বন্ড ঋণ পুনর্গঠন: ব্যবসার জন্য সঠিক "ঔষধ" প্রয়োজন

পিভিআইএএম বিশেষজ্ঞরা বলেছেন যে আগামী সময়ে বন্ড পরিপক্ক করার চাপ এখনও বেশ বড়, তবে বর্তমান প্রেক্ষাপট আগের থেকে আলাদা। ঋণ পুনর্গঠনের জন্য উদ্যোগগুলিকে নমনীয়ভাবে সমাধানগুলি একত্রিত করতে হবে।

২০২৫ সালের শেষ মাস এবং ২০২৬-২০২৭ সময়কালে বন্ডের মেয়াদপূর্তির উপর চাপ এখনও বেশি। ঋণের মেয়াদ বাড়ানোর অনুরোধ করার পাশাপাশি, অনেক ব্যবসা বিভিন্ন বিকল্পের মাধ্যমে বন্ড ঋণের পুনর্গঠন বৃদ্ধি করতে শুরু করেছে। বিশেষ করে, কিছু ব্যবসা বন্ড ঋণের বিনিময়ে শেয়ার ইস্যু করার পরিকল্পনা বাস্তবায়ন করেছে।

বন্ড হাইলাইটস নিউজলেটার - [বন্ড হাইলাইটস] নং 9/2025 -এ বক্তব্য রাখতে গিয়ে, পিভিআই ফান্ড ম্যানেজমেন্ট কোম্পানির (পিভিআই এএম) ঝুঁকি ব্যবস্থাপনার ভারপ্রাপ্ত পরিচালক মিসেস নগুয়েন থু বিন বলেন যে এটি ব্যালেন্স শিট পুনঃভারসাম্যকরণ এবং "সময় কিনুন" এর একটি সমাধান, কার্যকারিতা এখনও এন্টারপ্রাইজের অভ্যন্তরীণ শক্তি, মূল্যায়নের হ্রাস এবং স্বচ্ছতার স্তরের পাশাপাশি বাস্তবায়ন তত্ত্বাবধানের উপর নির্ভর করে।

ইস্যুকারীর দিক থেকে, এই বিকল্পটি ব্যবসাগুলিকে লিভারেজ কমাতে সাহায্য করার সুবিধা প্রদান করে এবং স্বল্পমেয়াদী নগদ প্রবাহ দুর্বল এমন ব্যবসাগুলির জন্য, এটি "প্রযুক্তিগত দেউলিয়া" অবস্থায় পড়া এড়াতে পারে। তরলতা সূচকগুলি উন্নত হয়, ব্যালেন্স শীটকে পুনঃভারসাম্য করে। তবে, বকেয়া শেয়ারের সংখ্যা বৃদ্ধি, ইপিএস হ্রাস এবং ইক্যুইটি পাতলা হওয়ার মতো অসুবিধাগুলিও রয়েছে। এই বিকল্পটি স্বাধীন মূল্যায়নের সাথে সাথে শেয়ারহোল্ডারদের সাধারণ সভা এবং উপযুক্ত কর্তৃপক্ষ দ্বারা অনুমোদিত হতে হবে।

বছরের শুরু থেকে, ভিয়েতনামের শেয়ার বাজার তীব্রভাবে বৃদ্ধি পেয়েছে এবং অনেক ব্যবসার (যারা অসুবিধায় রয়েছে) শেয়ারের দাম উল্লেখযোগ্যভাবে পুনরুদ্ধার হয়েছে। অতএব, বন্ডহোল্ডারের পক্ষ থেকে, লেনদেনকারীর অবস্থান থেকে আলোচনা সাপেক্ষে শেয়ারহোল্ডারে স্যুইচ করলে ব্যবসা পুনরুদ্ধার হলে লাভবান হতে পারে। তবে, যদি ব্যবসাটি সমস্যার মূল সমাধান না করে, তাহলে বন্ডহোল্ডার এখনও কেবল একটি দুর্বল কোম্পানির শেয়ারহোল্ডার হয়ে উঠবেন।

বিদ্যমান শেয়ারহোল্ডারদের দৃষ্টিকোণ থেকে, হ্রাস তাৎক্ষণিক ঝুঁকি তৈরি করে। তবে, মিস বিন মূল্যায়ন করেছেন যে যখন এই সমাধান ব্যবসাগুলিকে নগদ প্রবাহ স্থিতিশীল করতে এবং কার্যক্রম বজায় রাখতে সহায়তা করে, তখন বিদ্যমান শেয়ারহোল্ডাররাও দীর্ঘমেয়াদে উপকৃত হতে পারেন।

পিভিআই ফান্ড ম্যানেজমেন্ট কোম্পানির (পিভিআই এএম) ঝুঁকি ব্যবস্থাপনার ভারপ্রাপ্ত পরিচালক মিসেস নগুয়েন থু বিন। ছবি: চি কুওং

আসন্ন সময়কাল মূল্যায়ন করে, PVI AM বিশেষজ্ঞরা মন্তব্য করেছেন যে আগামী সময়ে পরিপক্ক হওয়ার চাপ এখনও বেশ বড়, তবে বর্তমান প্রেক্ষাপট আগের থেকে আলাদা।

মিস বিন ২০২২-২০২৩ সময়কালে বাজারের পরিপক্কতার চাপ এবং বড় ঝুঁকির কথা পুনর্ব্যক্ত করেছেন, দেরিতে অর্থপ্রদানের ঝুঁকি সহ বিপুল পরিমাণে পরিপক্ক বন্ড। তবে, ২০২৪ সালের দ্বিতীয়ার্ধ থেকে এখন পর্যন্ত, দুটি কারণের কারণে এই ঝুঁকি আর বাজারে খুব বেশি চাপ সৃষ্টি করেনি।

প্রথমত, মূলধন সংগ্রহের অবস্থার উন্নতি হয়েছে, ২০২৫ সালের প্রথম ৭ মাসে ঋণ বৃদ্ধি ৯.৬৪% এ পৌঁছেছে, যা ২০২৪ সালের একই সময়ের তুলনায় অনেক বেশি, যা দেখায় যে ব্যবসাগুলি ব্যাংক ঋণের সহজলভ্যতা অর্জন করেছে, যা পরিপক্ক ঋণ পুনর্গঠনের ক্ষমতা বৃদ্ধিতে সহায়তা করে।

দ্বিতীয়ত, ঝুঁকিগুলি আগে থেকেই চিহ্নিত করা হয়েছে। বর্তমানে, প্রায় ৪০% পরিপক্ক বন্ড সেই গোষ্ঠীর অন্তর্ভুক্ত যারা আগে বিলম্বে পরিশোধ করেছে, যার মধ্যে ৭০% ভ্যান থিনহ ফাট গ্রুপের সাথে সম্পর্কিত, বাকিগুলি মূলত নোভাল্যান্ড এবং হাই ফাটের অন্তর্ভুক্ত - যে ইউনিটগুলি তাদের কার্যক্রম এবং ঋণ পুনর্গঠন করছে। অতএব, বাজার বেশিরভাগ ঝুঁকি চিহ্নিত করেছে, যার ফলে নতুন ধাক্কা দেওয়া কঠিন হয়ে পড়েছে।

তবে, এই বিশেষজ্ঞ আরও উল্লেখ করেছেন যে বর্তমান চিত্রটি কম উত্তেজনাপূর্ণ হলেও, পরিপক্কতার পরিমাণ এখনও বেশ তাৎপর্যপূর্ণ। যদি অনেক ইস্যুকারী একই সাথে পুনর্গঠন করে কিন্তু মান ছাড়াই, বাজার স্টক হ্রাস, স্টক মূল্য হ্রাস এবং বিনিয়োগকারীদের আস্থা হ্রাসের ঝুঁকির সম্মুখীন হতে পারে।

যখন ব্যবসা প্রতিষ্ঠানগুলি মেয়াদ বৃদ্ধির অধিকারের অপব্যবহার করে অথবা নিম্নমানের সম্পদ দিয়ে অর্থ প্রদান করে, তখন এটি বাজারের শৃঙ্খলাকেও ক্ষতিগ্রস্ত করবে এবং অনেক বন্ড ধারণকারী ব্যাংক/সিকিউরিটিজ কোম্পানিগুলিতে আর্থিক ঝুঁকি ছড়িয়ে দেবে। একই সাথে, এটি সেকেন্ডারি লিকুইডিটির উপর প্রভাব ফেলবে।

"বর্তমান পরিপক্কতার ঝুঁকি বাজার দ্বারা চিহ্নিত এবং মূল্য নির্ধারণ করা হয়েছে, কিন্তু ২০২৫-২০২৬ সময়কালে, যদি পুনর্গঠন পরিকল্পনায় স্বচ্ছতা এবং মানদণ্ডের অভাব থাকে, তাহলে বিনিয়োগকারীদের আস্থা হ্রাস পেতে পারে, যা বাজারে নেতিবাচক প্রভাব ফেলতে পারে," মিসেস থু বিন বলেন।

ইস্যুকারী সংস্থাগুলির জন্য একটি কার্যকর "ঔষধ" খুঁজে বের করা

ইস্যুকারীদের সমাধান সম্পর্কে, মিসেস নগুয়েন থু বিন নিশ্চিত করেছেন: সকল ব্যবসার জন্য সর্বোত্তম "ঔষধ" নেই। তবে, বন্ডহোল্ডারদের অধিকার নিশ্চিত করার পাশাপাশি এবং বিদ্যমান শেয়ারহোল্ডারদের অধিকারের হ্রাস কমানোর জন্য, অপারেশনাল ধারাবাহিকতা বজায় রাখার জন্য, ইস্যুকারীরা নমনীয়ভাবে 4 টি সমাধানের গ্রুপকে একত্রিত করতে পারে।

প্রথমটি হল শর্তসাপেক্ষ ঋণ সম্প্রসারণ। ইস্যুকারী আইনি সীমার মধ্যে বন্ডের মেয়াদ বাড়ানোর জন্য বন্ডধারকের সাথে আলোচনা করতে পারেন। ডিক্রি 08/2023/ND-CP অনুসারে, বন্ডধারকের অনুমোদন পেলে ইস্যুকারী 2 বছর পর্যন্ত মেয়াদ বাড়াতে পারেন।

এই মেয়াদ বৃদ্ধির সাথে বিনিয়োগকারীদের দীর্ঘস্থায়ী ঝুঁকি পূরণের জন্য সুদের হার বৃদ্ধি, জামানত বা গ্যারান্টির শর্তাবলী যোগ করা, চুক্তির শর্তাবলী কঠোর করা ইত্যাদি শর্ত থাকতে পারে। এই বিকল্পের মাধ্যমে, ব্যবসাগুলি পুনর্গঠনের জন্য আরও সময় পাবে, বন্ডহোল্ডাররা যুক্তিসঙ্গত ক্ষতিপূরণ সহ তাদের পাওনাদার অবস্থান বজায় রাখবে, বন্ড বিক্রির চাপ হ্রাস করবে।

দ্বিতীয় সমাধান হল স্বাধীনভাবে নির্ধারিত বাজার মূল্যে শেয়ার বা রূপান্তরযোগ্য বন্ডের সাথে বন্ড বিনিময় করা। এই বিকল্পটি দ্রুত আর্থিক লিভারেজ কমাতে সাহায্য করে, একই সাথে বন্ডহোল্ডারের স্বার্থকে ব্যবসার পুনরুদ্ধারের সাথে সংযুক্ত করে।

আরেকটি সমাধান হল, নগদের পরিবর্তে, ব্যবসাগুলি অত্যন্ত তরল সম্পদ ব্যবহার করতে পারে, যেমন সম্পূর্ণ আইনি নথি সহ রিয়েল এস্টেট, অথবা অর্থপ্রদানের জন্য আর্থিক সম্পদ। তবে, একটি স্বাধীন মূল্যায়ন সংস্থা দ্বারা সম্পদের মূল্যায়ন করা বাধ্যতামূলক এবং বন্ডহোল্ডারদের জন্য আইনি ওয়ারেন্টি/গ্যারান্টি ব্যবস্থা সহ স্পষ্ট আইনি নথি থাকা বাধ্যতামূলক। বিপরীতে, যদি সম্পদগুলি তরল না থাকে বা আইনি সমস্যা থাকে, তাহলে বোঝা ব্যবসা থেকে বন্ডহোল্ডারদের কাছে স্থানান্তরিত হবে, যার ফলে আস্থা নষ্ট হবে।

বাকি সমাধান হল আর্লি রিপারচেজ বা লট সোয়াপ। এন্টারপ্রাইজগুলি হাইব্রিড ইন্সট্রুমেন্টের সাথে মিলিত নগদ অর্থের মাধ্যমে আংশিক বা সমস্ত বন্ড তাড়াতাড়ি কিনে নেওয়ার প্রস্তাব করতে পারে, যার ফলে তাৎক্ষণিকভাবে পরিপক্ক বন্ডের পরিমাণ হ্রাস পাবে, পরিপক্কতার ঝুঁকি বৈচিত্র্যময় হবে এবং ঋণ পুনর্গঠন সোয়াপ লেনদেনকে সমর্থন করার জন্য ব্যাংকের তারল্য - বর্তমানে প্রাথমিক বাজারে নেতৃত্ব দিচ্ছে - এর সুবিধা গ্রহণ করা হবে।

মিসেস থু বিন নিশ্চিত করেছেন যে ভিয়েতনামের জন্য একটি কার্যকর পুনর্গঠন পরিস্থিতির জন্য প্রতিটি শিল্পের বৈশিষ্ট্য এবং প্রতিটি উদ্যোগের আর্থিক স্বাস্থ্যের উপর নির্ভর করে উপরের চারটি সমাধানের গ্রুপকে নমনীয়ভাবে একত্রিত করা প্রয়োজন।

মূল বিষয় হলো, সমাধানগুলো তথ্যের ক্ষেত্রে স্বচ্ছ হতে হবে, প্রতিটি ধাপে স্বাধীনভাবে মূল্য নির্ধারণ করতে হবে, ব্যবসা এবং বিনিয়োগকারীদের মধ্যে স্বার্থের ভারসাম্য নিশ্চিত করতে হবে এবং "স্বল্পমেয়াদী উদ্ধার কিন্তু দীর্ঘমেয়াদী ঝুঁকি" এড়াতে হবে। শুধুমাত্র যখন উপরের সমস্ত বিষয় একই সাথে পূরণ করা হবে, তখনই বন্ড ঋণ পুনর্গঠন প্রক্রিয়া ব্যবসাগুলিকে টিকে থাকতে এবং পুঁজিবাজারের আস্থা জোরদার করতে সাহায্য করতে পারে।

একটি তহবিল ব্যবস্থাপনা কোম্পানির দৃষ্টিকোণ থেকে, ঝুঁকি ব্যবস্থাপনার ভারপ্রাপ্ত পরিচালক PVI AM আশা করেন যে বাজার পরিষ্কারকরণ সমাধানগুলি আরও দৃঢ়ভাবে বাস্তবায়িত হবে, যেমন: সুরক্ষিত বন্ডের জন্য সুরক্ষা মান বৃদ্ধি করা, বন্ডহোল্ডারদের নিরীক্ষণ, মূল্য নির্ধারণ এবং সুরক্ষার জন্য সম্পদ ব্যবস্থাপনা সংস্থা মডেল পুনঃপ্রতিষ্ঠার অনুমতি দেওয়া; লেনদেন কাঠামোর বৈচিত্র্যকরণ, লকড বিক্রয় নগদ প্রবাহ সহ প্রকল্প বন্ড বিকাশ, সমাপ্ত ইনভেন্টরি দ্বারা সুরক্ষিত বন্ড, অথবা ঋণ তাড়াতাড়ি পরিশোধ করার জন্য বিনামূল্যে নগদ প্রবাহ ব্যবহারের প্রতিশ্রুতি সহ কর্পোরেট বন্ড; স্থির পরিপক্কতা বন্ড তহবিলের মতো নতুন তহবিল পণ্য ডিজাইন করা, অ-তরল সম্পদের জন্য 3-5 বছরের ক্লোজ-এন্ড তহবিল, দীর্ঘমেয়াদী মূলধন আকর্ষণ করার জন্য সবুজ/অবকাঠামো তহবিল ইত্যাদি।

দীর্ঘমেয়াদী মূলধন চ্যানেল সম্প্রসারণ, বীমা, পেনশন এবং ব্যাংক থেকে মূলধন সংগ্রহ; বন্ড তহবিল পণ্য বিতরণের জন্য ফিনটেক এবং ইটিএফ প্ল্যাটফর্ম ব্যবহার করার দিকেও আরও মনোযোগ দেওয়া প্রয়োজন। একই সাথে, অবকাঠামো এবং ডেটা আপগ্রেড করা, বন্ধকী রেকর্ড ডিজিটাইজ করা, তথ্য প্রকাশের মানসম্মতকরণ এবং ইলেকট্রনিক ভোটিংকে অনুমতি দেওয়া যাতে তহবিল মূল্যায়ন এবং বিনিয়োগ করা সহজ হয়।

যখন সমস্যাগুলি সমাধান করা হবে, তখন নতুন তহবিল ব্যবস্থাপনা কোম্পানিগুলি মাঝারি এবং দীর্ঘমেয়াদী মূলধন চ্যানেল হিসাবে তাদের ভূমিকা সম্পূর্ণরূপে প্রচার করতে পারবে, কর্পোরেট বন্ড বাজারকে পরিমাণ এবং গুণমান উভয় ক্ষেত্রেই বৃদ্ধি করতে সাহায্য করবে, ২০২৫-২০২৭ সময়কালে ব্যবসার জন্য মূলধনের একটি টেকসই উৎস প্রদান করবে, মিসেস নগুয়েন থু বিন আশা করেন।

সূত্র: https://baodautu.vn/tai-co-cau-no-trai-phieu-doanh-nghiep-can-lieu-thuoc-phu-hop-d395688.html