মার্জিন ঋণ রেকর্ড উচ্চতায়: ব্রেকআউটের সুযোগ নাকি 'টাইম বোমা'?

ভিয়েতনামের শেয়ার বাজারে বকেয়া মার্জিন ঋণ প্রায় ৩৮৪,০০০ বিলিয়ন ভিয়েতনাম ডং-এ পৌঁছেছে, যা ইতিহাসের সর্বোচ্চ স্তর। এই রেকর্ড সংখ্যার পিছনে একটি দ্বিমুখী চিত্র রয়েছে: শক্তিশালী প্রবৃদ্ধির সুযোগ এবং আর্থিক লিভারেজ থেকে সম্ভাব্য ঝুঁকি আগের চেয়েও বেশি।

মার্জিনের উত্তাপ এবং বাজারের উচ্ছ্বাস

২০২৫ সালের তৃতীয় প্রান্তিকের শেষে, ভিয়েতনামের শেয়ার বাজার এক অসাধারণ প্রবৃদ্ধি অর্জন করে, যার ফলে ভিএন-সূচক ১,৬৬১.৭ পয়েন্টে পৌঁছেছে, যা বছরের শুরুর তুলনায় ৩১% বৃদ্ধি। এর সাথে মার্জিন ঋণের একটি নতুন রেকর্ড সর্বোচ্চ ছিল, প্রায় ৩৮৪,০০০ বিলিয়ন ভিয়েতনামি ডং, যা বছরের শুরুর তুলনায় ৫৪% এরও বেশি বৃদ্ধি - ইতিহাসে একটি অভূতপূর্ব স্তর।

বকেয়া মার্জিন ঋণের পরিমাণ দ্রুত বৃদ্ধি পাওয়ায় শেয়ার বাজার এখন অবসানের চাপে রয়েছে। চিত্রিত চার্ট চিত্র

ভিয়েটস্টকফাইন্যান্সের পরিসংখ্যান অনুসারে, শীর্ষ ১০টি সিকিউরিটিজ কোম্পানি সমগ্র শিল্পের মোট বকেয়া ঋণের ৬১% পর্যন্ত ধারণ করে, যা ২৩৩,০০০ বিলিয়ন ভিয়েতনামি ডং এর সমান। দুটি "জায়ান্ট" TCBS এবং SSI যথাক্রমে ৪১,৭০০ এবং ৩৯,২০০ বিলিয়ন ভিয়েতনামি ডং এর বকেয়া ঋণ নিয়ে শীর্ষে রয়েছে; তারপরেই রয়েছে VPBankS, VPS, HSC। উল্লেখযোগ্যভাবে, VPBankS এবং VIX উভয়ই মাত্র ৯ মাসে ১৮০% এরও বেশি বকেয়া ঋণ বৃদ্ধি রেকর্ড করেছে, যা বাজারে লিভারেজড মূলধন প্রবাহের উত্তাপ প্রদর্শন করে।

অনেক মতামত বলছে যে মার্জিন ঋণ সিকিউরিটিজ শিল্পের প্রধান মুনাফা চালিকাশক্তি হয়ে উঠছে। তবে, বর্তমান প্রবৃদ্ধির হার সিস্টেমের মূলধন শোষণ ক্ষমতার চেয়ে অনেক বেশি। দেখা যাচ্ছে যে তৃতীয় প্রান্তিকে মার্জিন ঋণ থেকে আয় প্রায় VND ৯,৪০০ বিলিয়নে পৌঁছেছে, যা একই সময়ের তুলনায় ৫০% এরও বেশি বৃদ্ধি পেয়েছে। ১০ - ১৩%/বছরের সাধারণ মার্জিন সুদের হারের সাথে, এটিই রাজস্বের উৎস যা আজ সিকিউরিটিজ কোম্পানিগুলির জন্য সর্বোচ্চ মুনাফা মার্জিন নিয়ে আসে।

ইতিমধ্যে, ভিয়েটডেটা রিসার্চের একটি প্রতিবেদনে দেখা গেছে যে সমগ্র ব্যবস্থায় (মার্জিন ঋণ এবং বিক্রয়ের বিপরীতে অগ্রিম সহ) মোট বকেয়া ঋণের পরিমাণ প্রায় ৩৮৩,০০০ বিলিয়ন ভিয়েতনামী ডং-এ পৌঁছেছে, যার মধ্যে শুধুমাত্র মার্জিন ঋণের পরিমাণ ৩৭০,০০০ বিলিয়ন ভিয়েতনামী ডং-এর সমান, যা শিল্পের ইকুইটির ১২০% এর সমতুল্য, ২০২২ সালের পর সর্বোচ্চ স্তর। এটি ইঙ্গিত দেয় যে সিকিউরিটিজ সিস্টেমের আর্থিক লিভারেজ গত তিন বছরে তার "সবচেয়ে গরম" পর্যায়ে রয়েছে।

তবে, বর্তমান আইন অনুসারে, মোট মার্জিন ঋণ ইকুইটির ২ গুণের বেশি হতে পারে না। উপরোক্ত পরিসংখ্যান অনুসারে, বাজার তার বৈধ ঋণ ক্ষমতার ৬০% এরও বেশি ব্যবহার করেছে। F0 মূলধন প্রবাহে শক্তিশালী বৃদ্ধি এবং ব্যাপক আশাবাদী বিনিয়োগের মনোভাবের প্রেক্ষাপটে, এটি দেখায় যে লিভারেজ ঝুঁকির সীমার কাছাকাছি পৌঁছে যাচ্ছে, যা বাজারে হঠাৎ ধাক্কা লাগলে "মূলধন ওভারলোড" হওয়ার ঝুঁকি তৈরি করতে পারে।

২০ অক্টোবর স্টক মার্কেটে পতন ঘটে, ৯৪ পয়েন্টেরও বেশি পতন ঘটে, মার্জিন লিকুইডেশনের কারণে ১৫০টি স্টক মেঝেতে পড়ে যায়। স্ক্রিনশট

এই বিষয়ে মন্তব্য করতে গিয়ে, কেআইএস ভিয়েতনাম সিকিউরিটিজের সিনিয়র ডিরেক্টর মিঃ ট্রুং হিয়েন ফুওং উদ্বেগ প্রকাশ করেছেন: "মার্জিন লিভারেজ একটি দ্বি-ধারী তলোয়ারের মতো। বাজারের উত্থানের সময় এটি লাভকে বাড়িয়ে তোলে, তবে শেয়ারের দাম মাত্র ৫-৭% কমে গেলে বিনিয়োগকারীদের দ্বিগুণ দ্রুত মূলধন হারাতে পারে।"

প্রকৃতপক্ষে, ২০ অক্টোবর, ২০২৫ তারিখে ভিএন-সূচকের প্রায় ৯৫-পয়েন্ট পতনকে "ডোমিনো মার্জিন কল" প্রভাবের একটি সাধারণ উদাহরণ হিসাবে বিবেচনা করা হয়, যখন স্টকের দাম কমে যাওয়া এবং অপর্যাপ্ত জামানতের কারণে উচ্চ লিভারেজযুক্ত অ্যাকাউন্টগুলির একটি সিরিজ বিক্রি করতে বাধ্য হয়েছিল। বিশেষজ্ঞরা বলছেন যে এটি এমন একটি বাজারের জন্য একটি সতর্কতা যা উত্তেজনাপূর্ণ অবস্থায় কাজ করছে কিন্তু উচ্চ প্রযুক্তিগত ঝুঁকি রয়েছে।

সিকিউরিটিজ কোম্পানিগুলির আর্থিক প্রতিবেদনগুলি আরও দেখায় যে সিস্টেমিক ঝুঁকিগুলি কেবল মার্জিন কার্যকলাপ থেকে নয় বরং মার্জিন এবং কর্পোরেট বন্ড বিনিয়োগের মধ্যে সংযোগ থেকেও আসে। এটি সিকিউরিটিজ - ব্যাংক - বন্ডের মধ্যে একটি ক্রস-ক্রেডিট চেইন তৈরি করেছে। যখন বন্ড বাজার ওঠানামা করে, তখন সিকিউরিটিজ কোম্পানিগুলির সম্পদ মূল্য হ্রাস পায়, যার ফলে মার্জিন সীমা সংকুচিত হয়, যা সহজেই চেইন ফোরক্লোজার বিক্রয়ের একটি সর্পিল দিকে পরিচালিত করে, বিশেষজ্ঞরা সতর্ক করে দিয়েছেন যে দ্রুত নিয়ন্ত্রণ না করা হলে এটি ছড়িয়ে পড়তে পারে।

মূলধন বৃদ্ধির প্রতিযোগিতা এবং "মার্জিন বাধা"

ঋণ প্রদানের ক্ষমতা বজায় রাখার জন্য, অনেক সিকিউরিটিজ কোম্পানি তাদের চার্টার ক্যাপিটাল বাড়ানোর জন্য তাড়াহুড়ো করছে। উল্লেখযোগ্যভাবে, VPBank ১৮,৭৫০ বিলিয়ন ভিয়েতনামী ডং-এ মূলধন বাড়ানোর জন্য ৩৭৫ মিলিয়ন শেয়ার আইপিও করার পরিকল্পনা ঘোষণা করেছে; অন্যদিকে SSI, TCBS এবং VPS মার্জিন ঋণদানে তাদের শীর্ষস্থান বজায় রাখার জন্য তাদের স্কেল প্রসারিত করছে।

ধরে নিচ্ছি যে সমগ্র শিল্পের মোট ইকুইটি মূলধন প্রায় ৩৩১,০০০ বিলিয়ন ভিয়েতনামি ডং-এ পৌঁছেছে, প্রবিধানের অধীনে সর্বাধিক মার্জিন ঋণ ক্ষমতা হল ৬৬৩,০০০ বিলিয়ন ভিয়েতনামি ডং, যার অর্থ বর্তমান স্তরের ১.৭ গুণ বৃদ্ধির জন্য এখনও জায়গা রয়েছে। যাইহোক, প্রতি ত্রৈমাসিকে গড় বৃদ্ধির হার ৮০,০০০ বিলিয়ন ভিয়েতনামি ডং-এর সাথে, যদি পুনরায় পূরণ না করা হয় তবে এই মূলধন দ্রুত নিঃশেষ হয়ে যেতে পারে।

"বাজার বর্তমানে মার্জিন কলের সম্মুখীন হচ্ছে না, তবে মূলধনের অনুরূপ বৃদ্ধি ছাড়া দীর্ঘমেয়াদে এই প্রবৃদ্ধির গতি ধরে রাখা কঠিন। যখন ঋণের চাহিদা সীমা ছাড়িয়ে যায়, তখন মার্জিন প্রয়োজনীয়তা কঠোর করে কোম্পানিগুলির বিক্রয় চাপ অনিবার্য," SSI রিসার্চের একজন বিশেষজ্ঞ সতর্ক করে বলেছেন।

উচ্চ মার্জিনও লিক্যুইডেটের চাপ বাড়ায়। চিত্রণমূলক ছবি

দ্রুত বৃদ্ধির মুখোমুখি হয়ে, বিশেষজ্ঞরা বিশ্বাস করেন যে ব্যবস্থাপনা সংস্থাগুলিকে "নরম শীতলকরণ" ব্যবস্থার মাধ্যমে লিভারেজ ঝুঁকি কঠোরভাবে নিয়ন্ত্রণ করতে হবে। "অফ-স্ট্যান্ডার্ড" ঋণ এবং বৃহৎ অগ্রিমের জন্য ঝুঁকি সহগ বৃদ্ধির জন্য সার্কুলার 91/2020/TT-BTC সংশোধন "লুকানো মার্জিন" এর ঘটনাটি রোধ করার জন্য একটি গুরুত্বপূর্ণ পদক্ষেপ, যা 2021 - 2022 সময়কালে অস্থিতিশীলতা সৃষ্টি করেছিল।

একজন বিনিয়োগকারীর দৃষ্টিকোণ থেকে, বিশেষজ্ঞরা 1:1 অনুপাতের বেশি লিভারেজ ব্যবহার না করার, 40-50% এর ন্যূনতম মার্জিন বজায় রাখার, ব্লু-চিপ স্টক, ব্যাংক, সিকিউরিটিজ এবং পাবলিক বিনিয়োগ, ভাল মৌলিক এবং তরলতাযুক্ত গোষ্ঠীগুলির উপর মনোযোগ দেওয়ার পরামর্শ দেন। একটি অস্থির বাজারে লিভারেজের অতিরিক্ত ব্যবহার সহজেই ছোট বিনিয়োগকারীদের "বন্ধকী তরলীকরণের চক্রে আটকে" ফেলতে পারে।

ভিয়েটডেটা রিসার্চ রিপোর্টে আরও জোর দেওয়া হয়েছে যে ভিয়েতনামের বাজারের জন্য বর্তমানে সবচেয়ে বড় ঝুঁকি সামষ্টিক অর্থনৈতিক কারণগুলির মধ্যে নয় বরং জোরপূর্বক বিক্রির চাপের কারণে অতিরিক্ত স্ব-সংশোধনের সম্ভাবনার মধ্যে রয়েছে।

তবে, ইতিবাচক সংকেত রয়ে গেছে, ২০২৫ সালে ভিয়েতনামের অর্থনীতি ৮% বৃদ্ধি পাবে বলে আশা করা হচ্ছে, অন্যদিকে FTSE রাসেল আনুষ্ঠানিকভাবে ২০২৬ সালের সেপ্টেম্বর থেকে ভিয়েতনামকে দ্বিতীয় উদীয়মান বাজারে উন্নীত করার তালিকায় অন্তর্ভুক্ত করেছে, বিলিয়ন বিলিয়ন ডলারের বিদেশী মূলধন আকর্ষণের প্রতিশ্রুতি দিয়ে। কিন্তু সুযোগগুলিকে টেকসই সুবিধায় রূপান্তরিত করার জন্য, বাজারের একটি শক্তিশালী ঝুঁকি নিয়ন্ত্রণ ব্যবস্থা প্রয়োজন যাতে নিশ্চিত করা যায় যে মার্জিন মূলধন প্রবাহ "প্রযুক্তিগত বোমা" হয়ে না যায় যা সাধারণ স্থিতিশীলতার জন্য হুমকিস্বরূপ।

তা সত্ত্বেও, মার্জিন কলের সাম্প্রতিক চাপ দেখায় যে মার্জিন ঋণের রেকর্ড স্তর ভিয়েতনামী শেয়ার বাজারের প্রতি বিনিয়োগকারীদের আস্থা প্রতিফলিত করে, তবে সমগ্র আর্থিক ব্যবস্থার ঝুঁকি ব্যবস্থাপনার ক্ষমতাও পরীক্ষা করে। "সুবর্ণ সুযোগ" এবং "বাবল ঝুঁকি" এর মধ্যে, লিভারেজের ভারসাম্য বজায় রাখা হল নতুন প্রবৃদ্ধি চক্রের স্থায়িত্ব নির্ধারণের মূল চাবিকাঠি।

সূত্র: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm