פרופסור חבר - ד"ר פאם דה אנה: כדי להשיג צמיחה גבוהה, עלינו לייצב את הכלכלה המאקרו-כלכלית ולהימנע מ"קדחת" הנדל"ן.

לדברי פרופסור חבר - ד"ר פאם דה אנה (האוניברסיטה הלאומית לכלכלה), כדי להשיג צמיחה גבוהה בתקופה הקרובה, התנאי המוקדם הוא לייצב את הכלכלה המאקרו-כלכלית, במיוחד כדי להימנע מגאות מחירי הנדל"ן, לשמור על יציבות אינפלציונית ולמנוע ירידה בערכו של הדונג.

פרופסור חבר - ד"ר פאם דה אנה (האוניברסיטה הלאומית לכלכלה ). צילום: הו לונג

כדי להשיג צמיחה גבוהה, עלינו "לחתוך" את "קדחת האדמה"

בדברים שנשא בסמינר ההתייעצות בנושא המצב החברתי-כלכלי שאורגן על ידי הוועדה הקבועה של הוועדה הכלכלית והפיננסית הבוקר (5 בספטמבר), אמר פרופסור חבר - ד"ר פאם דה אנה כי על מנת להשיג את יעד הצמיחה הגבוהה בתקופה הקרובה (צמיחה דו-ספרתית מהשנה הבאה), התנאי המוקדם הוא שמירה על יציבות מקרו-כלכלית. מכיוון שאם צמיחה גבוהה מובילה לאובדן יציבות מקרו-כלכלית, בטווח הארוך, לא ניתן יהיה להשיג את יעד הצמיחה הגבוהה.

לדברי מומחה זה, ניתן לכמת יציבות מקרו-כלכלית באמצעות ארבעה אינדיקטורים ספציפיים.

ראשית, יש לשמור על אינפלציה נמוכה, שלא תעלה על 4%, באופן אידיאלי 2-4%. רמת אינפלציה זו גם מגרה את הייצור ואת המיזמים העסקיים וגם מבטיחה הכנסה ריאלית לאנשים, משום ש"אינפלציה היא הדרך המהירה ביותר לשלול מעובדים ומהעניים את הכנסתם".

שנית, עלינו להימנע מחום מחירי הנדל"ן, שהוא הגורם הגדל ביותר בפער בין עשירים לעניים, וגורם להשלכות כלכליות וחברתיות רבות. למעשה, במהלך העשורים האחרונים, כל כמה שנים יש "חום" של נדל"ן וכיום מחירי הנדל"ן חורגים בהרבה מהיכולת של אנשים, אפילו בעלי הכנסות גבוהות. לדברי פרופסור חבר ד"ר פאם דה אנה, אפילו אנשים עם הכנסה של 50-70 מיליון וונד לחודש מתקשים כיום לקנות בית בערים גדולות. עם הכנסה ממוצעת לנפש של כ-5,000 דולר לשנה, עובדים שחסכו במשך 30 שנה יתקשו להגשים את חלומם להיות בעלים של בית בערים גדולות.

שלישית, שער החליפין חייב להיות יציב. עבור כלכלה שתלויה במידה רבה ביצוא והשקעות זרות כמו וייטנאם, שמירה על שער חליפין יציב היא חשובה ביותר. ה-VND יכול לרדת בערכו אך רק בגבולות מקובלים. אם ה-VND פוחת ב-5-10% בכל שנה, זהו סימן לחוסר יציבות מקרו-כלכלית.

רביעית, יש צורך להבטיח את קיימות החוב הציבורי. נכון לעכשיו, יעד החוב הציבורי בווייטנאם נמוך למדי (כ-34%-35% מהתמ"ג), אך לא ניתן להתעלם ממנו, משום שאם ייושם רק פרויקט אחד כמו קו הרכבת המהיר צפון-דרום, יחס החוב הציבורי הזה יעלה שוב בחדות. שלא לדבר על כך, שיש סדרה של פרויקטים גדולים נוספים של השקעה ציבורית שעומדים לצאת לפועל, הדורשים גיוס ושימוש במשאבים שיש לחשב על מנת להבטיח את קיימות החוב הציבורי ולשמור על יציבות המערכת הפיננסית.

לא נותר הרבה מקום למדיניות מוניטרית לתמוך בצמיחה.

לדברי פרופסור חבר - ד"ר פאם דה אנה, באופן עקרוני, אין להשתמש במדיניות מוניטרית לקידום צמיחה, ובמיוחד לא צמיחה מתמשכת בטווח הארוך.

"אם מדיניות מוניטרית תיעשה בה שימוש מתמשך כדי לעודד צמיחה - למשל, הגדלת האשראי ב-15-20% בכל שנה ברציפות למשך זמן רב - הדבר בוודאי יגרום לחוסר יציבות מקרו-כלכלית. התפקיד העיקרי של המדיניות המוניטרית הוא לייצב את המקרו-כלכלה, להקל על המדיניות המוניטרית כאשר הכלכלה נמצאת במיתון ולהדק אותה כאשר הכלכלה מתחממת יתר על המידה. מדיניות מוניטרית היא כלי עבור מדינות לייצוב הכלכלה, לא כלי לקידום צמיחה. תפקיד קידום צמיחה לטווח ארוך שייך למדיניות פיסקלית", הדגיש מר פאם דה אנה.

לדברי מומחה זה, כמעט ולא נותר מקום להשתמש במדיניות מוניטרית כדי לקדם צמיחה בווייטנאם.

ראשית, יחסי היצע הכסף/תמ"ג והאשראי/תמ"ג של וייטנאם עומדים כעת על 160% ו-140% בהתאמה, שהם נתונים גבוהים מאוד בהשוואה לכל המדינות בעולם , למעט אלו הסובלות מהיפר-אינפלציה. הנתונים לעיל מראים כי הכלכלה תלויה במידה רבה בהון ממערכת הבנקאות.

שנית, הפער בין שיעורי הריבית לאינפלציה כמעט אפס (כיום, ריבית הגיוס נעה סביב 4-5% לשנה בעוד ששיעור האינפלציה היעד בשנת 2025 הוא 4.5%). היעדר שיעורי ריבית ריאליים גורם למערכת הבנקאית לא להיות מסוגלת לגייס הון לטווח ארוך, מה שמוביל לחוסר איזון לטווח ארוך אצל הבנקים. למעשה, כיום, רוב הבנקים יכולים לגייס הון לטווח קצר בלבד בשוק הדיור, בעוד שעבור הון לטווח ארוך, הבנקים חייבים לגייס אותו דרך ערוץ האג"ח. במבט על שוק האג"ח הקונצרניות, ניתן לראות כי המנפיקים הם בעיקר בנקים וחברות נדל"ן.

שלישית, הפער בין הריביות המקומיות לריביות הדולר האמריקאי נמוך מאוד, ובמקרים רבים הריביות של ה-VND אף נמוכות יותר מהדולר האמריקאי. אם נמשיך להרחיב את המטבע ולאלץ את הריביות של ה-VND לרמות נמוכות, הדולר יזרום החוצה, ה-VND יאבד מערכו, ובטווח הארוך, הדבר ישפיע על התחרותיות הלאומית, על היכולת למשוך הון זרי עולמי ועל קידום הסחר הבינלאומי.

רביעית, הירידה ביתרות המט"ח מצמצמת גם את המרחב לשימוש במדיניות מוניטרית לקידום צמיחה. בשנים קודמות, יתרות המט"ח עלו על 100 מיליארד דולר, אך כעת ירדו לכ-70 מיליארד דולר, על פי תחזיתו של פרופסור חבר - ד"ר פאם דה אנה.

בהקשר זה, למרות שתומכים בבנק המדינה בהסרת חדר האשראי, מומחים ממליצים שכדי להסיר את החדר, על בנק המדינה להשלים את מדד בטיחות המערכת (המבוסס על באזל II, באזל III...) ולבנות מערכת ניטור מודרנית ומעודכנת.

לבסוף, מומחים ממליצים כי המדיניות המוניטרית חייבת להגביר את עצמאותה, במטרה לשמור על יציבות מקרו-כלכלית. בהתאם לכך, הממשלה יכולה להרחיב את המדיניות הפיסקלית כדי לקדם צמיחה, אך שמירה על יציבות מקרו-כלכלית חייבת להיות שמורה למדיניות המוניטרית.

"למדיניות מוניטרית חייבת להיות עצמאות מסוימת. האסיפה הלאומית יכולה לקבוע יעדים ומטרות, אך לבנק המדינה חייבת להיות סמכות מלאה להשתמש בכלי המדיניות שלו כדי להשיג יעדים אלה", הציע פרופסור חבר - ד"ר פאם דה אנה.

מקור: https://baodautu.vn/pgs---ts-pham-the-anh-de-tang-truong-cao-phai-on-dinh-vi-mo-tranh-cac-con-sot-bat-dong-san-d378968.html