Selon le ministère des Finances , les besoins en capitaux pour le développement des infrastructures entre 2025 et 2040 pourraient atteindre 30 à 40 milliards de dollars par an. Les grands projets tels que les lignes ferroviaires à grande vitesse, les autoroutes, les ports maritimes et les infrastructures numériques ne peuvent manifestement pas reposer uniquement sur le budget de l'État ou les crédits bancaires. Dans ce contexte, la consultation menée par le ministère des Finances sur le projet de décret encadrant l'émission publique d'obligations par les entreprises participant à des projets d'investissement en partenariat public-privé (PPP) témoigne d'une évolution significative dans la conception de la mobilisation des ressources pour le développement : elle ouvre la voie à une participation plus importante des capitaux privés dans les projets d'infrastructures stratégiques.
Un aspect notable du projet de loi réside dans la mise en place d'un cadre juridique spécifique adapté aux entreprises investissant dans des projets d'infrastructure à long terme – un type d'entreprise aux caractéristiques très différentes de celles des entreprises manufacturières et commerciales classiques. La plupart des entreprises PPP sont créées exclusivement pour la mise en œuvre d'un projet précis. Dans un premier temps, elles ne génèrent quasiment aucun revenu et n'ont aucun historique de rentabilité, tandis que la réglementation relative à l'émission d'obligations en vertu du droit des valeurs mobilières impose des critères de capacité financière et de performance. De ce fait, l'accès aux marchés de capitaux est difficile pour les entreprises PPP, qui sont ainsi fortement dépendantes du crédit bancaire.
Parallèlement, les infrastructures constituent un secteur exigeant des capitaux massifs et un retour sur investissement de plusieurs décennies, tandis que les capitaux mobilisés par les banques sont principalement à court terme. Ce décalage entre dépôts et prêts représente un risque permanent pour le système financier. Si la charge du capital continue de reposer uniquement sur les banques ou sur l'investissement public, il sera très difficile d'atteindre les objectifs de modernisation des infrastructures et de maintien d'une forte croissance à long terme. Dès lors, la mise en place d'un marché des capitaux pour les infrastructures n'est plus une option, mais devient progressivement une nécessité.
Toutefois, les enseignements tirés récemment du marché des obligations d'entreprises mettent également en lumière une réalité : l'élargissement des canaux de levée de capitaux doit s'accompagner de mécanismes de contrôle des risques suffisamment rigoureux. Un point positif du projet de loi réside dans la mise en place de plusieurs « barrières de sécurité » pour les obligations d'entreprises émises auprès du public dans le cadre de partenariats public-privé (PPP). Ainsi, ces obligations doivent comporter un mécanisme garantissant le remboursement intégral du principal et des intérêts. Pour les entreprises dont les projets ne sont pas encore opérationnels, les obligations doivent être garanties inconditionnellement et irrévocablement par un établissement de crédit ou un établissement financier qualifié.
Un autre point positif est l'obligation de notation de crédit. Dans un contexte où le marché obligataire vietnamien manque encore de normes d'évaluation des risques indépendantes et transparentes, cette réglementation obligatoire constituera un filtre supplémentaire important pour les sociétés émettrices. Même si une entreprise est exemptée de notation grâce à une garantie de paiement intégrale, l'organisme garant devra lui-même être noté. Cela offre aux investisseurs une base plus solide pour évaluer la capacité de remboursement de l'entreprise et la sécurité des obligations.
Par ailleurs, le projet de loi renforce la gestion des flux de trésorerie et l'utilisation des capitaux. Les réglementations relatives à l'ouverture de comptes séquestres, à la publication périodique d'informations, au suivi distinct des flux de trésorerie liés au remboursement des obligations et à l'obligation pour les entreprises de ne pas distribuer de bénéfices avant d'avoir honoré leurs obligations de remboursement témoignent d'une volonté de privilégier les intérêts des investisseurs. Il s'agit là d'un facteur particulièrement important pour rétablir la confiance du marché après une période de forte volatilité des obligations d'entreprises.
Néanmoins, les obligations d'entreprises issues de PPP sont par essence des produits liés à des projets d'infrastructure complexes et de longue durée, fortement tributaires de l'avancement des travaux, du volume de trafic, des fluctuations de coûts et des politiques publiques. Par conséquent, pour que le décret soit véritablement appliqué, la clé réside non seulement dans les conditions d'émission, mais aussi dans la capacité de suivi post-émission et la transparence tout au long du cycle de vie du projet. Parallèlement, les principes du marché doivent être respectés : les investisseurs doivent disposer d'informations suffisantes pour évaluer eux-mêmes les risques, plutôt que de présumer d'une « sécurité automatique » du seul fait de l'intervention de l'État dans le projet.
Si elles sont conçues et gérées correctement, les obligations émises par les sociétés de projets PPP peuvent devenir un nouveau « rail de financement » pour le développement des infrastructures, contribuant à l'amélioration de la structure du marché financier, réduisant la dépendance au crédit et créant une base durable pour la croissance économique à long terme.
Source : https://www.sggp.org.vn/mo-loi-nguon-von-dai-han-cho-ha-tang-post854230.html
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