パンデミック時の最低金利まで引き続き引き下げるか、それともレバレッジをさらに高めるか?

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さらなる利下げの予測

6月19日、ベトナム国家銀行（SBV）は4ヶ月連続で営業金利を引き下げ、主要3金利を50パーセントポイント引き下げました。SBVは各営業金利を約150～200ポイント引き下げました。再割引金利は4.5%から3%に、借り換え金利は6%から4.5%に、銀行間翌日物金利は7%から5%に引き下げられました。

しかし、HSBCが6月19日に発表したレポートによると、同銀行は経済成長をさらに支援するため、緩和サイクルの中でおそらく2023年第3四半期にさらに50ベーシスポイントの金利引き下げを実施すると予想している。

HSBCによると、中央銀行による利下げの決定は、信用チャネルを通じた成長支援の緊急性を明確に反映している。これは、企業と家計の資本コストを削減し、ひいては事業環境を活性化させ、消費者心理を支えるための新たな措置となる。

HSBCは、2023年第1四半期の成長率が前年同期比で3.3%に急落したことを受けて、2023年はベトナム経済にとって厳しい年になるだろうと見ている。

HSBCは、対外指標の減速が依然として成長に対する最大のリスクであると指摘した。年初来の輸出は前年比10%以上減少しており、幅広いセクターで低迷が見られる。ベトナム最大の輸出先であり市場シェア30%を占める米国への輸出は、年初来で約20%減少している。

HSBCによる追加利下げの予測について、AFCベトナムファンドの最高投資責任者（CIO）であるビセンテ・グエン氏は、ベトナム国家銀行がさらなる利下げを行うのであれば合理的であり、経済にとっても良いことだと述べた。しかし、同氏は他の措置と組み合わせることで、より効果的になると指摘した。

ベトナム国家銀行による4度目の利下げ決定について、DSC証券株式会社ホーチミン支店のブイ・ヴァン・フイ取締役は、今回の利下げは政府の細心の注意を示すものだと述べた。しかし、その効果は明らかではない。

フイ氏によると、過去3回の調整は経済に大きな影響を与えていない。証券専門家は、現在の金融政策は非常にゆっくりと吸収される可能性があると考えている。

財政政策に目を向ける

ブイ・ヴァン・フイ氏は、マクロ経済理論において「流動性の罠」という概念があることを紹介しました。これは、金利を一定水準以下に引き下げることで金融政策が緩和され、人々が資産を現金で保有することを選択し、金融政策が無力化する現象です。このような状況では、景気循環の調整は財政政策に頼らざるを得なくなります。

流動性の罠現象の顕著な例としては、大恐慌後の1930年代から1940年代の米国経済、あるいは最近では1990年代から2000年以降の日本の「失われた10年」が挙げられます。具体的には、多くの人が今でも「失われた10年」と呼ぶこの期間、日本は金利を6%からほぼ0%まで引き下げましたが、経済は依然として不況に陥っていました。

ベトナムについては、フイ氏は、現時点では金融政策よりも、市場間の混乱を克服し、財政政策（公共投資）を推進することのほうが効果が大きいとの見解を示した。

以前、VNダイレクト証券会社の分析部門ディレクター、トラン・ティ・カイン・ヒエン氏も、この状況における最善の解決策は、大規模なロンタイン空港プロジェクトなど、いくつかのプロジェクトの支出進捗を加速することに焦点を当て、公共投資を増やすことであるだろうと述べていた。

多くの困難にもかかわらず、多くの組織は依然としてベトナムの中長期的な見通しを好意的に評価しています。S&Pグローバル・マーケット・インテリジェンスの専門家は最近、ベトナムは今後5年間でアジアで最も急速に成長する新興市場の一つであり、その要因として、堅調な外国直接投資、国内インフラへの積極的な支出、米中貿易戦争の恩恵、貿易協定などが挙げられます。

フィイングループのグエン・クアン・トゥアン会長は、ベトナムが2023年に6.5％の成長目標を達成するのは難しいだろうと述べた。主要輸出市場が衰退せず、マクロバランスが引き続き確保され、銀行部門が安定を維持し、多くの産業がコロナ後に回復し、支援政策の有効性が促進されれば、中長期発展の原動力は依然として維持されるだろう。

HSBCによると、ベトナムのサービス部門は2023年も引き続き明るい兆しを見せています。訪日観光客数も好調な兆候を見せています。過去2ヶ月間でベトナムは100万人近くの観光客を迎え入れており、これは2019年の水準の70%に相当します。韓国からの観光客はパンデミック前の80%に回復しています。

一方、国会は待望のビザ制限緩和も検討している。観光振興策の進展により、ベトナムは2023年第4四半期にさらなる経済成長が見込まれる。

成長支援の緊急性に加え、ベトナム国家銀行の新たな動きは、ベトナム中央銀行が依然としてインフレ見通しについて前向きな姿勢を維持していることを示しており、「インフレは依然として制御下にある」と改めて断言している。

実際、インフレ率は着実に緩和しており、最近では前年比3%を下回り、SBVの上限である4.5%を大きく下回っている。これは世界的なエネルギー価格の支えと国内の食料品インフレの抑制によるものだ。

5月上旬に平均3%の小売電力価格が上昇し、通常は1か月後にインフレ率に影響を与えることから、インフレ上昇のリスクも管理可能な水準にある。HSBCは2023年のインフレ率予測を2.6%に引き下げた（前回予測の4%から）。

ベトナム人民銀行が検討しているもう一つの課題は通貨の安定性です。最近の米ドル高にもかかわらず、経常収支の改善により、ベトナムドン（VND）は比較的安定しています。ベトナムは貿易上の逆風に直面していますが、製造業が輸入中心であることから、輸入の減少幅は輸出の減少幅を上回っています。

したがって、2023年の月平均貿易黒字は20億米ドルに倍増することになります。しかし、米国連邦準備制度理事会（FRB）が金融引き締めサイクルを完了しない可能性が高いため、米ドル／ベトナムドン（VND）為替レートの動向は依然として注意深く監視する必要があります。

HSBCは、貿易不況の影響が予想以上に長期化し、広範囲に及んでいることを考慮し、ベトナムの2023年の成長率予測を5%（前回予測の5.2%）に小幅下方修正しました。HSBCは、金融政策による更なる支援を受け、ベトナム経済は2023年第4四半期から大幅に回復すると予想しています。

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タグ: 財政政策金融政策

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