証券取引：投資家と企業がパートナーであり競争相手でもある場合

証券会社は取引を行った後、公平な推奨を行うのですか?

サイゴン・ハノイ証券（SHS）は、2025年第2四半期末までに9兆ドンを超えるポートフォリオを持ち、自己取引に強みを持つ企業の一つとして知られています。

投資家は、この会社のポートフォリオに細心の注意を払うことが多いが、時には懐疑的な見方をすることもある。

一例として、SHSが7月24日に最近発表したFPTに関する最新レポートが挙げられます。レポートの中で、SHSはFPT株を保有することについての意見と推奨を示しましたが、同社が自己勘定取引ポートフォリオへの投資として数百万株のFPT株を保有していることについては触れていませんでした。

2025年第2四半期末までに、FPTはSHS証券から資本コスト約2,500億ドンで投資されました。

VIX証券はまた、EIB（1兆9,356億ドン）、VSC（1兆934億ドン）、HAH（6,176億ドン）、GEX（4,443億ドン）、 BSR （8,752億ドン）など、証券取引所に上場している多くの株式で、約13兆ドンの自己勘定取引ポートフォリオを保有しています。

一方、HSC証券は、TCB（1兆2,110億ドン）、FPT（8,730億ドン）、MWG（3,810億ドン）、STB（3,750億ドン）への大規模な投資により、2025年第2四半期末までに自社取引ポートフォリオの価値を3兆5,000億ドン以上に増加させました。

多くの投資家は次のような疑問を抱きます。「企業やブローカーの推奨は完全に客観的なものなのか、それとも自己取引ポートフォリオの利益に影響されているのか？」

トゥオイ・チェ氏に話を聞いた、ある証券会社の取締役は、これは伝統的な対立の形態だと前向きな姿勢を示した。市場の状況は今やより発展しており、実際、一部の投資家はもはやこの問題に対して「厳格」すぎるとは考えていない。

代わりに、多くの投資家は、可能な限り最も正確な独自のポートフォリオを参照できる、よりスマートで透明性の高いメカニズムを望んでいます。

「膨大な」ポートフォリオを持つ証券会社の2024年度定時株主総会では、一部の株主から、情報やポートフォリオの最新情報をより定期的に入手したいという要望が出された。

証券専門家のグエン・テ・ミン氏は、国内証券会社と外国証券会社の違いは自己取引への参加レベルにあると指摘した。

先進市場では、顧客との利益相反を避けるための厳格な規制により、証券会社は自ら取引を行わない、あるいは非常に限定的に行うことが多い。証券会社は、仲介、コンサルティング、資産運用といったサービスを提供する仲介業者としての役割に重点を置いている。

一方、ベトナムではビジネスモデルが異なります。「手数料ゼロ」競争の圧力と証拠金金利の低下傾向により、ベトナム企業はROE（自己資本利益率）の効率性を維持するために、自社取引による追加的な収益源を模索せざるを得ません。「利益相反は、明白ではないものの、避けられないものです」とミン氏は述べました。

株式取引が「伝統的な利益相反」とみなされるならば、カバードワラント（CW）は新たな複雑さを帯びてきます。CWは証券会社自身が発行する商品であり、発行者、マーケットメーカー、そしてトレーダーの3つの役割を担うことを意味します。

スプレッド、満期日、そしてブローカーによるワラント市場の運用方法は、潜在的な利益相反の「グレーゾーン」を生み出します。しかし、重要なのは、ワラント商品はまだ初期段階にあり、流動性が低いということです。

台湾のような先進市場では、CW はより活発に行われており、原資産の株価が予想通りに動けば、投資家は実際に利益を上げることができます。

自己取引の従来の矛盾に対処するため、暗号通貨業界では金庫やコピートレード商品を「活性化」させ、投資家がファンドやトレーダーのポートフォリオや取引に直接参加したり、コピーしたりできるようにした。

これは理論的には、投資家が大きなキャッシュフローに「従う」ことが許されるため、透明性を生み出し、対立を減らすことに役立ちます。

しかし、ミン氏によると、コピートレードの問題は完全に解決されたわけではない。特にベトナムでは、コピートレードのデータがあったとしても、リアルタイムではなく一方的に提供され、証券会社自身によって管理されている。さらに、コピートレードのリスクは、市場を混乱させる「群集効果」を生み出す可能性もある。

暗号通貨の世界では、取引データはブロックチェーン上に変更不可能な形で保存されるため、公開され、即時に監視することが可能です。一方、ベトナムの伝統的な株式市場にはそのようなインフラが整備されていません。

「リアルタイム取引を実現し、リアルタイムデータを提供するには、機械、ネットワーク、同期監視メカニズムに至るまで、戦略とシステムへの多額の投資が必要です。証券会社だけでなく、運用機関も参加する必要があります」とミン氏は強調した。

専門家は、「リアルタイム」基準に基づいた透明性の高い自己取引やコピー取引ポートフォリオにブロックチェーンを適用することは、早急に解決すべき問題だと考えている。しかし、当面は情報開示に関する規制を強化することが最も重要だ。

分析レポートでは、証券会社と分析対象企業の関係、CW商品の流動性データなどについて、より透明性を高める必要があります。

コピー取引と金庫の動向は、世界の動向に従って「奨励」される必要があるが、モラルハザードを回避するための規制と独立した報告、監視、監査のメカニズムも必要である。

自己勘定取引における利益相反は、完全に排除するのが難しい現実です。しかし、利益相反を隠すのではなく、市場は透明性を高め、投資家が意思決定前に十分な情報を得られるようにする必要があります。

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出典: https://tuoitre.vn/tu-doanh-chung-khoan-khi-nha-dau-tu-va-cong-ty-vua-la-doi-tac-vua-la-doi-thu-20250907091253643.htm

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