La pression sur le remboursement de la dette augmente, le taux de change a des vagues cachées

Bien que le dollar ait perdu plus de 10 % de sa valeur sur le marché mondial depuis le début de l'année, la pression sur le taux de change national ne s'est pas atténuée. La principale raison est que l'écart de taux d'intérêt entre le VND et le dollar demeure élevé, tandis que la demande de devises pour le paiement des dettes extérieures ne cesse d'augmenter.

Le taux de change du dollar américain augmente malgré le déclin mondial

Bien que l'indice USD, une mesure de la force du billet vert par rapport à un panier de devises majeures, ait considérablement diminué, fluctuant actuellement autour de 99 points (équivalent à une baisse de plus de 10% par rapport au début de l'année), sur le marché vietnamien, le prix de vente de l'USD continue d'augmenter continuellement.

Depuis début 2025, le cours du dollar américain coté dans les banques commerciales est passé de 2,6 % à 3 %. La semaine dernière, le taux de change central a notamment franchi pour la première fois la barre des 25 000 VND/USD, établissant un nouveau record historique. Le cours de vente du dollar américain sur le marché bancaire est resté constamment proche du plafond, ce qui montre que la pression sur le taux de change national ne montre aucun signe d'apaisement.

Selon le Dr Can Van Luc, économiste en chef de BIDV , bien que le dollar américain soit sur une tendance à la baisse à l'échelle mondiale en raison de la feuille de route d'ajustement de la politique monétaire de la Réserve fédérale américaine (FED) et du ralentissement de la croissance dans de nombreuses grandes économies, le rôle du dollar américain sur le marché financier international n'a pas diminué.

Dans un contexte d'incertitude économique mondiale, le dollar américain conserve sa position de valeur refuge, attirant des flux de trésorerie destinés à la couverture des risques. La demande mondiale de dollars américains, y compris au Vietnam, continue donc d'augmenter, ce qui exerce une pression sur le taux de change VND/USD.

Toutefois, des facteurs internes sont la principale raison de la forte hausse des taux de change nationaux. En effet, la demande de devises étrangères pour payer les obligations de la dette internationale des secteurs public et privé augmente rapidement, tandis que l'offre de devises étrangères reste relativement stable.

L'un des points notables est l'achat de devises par le Trésor public pour honorer les obligations de remboursement de la dette du gouvernement. Au cours des cinq premiers mois de 2025 seulement, cet organisme a mené neuf offres d'achat de devises, pour un volume total de près de 1,6 milliard USD, dépassant largement les 1,2 milliard USD de l'année 2023 et atteignant 86 % du volume d'achat de 2024. Il est prévu qu'au second semestre, les activités d'achat de devises pour rembourser la dette se poursuivront, le Vietnam étant dans une période de remboursement net actif de sa dette, après une longue période d'emprunt net.

Plus précisément, si la période 2015-2020 a été celle où le gouvernement a augmenté la dette extérieure (la dette extérieure est passée de 41,5 % du PIB en 2015 à 47,9 % en 2020), alors à partir de 2021, l’accent politique s’est déplacé vers le remboursement net de la dette.

En conséquence, à la fin de 2024, la dette extérieure avait fortement chuté pour atteindre 31,8 % du PIB. Cependant, la pression pour rembourser la dette en devises étrangères s'est accrue, ce qui a pesé sur l'offre de devises du pays.

Le secteur public, comme le secteur privé, subit une forte pression liée à l'obligation de rembourser sa dette en dollars américains. Le taux d'intérêt des prêts étrangers n'étant plus aussi favorable qu'auparavant, combiné aux fluctuations des taux de change qui entraînent une hausse des coûts financiers, de nombreuses entreprises ont cessé d'emprunter et opté pour le remboursement net de leur dette. Cette évolution continue d'accroître la demande totale de devises sur le marché intérieur.

M. Tran Ngoc Bau, PDG de WiGroup, a commenté : « Le prix de vente du dollar américain dans les banques commerciales a atteint son plafond depuis avril 2025, ce qui reflète clairement la tension du marché. Il n’est pas exclu que la Banque d’État du Vietnam (SBV) ait dû vendre un volume important de devises étrangères pour intervenir et stabiliser le marché récemment. On estime que les réserves de change actuelles pourraient avoir diminué à environ 77 milliards de dollars. »

Parallèlement, selon les recommandations du Fonds monétaire international (FMI), le niveau de réserve minimum nécessaire pour garantir la sécurité macroéconomique équivaut à trois mois d'importations, soit environ 100 milliards de dollars. Par conséquent, la marge de manœuvre pour intervenir sur le marché à partir des réserves de change de la Banque d'État se réduit progressivement.

Cet expert estime également que la pression à la hausse du taux de change dans les années à venir ne proviendra pas de facteurs commerciaux tels qu'un déficit commercial, mais des obligations de remboursement de la dette en devises étrangères des secteurs public et privé. Il est donc possible que le taux de change VND/USD n'explose pas à court terme, mais tende à augmenter progressivement au fil du temps, surtout en l'absence de solution fondamentale pour accroître durablement l'offre de devises.

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Le problème difficile de la gestion macroéconomique

Les taux d’intérêt deviennent l’une des inconnues les plus difficiles à cerner dans le contexte macroéconomique actuel, alors que des facteurs externes et internes créent des pressions qui se chevauchent sur la gestion de la politique monétaire.

Selon le Dr Can Van Luc, le taux de change devrait augmenter d'environ 3 % en 2025. Cependant, la Banque d'État du Vietnam (SBV) dispose encore des capacités et des outils nécessaires pour contrôler les fluctuations dans la fourchette autorisée. Cela contribue au maintien de la stabilité macroéconomique et au soutien de la croissance.

Il a également souligné que les taux d’intérêt nationaux resteront probablement stables au niveau actuel, créant des conditions favorables pour que les entreprises se redressent et développent leur production et leurs activités.

Ce point de vue est également renforcé par la directive résolue du Premier ministre, qui exige que le secteur bancaire n’augmente pas les taux d’intérêt des prêts afin d’éviter d’exercer une pression supplémentaire sur les coûts du capital pour les entreprises et les particuliers.

Toutefois, de nombreux experts craignent que lorsque la pression sur les taux de change s’intensifie, notamment dans le contexte d’instabilité économique mondiale et de politiques monétaires des pays développés qui tendent encore à maintenir des taux d’intérêt élevés, le maintien de taux d’intérêt nationaux bas devienne un problème difficile.

En fait, la pression sur le taux de change ne provient pas seulement du besoin de devises étrangères pour payer les dettes ou les échanges commerciaux, mais aussi de facteurs psychologiques : la tendance des gens à thésauriser les devises étrangères.

Pendant de nombreuses années, l'or et le dollar américain ont été considérés comme des valeurs refuges pour les flux de trésorerie personnels, notamment dans un contexte de dépréciation continue du VND (3 à 4 % par an). Parallèlement, l'écart de taux d'intérêt entre le VND et le dollar américain reste une réalité difficile à inverser.

Lorsque les taux d'intérêt du VND sont nettement inférieurs à ceux du USD, sans parler du facteur de dévaluation, les investisseurs étrangers peuvent tout à fait envisager de retirer leurs capitaux du marché vietnamien pour se tourner vers des canaux d'investissement offrant des rendements plus élevés à l'étranger, augmentant ainsi la pression sur le solde du capital.

Les derniers chiffres du marché interbancaire montrent que les taux d'intérêt au jour le jour en VND n'atteignent que 2,8 %, tandis qu'aux États-Unis, les taux d'intérêt au jour le jour en USD dépassent 4 %. Cet écart négatif incite les banques à acheter des USD au comptant et à les vendre à terme pour profiter de la différence, contribuant ainsi à une demande accrue de devises étrangères, exerçant ainsi une pression directe sur le taux de change.

Il convient de noter que, bien que l'indice USD ait récemment affiché une tendance à la baisse en raison des anticipations d'une baisse des taux d'intérêt par la Fed, la pression sur le taux de change vietnamien provient principalement de facteurs internes tels que le risque de sorties de capitaux, la nécessité de rembourser la dette extérieure, l'écart de taux d'intérêt à long terme et la mentalité défensive du marché. Ces facteurs rendent difficile pour la SBV de modérer le taux de change et de réduire davantage les taux d'intérêt, un objectif dont la moindre erreur peut avoir des conséquences en chaîne sur la stabilité macroéconomique.

Les risques liés à l'environnement commercial international, notamment les politiques tarifaires, les actions en justice pour la défense commerciale et la montée du protectionnisme sur de nombreux grands marchés, rendent les perspectives d'exportation du Vietnam encore plus incertaines. Cela affecte non seulement les entrées de devises, mais engendre également une attitude prudente chez les investisseurs étrangers, rendant l'attraction des IDE plus imprévisible et moins stable.

Dans ce contexte, la gestion des taux d'intérêt et des taux de change n'est plus un simple problème technique, mais un bras de fer entre deux objectifs : soutenir la croissance, maîtriser l'inflation, stabiliser les taux de change et préserver les flux de capitaux. Chaque décision politique doit donc être soigneusement étudiée, en tenant compte de chaque variable, afin de garantir qu'elle ne détruise pas les fondements de la stabilité macroéconomique, laborieusement construits au fil du temps.

Source : https://baodaknong.vn/ap-luc-tra-no-tang-cao-ty-gia-noi-song-ngam-255340.html