفائدة ثابتة لمحاربة التضخم أم خفضها لدعم النمو؟ هل نتصرف بناء على إشارات اقتصادية بحتة أم تحت تأثير الضغوط السياسية؟ كل قرار يمكن أن يكون له عواقب بعيدة المدى.

ومن المرجح أن يواصل بنك الاحتياطي الفيدرالي الحفاظ على موقف حذر، مؤكدا على الحاجة إلى بيانات أكثر وضوحا قبل إجراء أي تغييرات في السياسة. قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول إن تأثير الرسوم الجمركية على التضخم قد يكون "مرة واحدة" وليس دائمًا، لكنه اعترف مؤخرًا بأنه "قد يكون أيضًا أكثر استمرارًا". ويشير هذا إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يريد الانتظار، ربما عدة أشهر، لتقييم التأثير الكامل للعوامل الجديدة، وخاصة سياسة التعريفات الجمركية، على صورة التضخم والنمو.

سيظل سوق العمل مؤشرا مهما. إذا ظهرت علامات ضعف واضحة، فقد يفكر بنك الاحتياطي الفيدرالي في التحرك بشكل أسرع. ولكن ما دام معدل التضخم مرتفعا بعناد وما دام الاقتصاد لا يرسل أي إشارات خطر حقيقية، فمن المرجح أن يلعب بنك الاحتياطي الفيدرالي على الجانب الآمن: الانتظار والترقب. إن لعبة العقل التي يتبناها بنك الاحتياطي الفيدرالي لا تزال في المقدمة، وكل قرار يتخذه سوف يظل محط اهتمام العالم.

المصدر: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/lai-suat-fed-cuoc-can-nao-giua-lam-phat-tang-truong-va-bao-chinh-tri-20250506224544237.htm