האם ההתאוששות בשוק האג"ח הקונצרניות תימשך?

מומחים אומרים שזה נובע מריביות נמוכות ופריחת אשראי. מעתה ועד סוף 2025, צפויה תנופת ההתאוששות של שוק האג"ח הקונצרניות להימשך.

קבוצת הבנקאות מהווה 75% מסך שווי ההנפקה

על פי נתוני חברת MB Securities Joint Stock Company (MBS), שוק האג"ח הקונצרניות רשם התרגשות ביוני 2025 עם 106 הנפקות חדשות, בשווי כולל מוערך של כ-123.7 טריליון דונג וייט, עלייה של 87% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, ערך ההנפקה החודשי הגבוה ביותר אי פעם. קבוצת הבנקאות המשיכה להיות הכוח המניע עם יותר מ-98.5 טריליון דונג וייט, עלייה של 103% לעומת החודש הקודם ועלייה של 91% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, המהווים 80% מסך ערך ההנפקה.

וייטקום.jpg — בנקאות היא קבוצת התעשייה עם הערך הגבוה ביותר של הנפקת אג"ח קונצרניות. בתמונה: לקוחות מבצעים עסקאות בבנק המסחרי המשותף לסחר חוץ של וייטנאם *. צילום: נגוין קוואנג*

בששת החודשים הראשונים של 2025, הערך הכולל של אג"ח קונצרניות שהונפקו הגיע ליותר מ-265.8 טריליון דונג וייט, עלייה של 91.3% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. שיעור הריבית הממוצע המשוקלל על אג"ח קונצרניות הגיע לכ-6.8%, נמוך מהממוצע של 7.2% בשנת 2024. ענף הבנקאות הוא קבוצת התעשייה עם ערך ההנפקה הגבוה ביותר (המהווה 75% מסך ערך ההנפקה) עם כמעט 198.5 טריליון דונג וייט, עלייה של 131% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, שווה ערך ל-67% מסך ערך ההנפקה עבור שנת 2024 כולה.

שיעור הריבית הממוצע המשוקלל הוא 5.6% לשנה, תקופת התקופה הממוצעת היא 4.4 שנים. הבנקים עם שווי ההנפקה הגדול ביותר מתחילת השנה כוללים את TCB (37 טריליון דונג וייטנאמי),ACB (29.2 טריליון דונג וייטנאמי) ו-BIDV (17.8 טריליון דונג וייטנאמי). קבוצת הנדל"ן מהווה 15% עם שווי הנפקה כולל של 40.2 טריליון דונג וייטנאמי, עלייה של 24%. שיעור הריבית הממוצע המשוקלל הוא 10.5% לשנה, תקופת התקופה הממוצעת היא 2.5 שנים.

המומחה נגוין פואנג אנה (MB Securities Joint Stock Company) אמר כי המגמה של קידום פעילויות הנפקה של מוסדות אשראי מראה את הצורך בהגדלת ההון לטווח בינוני וארוך, במיוחד בהקשר של צמיחת האשראי שהאיצה לפתע בחודש האחרון של הרבעון השני של 2025 ל-9.9%, בעוד ששיעורי הריבית על גיוס הון נותרו נמוכים.

מומחים מחברת דירוג האשראי FiinRatings, שחולקים את אותה דעה, אמרו כי צמיחת האשראי בששת החודשים הראשונים של 2025 גדלה ב-9.9% וצמיחת גיוס הפיקדונות גדלה בחדות, מה שהגדיל את הביקוש להון Tier 2 של בנקים מסחריים. גם ערוץ הון האג"ח הקונצרניות נהנה מסביבת הריבית הנמוכה. זה גם מסייע להפחית את הלחץ על גיוס פיקדונות ויוצר תנאים לשמירה על ריביות פיקדונות נמוכות.

על פי מומחים מחברת הדירוג S&I Ratings, פעילויות רכישה חוזרת מוקדמות התרחשו בצורה חזקה ברבעון השני של 2025 בשווי של יותר מ-96 טריליון דונג וייטנאמי - הרמה הרבעונית הגבוהה ביותר אי פעם. בששת החודשים הראשונים של השנה, שווי הרכישה החוזרת הכולל מוערך ב-123 טריליון דונג וייטנאמי, עלייה של 59% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. התפתחות זו משקפת את מאמצי הארגון מחדש של החוב של הגופים המנפיקים כאשר השוק התאושש במידה מסוימת ורמת הריבית נותרה ברמה אטרקטיבית למדי.

לחץ כלכלי על עסקי נדל"ן

במחצית הראשונה של 2025, היקף האג"ח שהגיעו לפירעון היה נמוך יחסית, והגיע לכ-56 טריליון דונג וייט, והתרכז בעיקר בקבוצת הנדל"ן (המהווה 45%). עם זאת, ההערכה היא שערך הפירעון יעלה בחדות בחודשים הנותרים של 2025, עם ערך כולל של יותר מ-149 טריליון דונג וייט; מתוכם, ברבעון השלישי 77.5 טריליון דונג וייט, ברבעון הרביעי כ-71.7 טריליון דונג וייט. מבין הנ"ל, 18.4 טריליון אג"ח הוארכו את מועד הפירעון שלהן בעבר.

מומחי דירוג S&I אמרו כי מגזר הנדל"ן מהווה כמעט מחצית מסכום הפירעון, השווה ערך ל-73 טריליון וונד. בנוסף ללחץ הפירעון, שווי אגרות החוב של נדל"ן עם תשלומי קרן וריבית דחויות בששת החודשים הראשונים של השנה מוערך בכ-16 טריליון וונד. בנוסף, שווי הפירעון הכולל של קבוצת הנדל"ן בשנת 2026 עדיין גבוה, והגיע ליותר מ-143 טריליון וונד לפני שירד בהדרגה משנת 2027. התפתחות זו מראה כי הלחץ הפיננסי על עסקי הנדל"ן יישאר ב-12-18 החודשים הקרובים.

מצד שני, מאמצי הממשלה האחרונים להסיר מכשולים משפטיים לפרויקטים של נדל"ן ייצרו תנאים לעסקים לשקם את יישום הפרויקטים ולשפר את תזרים המזומנים. במקביל, הם יאפשרו לעסקים לפתוח למכירה בקרוב ולקיים תוכניות פיננסיות לפירעון חוב לבעלי אג"ח. לצד המגמה של הנפקות גוברות על ידי בנקים כהשלמת הון לטווח בינוני וארוך, תנופת ההתאוששות של שוק האג"ח הקונצרניות צפויה להימשך במחצית השנייה של 2025.

האסיפה הלאומית אישרה את החוק לתיקון ומשלים מספר סעיפים בחוק הארגונים, שנכנס לתוקף החל מ-1 ביולי 2025, לפיו חברות המנפיקות אג"ח בודדות חייבות לעמוד בתנאי של התחייבויות שלא יעלו על פי 5 מהון העצמי של הבעלים. עם זאת, תקנה זו אינה כוללת מספר מנפיקים ספציפיים, כולל מוסדות אשראי וחברות נדל"ן - שתי קבוצות ששלטו כמעט בסך שווי ההנפקה בשוק בשנים האחרונות. צעד זה הוא הצעד הראשון לשיפור איכות שוק האג"ח הקונצרניות, במטרה לשלוט בסיכונים פיננסיים, במיוחד בקבוצת החברות בעלות כושר ייצור חלש.

מקור: https://hanoimoi.vn/da-phuc-hoi-cua-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-se-tiep-dien-711177.html