قطاع التجزئة: آفاق النمو في ظل انتعاش الاستهلاك

لقد شكّلت سياسة تحفيز الاستهلاك، وخاصةً خفض ضريبة القيمة المضافة إلى 8% على السلع الأساسية، دافعًا قويًا لقطاعي المستهلكين والتجزئة. وفي هذا السياق، تبرز شركة ماسان (HOSE: MSN) حيث تتوقع، بعد تسعة أشهر فقط، إكمال 90% من خطة أرباحها لعام 2025، مما يعزز الثقة في آفاق نمو هذا القطاع.

Việt Nam•14/10/2025

الطلب المحلي يعزز أسهم التجزئة

نشرت شركة SSI للأبحاث مؤخرًا تقريرًا يُقدّر نتائج أعمال 42 شركة في نطاق البحث للربع الثالث من عام 2025، مسجلةً انتعاشًا واضحًا في أرباحها. وبناءً على ذلك، من المتوقع أن ترتفع أرباح هذه الشركات المدرجة بنسبة 26.9% خلال الفترة نفسها، وهي نسبة أعلى بكثير من معدل النمو البالغ 14% المُحقق في النصف الأول من العام. وبلغ معدل نمو الأرباح 2.1% مقارنةً بالربع الثاني من عام 2025. في هذا السياق، برزت مجموعة أسهم التجزئة - المستهلك كنقطة إيجابية، حيث استفادت بشكل مباشر من سياسات التحفيز وزيادة إنفاق الأسر.

MSN 3.1.jpg
خفضت الحكومة ضريبة القيمة المضافة من 10% إلى 8% على السلع الأساسية، اعتبارًا من يوليو 2025 وحتى نهاية 2026، مما عزز القدرة الشرائية للمواطنين بشكل مباشر. وبما أن الاستهلاك المحلي يُمثل الآن أكثر من 60% من الناتج المحلي الإجمالي، فإن هذه الخطوة لا تُسهم فقط في الحفاظ على زخم التعافي الاقتصادي على المدى القصير، بل تُرسي أيضًا أسس النمو المستدام. بالإضافة إلى العوامل السياسية، لا يزال التحول من الأسواق التقليدية إلى قنوات البيع بالتجزئة الحديثة يُمثل دافعًا طويل الأجل، مما يُساعد الشركات على توسيع حصتها السوقية وتحسين هوامش الربح.

شركات البيع بالتجزئة: إكمال 90% من خطة الربح السنوية بعد 9 أشهر

وفقًا لمعلومات من الشركة، من المتوقع أن تحقق شركة Masan (HOSE: MSN) في الأشهر التسعة الأولى من عام 2025 ربحًا بعد الضريبة قبل حقوق الأقلية (NPAT Pre-MI) يتجاوز 90٪ مقارنة بخطة الربح الأساسية لعام 2025. تُظهر هذه النتيجة أن Masan تسير على الطريق الصحيح، مع وجود مجال لتحقيق تقدم في الربع الرابع، وهي فترة ذروة الاستهلاك في نهاية العام، وبالتالي تعزيز احتمال إكمال هدف العام بأكمله وربما تجاوزه.

يأتي الدافع الرئيسي من وينكومرس (WCM)، وهي سلسلة متاجر تجزئة تضم أكثر من 4200 متجر على مستوى البلاد، 75% منها افتُتحت حديثًا في المناطق الريفية. حققت وينكومرس إيرادات تجاوزت 25,000 مليار دونج فيتنامي (بزيادة قدرها 16.1% عن نفس الفترة) في الأشهر الثمانية الأولى من العام، حيث بلغت إيراداتها في أغسطس وحده 3,573 مليار دونج فيتنامي (بزيادة قدرها 24.2%). تعكس هذه النتيجة المرونة القوية للاستهلاك المحلي وفعالية نموذج التجزئة الحديث.

حافظت شركة ماسان ميت لايف (MML)، إحدى شركات منظومة ماسان، على نمو إيجابي بعد فترة إعادة الهيكلة. في أغسطس 2025، باعت الشركة 14,007 أطنان من المنتجات (بزيادة 12.9%)، وبلغت إيراداتها 999 مليار دونج فيتنامي (بزيادة 11.1%)، وارتفعت أرباحها بعد الضريبة بنسبة 60.5% لتصل إلى 35 مليار دونج فيتنامي. وتحسنت مؤشرات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBIT) والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA)، مما يُظهر تحسنًا في الكفاءة التشغيلية وهوامش الربح. ويدل هذا على توجه المستهلكين نحو المنتجات ذات العلامات التجارية الآمنة والشفافة.

علاوةً على ذلك، تستفيد شركة ماسان للمواد عالية التقنية من انتعاش أسعار التنغستن، بينما تواصل فوك لونغ تعزيز مبيعاتها وتحسين تجربة عملائها. ومن المتوقع أن تشهد شركة ماسان للمواد الاستهلاكية انتعاشًا قويًا بدءًا من عام 2026 مع استقرار سوق السلع الاستهلاكية سريعة الاستهلاك.
التوقعات طويلة الأجل لمجموعة التجزئة

وفقًا لتقرير تحديث سبتمبر 2025، تُوصي شركة باو فييت للأوراق المالية (BVSC) بأداءٍ أفضل من المتوقع، بسعرٍ مستهدفٍ قدره 106,000 دونج فيتنامي للسهم الواحد لشركة MSN، وهو سعرٌ أعلى بكثير من سعر السوق. وتُقدّر BVSC أن زخم نمو MSN ينبع من التعاون بين WinCommerce وMasan MEATLife وMasan High-Tech Materials وPhuc Long.

ومع ذلك، يُشير الخبراء أيضًا إلى تحديات على المدى القصير: فالمنافسة الشرسة في قطاع التجزئة، وتقلبات أسعار المواد الخام وتكاليف التشغيل، واللوائح الجديدة كالفواتير الإلكترونية، كلها عوامل تُشكّل ضغوطًا على الشركات. وهذا يتطلب من الشركات الحفاظ على معدل التوسع مع تحسين عملياتها للحفاظ على هوامش الربح.

MSN 3.2.jpg
على المدى الطويل، من المتوقع أن يظل الطلب المحلي، إلى جانب التحول إلى قنوات البيع بالتجزئة الحديثة، محركًا للنمو. لذلك، لا تزال أسهم التجزئة تُعتبر من قِبل المحللين إحدى الوجهات الجذابة للتدفقات النقدية في سوق الأسهم الفيتنامية أواخر عام 2025 وأوائل عام 2026.