הנפקת אג"ח קונצרניות בשנת 2025: מגזר הנדל"ן התעשייתי מאבד מומנטום.

שוק הנדל"ן התעשייתי מאבד מומנטום.

הערך הכולל של הנפקות אג"ח על ידי ארגונים לא פיננסיים בשנת 2024 הגיע לכ-150 טריליון דונג וייטנאמי, עלייה של 8.4% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. כמעט מחצית מסכום זה יועד למטרות ארגון מחדש של חובות - על פי הדו"ח האחרון של חברת VIS Rating (Vietnam Investment Credit Rating).

על פי VIS Rating, מגזר הנדל"ן למגורים - כולל מגזר הנופש - מציג סיכויים חיוביים הודות לביקוש גובר לדיור ושיפורים בהליכים המשפטיים. יזמים צפויים להאיץ את יישום הפרויקטים בשנת 2025 ולחפש מימון משוק האג"ח. בפרט, גישה נוחה מתמשכת לאשראי בנקאי תתמוך בהתאוששות מגזר זה.

לעומת זאת, מגזר הנדל"ן התעשייתי עשוי להתמודד עם אתגרים רבים יותר. סיכונים הקשורים למדיניות מס חדשה בארה"ב מאטים את ההשקעות הזרות ואת הרחבת הפרויקטים במגזר זה. בארבעת החודשים הראשונים של 2025, הון ההשקעות הזרות הזרות החדשות שנרשמו ירד ב-24% משנה לשנה, מה שהוביל לתחושה זהירה בקרב יזמי פארקים תעשייתיים.

VIS Rating צופה כי גיוס כספים באמצעות הנפקת אג"ח עבור נדל"ן תעשייתי יישאר מוגבל בשנת 2025.

למרות תמיכת מדיניות הבנק המרכזי של וייטנאם להפחתת מקדמי סיכון האשראי ועלייה של 34% בהלוואות בנקאיות ל-30 חברות רשומות בשנת 2024, כמות האג"ח שהונפקו על ידי מגזר הנדל"ן התעשייתי ירדה ב-18%. דירוג VIS צופה כי גיוס הון באמצעות אג"ח בקבוצה זו ימשיך להיות מוגבל בשנת 2025.

מכירות כלי רכב חשמליים ומכוניות מואצות הודות למדיניות תומכת.

מגזרי הרכב והחשמל צצו כשתי נקודות אור חדשות בשוק האג"ח הקונצרניות. עבור מגזר הרכב, מדיניות ביטול מסי היבוא על רכיבי רכב החל מפברואר 2025 צפויה לעודד עסקים להרחיב את הייצור המקומי. חברות כמו VinFast ו-Tasco צפויות לגייס הון באופן פעיל באמצעות אג"ח למימון הרחבת מפעלים ושרשרת אספקה. הצפי הוא ששווי הנפקות האג"ח לרכב בשנת 2025 ישמור על צמיחה גבוהה, שווה ערך לעלייה של 33% בשנה הקודמת.

עבור מגזר החשמל, ובמיוחד האנרגיה המתחדשת, תנופת ההנפקה עשויה להאיץ לקראת סוף 2025. התפתחויות חיוביות אחרונות במשא ומתן על מנגנוני תמחור לפרויקטים של אנרגיה מתחדשת במעבר תרמו לשיפור הכדאיות הפיננסית, ויצרו בסיס לעסקים לגייס הון בביטחון להרחבת השקעות.

לפי VIS Rating, הערך הכולל של אגרות חוב קונצרניות לא פיננסיות שפגמן בשנת 2025 יגיע ל-151 טריליון וונד דונג, עלייה של 9% בהשוואה לשנת 2024. עם זאת, הסיכון לארגון מחדש של חובות מוערך כ"נותר תחת שליטה", הודות לנזילות משופרת בשוק ולרכישה חוזרת מוקדמת ויזומה של אגרות חוב על ידי עסקים.

בארבעת החודשים הראשונים של 2025, פעילות רכישה חוזרת ופירעון מוקדם של אג"ח גדלה ב-97% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. ראוי לציין כי 73% משווי האג"ח שהונפקו לאחרונה (שווה ערך ל-13,200 מיליארד דונג וייטנאמי) שימש למטרות ארגון מחדש של חובות. מתוך האג"ח שפג תוקפן בשנת 2025, כ-60% נמצאות במגזר הנדל"ן למגורים - מגזר בעל סיכויים חיוביים לגישה להון ולהגעה להסכמי הארכה עם מחזיקי אג"ח.

עם זאת, במגזר החשמל, כ-30% מתוך 4.1 טריליון דונג וייטנאמי באג"ח שפג תוקפן הם פרויקטים של אנרגיה מתחדשת בתקופת מעבר - שעדיין חווים עיכובים בתשלומי קרן וריבית. VIS Rating צופה כי לאחר שפרויקטים אלה יסיימו את הסכמי תמחור החשמל ויתחילו רשמית את הפעילות המסחרית, תזרים המזומנים ישתפר, מה שיסייע להבטיח את התחייבויות החוב.

מבחינת סקירת שוק, VIS Rating צופה כי קצב הצמיחה של הנפקת אג"ח קונצרניות לא-פיננסיות בשנת 2025 יהיה שווה ערך ל-13% שהושגו בשנת 2024. מגזרי הנדל"ן למגורים, הרכב והחשמל ימשיכו למלא תפקיד מוביל בהנעת השוק, בעוד שמגזרים בסיכון גבוה יותר כמו נדל"ן תעשייתי יזדקקו לזמן נוסף כדי להתאושש.

חמישי אן

מקור: https://doanhnghiepvn.vn/kinh-te/phat-hanh-trai-phieu-doanh-nghiep-2025-bat-dong-san-cong-nghiep-hut-hoi/20250514093226866