סיכון של איחור בתשלום אג"ח: נדל"ן עדיין במוקד

DNVN - הדו"ח האחרון של VIS Rating מראה כי העיכוב בתשלום הקרן והריבית על אג"ח קונצרניות הראה סימני התקררות, כאשר מספר וערך ההפרות החדשות ירדו משמעותית. עם זאת, הסיכון עדיין גבוה מאוד כאשר שליש מהאג"ח העומדות לפדיון מגיעות ממנפיקים בעלי פרופילי אשראי "חלשים", וקבוצת עסקי הנדל"ן עדיין נמצאת במוקד.

על פי נתוני חברת VIS Rating, אג"ח קונצרניות בשווי 36,000 מיליארד וייטנאם דונג (Vietnam Investment Credit Rating), באוגוסט 2025 יגיעו לפדיון אג"ח קונצרניות בשווי 36,000 מיליארד וייטנאם דונג - הסכום הגבוה ביותר מתחילת השנה. מתוכם, כ-1,200 מיליארד וייטנאם דונג מוערכים כבעלי סיכון גבוה לעיכוב בתשלום ראשון, מכיוון שהם הונפקו על ידי שתי חברות נדל"ן בעלות פרופילי אשראי "חלשים ביותר".

בנוסף, ישנם 14,400 מיליארד דונג וייט של אג"ח שפג תוקפן ונקלעו למצב של איחור בתשלום קופון, בעיקר מעסקים שרשמו בעבר סטטוס של איחור בתשלום. מתוכם, 10,500 מיליארד דונג וייט מגיעים מ-4 חברות הקשורות לקבוצת ואן טינה פאט, שעדיין השם המוביל מבחינת היקף החוב ורמת הסיכון בשוק האג"ח הקונצרניות.

השאר שייך לעסקי נדל"ן שעוברים ארגון מחדש, כגון נובלה , טרונג נאם והאי פאט.

צילום אילוסטרציה.

למרות שלא היו מקרים חדשים של איחורים בתשלומים בפעם הראשונה ביולי, 9 מתוך 27 מנפיקים עם אג"ח שמועד פירעונן עמד באוגוסט דורגו כ"חלשים" או נמוכים יותר. מבין אלה, 7 איחרו בעבר, ו-4 היו קשורים ל-Van Thinh Phat.

נכון לסוף יולי 2025, שיעור האג"ח עם תשלומי קרן/ריבית באיחור היווה 12.8% מסך החוב שטרם נפרע, דבר המצביע על כך שהלחץ הפיננסי של המנפיקים לא הוקל באופן משמעותי.

רוב התשלומים המאוחרים היו קשורים לפרופילי אשראי חלשים. מבין אלה, ל-93% היו יחס כיסוי חוב "חלש" או נמוך יותר. ל-67% היה מינוף פיננסי גבוה, דבר המצביע על רמות חוב גבוהות אך יכולת החזר חלשה.

בנוסף, 34% מהאג"ח שפגמן ב-12 החודשים הקרובים הונפקו על ידי גופים שדורגו "חלש" או נמוך יותר - אינדיקטור לכך שסביר להניח שסיכוני חדלות פירעון לא ייחלשו בטווח הקצר.

ביולי 2025, כמה עסקים עשו מאמצים להתגבר על מצב האיחורים בתשלום. באופן ספציפי, בתחום הנדל"ן, חברת Saigon Glory Company Limited שילמה קרן של 301 מיליארד וונד, אך עדיין נותר לה חוב של יותר מ-5,000 מיליארד וונד.

שתי חברות בתחום האנרגיה, כולל Trung Nam Thuan Nam Solar Power ו-Trung Nam Dak Lak 1 Wind Power, שילמו סכום כולל של 80 מיליארד דונג וייט, בעוד שהחוב הנותר עומד על יותר מ-13,000 מיליארד דונג וייט.

שיעור ההחזר של אג"ח שעברו פירעון בשוק כולו עומד כעת על 34.9% בלבד, כמעט ללא שינוי מהחודש שעבר. ראוי לציין כי אג"ח לא מובטחות עדיין בעלות שיעור ההחזר הנמוך ביותר, דבר המשקף את הסיכון הגבוה למשקיעים כאשר עסקים אינם מסוגלים לשלם.

עם היקף פירעון גדול באוגוסט וחלק גדול של אג"ח שהונפקו על ידי ארגונים חלשים, השוק עומד בפני סיכון של גל שני של תשלומים באיחור לאחר השיא בשנת 2023. זה לא רק מפעיל לחץ על אמון המשקיעים אלא גם משפיע ישירות על זרימות הון לטווח הבינוני והארוך למשק .

"היעדר ההתקדמות המשמעותית בטיפול בחובות תאגידיים אבודים פוגע ביעילות מאמצי ההתאוששות של השוק. ללא מנגנון ארגון מחדש יעיל ותהליך פתרון שקוף, סיכונים מערכתיים עלולים להמשיך להתפשט", מסרה VIS Rating.

חמישי אן

מקור: https://doanhnghiepvn.vn/kinh-te/rui-ro-cham-tra-trai-phieu-bat-dong-san-van-la-tam-diem/20250808044012387