Zwei US-Bankenriesen sind in Folge zusammengebrochen. Reicht das Finanzchaos aus, um die Fed zum Zögern zu bringen?

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Die Strategie des Vorsitzenden der US-Notenbank, Jerome Powell, zur Beschleunigung der Inflationsbekämpfungsmaßnahmen steht nach dem jüngsten schockierenden Zusammenbruch zweier Finanzinstitute – der Silicon Valley Bank (SVB) und der drittgrößten Bank der USA, der Signature Bank – vor vielen Fragen.

Vor einer Woche überraschte Herr Powell die Märkte mit seiner Behauptung, die Fed müsse die Zinsen möglicherweise schneller anheben als die von der Institution im Februar 2023 vorgeschlagene Erhöhung um 25 Basispunkte, um die anhaltende Inflation einzudämmen.

Einige Tage später brachen die SVB und die Signature Bank zusammen, was das US- Finanzministerium und die Fed dazu zwang, in großem Umfang auf Notfallkredite zurückzugreifen, da man befürchtete, dass durch den Zusammenbruch viele Banken in der größten Volkswirtschaft der Welt dem Risiko massiver Kapitalabzüge ausgesetzt sein würden.

Anhalten oder weitermachen?

Die Marktturbulenzen vom 13. März waren Ausdruck wachsender Sorgen über finanzielle Instabilität – und der Gefahr, dass diese Instabilität die US- Wirtschaft in eine Rezession treiben könnte.

Die Rendite der zweijährigen US-Staatsanleihe fiel um fast einen halben Prozentpunkt, da Anleger darauf spekulierten, dass die Fed ihre Zinserhöhungen zurückfahren oder ihre jahrelange Straffungskampagne sogar beenden würde. Bankaktien setzten ihren Abwärtstrend fort, obwohl sich der Markt am frühen Nachmittag erholte.

Beunruhigend ist, dass der Zusammenbruch der SVB und der Signature Bank nur der Anfang einer längeren Kette von Ereignissen ist. Diese sind auf die Zinserhöhungen der Fed auf den höchsten Stand seit Beginn ihrer Politik des lockeren Geldes im Jahr 2007 zurückzuführen.

Fed-Vorsitzender Jerome Powell. (Quelle: Getty)

Zwar hat der Vorsitzende Powell bei der geldpolitischen Sitzung am 21. und 22. März ein Szenario einer weiteren Zinserhöhung um 50 Basispunkte angedeutet, doch die neuen Turbulenzen werden den Offenmarktausschuss der US-Notenbank (FOMC) dazu zwingen, seine Pläne zu überdenken.

Angesichts des Marktdrucks plädieren einige Entscheidungsträger dafür, dass die Fed das im Februar beschlossene moderate Tempo ihrer Zinserhöhungen beibehalten sollte. Lorie Logan, Präsidentin der Dallas Fed, die zuvor die Marktabteilung der New Yorker Fed leitete und die ranghöchste US-Notenbankfunktionärin mit den besten Marktkenntnissen ist, hat immer wieder angedeutet, dass die Notenbank nach den deutlichen Zinserhöhungen im vergangenen Jahr einen vorsichtigeren Ansatz bei Zinserhöhungen verfolgen werde.

In ihrer ersten Rede zur Geldpolitik im Januar sagte Frau Logan: „Ein langsameres Tempo (der Zinserhöhungen) ist eine Möglichkeit, sicherzustellen, dass wir die bestmöglichen Entscheidungen treffen.“

Unterdessen könnten einige FOMC-Falken auch argumentieren, dass die gerade von der Fed angekündigten Notfallkreditinstrumente zur Stabilisierung der Märkte beitragen werden und es der Institution ermöglichen, ihren Kurs der Zinserhöhungen um 50 Basispunkte fortzusetzen.

Die Goldman Sachs Group geht davon aus, dass die Fed ihre Zinspolitik nächste Woche unverändert lassen wird. Auch die Ökonomen von Barclays Plc vertreten eine ähnliche Ansicht.

„Dies ist das erste Mal in diesem (Zinserhöhungs-)Zyklus, dass es zu Konflikten kommt“, sagte Marc Sumerlin, Gründer von Evenflow Macro, einem Beratungsunternehmen mit Sitz in Washington.

Zentralbanken wurden geschaffen, um die Finanzstabilität zu gewährleisten, und sie haben eindeutig darauf reagiert. Experten zufolge stehen sie nun an einem Scheideweg. Ihre Aufgabe, die Finanzstabilität zu gewährleisten, erfordert, dass sie die Zinsen nicht weiter erhöhen, die Inflation erfordert jedoch eine weitere Straffung.

Angesichts der fallenden Bankaktien könnte jede Maßnahme der Fed zur Beibehaltung ihrer Haltung Erinnerungen an den August 2007 wecken. Damals betonte die Fed, dass die Inflation ihre größte Sorge sei, obwohl die Märkte bereits Anzeichen von Besorgnis über Subprime-Hypothekenpapiere zeigten.

Heute scheint die Fed einen Kurswechsel vollzogen zu haben. Ende 2021 war sie zu einem Kurswechsel gezwungen, als sich die Inflation – einst als „vorübergehend“ betrachtet – als deutlich gravierender erwies als ursprünglich von Politikern und Ökonomen prognostiziert.

Kritiker meinen nun, dass die Botschaft von Herrn Powell aus der vergangenen Woche nicht im Einklang mit den Risiken stehe, die sich im Finanzsystem aufbauen.

„Die Zentralbanken entwickeln sich zu einer Quelle makroökonomischer Volatilität, statt ein Instrument zu ihrer Dämpfung zu sein“, sagt Dario Perkins, Ökonom beim makroökonomischen Prognoseberatungsunternehmen TS Lombard, der zuvor im britischen Finanzministerium tätig war.

Inflation ist immer noch vorhanden

Es lässt sich nicht leugnen, dass die jüngsten Inflationszahlen Fed-Beobachter und Investoren daran erinnern, dass die Arbeit der politischen Entscheidungsträger noch nicht getan ist.

„Diese Ereignisse dürften für eine vorsichtigere Stimmung sorgen, doch das sich verschlechternde Inflationsbild bleibt klar“, schrieben Ökonomen des unabhängigen Forschungsunternehmens LH Meyer/Monetary Policy Analytics in einer Mitteilung an ihre Kunden. „Obwohl die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Fed um 50 Basispunkte auf der März-Sitzung deutlich gesunken ist, gehen wir davon aus, dass das FOMC die Zinsen weiterhin erhöhen wird.“

Ironischerweise brach die Finanzkontroverse nur wenige Wochen nach dem Rücktritt der stellvertretenden Fed-Vorsitzenden Lael Brainard aus. Brainard hatte sich an die Spitze der Bemühungen geschlagen, eine strengere Finanzregulierung zu fordern und die Bedeutung einer Überwachung der kumulativen Auswirkungen einer strafferen Geldpolitik betont, war damit jedoch erfolglos geblieben.

Angesichts der steigenden Inflation begann die Fed vor einem Jahr erstmals seit 25 Basispunkten mit einer Zinserhöhung von null. Anschließend beschleunigte sie das Tempo der Anpassungen auf 50 Basispunkte, gefolgt von vier weiteren Erhöhungen um jeweils 75 Basispunkte. Anschließend reduzierten die Entscheidungsträger die Zinserhöhungen im Dezember 2022 auf 50 Basispunkte und im Februar 2023 auf 25 Basispunkte.

Allerdings haben schlechter als erwartete Inflations- und Arbeitsmarktzahlen für Januar 2023 sowie Korrekturen früherer Daten Herrn Powell an den Rand einer Beschleunigung gebracht.

Dies hat einige Fed-Beobachter zu einem Meinungswechsel veranlasst und auch der Terminmarkt hat begonnen, eine höhere Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 50 Basispunkte bei der bevorstehenden Sitzung einzupreisen.

Am 13. März endeten diese Phänomene jedoch vorübergehend.