منابع اوراق قرضه را برای کسب‌وکارها جهت سرمایه‌گذاری در پروژه‌های مشارکت عمومی-خصوصی (PPP) باز کنید.

علاوه بر منابع سرمایه‌گذاری عمومی، بخش خصوصی نیز باید سرمایه قابل توجهی را برای سرمایه‌گذاری در توسعه زیرساخت‌ها از طریق مدل مشارکت عمومی-خصوصی بسیج کند.

وزارت دارایی و کمیسیون اوراق بهادار دولتی (SSC) در حال دریافت بازخورد از واحدها، سازمان‌ها و افراد در مورد پیش‌نویس فرمان تنظیم عرضه عمومی اوراق قرضه توسط شرکت‌های درگیر در پروژه‌های سرمایه‌گذاری تحت روش مشارکت عمومی-خصوصی (PPP) هستند.

ایجاد سازوکارهایی برای بسیج سرمایه پایدار برای پروژه‌های مشارکت عمومی-خصوصی.

حزب و دولت، افزایش سرمایه‌گذاری در زیرساخت‌ها را به عنوان یکی از پیشرفت‌های استراتژیک برای ایجاد پایه و اساس توسعه اجتماعی -اقتصادی، مرتبط با تضمین دفاع و امنیت ملی، رفاه اجتماعی، سازگاری با تغییرات اقلیمی و توسعه پایدار، شناسایی کرده‌اند.

بر اساس ارزیابی‌های مؤسسات مالی و کارشناسان علمی ، برای حفظ نرخ رشد بالای تولید ناخالص داخلی در دهه‌های آینده، ویتنام به سرمایه‌گذاری عظیمی در توسعه زیرساخت‌ها نیاز دارد (تخمین زده می‌شود که توسعه زیرساخت‌ها در دوره 2025-2040 سالانه به تقریباً 30 تا 40 میلیارد دلار آمریکا نیاز داشته باشد).  

بر این اساس، در دوره آینده، علاوه بر منابع سرمایه‌گذاری عمومی، بخش خصوصی نیز نیاز به بسیج مقادیر زیادی سرمایه برای سرمایه‌گذاری در توسعه زیرساخت‌ها از طریق مدل مشارکت عمومی-خصوصی خواهد داشت. ترویج بسیج و استفاده حداکثری از منابع بخش خصوصی برای توسعه زیرساخت‌ها با سیاست‌ها و دستورالعمل‌های قاطع حزب و دولت در دوران اخیر سازگار است.

از دیدگاه عملی، افزایش سرمایه‌گذاری در زیرساخت‌ها به عنوان یکی از پیشرفت‌های استراتژیک شناخته می‌شود که زمینه را برای توسعه اجتماعی-اقتصادی فراهم می‌کند، ضمن اینکه دفاع و امنیت ملی، رفاه اجتماعی، سازگاری با تغییرات اقلیمی و توسعه پایدار را تضمین می‌کند.

در ویتنام، پروژه‌های کلیدی زیرساخت ملی توسط نهادهای مختلفی از جمله دولت، شرکت‌های دولتی، شرکت‌های خصوصی و مدل‌های مشارکت عمومی-خصوصی (PPP) سرمایه‌گذاری می‌شوند. کسب‌وکارها برای تأمین نیازهای مالی ساخت و بهره‌برداری از پروژه، نیاز به تأمین سرمایه از منابع متعدد، از جمله سرمایه سهام و وجوه جمع‌آوری‌شده از منابع مختلف مانند وام‌های بانکی، انتشار اوراق قرضه و سایر وام‌ها، دارند. تنوع‌بخشی به منابع تأمین مالی، انعطاف‌پذیری و ثبات مالی را در طول فرآیند اجرای پروژه برای کسب‌وکارها فراهم می‌کند.

مدل مشارکت عمومی-خصوصی (PPP) در ویتنام به یک روند محبوب در زمینه‌های زیرساخت حمل و نقل، انرژی، محیط زیست و مراقبت‌های بهداشتی تبدیل شده است، زیرا این پروژه‌ها به سرمایه‌گذاری اولیه بسیار زیادی نیاز دارند و دوره بازگشت سرمایه طولانی دارند. تحت این مدل، هم دولت و هم بخش خصوصی از طریق پروژه‌های مشارکت عمومی-خصوصی (پروژه‌های PPP) در سرمایه‌گذاری، ساخت، بهره‌برداری و نگهداری از کارهای عمومی مشارکت می‌کنند.

دولت، کسب‌وکارها را به سرمایه‌گذاری در این پروژه‌ها تشویق می‌کند تا منابع مالی بخش خصوصی را بسیج کند و بار بودجه دولت را کاهش دهد. بسیج سرمایه برای پروژه‌های مشارکت عمومی-خصوصی به ایجاد کارهای عمومی با کیفیت بالا که به جامعه خدمت می‌کنند، کمک می‌کند و به پایداری مالی پروژه‌های عمومی، کاهش فشار بر امور مالی عمومی و کمک به کسب‌وکارها برای دستیابی به سودآوری بلندمدت کمک می‌کند.

در حال حاضر، تقاضای زیادی برای بسیج سرمایه‌های میان‌مدت و بلندمدت برای پروژه‌های سرمایه‌گذاری تحت مدل مشارکت عمومی-خصوصی (PPP) وجود دارد، به‌ویژه در چارچوب اجرای جدی بسیاری از پروژه‌های زیرساختی ملی استراتژیک توسط حزب و دولت مانند پروژه راه‌آهن پرسرعت شمال-جنوب، هدف تکمیل شبکه ۳۰۰۰ کیلومتری بزرگراه‌ها، سیستم‌های راه‌آهن شهری در شهرهای بزرگ، زیرساخت‌های تحول دیجیتال ملی و همچنین پروژه‌های زیرساختی انرژی، تأمین آب و زهکشی و سازگاری با تغییرات اقلیمی.

مقیاس بزرگ سرمایه‌گذاری، دوره بازگشت سرمایه طولانی و الزامات بالای سرمایه‌گذاری اولیه، فشار قابل توجهی را بر تأمین منابع مالی برای این پروژه‌ها وارد می‌کند. در همین حال، ساختار فعلی بسیج سرمایه پروژه‌های مشارکت عمومی-خصوصی، علاوه بر حمایت بودجه دولتی و حقوق صاحبان سهام سرمایه‌گذار، تا حد زیادی به وام‌های مؤسسات اعتباری برای تأمین نیازهای سرمایه‌ای شرکت‌های پروژه مشارکت عمومی-خصوصی متکی است.

اتکای شدید به سیستم بانکی نه تنها فشار بر بخش اعتباری را افزایش می‌دهد، بلکه محدودیت‌های ساختاری بسیاری را نیز آشکار می‌کند. مؤسسات اعتباری در حال حاضر با محدودیت‌های اعتباری، نیاز به کنترل شدید ریسک در وام‌های میان‌مدت و بلندمدت و فشار برای ایجاد تعادل بین سررسید سرمایه بسیج‌شده کوتاه‌مدت و نیازهای وام‌دهی بلندمدت برای پروژه‌های زیرساختی، مواجه هستند.

علاوه بر این، نوسانات نرخ بهره و هزینه‌های سرمایه در طول زمان نیز به طور قابل توجهی بر امکان‌سنجی مالی و دوره بازگشت سرمایه پروژه‌های مشارکت عمومی-خصوصی تأثیر می‌گذارد.

بنابراین، توسعه و تنوع‌بخشی به کانال‌های بلندمدت بسیج سرمایه، به‌ویژه از طریق بازار سرمایه و بازار اوراق قرضه شرکتی، یک الزام فوری برای ایجاد یک سازوکار پایدار بسیج منابع برای بخش خصوصی به طور کلی و شرکت‌های پروژه مشارکت عمومی-خصوصی به طور خاص است.

افزایش سرمایه از طریق انتشار اوراق قرضه نه تنها به کاهش فشار بر سیستم اعتباری بانکی کمک می‌کند، بلکه به شکل‌گیری یک مکانیسم تخصیص سرمایه مبتنی بر اصول بازار نیز کمک می‌کند و فرصت‌ها را برای سرمایه‌گذاران نهادی مانند صندوق‌های سرمایه‌گذاری و سایر سرمایه‌گذاران بلندمدت برای مشارکت در توسعه زیرساخت‌های ملی گسترش می‌دهد.

گره گشایی از مشکلات حقوقی

با این حال، اجرای عملی نشان می‌دهد که چارچوب قانونی فعلی برای عرضه عمومی اوراق قرضه و فهرست کردن اوراق قرضه شرکتی، واقعاً برای ویژگی‌های عملیاتی خاص شرکت‌های پروژه PPP مناسب نیست.

برخلاف کسب‌وکارهای متعارف، شرکت‌های پروژه PPP معمولاً تازه تأسیس شده‌اند تا یک پروژه PPP خاص را اجرا کنند. چرخه حیات کسب‌وکار آنها به چرخه حیات پروژه گره خورده است و در مراحل اولیه، عمدتاً بر مرحله سرمایه‌گذاری و ساخت‌وساز تمرکز دارند، بنابراین درآمد یا سود پایداری ایجاد نمی‌کنند.

در بسیاری از موارد، شرکت‌های پروژه PPP زمان عملیاتی، سابقه مالی یا نتایج تجاری کافی برای برآورده کردن شرایط عرضه اوراق قرضه به عموم، طبق مقررات فعلی، نداشته‌اند.

علاوه بر این، وثیقه، جریان نقدی و ظرفیت بازپرداخت بدهی شرکت‌های پروژه PPP اغلب در درجه اول به حق بهره‌برداری از زیرساخت یا تعهد دولت برای تقسیم ریسک‌ها تحت قرارداد PPP بستگی دارد، نه به ظرفیت مالی مستقل شرکت.

این یک ویژگی رایج در تأمین مالی پروژه در بسیاری از کشورها است، اما هنوز به طور کامل در مقررات قانونی انتشار اوراق قرضه عمومی در ویتنام منعکس نشده است.

این امر منجر به این واقعیت می‌شود که اگرچه نیاز به افزایش سرمایه از طریق بازار اوراق قرضه بسیار زیاد است، اما شرکت‌های پروژه PPP دسترسی به این کانال تأمین مالی را دشوار می‌دانند.

تحقیقات نشان می‌دهد که بسیاری از کشورهای جهان راهکارهایی را برای ارتقای بسیج سرمایه برای پروژه‌های مهم زیرساختی اجرا کرده‌اند. این راهکارها شامل تسهیل انتشار اوراق قرضه زیرساختی توسط کسب‌وکارها، توسعه انواع مختلف صندوق‌ها برای سرمایه‌گذاری در زیرساخت‌ها و اجرای مشوق‌های مالیاتی برای سرمایه‌گذاران نهادی و فردی که در اوراق قرضه زیرساختی یا صندوق‌های سرمایه‌گذاری زیرساختی شرکت می‌کنند، می‌شود. علاوه بر این، برخی از کشورها ضمانت‌های دولتی برای اوراق قرضه زیرساختی ارائه می‌دهند.

راهکارهای اجرا شده توسط کشورهای مختلف نیز موفقیت‌های چشمگیری به همراه داشته است. به عنوان مثال، چین با موفقیت برای بسیاری از پروژه‌های بزرگ، از جمله پروژه انتشار اوراق قرضه برای راه‌آهن پرسرعت پکن-شانگهای (۲۰۱۴) و پروژه بزرگراه استانی سیچوان (۲۰۱۷)، سرمایه جذب کرده است.

تایلند با موفقیت اوراق قرضه برای پروژه کریدور اقتصادی شرقی (EEC) منتشر کرده است - پروژه‌ای در مقیاس بزرگ با هدف تبدیل منطقه شرقی تایلند به یک قطب اقتصادی بزرگ. هند، از طریق تأسیس صندوق‌های سرمایه‌گذاری زیرساختی (InvITs)، تقریباً ۱۳.۴ میلیارد دلار از بازار جمع‌آوری کرده است.

صندوق InvIT همچنان ابزاری کلیدی برای توسعه زیرساخت‌ها در هند خواهد بود، به طوری که پیش‌بینی می‌شود کل دارایی‌های تحت مدیریت (AUM) این صندوق‌ها تا سال ۲۰۳۴ به ۲۳۱ میلیارد دلار (بیش از چهار برابر افزایش) و AUM صندوق‌های جاده‌ای ظرف دو سال آینده به ۳۷ میلیارد دلار (افزایش ۶۸ درصدی) برسد.

در سطح جهانی، چندین پروژه مشارکت عمومی-خصوصی با ابزارهای موثر ارزیابی و کاهش ریسک، به نرخ موفقیت بالایی در انتشار اوراق قرضه دست یافته‌اند و ریسک سرمایه‌گذاران در بازار سهام را کاهش داده‌اند. نمونه‌هایی از این پروژه‌ها عبارتند از: پروژه مشارکت عمومی-خصوصی بزرگراه A11 بروژ-ناکه (بلژیک)، با مجموع انتشار اوراق قرضه 578 میلیون یورو، رتبه اعتباری Baa1، و ارائه ضمانت اعتباری تقریباً 115 میلیون یورو توسط EIB؛ پروژه نیروگاه مشارکت عمومی-خصوصی گاز طبیعی نیجریه، با مجموع انتشار اوراق قرضه تقریباً 900 میلیون دلار آمریکا، رتبه اعتباری بانک جهانی و ضمانت پرداخت؛ و پروژه مشارکت عمومی-خصوصی جاده عوارضی ایندیانا (ایالات متحده آمریکا)، با مجموع انتشار اوراق قرضه 3.8 میلیارد دلار آمریکا که توسط درآمد پروژه تضمین شده است.

بنابراین، تحقیق و تدوین مقررات مربوط به عرضه اوراق قرضه عمومی که متناسب با ویژگی‌های خاص شرکت‌های پروژه مشارکت عمومی-خصوصی باشد، برای توسعه عمیق بازار سرمایه، ارتقای بسیج مؤثر منابع اجتماعی برای سرمایه‌گذاری در زیرساخت‌ها و کمک به دستیابی به اهداف توسعه اجتماعی-اقتصادی و استراتژی ملی توسعه زیرساخت‌ها در دوره آینده بسیار مهم است. این امر ضروری و فوری است.

از نظر قانونی، در بند ۲، ماده ۱۴ قانون اوراق بهادار، مجلس ملی به دولت وظیفه تنظیم اشکال دقیق عرضه عمومی اوراق بهادار را محول کرد. در بند ۶، ماده ۱۵ قانون اوراق بهادار، مجلس ملی به دولت وظیفه تنظیم شرایط و مستندات سایر انواع عرضه و انتشار را محول کرد.

طبق مصوبه شماره 01/NQ-CP مورخ 8 ژانویه 2026 دولت در مورد وظایف و راهکارهای اصلی اجرای طرح توسعه اجتماعی-اقتصادی و برآورد بودجه دولت برای سال 2026، مصوبه مربوط به عرضه عمومی اوراق قرضه توسط شرکت‌های پروژه PPP در گروه وظایف مربوط به ارتقای رشد، حفظ ثبات اقتصاد کلان، کنترل تورم، تضمین تعادل‌های اساسی و بازسازی اقتصاد در سال 2026 قرار می‌گیرد.

بر اساس مبانی سیاسی و حقوقی فوق‌الذکر، تدوین فرمان تنظیم عرضه عمومی اوراق قرضه توسط شرکت‌های پروژه سرمایه‌گذاری تحت روش مشارکت عمومی-خصوصی ضروری و از نظر قانونی موجه است. این فرمان مناسب است، دستورالعمل‌ها و سیاست‌های حزب و سیاست‌های دولت را به درستی و به طور کامل نهادینه می‌کند؛ و رعایت صحیح و کامل دستورالعمل‌ها و مقررات مربوط به دفاع و امنیت ملی و همچنین الزامات و مقررات در کار تدوین و اجرای قوانین را تضمین می‌کند.

منبع: https://baodautu.vn/mo-nguon-luc-trai-phieu-cho-doanh-nghiep-dau-tu-du-an-ppp-d596393.html