優れた投資チャネルが不足しているため、資金は依然として銀行に流入している
銀行預金は増加を続け、新たな記録を更新する一方で、金や不動産への「サーフィン」の需要は鈍化している。
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ベトナム国家銀行が発表した最新の統計によると、2025年3月末までに、個人顧客と信用機関の経済団体からの預金は、前月比1.8%増の約1,500億VNDに達しました。このうち、居住者からの預金は74億7,000億VNDに達し、年初比5.73%増加しました。企業からの預金は75億2,000億VNDに達し、2024年末比1.92%減少しましたが、前月比では158兆VND以上増加しました。
チャウ・ディン・リン博士（ホーチミン市銀行大学）によると、経済やその他の投資チャネルには多くの潜在的なリスクがあり、予測不可能な状況にあるため、人々は慎重になり、預金が銀行に大量に流入しているという。他の投資チャネルに比べて利回りは低いものの、貯蓄預金は安全で流動性が高い。
同様に、グエンチャイ大学金融銀行学部のグエン・クアン・フイ理事長は、他の多くの投資チャネルと比較すると金利は魅力的ではないものの、大多数の人々のリスク許容度に適している（安全性が第一の要件である）と述べた。「市場には多くの投資チャネルがあるが、利回り、安全性、流動性の面で魅力的な投資チャネルが不足している。そのため、人々の遊休資金は依然として主に銀行システムに流入している」とフイ理事長は述べた。
ベトナム中央銀行のデータによると、2025年5月末までにベトナム経済全体の信用残高は6.52%増加し、前年同期の約3倍に達した。これにより、ベトナム経済全体の信用残高は約1,660兆ドンに達し、2024年末と比較して1兆ドン増加した。
不動産市場はここ数ヶ月の急騰の後、減速の兆しを見せています。ベトナム不動産市場研究所の副所長であるトラン・スアン・ルオン博士によると、世界的な政治的変動や国内制度の変化により、投資家はより慎重になっているとのことです。2025年の最後の6ヶ月間の不動産市場は、横ばいながらも安定した状態を維持すると予想されます。
多くの経済専門家は、不動産価格の高騰期が過ぎた後、不動産市場は減速し、不動産の「サーフィン」需要は減少すると考えています。流動性の低下により、このセクターへのキャッシュフローは上半期ほど力強く流入しなくなるでしょう。
金市場では、SJC金地金の価格は今年最初の4ヶ月間で44%上昇しましたが、過去2ヶ月は横ばいとなっています。 世界全体では、金価格は年初2,624米ドル/オンスから2025年4月末には3,500米ドル/オンス近くまで急騰し、現在は3,400米ドル/オンス前後で推移しています。
世界の金価格は引き続き上昇すると予測されていますが、専門家は金価格が「いつでも反転する可能性がある」局面にあると指摘しています。したがって、投資家は慎重に行動する必要があり、金を真に防衛資産または長期投資と見なせる場合にのみ投資すべきです。
「今後の金価格を予測することは困難ですが、世界的な不安定さを背景に、機関投資家や個人投資家は不確実性へのヘッジとして金にますます目を向けていると思います。ベトナムでは金投資の需要は依然として非常に強いですが、投資家は常に油断せず、あらゆるサプライズに備える必要があります」と、ワールドゴールドカウンシルのアジア太平洋地域（中国を除く）ディレクター兼世界中央銀行ディレクターのシャオカイ・ファン氏は提言しました。
株式投資チャネルに関して、メイバンク・インベストメント・バンクの投資コンサルティング・ディレクター、ファン・ドゥン・カーン氏は、市場は依然としてネガティブなニュースよりもポジティブなニュースを多く受け取っていると述べた。キャッシュフローと流動性は徐々に改善しており、投資家心理を支えている。しかし、市場が力強く成長するためには、経済成長や市場のアップグレードといったファンダメンタルズ情報が依然として必要だ。
専門家によると、ベトナム国会がデジタル技術産業法においてデジタル資産と暗号資産を合法化し、国際金融センターを設立することで、新たな公式投資チャネルが開かれることになるという。しかし、この投資チャネルは専門知識を必要とし、リスクも高いため、大多数の投資家には適さない。
あらゆる投資チャネルが不安定な状況下でも、大多数の投資家は依然として元本の保全を優先します。これは貯蓄預金の最大のメリットです。「これが、貯蓄金利が低いにもかかわらず、遊休資金が依然として銀行に流入する理由を説明しています」と、経済専門家のグエン・トリ・ヒュー博士は述べています。
ベトナム金ビジネス協会は最近、金市場管理に関する政令第24号（政令第24号）の改正および補足案について意見を述べるため文書を送付した。
特に、協会は、金塊の生産と取引に参加する信用機関、特に商業銀行を追加しないことを提案している。
VGTAは、2024年1月18日付の信用機関法によれば、商業銀行は金の生産機能を有しておらず、商業銀行の主な業務は通貨取引（特に信用業務）と決済サービスの提供であると説明した。
同協会は、「商業銀行が金塊の生産と取引に参加することが認められれば、銀行は工場や機械への投資、労働者の訓練、そして経済成長目標の達成に向けて生産・事業企業に信用供与や資本支援を行うという主要機能・任務の範囲外の分野への投資に多額の資本を投入せざるを得なくなるだろう」と述べた。
さらに、商業銀行は金の生産と取引を専門とする組織ではなく、2012年以前には商業銀行が金の延べ棒の生産と取引において効果を発揮していなかったことは歴史が証明しています。
「一部の商業銀行は長期にわたる予期せぬ影響を残したが、国立銀行の効果的かつ断固たる指導のおかげで安定化した」とVGTAは強調した。
さらに、ベトナム金事業協会は、定款資本金1兆ドン以上の企業に金塊生産ライセンスを付与するための条件に関する規制についてもコメントした。
協会は、この規制は厳しすぎると考えており、この条件を満たすことができるのは金生産・取引企業のうち 1 ～ 3 社のみである。
上記の規制により、金塊生産に参加する企業の数がわずかであるため、市場の拡大が困難であり、国家が独占状態を維持し、多様性が低下し、金塊の供給が制限されるリスクがあります。
上記の理由から、協会は定款資本金を5,000億ドン以上とすることを推奨します。加えて、企業の生産能力、事業効率、事業評判、市場におけるブランド力、金地金のデザインと品質、そして金取引に関する国家規制の遵守にも重点を置く必要があります。
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草案中の金塊製造企業に対する金塊の輸出、輸入、原金の輸入ごとに年間制限とライセンスを発行することに関しては、協会は削除を検討すべきだと考えています。
この規制は、再ライセンスの増加、事業者の行政手続きの煩雑化、金塊輸出活動の阻害、そして国の外貨獲得に悪影響を及ぼします。同時に、世界の金市場は常に変動し、多くの要因の影響を受けるため、事業者の生産・事業機会の喪失にもつながります。
企業が各ライセンス手続きを待つと、最適な価格で輸出または輸入する機会を失い、生産効率と輸出活動に影響を及ぼします。
同協会はまた、国家銀行のみに、公示、透明性、再許諾なしの原則に従って、その年の第1四半期から各企業に割り当てられた金塊の輸出入および原金の輸入の年間割当量を付与するよう規制することを提案した。
これに基づき、企業は制限の範囲内で、輸入または輸出の時期と量を積極的に選択し、最大限の効率を実現します。企業は、金の輸入および輸出制限の実施状況を定期的に国立銀行に報告します。国立銀行は、制限の追加調整を検討し、決定します。
また、起草委員会は、国内市場の需要を満たし、輸出と外貨獲得に役立つよう、金塊や宝飾品を生産するための原金の輸入を奨励するメカニズムを検討し、商業活動（金塊の輸出入）のためのメカニズムを創設すべきではないと勧告する。
農業経営世帯は担保なしで最大5億ドンまで借り入れ可能
政府は、2018年9月7日付政府政令第116/2018/ND-CP号に基づきいくつかの条項が修正および補足された、農業および農村開発のための信用政策に関する2015年6月9日付政府政令第55/2015/ND-CP号のいくつかの記事を修正および補足する政令第156/2025/ND-CP号を発行した。
したがって、この政令は、現在の顧客の農業生産の資本ニーズに合うように、個人、世帯、協同組合、事業所、協同組合、協同組合連合、農場主に対する無担保ローンの最大額を増額します。
具体的には、個人および世帯向けの無担保ローン限度額が1億～2億VNDから3億VNDに引き上げられます。
協同組合および事業世帯向けの無担保ローン限度額は3億ドンから5億ドンに引き上げられます。
農場主に対する無担保ローンの額は10～20億ドンから30億ドンに増額されます。
協同組合および協同組合連合に対する無担保ローンの限度額は、10億～30億ドンから50億ドンに引き上げられます。
この政令は行政手続きも簡素化し、顧客が信用機関から資金を借り入れやすくしました。これにより、村レベルの人民委員会が確認した土地使用権証明書および紛争のない土地の証明書の提出を義務付ける内容が削除されました。同時に、顧客が担保なしで借り入れできることが規定され、信用機関は（従来の義務的要件に代わり）顧客が融資期間中に土地使用権証明書および顧客の土地に付随する資産の所有権証明書を信用機関に提出することに同意し、かつ信用機関に担保なしで借り入れを行うことに同意しなければなりませんでした。
また、この政令は、政令55/2015/ND-CPに従って同じ債務グループに保持されている債務の債務返済再編を規制する権限をベトナム国家銀行に付与する方向で、債務返済再編、債務グループの維持、およびリスク管理規定の設定に関する規定を改正し、同時に、信用機関法2024および関連法規制に準拠するために、同じ債務グループに保持されている債務の債務分類およびリスク規定の設定に関するガイドラインを提供します。
政令に新たに追加された内容は以下のとおりです。債務免除を容易にし、過去の債務免除の実態と一致するように債務免除政策に関するいくつかの概念を追加すること。首相の指示による新しいモデルに従った現在の農業発展の傾向と一致するように、農業生産にリンクしたハイテク農業を生産する顧客と同様の信用政策を有機農業と循環型農業が享受できるように奨励するための信用政策を追加すること(無担保ローンのレベル、リスク処理メカニズムに関して)。
この政令の改正と補足は、農業生産の現在の資本需要に適合し、効率を継続的に促進し、党と国家の政策と指示に従って今後実行され、農村農業部門のリソースをさらに解放し、今後、2レベル地方政府モデルに従って、全国の社会経済発展の加速、突破、ゴールに到達するという目標を完成するための共通の努力に貢献します。
この政令は2025年7月1日から発効します。
6月19日午前の質疑応答で、グエン・ヴァン・タン財務大臣と意見を交わしたベトナム国家銀行（SBV）のグエン・ティ・ホン総裁は、経済の資金調達は銀行資本のみに頼るのではなく、多様化する必要があると述べた。しかし同時に、大規模プロジェクトへの資金調達においては、借入能力と債務返済能力を慎重に計算する必要があると警告した。
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総裁によれば、ベトナムの現在の経済成長は資本に大きく依存しているが、地域と比較すると依然として高いICOR指数が示すように効率は高くなく、資本利用効率をさらに改善する必要があることを示している。
ベトナムは多額の外国投資資本、特にFDI資本を誘致しているものの、技術移転や経営能力といった資本の優位性を十分に活用しておらず、国内経済との連携も不十分です。総裁は、今後、技術移転、経営管理、そして国内経済との連携強化を促進するため、FDI誘致戦略を「刷新」する必要があると考えています。
高い経済成長には国内外の資本の両方に頼る必要があるとの財務大臣の意見に同意し、総裁は、外国資本はFDI資本、FII資本、外国融資など非常に多様であると述べた。現在の公的債務と対外債務の目標では、ベトナムの対外借入余地は依然として非常に大きい。
しかし、総裁はマクロ経営の経験から、借入と資本の活用について言及した。
具体的には、総裁によると、国内資本は現在、短期資本、中期資本、長期資本を含め、銀行システムに大きく依存している。2024年末の信用残高対GDP比は134%に達しており、この比率がさらに上昇すれば、銀行システムにリスクをもたらし、経済にも悪影響を及ぼし、高い経済成長と持続可能な経済成長の両立という目標の達成が困難になるだろう。
「これは、今後、高い経済成長目標に向けた資本のバランスを取る際に、各省庁や各部門が細心の注意を払う必要がある問題だ」と総裁は示唆した。
SBVの指導者たちは、今後国内投資資金の需要が非常に大きいと述べた。今後2030年まで、そして2045年、特に2030年を見据えると、2,000kmの高速道路の追加建設（現在、総投資額が大きい南北高速道路プロジェクトが実施中）、多くの空港、港湾、電力計画への投資など、多額の投資を伴う多くのプロジェクトが実施されると予想される。
総裁は、今後、各省庁や機能部門は、マクロリスクに大きな圧力をかけないように、どこに資本を動員するか、どのように借り入れて返済するか、資本をどのように分配するか、資本源をどのように確保するかなどを計算する必要があると勧告している。
ベトナム国家銀行は、経済の生命線である銀行システムの信用は近年、年平均14～15%増加しており、これは地域平均と比較して高い水準であると述べた。2025年には8%以上の高い成長目標を達成するため、ベトナム国家銀行は16%の成長目標を設定しており、インフレが抑制されれば調整する可能性がある。
「高度に開放された経済環境において、金融政策運営はこれまで多大な努力を払ってきました。今後も中央銀行は、インフレ抑制、マクロ経済の安定、外国為替市場の安定化、そして銀行システムの安全性確保のため、状況を注視し、適切な時期と量で政策手段を実施していきます。これは根本的な点です。なぜなら、マクロ経済、通貨、外国為替が以前のように変動すれば、企業の発展は非常に困難になるからです」と総裁は誓約した。
ワールド・ゴールド・カウンシル（WGC）が先日発表した2025年のデータによると、外貨準備管理者の95%が、中央銀行が今後12ヶ月間、金準備の増加を続けると予想している。これは、2019年から現在までの調査結果と比較して過去最高の数字である。金が数々の記録的高値を更新し、中央銀行が15年連続で金購入を継続していることを踏まえ、外貨準備管理者は依然として金に対して前向きな見方を維持している。
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実際、世界の73の中央銀行からデータを収集した中央銀行金準備（CBGR）2025調査では、中央銀行の約43％が来年に金準備を増やす予定であることがわかりました。
世界中の中央銀行が金準備をさらに購入する計画を継続していることは、準備金管理者に圧力をかける長期にわたる経済的、地政学的不確実性の中で、リスクを軽減する安全避難資産として金が引き続き機能していることを示しています。
中央銀行と準備金管理者が現在、資産として金の保有を優先している主な理由は、金の長期的な価値保全能力（80%）、効果的なポートフォリオ分散化手段としての金の役割（81%）、危機時の金のパフォーマンス（85%）の3つです。
新興市場国および発展途上国（EMDE）の中央銀行は、準備ポートフォリオにおける金の将来的な割合について再び楽観的な見通しを維持した。
調査対象となった新興・途上国58カ国のうち28カ国（48%）が、今後12カ月間に金準備が増加すると回答した一方、先進国14カ国のうち3カ国（21%）も同様の意向を示しており、この割合は昨年より高かった。
金利は両グループにおいて依然として金需要の主要な牽引役となっています。新興国・途上国ではインフレ（84%）と地政学（81%）が最大の懸念事項である一方、先進国の回答者ではそれぞれ67%と60%が同様の懸念を抱いています。
注目すべきは、国内の金保有量を増やす中央銀行が増えていることです。具体的には、中央銀行の59%が国家準備金として金を保有しており、2024年には41%に増加しています。
さらに、調査対象となった中央銀行の大半（73%）は、今後5年間で世界の準備金に占める米ドルの割合が中程度または高い割合で減少すると考えています。しかし、これらの機関は、世界の準備金に占める他の通貨（ユーロや人民元など）と金の割合が同時期に増加すると予測しています。
ワールドゴールドカウンシルのアジア太平洋地域（中国を除く）ディレクター兼世界中央銀行ディレクターのファン・シャオカイ氏は、2025年に金価格が多くの点で記録を更新するという状況において、調査に参加した中央銀行のほぼ半数が来年金保有量を増やす意向を示したことは注目に値すると断言した。
「この数字は、現在の世界金融・地政学情勢を反映しています。同時に、世界が不安定さとボラティリティに直面する中で、金が戦略的資産としての役割を維持していることを示しています。金利、インフレ、そして不安定さへの懸念から、中央銀行はリスク軽減のために金に目を向けています」と、シャオカイ・ファン氏は述べています。
2025年5月の米国消費者物価指数（CPI）が予想を下回ったことを受け、投資家はFRBによる利下げに楽観的な見方を強めている。5月のCPIは0.1%上昇し、ダウ・ジョーンズが調査したエコノミスト予想の0.2%を下回った。そのため、投資家はFRBが2025年9月に利下げを行い、早ければ10月にも2回目の利下げを行う確率を80%と予想している。
世界市場では、FRBによる利下げ観測、地政学的緊張、予想を下回る米国インフレ率、そして米中貿易交渉の進展を受け、米ドルが急落しました。米ドル指数は週の最終取引で97.86ポイントまで下落し、年初来比で9%以上下落しました。この下落は主に、米国の経済成長と貿易政策に対する懸念に起因しています。
UOBベトナム銀行の通貨取引部門部長ディン・ドゥック・クアン氏は、米ドル金利が下落傾向にある見通しに加え、関税変動による経済見通しへの影響や米国資産への投資流入による短期的な困難もあり、UOBは2025年の残りの期間に米ドル指数が100を下回る圧力にさらされ、2026年初頭には97前後になる可能性があると予測していると述べた。
ホーチミン経済大学の上級講師であるグエン・フー・フアン准教授は、米ドル指数の低下がベトナムドン／米ドルの為替レートへの圧力を軽減するのに役立っていると述べた。しかし、為替レートは依然として高水準で推移しており、この圧力が依然として存在していることを示している。さらに、為替レートは季節的な変動があり、現在は下落する可能性があるものの、2025年8月頃には再び上昇に転じると予想される。
ベトナム国家銀行（SBV）が6月13日に発表したベトナムドン／米ドルの中央為替レートは、15ベトナムドン安の24,975ベトナムドン／米ドルとなった。商業銀行は米ドル価格を据え置き、ベトコムバンクは25,820～25,850ベトナムドン／米ドルで買い、26,210ベトナムドン／米ドルで売りを出した。
UOBは2025年6月9日に発表したレポートで、今四半期初めからベトナムドン（VND）が1.8%下落し、1米ドルあたり26,000ベトナムドンという過去最安値を記録したと発表しました。この下落は主に、経済見通しの悪化と、交渉が大きな進展を示さない場合、米国が46%の関税を再び課すリスクの高まりに起因しています。
上記の要因は、短期的には引き続きVNDに圧力をかけると予想されます。UOBは、VNDは2025年第3四半期末まで、対米ドルの取引レンジ内で弱い値動きを続けると見ています。しかし、2025年第4四半期以降は、貿易摩擦の不確実性が徐々に和らぐにつれて、アジア通貨全体の上昇傾向に沿って、VNDも回復の勢いを取り戻す可能性があります。
UOBのエコノミストによると、ベトナムのインフレ率はやや鈍化し、2025年3月と4月は前年比約3.1%となり、2024年の平均3.6%、2023年の平均3.26%を下回り、目標の4.5%を下回っています。世界的な貿易摩擦と関税をめぐる不確実性の高まりがある一方で、インフレ環境は穏やかであるため、ベトナム中央銀行が金融緩和を行う可能性が高まっています。
しかし、この地域の一部の国とは異なり、ボリビア中央銀行は為替レートの下落を考慮しなければならない要因となっている。UOBは、ボリビア中央銀行が政策金利を据え置き、リファイナンス金利を4.50%に維持すると予測している。
国内の事業環境と労働市場が大幅に弱体化した場合、外国為替市場が安定し、FRBが金利を引き下げることを前提に、SBVは借り換え金利を新型コロナウイルス関連最低水準の4％まで一旦引き下げ、その後さらに50ベーシスポイント引き下げて3.50％にする可能性があるとUOBは予想している。
UOBのアナリストによると、VNDは2025年第3四半期末まで、対米ドルの取引レンジ内で弱い値動きを続けると予想されています。しかし、2025年第4四半期以降は、貿易不確実性が徐々に緩和するにつれて、アジア通貨全体の上昇傾向に沿って、VNDも回復の勢いを取り戻し始める可能性があります。UOBは、VND/USD為替レートの予測を、2025年第3四半期に26,300 VND/USD、2025年第4四半期に26,100 VND/USD、2026年第1四半期に25,900 VND/USD、2026年第2四半期に25,700 VND/USDと更新しました。
新韓銀行ベトナム支店の外国為替・デリバティブ担当ディレクター、ピョン・ヨンファン氏は、FRBが利下げを実施すれば、ベトナムのような新興市場国にとって金融緩和の余地が広がる機会となると述べた。FRBの利下げはベトナムドン／米ドルの為替レートの安定に寄与し、ベトナム中央銀行がより柔軟に金融緩和策を実施するための好条件となるだろう。
しかし、ベトナムは一定期間、米国よりも高い金利を維持する必要があるかもしれない。新韓銀行の専門家によると、短期的には、ベトナムドン／米ドルの為替レートの動向は、米国とベトナム間の第1次関税交渉の結果に左右される。新韓ベトナムは、2025年第3四半期末までに為替レートが25,600～26,000ベトナムドン／米ドルで推移すると予測している。
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