لا يزال السوق المحلي يشكل "الدعم" لسوق الأوراق المالية في فيتنام.

VTV.vn - في حين أن رأس المال الأجنبي حذر، فإن التدفق النقدي المحلي القوي والنمو الاقتصادي بنسبة 8-10% يساعد السوق في الحفاظ على جاذبيته.

لا يزال المستثمرون الأجانب يبيعون صافيًا بأكثر من 12 مليار دونج بعد الترقية

في ظلّ الاقتصاد الدولي، ومع وجود عوامل إيجابية، مثل اتضاح وضع التعريفات الجمركية، واتجاه مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي نحو خفض أسعار الفائدة تدريجيًا، ورفع مؤشر فوتسي تصنيف سوق الأسهم المحلية إلى سوق ناشئة ثانوية... أثارت هذه العوامل توقعاتٍ كثيرة بتدفق نقدي عالمي أقوى إلى فيتنام في الفترة المقبلة. كما أفادت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بوجود صناديق استثمارية تُقدّر قيمتها بمئات المليارات وآلاف المليارات من الدولارات الأمريكية مهتمة بسوق الأسهم الفيتنامية، وتبحث عن فرص استثمارية هناك. ومع ذلك، لا يزال المستثمرون الأجانب يبيعون أسهمهم بقوة في سوق الأسهم، مما يدفع العديد منهم إلى التساؤل عن سبب عدم دخول رأس المال الأجنبي إلى سوق الأسهم الفيتنامية حتى الآن.

في معرض حديثه عن هذه القضية في برنامج "فاينانس ستريت توك شو" على قناة VTV8 ، صرّح السيد لي كوانغ تشونغ، نائب المدير العام لشركة سمارت إنفست للأوراق المالية (AAS)، بأن موافقة مؤشر فوتسي راسل على ترقية سوق الأسهم الفيتنامية إلى سوق ناشئة ثانوية في 8 أكتوبر 2025 قد فتحت آفاقًا واسعة لتدفقات رأس المال الأجنبي. ومع ذلك، وبحلول نهاية أكتوبر 2025، واصل المستثمرون الأجانب البيع الصافي، حيث تجاوزت قيمة البيع الصافي 4,900 مليار دونج في الأسبوع الممتد من 20 إلى 24 أكتوبر، وبلغ إجمالي المبيعات أكثر من 12,000 مليار دونج منذ الإعلان عن الترقية. ويعود ذلك إلى عدة أسباب رئيسية، منها مزيج من عوامل السوق العالمية والداخلية.

أولاً، لا تزال أسعار الفائدة في الولايات المتحدة مرتفعة، ولذلك لم يغادر رأس المال البلاد. في اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي المنعقد في 29 أكتوبر/تشرين الأول 2025، خُفِّض سعر الفائدة رسميًا بنسبة 0.25% إلى 0.5% (للمرة الثانية هذا العام)، ليصل سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى حوالي 3.5% إلى 4%، ولكنه لا يزال أعلى بشكل عام من سعر الفائدة في الاقتصادات الناشئة مثل فيتنام. تتقلص فجوة أسعار الفائدة بين الدونغ الفيتنامي والدولار الأمريكي، مما يدفع المستثمرين الأجانب إلى اتخاذ موقف دفاعي، مع إعطاء الأولوية لإبقاء رؤوس الأموال في الولايات المتحدة للاستفادة من استقرار عوائد سندات الخزانة. لم تُظهر تدفقات رأس المال العالمية أي مؤشرات على "مغادرة الولايات المتحدة" بقوة، لأن التضخم الأمريكي لا يزال تحت السيطرة، لكن الاقتصاد الأول في العالم لا يزال بحاجة إلى بعض الوقت "ليهدأ" بعد تقارير التوظيف والتضخم التي جاءت أقل من المتوقع.

ثانيًا، ظاهرة جني الأرباح بعد ارتفاع مؤشر VN وإعادة هيكلة المحفظة الاستثمارية. في الواقع، ارتفع مؤشر VN بشكل حاد ليصل إلى نطاق 1600-1700 نقطة في الربع الثالث من عام 2025، بفضل المعلومات المتعلقة بالترقية والنمو الاقتصادي الإيجابي. اختار العديد من المستثمرين الأجانب جني الأرباح في الشركات الرائدة، مثل البنوك والعقارات، وفي الوقت نفسه إعادة هيكلة محافظهم الاستثمارية استعدادًا لفترة الانتقال بعد الترقية. أدى ذلك إلى بيع صافي قوي للعديد من الأسهم التي ارتفعت بشكل حاد، مثل الأوراق المالية والبنوك.

أخيرًا ، لا تزال الترقية بحاجة إلى مراجعة في مارس 2026، لأنها مجرد "موافقة أولية"، سارية المفعول اعتبارًا من 21 سبتمبر 2026، وستُجري فوتسي مراجعة تفصيلية في مارس 2026. لا تستطيع صناديق الاستثمار التخصيص فورًا، مما يؤدي إلى حالة "انتظار" وبيع صافي مؤقت من الصناديق الهامشية. هذه فترة انتقالية، وقد يتقلص البيع الصافي تدريجيًا مع استمرار الاحتياطي الفيدرالي في تخفيف سياسته النقدية.

تتباين تدفقات رأس المال العالمية بشكل كبير.

وفقًا للسيد لي كوانغ تشونغ، ستتباين تدفقات رأس المال العالمية في عام 2025 بشكل كبير، مع انخفاض طفيف في إجمالي الاستثمار في الأصول الخطرة نتيجةً لعدم الاستقرار الجيوسياسي وارتفاع أسعار الفائدة لفترات طويلة، إلا أن بعض القنوات لا تزال تجذب رؤوس الأموال بفضل الحاجة إلى المأوى والنمو الرقمي. ووفقًا للتقارير، يُمثل إجمالي تدفقات رأس المال إلى الأصول غير الملموسة (مثل التكنولوجيا والأصول الرقمية) ما يقرب من 14% من إجمالي الاستثمار العالمي في الفترة 2024-2025، مما يعكس اتجاه التحول من الأصول التقليدية إلى الرقمية.

علاوةً على ذلك، لا تزال تدفقات رأس المال "راسخة" بقوة في الولايات المتحدة (حوالي 60% من تدفقات رأس المال السلبي)، بفضل جاذبية شركات التكنولوجيا الكبرى وعوائد السندات المرتفعة، على الرغم من تخفيضات أسعار الفائدة التي أجراها الاحتياطي الفيدرالي (استقطب صندوق النقد الدولي 7.5 تريليون دولار أمريكي، بزيادة عن 3 مليارات دولار أمريكي قبل بضع سنوات منذ ارتفاع عوائد سندات الحكومة الأمريكية). وقد أدار صندوق بلاك روك وحده أصولًا إجمالية تجاوزت 13 مليار دولار أمريكي، وهو رقم قياسي لصندوق استثماري.

تجذب أوروبا (مثل ألمانيا وفرنسا) رؤوس الأموال من الصناديق الخضراء والطاقة المتجددة، بفضل سياسة الصفقة الخضراء للاتحاد الأوروبي واستقرار التضخم. في الوقت نفسه، تشهد آسيا الناشئة (الهند وإندونيسيا) نموًا مرتفعًا في الناتج المحلي الإجمالي (6-7%)، لكن فيتنام لا تُمثل سوى نسبة ضئيلة (حوالي 0.3-0.6% في الصناديق الكبيرة مثل فانغارد) نظرًا لعدم اكتمال خارطة طريق التطوير بعد. تتميز هذه الدول بإصلاحات سريعة، وسكانها من الشباب، وسلاسل توريد متنوعة، بعيدًا عن الصين.

من بين فئات الأصول التي فضّلها المستثمرون العالميون مؤخرًا الأصول الرقمية والمشفرة، والتي شهدت نموًا قويًا، حيث تجاوزت تدفقات رأس المال العالمية 200 مليار دولار أمريكي في الأصول المشفرة والأصول الحقيقية الرمزية (مثل العقارات الرقمية)، بفضل سيولتها العالية وعوائدها السنوية البالغة 55%. يليها الذهب والنقد في قائمة أكثر الأصول شيوعًا.

ارتفعت أسعار الذهب إلى 2700 دولار للأونصة كتحوط من التضخم، أو تحتفظ العديد من الصناديق بنسبة 20%-30% من السيولة النقدية انتظارًا للفرص المتاحة بسبب عدم اليقين الجيوسياسي. ومن القنوات الرائجة الأخرى العقارات الصناعية وأسهم التكنولوجيا. بشكل عام، تميل تدفقات رأس المال نحو "السلامة والنمو"، مع تركيز الولايات المتحدة وآسيا على الاستثمار، لذا لا تزال تدفقات رأس المال في سوق الأسهم الفيتنامية تواجه منافسة شديدة.

السيد لي كوانج تشونغ يتحدث مع المحرر خان لي في برنامج Financial Street Talk.

خريطة طريق لتدفق الأموال الأجنبية إلى سوق الأسهم في فيتنام

في معرض توقعاته للتدفقات النقدية إلى سوق الأسهم الفيتنامية خلال الفترة المقبلة، أشار السيد لي كوانغ تشونغ إلى أن الاقتصاد الفيتنامي يتمتع بوضع جاذب، حيث من المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 8% في عام 2025 (بقيمة تقارب 510 مليارات دولار أمريكي)، مع هدف زيادة بنسبة 10% في عام 2026، بفضل الاستثمارات العامة القوية وانتعاش الصادرات. ويكفي هذا لجذب رأس المال الأجنبي، خاصةً بعد الترقية، على الرغم من أن الصناديق الاستثمارية الكبيرة حاليًا (مثل فانجارد وبلاك روك) لا تهتم إلا بالمشاريع الأولية، وتنتظر التنفيذ الرسمي في سبتمبر 2026 لتخصيص استثماراتها (بنسبة تتراوح بين 0.6% و1% من محفظتها الاستثمارية).

لذلك، على المدى القصير (من أواخر عام ٢٠٢٥ إلى أوائل عام ٢٠٢٦)، من المتوقع أن يتوقف رأس المال الأجنبي عن البيع الصافي، وقد يعود إلى الشراء الصافي بفضل المعلومات المحلية الإيجابية وتخفيف السياسة النقدية من قِبَل الاحتياطي الفيدرالي. مع ذلك، خلال هذه الفترة، سيظل رأس المال المحلي هو المسيطر، بسيولة تتراوح بين مليار وملياري دولار أمريكي للجلسة.

على المدى البعيد (منذ عام ٢٠٢٦ فصاعدًا)، من المتوقع أن تشهد فيتنام موجة استثمارية كبيرة، مع تدفقات رأسمالية أجنبية تُقدر بـ ٣-٥ مليارات دولار أمريكي من مؤشري FTSE وMSCI (في حال استيفاء شروطهما)، بالإضافة إلى ١.٥-٢ مليار دولار أمريكي للجلسة من الصناديق النشطة. لذلك، يتوقع البنك الدولي أن يصل التدفق النقدي إلى السوق الفيتنامية إلى ٥-٧ مليارات دولار أمريكي، ما قد يرفع مؤشر VN إلى ١٨٠٠-٢٢٠٠ نقطة. ومن المتوقع أن تكون فيتنام "نجمًا صاعدًا" مع انخفاض نسبة السعر إلى الربحية (١٢ ضعفًا في عام ٢٠٢٦)، إلى جانب نمو مرتفع وتكامل عميق (CPTPP وEVFTA)"، علق السيد لي كوانغ تشونغ.

وفقًا للسيد لي كوانغ تشونغ، إذا تطرقنا إلى التفاصيل، يُمكننا تقسيم المراحل الرئيسية لتدفقات رأس المال الأجنبي المتوقعة. من الآن وحتى مارس 2026، ستكون فيتنام مدرجة على قائمة "الترقية المتوقعة" لمؤشر فوتسي. ستراقب تدفقات رأس المال النشطة وتشتري بشكل انتقائي؛ وستبدأ كتل الأسواق الناشئة بإعادة هيكلة محافظها. اعتبارًا من مارس 2026، ستُراجع فوتسي وتُعلن رسميًا عن الترقية إلى "الأسواق الناشئة الثانوية"، وعندها يجب بيع جزء من صندوق الأسواق الناشئة، بينما يبدأ صندوق الأسواق الناشئة بالشراء، ويمكن أن يتراوح حجم التداول بين 1 و1.5 مليار دولار أمريكي. من سبتمبر 2026 إلى 2027، ستُضاف فيتنام رسميًا إلى سلة مؤشرات الأسواق الناشئة. ستزداد التدفقات النقدية لصناديق الاستثمار المتداولة والصناديق النشطة بشكل حاد، ويمكن أن يتراوح إجمالي رأس المال الأجنبي بين 4 و6 مليارات دولار أمريكي، حسب حجم السوق وسيولته.

ما الذي يجب على أعضاء السوق الاستعداد له لتدفقات رأس المال القادمة؟

مع توقعات بنمو الاقتصاد بنسبة 8% في عام 2025 و10% في عام 2026 (بمتوسط ​​نصيب الفرد من الناتج المحلي الإجمالي حوالي 5400 دولار أمريكي)، بالإضافة إلى تطوير وتعزيز الاستثمار العام، من المتوقع أن يشهد سوق الأسهم الفيتنامية انتعاشًا ملحوظًا، حيث يمكن أن يصل مؤشر VN إلى 1800 نقطة بنهاية عام 2026 (بزيادة حوالي 15%)، بل ويتجاوز 2000 نقطة إذا ما تبعه مؤشر MSCI. سيشهد السوق تدفقات نقدية متنوعة من خلال البنوك والعقارات ومجموعات التكنولوجيا، وقد ترتفع السيولة إلى 2-3 مليار دولار أمريكي للجلسة، مع ارتفاع مكرر الربحية إلى مستوى معقول يتراوح بين 12 و14 ضعفًا.

وفقًا للسيد لي كوانغ تشونغ، لاستقبال هذا التدفق الرأسمالي من هيئة الإدارة إلى أعضاء السوق، من الضروري مواصلة تحسينها لتلبية الاحتياجات المتزايدة للسوق. بالنسبة لهيئة الإدارة، سيكون من الضروري مواصلة تحسين الإطار القانوني، وخاصةً مدفوعات T+0، والبيع على المكشوف، وعقود الخيارات، ومجموعات المؤشرات الجديدة، ومعاملات الوحدات الفردية. كما يجب أن تكون غرفة التداول الأجنبية أكثر مرونة، وأن تكون آليات فتح الحسابات للمستثمرين الأجانب أبسط. أو يجب على بورصات الأوراق المالية ومراكز الأوراق المالية في بورصات الأوراق المالية مواصلة تطوير النظام لتلبية المعاملات كبيرة الحجم، ودمج المعايير الدولية، وتطوير منتجات مالية جديدة مثل صناديق الاستثمار المتداولة المحلية، وأذونات الاكتتاب المغطاة، وإدارة الأصول الرقمية، وغيرها.

"مع أعضاء السوق مثل نحن نواصل أيضًا AAS صرّح السيد لي كوانغ تشونغ قائلاً: "نعمل على تطوير منصة التكنولوجيا، وتطبيق الذكاء الاصطناعي في الاستشارات الاستثمارية، والتداول الآلي، وزيادة رأس المال ونقل المخازن لتلبية احتياجات المستثمرين في التداول، بالإضافة إلى تطوير حلول مالية أكثر فعالية. كما نعمل على تعزيز التدريب المعرفي للمستثمرين وتوسيع شبكة عملائنا الدوليين، استعدادًا لاستقبال رأس المال الأجنبي في السوق الفيتنامية".

المصدر: https://vtv.vn/thi-truong-trong-nuoc-van-la-be-do-cua-chung-khoan-viet-nam-10025110410592136.htm