Aumenta la presión de pago de deuda, el tipo de cambio tiene ondas ocultas

Aunque el dólar estadounidense se ha depreciado más del 10 % en el mercado internacional desde principios de año, la presión sobre el tipo de cambio nacional no ha disminuido. La principal razón es que la brecha de tipos de interés entre el VND y el dólar estadounidense sigue siendo alta, mientras que la demanda de divisas para pagar la deuda externa aumenta constantemente.

El tipo de cambio del dólar aumenta a pesar del declive global

Aunque el índice USD, una medida de la fortaleza del dólar frente a una canasta de monedas principales, ha disminuido significativamente, fluctuando actualmente alrededor de 99 puntos (equivalente a una disminución de más del 10% en comparación con el comienzo del año), en el mercado vietnamita, el precio de venta del USD sigue aumentando continuamente.

Desde principios de 2025, el precio del dólar estadounidense cotizado en los bancos comerciales ha aumentado del 2,6 % al 3 % y, en particular, la semana pasada, el tipo de cambio central superó la barrera de los 25 000 VND/USD por primera vez, marcando un nuevo máximo histórico. El precio de venta del dólar estadounidense en el mercado bancario se ha mantenido constantemente cerca del techo, lo que demuestra que la presión sobre el tipo de cambio nacional no ha dado señales de disminuir.

Según el Dr. Can Van Luc, economista jefe de BIDV , aunque el dólar estadounidense está en una tendencia a la baja a nivel mundial debido a la hoja de ruta de ajuste de la política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) y la desaceleración del crecimiento en muchas economías importantes, el papel del dólar en el mercado financiero internacional no ha disminuido.

En el contexto de la incertidumbre económica mundial, el dólar estadounidense se mantiene como activo refugio, atrayendo flujos de efectivo para cubrir riesgos. Esto impulsa el aumento continuo de la demanda de tenencias de dólares estadounidenses a nivel mundial, incluyendo en Vietnam, lo que genera presión sobre el tipo de cambio VND/USD.

Sin embargo, factores internos son la principal causa del fuerte aumento de los tipos de cambio internos. Es decir, la demanda de divisas para pagar las obligaciones de deuda internacional, tanto del sector público como del privado, está aumentando rápidamente, mientras que la oferta de divisas se mantiene relativamente estable.

Un punto destacado es la compra de divisas por parte del Tesoro Público para atender las obligaciones de pago de la deuda del Gobierno. En tan solo los primeros cinco meses de 2025, este organismo realizó nueve operaciones de compra de divisas, con un volumen total cercano a los 1.600 millones de dólares, superando ampliamente los 1.200 millones de dólares de todo el año 2023 y alcanzando el 86 % del volumen de compras de 2024. Se prevé que en el segundo semestre del año continúen las operaciones de compra de divisas para el pago de la deuda, dado que Vietnam se encuentra en un período de pago neto activo de la deuda, tras un largo período de endeudamiento neto.

En concreto, si el período 2015-2020 fue el período en el que el Gobierno expandió la deuda externa (la deuda externa aumentó del 41,5% del PIB en 2015 al 47,9% en 2020), a partir de 2021 el foco de la política se ha desplazado hacia el pago neto de la deuda.

Como resultado, para finales de 2024, la deuda externa se había reducido drásticamente hasta el 31,8 % del PIB. Sin embargo, esto se tradujo en una mayor presión para pagar la deuda en moneda extranjera, lo que lastró la oferta de divisas del país.

No solo el sector público, sino también el privado, se encuentran bajo una gran presión por la obligación de pagar la deuda en dólares estadounidenses. Dado que el tipo de interés de los préstamos extranjeros ya no es tan favorable como antes, sumado a las fluctuaciones del tipo de cambio que provocan un aumento de los costos financieros, muchas empresas han dejado de solicitar nuevos préstamos y han optado por el pago neto de la deuda. Esta situación continúa incrementando la demanda total de divisas en el mercado interno.

El Sr. Tran Ngoc Bau, director ejecutivo de WiGroup, comentó: «El precio de venta del dólar estadounidense en los bancos comerciales ha tocado techo continuamente desde abril de 2025, lo que refleja claramente la tensión en el mercado. Es posible que el Banco Estatal de Vietnam (SBV) haya tenido que vender una cantidad significativa de divisas para intervenir y estabilizar el mercado recientemente. Se estima que las reservas actuales de divisas podrían haber disminuido a unos 77 000 millones de dólares».

Mientras tanto, según la recomendación del Fondo Monetario Internacional (FMI), el nivel mínimo de reservas necesario para garantizar la macroseguridad equivale a tres meses de importaciones, o aproximadamente 100 000 millones de dólares. Por lo tanto, el margen de intervención en el mercado utilizando las reservas de divisas del Banco Estatal se está reduciendo gradualmente.

Este experto también cree que la presión para aumentar el tipo de cambio en el futuro no proviene de factores comerciales como el déficit comercial, sino de las obligaciones de pago de la deuda en moneda extranjera de los sectores público y privado. Esto lleva a la posibilidad de que el tipo de cambio VND/USD no se dispare a corto plazo, sino que tienda a aumentar gradualmente con el tiempo, especialmente si no se encuentra una solución fundamental para aumentar la oferta de divisas de forma sostenible.

Yaya

El difícil problema de la gestión macroeconómica

Las tasas de interés se están convirtiendo en una de las incógnitas más difíciles en el panorama macroeconómico actual, cuando tanto los factores externos como los internos crean presiones superpuestas sobre la gestión de la política monetaria.

Según el Dr. Can Van Luc, se prevé que el tipo de cambio aumente aproximadamente un 3% en 2025. Sin embargo, el Banco Estatal de Vietnam (SBV) aún cuenta con la capacidad y las herramientas necesarias para controlar la fluctuación dentro del rango permitido. Esto contribuye a mantener la estabilidad macroeconómica y a impulsar el crecimiento.

También enfatizó que las tasas de interés internas probablemente se mantendrán estables en el nivel actual, creando condiciones favorables para que las empresas se recuperen y expandan la producción y los negocios.

Esta opinión se ve reforzada también por la firme directiva del Primer Ministro, que exige al sector bancario no aumentar los tipos de interés de los préstamos para evitar ejercer una presión adicional sobre los costes de capital para las empresas y las personas.

Sin embargo, a muchos expertos les preocupa que, cuando aumenta la presión cambiaria, especialmente en el contexto de la inestabilidad económica mundial y de las políticas monetarias de los países desarrollados que todavía tienden a mantener altas tasas de interés, mantener bajas las tasas de interés internas se convertirá en un problema difícil.

De hecho, la presión cambiaria no proviene sólo de la necesidad de moneda extranjera para pagar deudas o comerciar, sino también de factores psicológicos: la tendencia de la gente a acumular moneda extranjera.

Durante muchos años, el oro y el dólar estadounidense se han considerado un refugio seguro para el flujo de caja personal, especialmente en el contexto de la continua depreciación del VND, que oscila entre el 3 % y el 4 % anual. Mientras tanto, la diferencia en las tasas de interés entre el VND y el dólar estadounidense sigue siendo una realidad difícil de revertir.

Cuando las tasas de interés del VND son significativamente más bajas que las del USD, sin mencionar el factor de devaluación, los inversionistas extranjeros pueden considerar completamente retirar capital del mercado vietnamita para cambiar a canales de inversión con mayores rendimientos en el extranjero, lo que aumenta la presión sobre el saldo de capital.

Las últimas cifras del mercado interbancario muestran que las tasas de interés a un día en VND rondan tan solo el 2,8%, mientras que en EE. UU., las tasas de interés a un día en USD superan el 4%. Esta brecha negativa impulsa a los bancos a comprar USD al contado y vender a plazo para aprovechar la diferencia, lo que contribuye a una mayor demanda de divisas y, por lo tanto, ejerce una presión directa sobre el tipo de cambio.

Cabe destacar que, si bien el índice USD ha mostrado recientemente una tendencia a la baja debido a las expectativas de que la Reserva Federal baje las tasas de interés, la presión sobre el tipo de cambio en Vietnam proviene principalmente de factores internos como el riesgo de salidas de efectivo, la necesidad de pagar deuda externa, la brecha de tasas de interés a largo plazo y la mentalidad defensiva del mercado. Estos factores dificultan que el Banco de Vietnam (SBV) modere el tipo de cambio y reduzca aún más las tasas de interés, un objetivo donde cualquier error puede tener consecuencias en cadena para la estabilidad macroeconómica.

Además, los riesgos del entorno comercial internacional, en particular las políticas arancelarias, las demandas por defensa comercial y el creciente proteccionismo en muchos mercados importantes, aumentan aún más la incertidumbre sobre las perspectivas de exportación de Vietnam. Esto no solo afecta la entrada de divisas, sino que también genera cautela entre los inversores extranjeros, lo que hace que la atracción de IED sea más impredecible y menos estable.

En ese contexto, la gestión de los tipos de interés y de cambio ya no es un simple problema técnico, sino un tira y afloja entre objetivos: impulsar el crecimiento, controlar la inflación, estabilizar los tipos de cambio y preservar los flujos de capital. Por lo tanto, cada decisión política debe considerarse cuidadosamente, considerando todas las variables, para garantizar que no destruya los cimientos de la estabilidad macroeconómica que se han construido con tanto esfuerzo a lo largo del tiempo.

Fuente: https://baodaknong.vn/ap-luc-tra-no-tang-cao-ty-gia-noi-song-ngam-255340.html