¿Cuál es la verdadera razón por la que los precios del oro siguen batiendo récords?

Lingotes de oro a la venta en Kelantan, Malasia. Foto de archivo.

El aumento del oro a máximos históricos parece explicarse de la manera más obvia, dado el difícil entorno geopolítico y las sombrías perspectivas para la economía mundial. El metal precioso es conocido como un activo refugio y la opinión general es que los precios del lingote subirán a medida que bajen los tipos de interés, algo que muchos inversores prevén que ocurrirá a finales de este año.

Pero aún no. Si lo analizamos con más atención, surge el misterio de por qué el precio del oro está subiendo repentinamente en este momento.

Tras meses de cotizaciones relativamente estables, los precios del oro comenzaron a dispararse a principios de marzo. Desde entonces, han subido un 14%, alcanzando una serie de récords diarios. Sin embargo, las tensiones geopolíticas han estado en alza durante meses, incluso años, y las perspectivas sobre cuándo la Reserva Federal de EE. UU. recortará los tipos de interés se han vuelto aún más inciertas en las últimas semanas. Entonces, ¿qué cambió para provocar tal alza?

Ejecutivos y analistas experimentados ofrecen respuestas muy dispares a la pregunta de quién o qué está impulsando al oro a máximos sin precedentes: ¿Les preocupa a los bancos centrales el papel del dólar como arma económica ? ¿Apuestan los fondos por los inminentes recortes de tipos de la Fed? ¿Se siente atraído un ejército de operadores algorítmicos por el oro simplemente porque está subiendo? ¿Se debe a la inflación persistente y al temor a un aterrizaje brusco? ¿A la debilidad de la moneda? ¿A las próximas elecciones estadounidenses? ¿O a todo lo anterior?

Este misterio ha llevado a los expertos de la industria a investigar un sistema de comercio global masivo que abarca los fondos cotizados en bolsa y el comercio de futuros existentes, desde Nueva York y Shanghái hasta un gigantesco centro de comercio extrabursátil en Londres, junto con una red de distribuidores que abarca el mundo y venden lingotes de oro, monedas y joyas a todos, en todas partes.

Es un mundo turbio y complejo que históricamente ha sido difícil de abrir, pero los reguladores han estado trabajando durante años para aumentar la transparencia, aumentando el acceso a datos que arrojan un poco más de luz sobre la concentración de oro en una de las reservas de riqueza más antiguas del mundo.

¿Quién está comprando oro?

Primero, las respuestas fáciles: los bancos centrales, así como las principales instituciones y comerciantes, se están preparando para aliviar las tasas de interés; los consumidores chinos están preocupados por la caída de los rendimientos de otros activos y una moneda devaluada; en Reddit, los coleccionistas de oro se jactan de acumular lingotes y monedas de oro.

Pero estos grupos han impulsado los precios del oro durante meses —o años, en el caso de los bancos centrales— y no está claro por qué alguno de ellos compra ahora con más miedo, codicia o entusiasmo. Los analistas disponen de más datos de mercado que antes, pero la respuesta a esa pregunta es vaga: todos compran al mismo tiempo, y ningún grupo compra en cantidades especialmente grandes.

Joyas de oro se exhiben para la venta en una tienda en California, EE.UU.

¿Qué tipo de oro están comprando?

Una cosa es clara, pero también desconcertante: los inversores no están comprando fondos cotizados en bolsa (ETF) de oro, una de las formas más fáciles de comprar oro. Sin embargo, las continuas salidas de capital de los ETF de oro sugieren que un gran grupo de inversores se está perdiendo o ha obtenido beneficios con el aumento del precio del oro.

“Este es uno de los fenómenos más extraños que he visto en el sector de los ETF”, afirmó Nate Geraci, presidente de ETF Store. “Lo que resulta particularmente interesante es que la demanda de oro es fuerte en otros canales, incluyendo las compras de los bancos centrales y las compras directas por parte de inversores minoristas y privados”.

Citigroup explicó que la toma de ganancias por parte de los inversores a largo plazo que compraron oro hace muchos años es la razón por la que los flujos netos de los ETF se han debilitado significativamente. Joe Cavatoni, supervisor de la plataforma de ETF del Consejo Mundial del Oro, explicó que las fuertes ventas netas de estos fondos, sin ejercer mucha presión a la baja sobre los precios del oro, indican una fuerte demanda de los lingotes que venden, y que los bancos centrales serán los compradores tradicionales.

“Hay otros inversores que compran oro físico, por lo que la venta de ETF no tiene impacto [en los precios del oro]. Adivinen a dónde irá: al mercado extrabursátil (OTC) o a los bancos centrales”, dijo Cavatoni en una entrevista.

¿Dónde compran oro los inversores?

La actividad comercial está repuntando en las bolsas de futuros y los mercados extrabursátiles, lo que indica que los compradores institucionales (bancos centrales, bancos de inversión, fondos de pensiones y fondos soberanos) se están involucrando. La negociación de opciones sobre el oro también está repuntando, y se espera que los precios del lingote sigan subiendo a medida que los operadores de opciones intensifican sus compras para compensar el riesgo.

El número de contratos de oro en el mercado de futuros de Nueva York está aumentando, lo que indica que los gestores de fondos apuestan por precios más altos a largo plazo. Sin embargo, el volumen total de operaciones ha superado con creces el número de contratos abiertos, lo que sugiere un auge en los fondos de trading algorítmico.

¿Por qué los inversores están comprando oro en este momento?

Esa es la gran pregunta. El error obvio en la historia de las últimas cinco semanas es que, si bien se espera que la Fed comience a recortar las tasas este año —lo cual sería positivo para el oro—, muchos inversores están menos convencidos del momento de los recortes que hace unos meses.

Una posibilidad es que algunos inversores en oro hayan dejado de preocuparse por cuándo la Reserva Federal comenzará a recortar las tasas de interés y, en cambio, se estén centrando en la perspectiva de un aterrizaje brusco de la economía estadounidense basándose en datos recientes y se estén apresurando a comprar lingotes debido a su papel como "refugio seguro".

Esto también podría explicar otro movimiento extraño en el mercado del oro en las últimas semanas: la relación entre los diferenciales de precios del oro y las tasas de interés de la Fed.

El diferencial porcentual entre el oro al contado y los futuros de Londres a tres meses —que tiende a fluctuar con los tipos de interés debido al coste de almacenar, financiar y asegurar el oro— se ha reducido por debajo del tipo de interés de los fondos federales en las últimas semanas, a medida que los precios del oro al contado subían. Esto es poco frecuente y, históricamente, solo ha ocurrido de forma sostenida cuando los tipos de interés son bajos o están a punto de caer bruscamente.

Una reversión de este tipo del diferencial podría indicar que los inversores nerviosos están intensificando las compras de oro al contado, como cobertura contra posibles turbulencias.

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