মার্জিন ঋণ রেকর্ড উচ্চতায় পৌঁছেছে: এটি কি একটি যুগান্তকারী সুযোগ নাকি একটি 'বিপজ্জনক টাইম বোমা'?

ভিয়েতনামের শেয়ার বাজারে মার্জিন ঋণের পরিমাণ প্রায় ৩৮৪ ট্রিলিয়ন VND-এ পৌঁছেছে, যা ইতিহাসের সর্বোচ্চ। এই রেকর্ড অঙ্কের পেছনে রয়েছে একটি দ্বিমুখী চিত্র: শক্তিশালী প্রবৃদ্ধির সুযোগ এবং আর্থিক লিভারেজ থেকে উদ্ভূত সম্ভাব্য ঝুঁকি, যা এখন আগের যেকোনো সময়ের চেয়ে বেশি প্রকট।

মার্জিনের উপর চাপ এবং বাজারের উচ্ছ্বাস

২০২৫ সালের তৃতীয় ত্রৈমাসিকের শেষে, ভিয়েতনামের শেয়ার বাজার একটি অসাধারণ প্রবৃদ্ধির ত্রৈমাসিক সম্পন্ন করেছে, যেখানে ভিএন-সূচক বছরের শুরুর তুলনায় ৩১% বৃদ্ধি পেয়ে ১,৬৬১.৭ পয়েন্টে পৌঁছেছে। এর পাশাপাশি মার্জিন ঋণেও একটি নতুন রেকর্ড উচ্চতা দেখা গেছে, যার পরিমাণ প্রায় ৩৮৪,০০০ বিলিয়ন ভিএনডি, যা বছরের শুরুর তুলনায় ৫৪%-এরও বেশি বৃদ্ধি পেয়ে ইতিহাসে এক অভূতপূর্ব পর্যায়ে পৌঁছেছে।

মার্জিন ঋণের তীব্র বৃদ্ধির কারণে বাধ্যতামূলক অবসায়নের চাপে শেয়ার বাজার পড়ছে। (চিত্রের জন্য চার্ট দেখুন)

ভিয়েটস্টকফাইন্যান্সের পরিসংখ্যান অনুযায়ী, শীর্ষ ১০টি সিকিউরিটিজ কোম্পানির কাছে এই খাতের মোট বকেয়া ঋণের ৬১% পর্যন্ত রয়েছে, যার পরিমাণ ২৩৩,০০০ বিলিয়ন ভিয়েতনামী ডং। দুটি "দৈত্যাকার" প্রতিষ্ঠান, টিসিবিএস এবং এসএসআই, যথাক্রমে ৪১,৭০০ এবং ৩৯,২০০ বিলিয়ন ভিয়েতনামী ডং বকেয়া ঋণ নিয়ে শীর্ষে রয়েছে; এরপরে রয়েছে ভিপি ব্যাংক এস, ভিপিএস এবং এইচএসসি। উল্লেখযোগ্যভাবে, ভিপি ব্যাংক এস এবং ভিআইএক্স উভয়ই মাত্র ৯ মাসে ১৮০%-এর বেশি ঋণ প্রবৃদ্ধি অর্জন করেছে, যা বাজারে লিভারেজড ক্যাপিটালের প্রবল চাহিদা প্রমাণ করে।

অনেকের মতে, মার্জিন লেন্ডিং বা মুনাফার প্রধান উৎস হয়ে উঠছে সিকিউরিটিজ শিল্পের। তবে, এর বর্তমান বৃদ্ধির হার সিস্টেমের মূলধন শোষণ ক্ষমতাকে অনেক বেশি ছাড়িয়ে গেছে। তৃতীয় ত্রৈমাসিকে মার্জিন লেন্ডিং থেকে আয় প্রায় ৯,৪০০ বিলিয়ন VND-তে পৌঁছেছে, যা গত বছরের একই সময়ের তুলনায় ৫০%-এর বেশি বৃদ্ধি পেয়েছে। বার্ষিক ১০-১৩% সাধারণ মার্জিন সুদের হারের কারণে, এটি বর্তমানে সিকিউরিটিজ কোম্পানিগুলোর জন্য আয়ের সর্বোচ্চ লাভজনক উৎস।

এদিকে, ভিয়েটডেটা রিসার্চের একটি প্রতিবেদন অনুযায়ী, পুরো সিস্টেম জুড়ে (মার্জিন লোন এবং বিক্রয়ের বিপরীতে অগ্রিম সহ) মোট বকেয়া ঋণের পরিমাণ প্রায় ৩৮৩,০০০ বিলিয়ন VND-তে পৌঁছেছে, যার মধ্যে শুধুমাত্র মার্জিন লোনের পরিমাণই ৩৭০,০০০ বিলিয়ন VND, যা এই শিল্পের ইক্যুইটির ১২০%-এর সমতুল্য এবং ২০২২ সালের পর থেকে সর্বোচ্চ। এটি ইঙ্গিত দেয় যে, গত তিন বছরের মধ্যে সিকিউরিটিজ সিস্টেমের আর্থিক লিভারেজ তার সবচেয়ে ‘উত্তপ্ত’ পর্যায়ে রয়েছে।

তবে, বর্তমান নিয়ম অনুযায়ী, মোট মার্জিন ঋণ ইক্যুইটির দ্বিগুণ অতিক্রম করতে পারে না। উপরোক্ত পরিসংখ্যান অনুসারে, বাজার তার আইনসম্মত ঋণদান ক্ষমতার ৬০%-এর বেশি ব্যবহার করেছে। নতুন বিনিয়োগকারীদের মূলধনের তীব্র বৃদ্ধি এবং ব্যাপক আশাবাদী বিনিয়োগ মনোভাবের প্রেক্ষাপটে, এটি ইঙ্গিত দেয় যে লিভারেজ একটি ঝুঁকির প্রান্তসীমার কাছাকাছি চলে আসছে, যা বাজারে কোনো অপ্রত্যাশিত ধাক্কা লাগলে সম্ভাব্যভাবে "মূলধনের অতিরিক্ত চাপ"-এর দিকে নিয়ে যেতে পারে।

২০শে অক্টোবর শেয়ার বাজারের ব্যাপক পতন ঘটে, মার্জিন কলের কারণে ১৫০টি শেয়ারের দাম ৯৪ পয়েন্টের বেশি কমে যায় এবং তাদের দর সর্বনিম্ন সীমায় পৌঁছে যায়। (স্ক্রিনশট)

এই বিষয়ে মন্তব্য করতে গিয়ে কেআইএস ভিয়েতনাম সিকিউরিটিজের সিনিয়র ডিরেক্টর, জনাব ট্রুং হিয়েন ফুয়ং, উদ্বেগ প্রকাশ করে বলেন: “মার্জিন লিভারেজ একটি দ্বিধারী তলোয়ারের মতো। বাজার বাড়লে এটি মুনাফা বহুগুণ বাড়িয়ে দেয়, কিন্তু শেয়ারের দাম মাত্র ৫-৭% কমে গেলেই এটি বিনিয়োগকারীদের মূলধন দ্বিগুণ দ্রুত হারাতে পারে।”

প্রকৃতপক্ষে, ২০২৫ সালের ২০শে অক্টোবর ভিএন-সূচকের প্রায় ৯৫ পয়েন্টের পতনকে 'ডমিনো মার্জিন কল' প্রভাবের একটি প্রধান উদাহরণ হিসেবে বিবেচনা করা হয়, যেখানে শেয়ারের দাম কমে যাওয়া এবং অপর্যাপ্ত জামানতের কারণে উচ্চ লিভারেজ ব্যবহারকারী অসংখ্য অ্যাকাউন্ট বিক্রি করতে বাধ্য হয়েছিল। বিশেষজ্ঞরা মনে করেন, এটি এমন একটি বাজারের জন্য সতর্কবার্তা যা উচ্ছ্বাসের মধ্যে থাকলেও প্রযুক্তিগত ঝুঁকির উচ্চ সম্ভাবনা নিয়ে পরিচালিত হচ্ছে।

সিকিউরিটিজ কোম্পানিগুলোর আর্থিক প্রতিবেদন থেকেও ইঙ্গিত পাওয়া যায় যে, পদ্ধতিগত ঝুঁকি শুধু মার্জিন ট্রেডিং থেকেই নয়, বরং মার্জিন ট্রেডিং এবং কর্পোরেট বন্ড বিনিয়োগের মধ্যকার সংযোগ থেকেও উদ্ভূত হয়। এর ফলে সিকিউরিটিজ, ব্যাংক এবং বন্ডের মধ্যে একটি আন্তঃঋণ শৃঙ্খল তৈরি হয়েছে। যখন বন্ড বাজারে ওঠানামা হয়, তখন সিকিউরিটিজ কোম্পানিগুলোর সম্পদের মূল্য হ্রাস পায়, যার ফলে মার্জিন সীমা কমে যায় এবং সহজেই বাধ্যতামূলক বিক্রির একটি শৃঙ্খল প্রতিক্রিয়া শুরু হয়—বিশেষজ্ঞরা সতর্ক করে বলেন যে, এই ঝুঁকি দ্রুত নিয়ন্ত্রণ করা না গেলে তা ছড়িয়ে পড়তে পারে।

মূলধন সংগ্রহের প্রতিযোগিতা এবং 'মার্জিন প্রতিবন্ধকতা'

ঋণ প্রদানের সক্ষমতা বজায় রাখতে অনেক সিকিউরিটিজ কোম্পানি তাদের অনুমোদিত মূলধন বাড়াতে তৎপর হচ্ছে। উল্লেখযোগ্যভাবে, ভিপি ব্যাংক ১৮,৭৫০ বিলিয়ন ভিয়েতনামী ডং মূলধন সংগ্রহের জন্য ৩৭৫ মিলিয়ন শেয়ারের আইপিও করার পরিকল্পনা ঘোষণা করেছে; অন্যদিকে, এসএসআই, টিসিবিএস এবং ভিপিএস-ও মার্জিন ঋণে তাদের শীর্ষস্থান ধরে রাখতে কার্যক্রমের পরিধি বাড়াচ্ছে।

যদি ধরে নেওয়া হয় যে সমগ্র শিল্পখাতটির মোট ইক্যুইটি মূলধন প্রায় ৩৩১,০০০ বিলিয়ন VND-এ পৌঁছায়, তাহলে প্রবিধান অনুযায়ী সর্বোচ্চ মার্জিন ঋণ প্রদানের ক্ষমতা হবে ৬৬৩,০০০ বিলিয়ন VND, যার অর্থ হলো বর্তমান স্তরের চেয়ে ১.৭ গুণ পর্যন্ত বৃদ্ধির সুযোগ রয়েছে। তবে, প্রতি ত্রৈমাসিকে গড়ে ৮০,০০০ বিলিয়ন VND বৃদ্ধির হারে, এই মূলধন পুনরায় পূরণ না করা হলে তা দ্রুত নিঃশেষ হয়ে যেতে পারে।

এসএসআই রিসার্চের একজন বিশেষজ্ঞ সতর্ক করে বলেছেন, “বাজারে বর্তমানে মার্জিন কলের মতো পরিস্থিতি না থাকলেও, মূলধনের আনুপাতিক বৃদ্ধি ছাড়া দীর্ঘমেয়াদে এই প্রবৃদ্ধির গতি ধরে রাখা কঠিন। যখন ঋণের চাহিদা সীমা ছাড়িয়ে যায়, তখন মার্জিনের শর্ত কঠোর করা কোম্পানিগুলোর পক্ষ থেকে বিক্রির চাপ অনিবার্য হয়ে ওঠে।”

উচ্চ মার্জিনের শর্ত পজিশন লিকুইডেট করার চাপও বাড়ায়। (প্রতীকী চিত্র)

দ্রুত বৃদ্ধির পরিপ্রেক্ষিতে, বিশেষজ্ঞরা মনে করেন যে নিয়ন্ত্রক কর্তৃপক্ষকে "শিথিলকরণ" ব্যবস্থার মাধ্যমে লিভারেজ ঝুঁকি কঠোরভাবে নিয়ন্ত্রণ করতে হবে। সার্কুলার 91/2020/TT-BTC-এর সংশোধনী, যা "অ-মানক" ঋণ এবং বড় অগ্রিমের জন্য ঝুঁকির ভার বাড়িয়েছে, তা "হিডেন মার্জিন" নামক ঘটনা প্রতিরোধের জন্য একটি গুরুত্বপূর্ণ পদক্ষেপ, যা ২০২১-২০২২ সময়কালে অস্থিতিশীলতার কারণ হয়েছিল।

বিনিয়োগকারীর দৃষ্টিকোণ থেকে, বিশেষজ্ঞরা ১:১ এর বেশি লিভারেজ এড়িয়ে চলার, ন্যূনতম ৪০-৫০% মার্জিন বজায় রাখার এবং শক্তিশালী ভিত্তি ও তারল্যসম্পন্ন ব্লু-চিপ স্টক, ব্যাংক, সিকিউরিটিজ ও সরকারি বিনিয়োগ প্রকল্পের মতো ক্ষেত্রগুলিতে মনোযোগ দেওয়ার পরামর্শ দেন। একটি অস্থির বাজারে লিভারেজের অপব্যবহার সহজেই খুচরা বিনিয়োগকারীদের একটি 'বাধ্যতামূলক অবসায়ন চক্রে' (forced liquidation spiral) ফেলতে পারে।

ভিয়েটডাটা রিসার্চের প্রতিবেদনে আরও জোর দেওয়া হয়েছে যে, বর্তমানে ভিয়েতনামের বাজারের জন্য সবচেয়ে বড় ঝুঁকি সামষ্টিক অর্থনৈতিক কারণগুলিতে নয়, বরং জোরপূর্বক বিক্রির চাপের কারণে অতিরিক্ত স্বতঃস্ফূর্ত সংশোধনের সম্ভাবনায় নিহিত।

তবে, ইতিবাচক লক্ষণও রয়েছে: ২০২৫ সালে ভিয়েতনামের অর্থনীতি ৮% হারে বৃদ্ধি পাবে বলে অনুমান করা হচ্ছে, অন্যদিকে এফটিএসই রাসেল আনুষ্ঠানিকভাবে ভিয়েতনামকে তাদের সেইসব দেশের তালিকায় অন্তর্ভুক্ত করেছে যাদেরকে সেপ্টেম্বর ২০২৬ থেকে দ্বিতীয় উদীয়মান বাজারের মর্যাদা দেওয়া হবে, যা শত শত কোটি মার্কিন ডলার বিদেশি পুঁজি আকর্ষণের প্রতিশ্রুতি দিচ্ছে। কিন্তু এই সুযোগকে একটি টেকসই সুবিধায় পরিণত করতে হলে, বাজারের একটি শক্তিশালী ঝুঁকি নিয়ন্ত্রণ ব্যবস্থা প্রয়োজন, যাতে মার্জিন লেন্ডিং সামগ্রিক স্থিতিশীলতার জন্য হুমকিস্বরূপ একটি 'টেকনিক্যাল টাইম বোমা' হয়ে না ওঠে।

তথাপি, মার্জিন কলের সাম্প্রতিক চাপ এটাই প্রমাণ করে যে, মার্জিন ঋণের এই রেকর্ড পরিমাণ একদিকে যেমন ভিয়েতনামের শেয়ার বাজারের প্রতি বিনিয়োগকারীদের আস্থাকে প্রতিফলিত করে, তেমনই অন্যদিকে তা সমগ্র আর্থিক ব্যবস্থার ঝুঁকি ব্যবস্থাপনার সক্ষমতাকেও পরীক্ষা করে। ‘সোনালী সুযোগ’ এবং ‘বুদবুদের ঝুঁকি’-র মধ্যে লিভারেজের ভারসাম্য রক্ষা করাই নতুন প্রবৃদ্ধিচক্রের স্থায়িত্ব নির্ধারণের মূল চাবিকাঠি।

উৎস: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm