עם עלייה חדה בקרנות הממתינות לרכישת מניות ודרישות הביטחונות גבוהות, למה כדאי לשים לב?

תזרים המזומנים מחוץ לשוק חוזר בהדרגה, והלוואות מרג'ין בחברות ניירות ערך הגיעו לשיאים. עם זאת, עם שיא ההלוואות המרג'ין, הלחץ על מגבלות ההלוואות במוסדות רבים הופך לדאגה משמעותית.

זרימה חדה של כסף לשוק המניות, הן ממשקיעים והן מהלוואות של חברות ניירות ערך - צילום: קוואנג דין

כסף "שעמד בטל" לרכישת מניות זינק, וגם חוב הרווח הגיע לשיא.

נתונים מדוחות כספיים של חברות ניירות ערך לרבעון השני של 2025 מראים כי משקיעים מקומיים הגדילו באופן יזום את היקף השקעותיהם.

באופן ספציפי, יתרת הפיקדונות של משקיעים פרטיים רשמה עלייה חדה של 35.9% בהשוואה לרבעון הקודם (שווה ערך לכ-25,700 מיליארד דונג וייטנאמי), מה שהביא את הערך הכולל של הפיקדונות לכמעט 97,200 מיליארד דונג וייטנאמי בסוף יוני 2025.

ראוי לציין כי נתון זה מתקרב לשיא ההיסטורי של 104,700 מיליארד דונג וייט שנרשם בסוף הרבעון הראשון של 2024. חשוב לציין כי זרימת הון זו היא מקומית בלבד, לא כולל השקעות זרות.

התפתחות בולטת זו נחשבת לאחד הסימנים הברורים לכך שהון שנמצא כעת מחוץ לשוק החל לחזור, דבר המשקף ציפיות וביטחון במגמת התאוששות וצמיחה בת קיימא בתקופה הקרובה.

בינתיים, סכום ההלוואות (בעיקר הלוואות ביטחוניות) שניתנו על ידי חברות ניירות ערך בווייטנאם הגיע ל-303,000 מיליארד דונג וייטנאם, הגבוה ביותר אי פעם, ועבר אפילו את שיא השוק שעמד על 1,535 נקודות בשנת 2022.

בשיחה עם Tuoi Tre Online , אמר מר טרונג דאק נגוין, מנהל השקעות ב-Blue Horizon Financial, כי משקיעים רבים מעריכים כיום את רמת הסיכון מחוב מרג'ין באמצעות קריטריון מוכר: היחס בין ההלוואות הקיימות להון העצמי של כלל מערכת חברות ניירות הערך.

באופן כללי, אם יחס הרווחיות לא חרג מהסף החוקי של 200%, או לא חזר לשיאו ההיסטורי של כ-130%, עדיין ניתן לראות בו יחס בטוח. עם זאת, אין בכך כדי לשקף באופן מלא את הסיכונים הספציפיים בתוך כל חברה.

לדוגמה, ב-HSC, נכון לסוף הרבעון השני, בעוד שהון העצמי שלה עמד על למעלה מ-10,000 מיליארד דונג וייטנאמי, יתרת הלוואות השוליים שלה התקרבה ל-20,000 מיליארד דונג וייטנאמי, תואם לתקרה המותרת של כפול מהון העצמי שלה.

TCBS, היחידה המחזיקה ביתרת הלוואות המרג'ין הגדולה ביותר בשוק, מהווה כיום כמעט 10% מכלל ההלוואות המצטברות במערכת כולה, עם שיעור ניצול מרג'ין של 162.5% מההון העצמי. במקביל, VPS, חברת הברוקראז' המובילה מבחינת נתח שוק, רשמה גם היא יחס מרג'ין של 135.9%.

נתונים אלה מראים כי למרות שהשוק הכולל טרם חצה את הסף הטכני של 200%, חברות ניירות ערך גדולות רבות כבר נמצאות תחת לחץ ניכר להרחיב את "מרחב ההלוואות" שלהן, מה שגורם לסיכונים להתברר מוקדם מהצפוי למשקיעים, הדגיש מר נגוין.

אז מה יש לדאוג כשהרווח גבוה?

לאחרונה, מספר חברות ניירות ערך מובילות גם כן התאימו באופן יזום את יחסי ההלוואות שלהן. לדברי מומחים, צעד זה תרם להפעלת לחץ על השוק והוא אחת הסיבות שהובילו לתיקון החד ב-29 ביולי.

החמרת דרישות המרווח מצמצמת את אפשרויות השימוש של משקיעים במינוף פיננסי, במיוחד עבור מניות המסתמכות במידה רבה על תזרים מזומנים לטווח קצר. כאשר משקיעים אינם יכולים עוד להרשות לעצמם לקנות באמצעות הלוואות מרווח, הם נאלצים להפחית את משקל תיק ההשקעות שלהם או למכור באופן יזום כדי להקל על הלחץ הפיננסי, ובכך ליצור אפקט מכירה נרחב בשוק.

"למרות שהמערכת עדיין לא 'עמוסה' מבחינה טכנית ולא הגיעה לשיאה, הלחץ על פעילויות ההלוואות הפך ניכר ונרחב. זה ישנה את התנהגות המשקיעים, שכבר אינה אופטימית כמו ברבעון השני", ציין מר טרונג דאק נגוין.

לדברי מומחה זה, תנאי המרווח ההדוקים ישפיעו באופן משמעותי על קבוצה מסוימת של מניות, במיוחד אלו ש"עוקבות אחר תזרים מזומנים" כמו נדל"ן וניירות ערך. קבוצת מניות זו תלויה במידה רבה בביקוש ממסחר במרווחים, ולכן מושפעת בקלות כאשר כושר ההלוואות מצטמצם.

לעומת זאת, עבור מניות עם סיפורי צמיחה ברורים והערכות שווי המבוססות על יסודות ואינן תלויות במידה רבה בתזרים מזומנים לטווח קצר, אסטרטגיית ההשקעה יכולה להישאר זהה וליצור הזדמנויות לטווח ארוך.

חשוב להדגיש כי חברות ניירות ערך רבות עדיין נמצאות בעמדה הגנתית לאחר תקופת התנודתיות בשוק המניות בתחילת השנה, ולא היה להן זמן להתאים את תוכניות הצמיחה שלהן או להגדיל את ההון וללוות כספים כדי להרחיב את כושר ההלוואות שלהן. זה מסביר מדוע מרווח הרווחים מתקרב לרמתו המקסימלית, אך לדברי מר נגוין, זה לא בהכרח סימן שלילי.

חזרה לנושא

בינה חאן

מקור: https://tuoitre.vn/tien-cho-mua-chung-khoan-tang-vot-margin-cang-can-luu-y-gi-20250731081714633.htm