פריצת דרך בתשתיות - חלק 3: 'משיכת' הון פרטי

כיתוב לתמונה — Cat Linh - הרכבת המהירה הא דונג. צילום: Tuan Anh/TTXVN

פריחה זו מעלה את השאלה אילו משאבים יזניקו את פריצת הדרך בתשתיות בתקופה 2025-2035? בעוד שתקציבי המדינה והאשראי הבנקאי הגיעו לקצה גבול היכולת שלהם, הון פרטי מזוהה ככוח מניע מכריע.

זו הייתה גם הנחייתו של ראש הממשלה פאם מין צ'ין במושב ה-10 של האסיפה הלאומית ה-15: תשתיות הן אחת משלוש פריצות הדרך האסטרטגיות ויש ליישמן בהתאם לעקרון "גם הון המדינה וגם הון פרטי".

רכבת מהירה צפון-דרום היא דוגמה מובהקת: היא לא רק מקצרת את נסיעת הרכבת צפון-דרום בכמה שעות, אלא גם פותחת דרך חשיבה חדשה, המאפשרת השתתפות עמוקה יותר של המגזר הפרטי במרכיבי תשתית בסיסיים. מספר תאגידים כמו VinSpeed (Vingroup), Thaco , Hoa Phat, חברת הבנייה הלאומית Thang Long ותאגיד התחבורה של הרכבת בווייטנאם הביעו את רצונם להשתתף. זה מראה שהמגזר הפרטי נכנס לשלב חדש, ועובר מתפקיד הקבלן לבונה שותף של תשתיות לאומיות.

בשנת 2025 יושמו תוכניות השקעה רבות בקנה מידה גדול ברחבי המדינה. ב-19 באפריל, הכריזה הממשלה על 80 פרויקטים לציון 50 שנה לשחרור דרום וייטנאם, עם הון כולל של למעלה מ-445,000 מיליארד וייטנאם דונג. עד ה-19 באוגוסט, ב-34 מחוזות וערים ברחבי המדינה, 250 פרויקטים נוספים החלו ונחנכו לציון 80 שנה ליום הלאומי, עם השקעה כוללת של 1.28 מיליון מיליארד וייטנאם דונג. כהכנה לקונגרס המפלגה הלאומי ה-14, עד ה-30 בנובמבר 2025, משרד הבינוי ריכז רשימה של 232 פרויקטים ועבודות ממשרדים, מגזרים, יישובים, תאגידים וחברות כלליות ב-34 מחוזות/ערים הזכאים לתחילת פרויקטים ופתיחה (חלק מהסוכנויות והיחידות טרם הגישו דוחות) ב-19 בדצמבר, עם הון כולל של למעלה מ-1.1 טריליון וייטנאם דונג, ויוצרים שרשרת השקעות תשתית רציפה בקנה מידה גדול בעלת השפעה ארצית.

דרישות ההון הגדולות מדגישות עוד יותר את תפקידו של המגזר הפרטי. לדברי מר קוואן טרונג טהאן, מנהל הניתוח בבנק ההשקעות מייבנק, וייטנאם זקוקה לכ-1.4 טריליון דולר בהון השקעות חברתיות בחמש השנים הקרובות; לאחר ניכוי השקעות זרות ישירות (FDI), היא עדיין זקוקה ל-250 מיליארד דולר בשנה ממשאבים מקומיים, כאשר המגזר הפרטי ממלא תפקיד מוביל. חברת דירוג ההשקעות של וייטנאם (VIS Rating) צופה גם כי השקעות ציבוריות יענו רק על 70% מצרכי ההון התשתיות עד שנת 2030, מה שהופך את מודל השותפות הציבורית-פרטית (PPP) לבחירה אסטרטגית.

מר פאם קוק לונג, סגן המנכ"ל של ג'מדפט ויו"ר איגוד הסוכנים, המתווכים והשירותים הימיים של וייטנאם (VISABA), מאמין שלווייטנאם יש פוטנציאל להפוך למרכז לוגיסטי וימי אזורי אם תמנף ביעילות שותפויות ציבוריות-פרטיות. עם זאת, התחרותיות נותרה מוגבלת: נמלי ים עונים רק על 20% מהצרכים התפעוליים; קישוריות בין-אזורית חסרה. פרויקטים מרכזיים רבים טרם הניבו תוצאות עקב שינוי מדיניות איטי.

גם חששותיהם של עסקים משקפות מציאות זו. Vingroup הציעה לתרום רק 20% מההון ולהזדקק להלוואות ממשלתיות לטווח ארוך וללא ריבית. Thaco הציעה מנגנון ערבות ותמיכה בריבית. הצעות אלו מראות שהיקף הפרויקט עולה על קיבולתו של מיזם בודד; עלויות הון גבוהות וסיכוני מדיניות נותרו מכשולים. אף על פי כן, השתתפות בתשתיות עדיין מציעה יתרונות אסטרטגיים - שיפור יכולת הניהול, גישה לטכנולוגיה והרחבת שרשראות אספקה.

ההתפתחות האיטית של מודל PPP עד כה נובעת לא רק מההססנות של עסקים, אלא גם ממסגרת משפטית לא שלמה. הבנק לפיתוח אסיה (ADB) מצביע על שלוש נקודות תורפה: הכנת פרויקטים, הקצאת סיכונים וחוסר הון לטווח ארוך. בינתיים, בנקים מסחריים מוגבלים מלהעניק הלוואות לטווח ארוך עקב סיכון לפירעון. חוק PPP הביא לשינויים, אך וייטנאם עדיין זקוקה לכלים פיננסיים מתוחכמים יותר.

בהקשר זה, הצעת משרד האוצר להקים קרן השקעות לאג"ח תשתיות נתפסת כצעד מכריע בגיוס הון לטווח ארוך מאנשים פרטיים, עסקים, חברות ביטוח, קרנות השקעה ומשקיעים בינלאומיים. על פי VIS Rating, רק 23% מאג"ח הקונצרניות שהונפקו בעשרת החודשים הראשונים של 2025 זרמו לתשתיות, דבר המדגיש את הצורך במנגנון ייעודי להזרמת הון.

לדברי מר דונג דוק הייאו, מנהל ואנליסט בכיר בחטיבת הדירוג והמחקר של VIS Rating, פרויקטים של רכבות מהירות ומעבר אנרגטי ידרשו כמויות גדולות מאוד של הון, בעוד שמימון ה-ODA ירד בחדות. לכן, אגרות חוב של תשתית יכולות להפוך לעמוד תווך חדש בשל שלושה יתרונות: בסיס כלכלי ופוליטי יציב; הון לטווח ארוך בלתי מנוצל מקרנות ביטוח ופנסיה; והפוטנציאל ליצור השפעות זליגת אנרגיה כלכליות חזקות.

מר פונג שואן מין, יו"ר סייגון דירוג (ארגון דירוג אשראי עצמאי בווייטנאם), מאמין שקרנות אג"ח תשתית יתרמו לבניית מבנה הון "בעל שלושה עמודים": הון ציבורי - הון פרטי - הון בינלאומי, ובכך תצמצם את התלות בתקציב המדינה. מר מין הציע שהקרן תפעל כקרן סגורה למשך 10 שנים לפחות ותפרסם את תעודות הקרן שלה כדי להבטיח נזילות.

כדי לגייס הון בצורה בת קיימא יותר, וייטנאם צריכה לבנות "ארכיטקטורת הון תשתית" מלאה: בנקי השקעות המתמחים בהלוואות לטווח ארוך; שוק אג"ח תשתית; השתתפות של קרנות פנסיה וביטוח; שוק מניות משודרג; ומערכת דירוג אשראי שקופה. לדברי סגן מנהל ניתוח לקוחות מוסדיים בבנק ההשקעות מייבנק (וייטנאם), אם דירוג האשראי שלה ישודרג ל"דירוג השקעה", עלות ההון הבינלאומי עשויה לרדת ב-1.5-3%, ולחסוך מיליארדי דולרים לפרויקטים גדולים.

מנקודת מבט של השוק, מר פאם קוק לונג, סגן המנכ"ל של חברת Gemadept Joint Stock ויו"ר איגוד הסוכנים, המתווכים והשירותים הימיים של וייטנאם (VISABA), מאמין שלווייטנאם יש יתרונות אסטרטגיים: שער לאסיאן בנתיב סחר המהווה 30% מהתחבורה הימית העולמית, 16 הסכמי סחר חופשי (FTA) המכסים 90% מהתמ"ג העולמי, דירוג בין 7 הנמלים הימיים היעילים ביותר ועשרת המובילים בתחום האנרגיה המתחדשת. עם זאת, התשתיות והשירותים התומכים לא עמדו בקצב, עלויות הלוגיסטיקה נותרו גבוהות, ופרויקטים רבים מפגרים אחר לוח הזמנים. זה מראה שהמגזר הפרטי צריך להיות לא רק משקיעים אלא גם שותפים אסטרטגיים בכל שרשרת הערך של התשתיות. מודלים כמו המרכז הימי הבינלאומי של הו צ'י מין סיטי או פרויקט אנרגיית הרוח הימית בהספק של 10,000 מגה-וואט מדגימים את הפוטנציאל העצום להשתתפות המגזר הפרטי.

מר נגוין נגוק הואה, יו"ר איגוד העסקים של הו צ'י מין סיטי (HUBA), הדגיש כי המגזר הפרטי תורם כיום 51% מהתמ"ג, 60% מהון ההשקעות החברתיות ו-30% מהכנסות התקציב. עם מסגרת משפטית מלאה, שוק הון מפותח והפעלה יעילה של מכשירים כמו קרנות אג"ח תשתית, הון פרטי יהפוך לכוח המניע העיקרי שיעזור לווייטנאם להתקרב ליעדה להפוך למדינה מפותחת עד 2045.

מאמר אחרון: סלילת הדרך להשקעות

מקור: https://baotintuc.vn/kinh-te/dot-pha-ha-tang-bai-3-hieu-trieuvon-tu-nhan-20251215074107514.htm