Restructuration de la dette obligataire : les entreprises ont besoin du bon

La pression sur la maturité des obligations demeure élevée pour les derniers mois de 2025 et la période 2026-2027. Outre les demandes de prolongation de la durée de remboursement, de nombreuses entreprises ont entrepris de restructurer leur dette obligataire en proposant différentes options. Certaines d'entre elles ont notamment mis en œuvre un plan d'émission d'actions en échange de leur dette obligataire.

S'exprimant dans la lettre d'information Bond Highlights - [Bond Highlights] No. 9/2025 , Mme Nguyen Thu Binh, directrice par intérim de la gestion des risques de PVI Fund Management Company (PVI AM) a déclaré qu'il s'agissait d'une des solutions pour rééquilibrer le bilan et « gagner du temps », l'efficacité dépendant toujours de la solidité interne de l'entreprise, du niveau de dilution et de la transparence dans l'évaluation ainsi que de la supervision de la mise en œuvre.

Du côté de l'émetteur, cette option présente l'avantage d'aider les entreprises à réduire leur endettement et, pour celles dont la trésorerie à court terme est faible, d'éviter une situation de « faillite technique ». Les indicateurs de liquidité s'améliorent, rééquilibrant ainsi le bilan. Cependant, elle présente également des inconvénients, tels que l'augmentation du nombre d'actions en circulation, la baisse du BPA et la dilution des capitaux propres. Cette option doit également être approuvée par l'assemblée générale des actionnaires et les autorités compétentes, ainsi que par une évaluation indépendante.

Depuis le début de l'année, la bourse vietnamienne a connu une forte croissance et les cours de nombreuses entreprises (y compris celles en difficulté) se sont nettement redressés. Par conséquent, du côté des obligataires, passer de la position de créancier à celle d'actionnaire à un prix négocié peut être avantageux en cas de redressement de l'entreprise. Cependant, si l'entreprise n'a pas traité la cause profonde de ses difficultés, l'obligataire ne deviendra qu'actionnaire d'une entreprise fragile.

Du point de vue des actionnaires existants, la dilution engendre des risques immédiats. Cependant, Mme Binh estime que si cette solution aide les entreprises à stabiliser leur trésorerie et à maintenir leurs activités, les actionnaires existants peuvent également en bénéficier à long terme.

Mme Nguyen Thu Binh, directrice par intérim de la gestion des risques, PVI Fund Management Company (PVI AM). Photo : Chi Cuong

En évaluant la période à venir, les experts de PVI AM ont commenté que la pression pour mûrir dans les temps à venir est encore assez forte, mais le contexte actuel est différent d'avant.

Mme Binh a réitéré la pression sur les échéances et les risques importants qui pèsent sur le marché pour la période 2022-2023, notamment le volume important d'obligations arrivant à échéance et le risque de retard de paiement. Cependant, depuis le second semestre 2024, ce risque n'a plus exercé de pression excessive sur le marché grâce à deux facteurs.

Premièrement, les conditions de mobilisation des capitaux se sont améliorées, la croissance du crédit au cours des 7 premiers mois de 2025 a atteint 9,64%, bien plus élevée que la même période en 2024, montrant que les entreprises ont un accès plus facile aux prêts bancaires, contribuant à accroître la capacité de restructurer la dette arrivant à échéance.

Deuxièmement, les risques ont été identifiés très tôt. Actuellement, environ 40 % des obligations arrivées à échéance appartiennent au groupe ayant déjà connu des retards de paiement, dont 70 % sont liées au groupe Van Thinh Phat ; le reste appartient principalement à Novaland et Hai Phat, des entités qui ont restructuré leurs activités et leurs dettes. Le marché a donc identifié la plupart des risques, ce qui rend difficile la survenue de nouveaux chocs.

Cependant, cet expert a également noté que, bien que la situation actuelle soit moins tendue, le volume des échéances reste significatif. Si de nombreux émetteurs restructurent simultanément, mais sans normes, le marché pourrait être confronté à des risques de dilution des actions, réduisant ainsi leur valeur et la confiance des investisseurs.

Lorsque les entreprises abusent de leur droit de prolonger l'échéance ou de payer avec des actifs de mauvaise qualité, cela compromet également la discipline de marché et propage les risques financiers aux banques et sociétés de valeurs mobilières détenant de nombreuses obligations. Parallèlement, cela impacte la liquidité secondaire.

« Le risque de maturité actuel a été identifié et évalué par le marché, mais dans la période 2025-2026, si les plans de restructuration manquent de transparence et de normes, la confiance des investisseurs pourrait être érodée, entraînant des impacts négatifs sur le marché », a déclaré Mme Thu Binh.

Trouver un « remède » efficace pour les organismes émetteurs

Concernant les solutions proposées aux émetteurs, Mme Nguyen Thu Binh a affirmé : « Il n’existe pas de solution miracle pour toutes les entreprises. » Cependant, pour assurer la continuité opérationnelle, tout en garantissant les droits des obligataires et en minimisant la dilution des droits des actionnaires existants, les émetteurs peuvent combiner avec souplesse quatre groupes de solutions.

La première option est la prolongation conditionnelle de la dette. L'émetteur peut négocier avec le créancier obligataire une prolongation de la durée de l'obligation dans les limites légales. Conformément au décret 08/2023/ND-CP, l'émetteur peut prolonger cette durée jusqu'à deux ans avec l'accord du créancier obligataire.

La prolongation peut être accompagnée de conditions telles que l'augmentation des taux d'intérêt pour compenser les risques prolongés pour les investisseurs, l'ajout de garanties ou de garanties, le durcissement des conditions contractuelles, etc. Avec cette option, les entreprises ont plus de temps pour se restructurer, les détenteurs d'obligations conservent toujours leur position de créancier avec une compensation raisonnable, réduisant ainsi la pression pour vendre des obligations.

La deuxième solution consiste à échanger les obligations contre des actions ou des obligations convertibles à des prix de marché indépendants. Cette option permet de réduire rapidement l'endettement financier, tout en liant les intérêts des obligataires au redressement de l'entreprise.

Une autre solution consiste à remplacer les liquidités par des actifs hautement liquides, tels que des biens immobiliers avec des documents juridiques complets, ou des actifs financiers pour le paiement. Cependant, il est obligatoire que les actifs soient évalués par un organisme d'évaluation indépendant et accompagnés de documents juridiques clairs, prévoyant un mécanisme de garantie légale pour les obligataires. À l'inverse, si les actifs sont illiquides ou présentent des problèmes juridiques, la charge sera transférée de l'entreprise aux obligataires, ce qui érodera la confiance.

La solution restante est le rachat anticipé ou l'échange de lots. Les entreprises peuvent proposer de racheter par anticipation tout ou partie des obligations en espèces, combiné à des instruments hybrides, réduisant ainsi immédiatement le nombre d'obligations arrivant à échéance, diversifiant les risques d'échéance et tirant parti de la liquidité bancaire – le groupe actuellement leader sur le marché primaire – pour soutenir les opérations d'échange de restructuration de dette.

Mme Thu Binh a affirmé qu'un scénario de restructuration efficace pour le Vietnam doit combiner de manière flexible les quatre groupes de solutions ci-dessus, en fonction des caractéristiques de chaque industrie et de la santé financière de chaque entreprise.

L'essentiel est que les solutions soient transparentes en termes d'information et évaluées indépendamment à chaque étape, garantissant ainsi un équilibre entre les intérêts des entreprises et des investisseurs, tout en évitant le scénario d'un « sauvetage à court terme, mais avec des risques à long terme ». Ce n'est que lorsque tous ces facteurs sont réunis simultanément que le processus de restructuration de la dette obligataire peut à la fois contribuer à la survie des entreprises et renforcer la confiance des marchés financiers.

Du point de vue d'une société de gestion de fonds, le directeur par intérim de la gestion des risques de PVI AM s'attend également à ce que les solutions de compensation du marché soient mises en œuvre de manière plus rigoureuse, telles que : l'augmentation des normes de sécurité pour les obligations garanties, permettant le rétablissement du modèle d'agence de gestion d'actifs pour surveiller, évaluer et protéger les détenteurs d'obligations ; la diversification des structures de transaction, le développement d'obligations de projet avec des flux de trésorerie de vente bloqués, des obligations garanties par des stocks finis ou des obligations d'entreprise avec des engagements d'utiliser les flux de trésorerie disponibles pour rembourser la dette par anticipation ; la conception de nouveaux produits de fonds tels que des fonds obligataires à échéance fixe, des fonds fermés de 3 à 5 ans pour les actifs illiquides, des fonds verts/d'infrastructure pour attirer des capitaux à long terme, etc.

L'expansion des canaux de financement à long terme, la mobilisation de capitaux auprès des compagnies d'assurance, des caisses de retraite et des banques, ainsi que l'utilisation des plateformes fintech et ETF pour la distribution de produits de fonds obligataires requièrent également une attention accrue. Parallèlement, la modernisation des infrastructures et des données, la numérisation des dossiers hypothécaires, la normalisation de la divulgation d'informations et l'instauration du vote électronique faciliteront l'évaluation et l'investissement des fonds.

Une fois les difficultés résolues, les nouvelles sociétés de gestion de fonds pourront pleinement promouvoir leur rôle de canaux de capitaux à moyen et long terme, aidant le marché des obligations d'entreprises à augmenter en quantité et en qualité, fournissant une source durable de capitaux pour les entreprises au cours de la période 2025-2027, a espéré Mme Nguyen Thu Binh.

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