Herstructureert CII kapitaalbronnen, vergroot weerstand of stapelt schulden zich op?

Financiële druk door financiële hefboomwerking voor BOT-investeringen

Ho Chi Minh City Infrastructure Investment Joint Stock Company (Code CII) werd opgericht in 2001 en kreeg sinds 2006 een notering op de Ho Chi Minh City Stock Exchange (HoSE). De belangrijkste bedrijfsactiviteiten van het bedrijf zijn gericht op drie gebieden: wegen en bruggen, waterinfrastructuur en vastgoedinfrastructuur.

CII kampt momenteel met problemen met betrekking tot de kapitaalstructuur, met een relatief hoge leverage ratio, waarbij de schulden het eigen vermogen overstijgen. Dit probleem werd door CII aangekaart in de documenten van de buitengewone aandeelhoudersvergadering in 2023.

CII meldde dat de totale activa van het bedrijf in de afgelopen vijf jaar met VND 7.850 miljard zijn gestegen (van VND 20.709 miljard naar VND 28.559 miljard), terwijl het maatschappelijk kapitaal vrijwel ongewijzigd is gebleven op slechts VND 2.800 miljard. Dit heeft de financiële leverage ratio opgedreven.

CII geeft 7.000 miljard VND aan obligaties uit om kapitaalbronnen te herstructureren. Zal de schuld zich opstapelen? (Foto TL)

Volgens CII is dit het gevolg van de financiële hefboominvesteringsstrategie van het bedrijf om de verwatering van de aandelenwaarde bij kapitaalverhogingen te minimaliseren. Hierdoor neemt de schuld toe en is de financiële druk voor CII relatief groot, omdat kredietbronnen slechts een looptijd van 5-7 jaar hebben, terwijl BOT-projecten een veel langere tijd nodig hebben om kapitaalinvorderingskosten te innen.

Het is begrijpelijk dat het probleem waarmee CII kampt, is dat het bedrijf middellangetermijnkapitaal leent voor langetermijninvesteringen. Dit heeft geleid tot financiële druk op de bedrijfsvoering.

Eind derde kwartaal 2023 bedroegen de verplichtingen van CII VND 18.022,6 miljard, wat overeenkomt met 69,1% van het totale kapitaal. Hiervan heeft het bedrijf VND 5.106,6 miljard geleend en verschuldigd aan kortlopende financiële leaseovereenkomsten, en VND 7.791,1 miljard geleend en verschuldigd aan langlopende financiële leaseovereenkomsten. De totale schuld en financiële leaseovereenkomsten van het bedrijf bedragen VND 12.897,7 miljard.

Daarnaast neemt CII in de financiële overzichten ook andere kortlopende schulden van VND 2.039,7 miljard en andere langlopende schulden van VND 2.032,2 miljard op.

Wat de financiële kosten betreft, moest CII in de eerste negen maanden van 2023 tot wel VND 1.170,2 miljard aan financiële kosten betalen. Daarvan was VND 920 miljard bestemd voor rentebetalingen. Maandelijks moet CII dus meer dan VND 100 miljard aan rente betalen, wat neerkomt op een rentelast van meer dan VND 3 miljard per dag, om nog maar te zwijgen van andere verplichtingen.

Er is een plan om 7.000 miljard VND aan obligaties uit te geven om kapitaalbronnen te herstructureren. Zal er sprake zijn van schuld op schuld?

In het document van de buitengewone aandeelhoudersvergadering van 2023 kondigde CII een plan aan om de kapitaalbronnen te herstructureren door VND 7.000 miljard extra aan langlopende obligaties uit te geven.

Dit omvat VND 2.400 miljard aan obligaties met een looptijd van meer dan 10 jaar, gegarandeerd door een internationale financiële instelling met een kredietbeoordeling van AA-, waarover het bedrijf onderhandelt. Daarnaast bood het bedrijf ook VND 4.500 miljard aan converteerbare obligaties aan bestaande aandeelhouders aan, met een looptijd van 10 jaar. CII heeft tot nu toe samengewerkt met de State Securities Commission aan de documenten voor de eerste uitgifte van converteerbare obligaties met een uitgiftewaarde van VND 2.840 miljard.

Plan van CII om kapitaalbronnen te herstructureren met behulp van converteerbare obligaties (bron: Documenten van de buitengewone algemene vergadering van aandeelhouders van CII uit 2023)

Volgens de schattingen van CII zal de leverage ratio van CII: passiva/eigen vermogen 2,2 keer bedragen (eind tweede kwartaal 2023) en zal deze dalen tot slechts 1,1 keer na het omzetten van de gehele obligatieportefeuille van VND 4.500 miljard in aandelen.

Opgemerkt dient echter te worden dat dit alleen gebeurt als de bovengenoemde obligatielening wordt omgezet in aandelen van de onderneming. Indien de omzetting niet plaatsvindt, wordt dit extra kapitaal nog steeds als schuld beschouwd. De onderneming komt dan in een situatie van schuld op schuld terecht.

Algemeen directeur CII en zijn vrouw hebben al hun kapitaal verkocht om converteerbare obligaties te kopen, aandeelhouders maken zich zorgen

Ook het verhaal van de converteerbare obligatie-uitgifte van CII is actueel. De aandeelhouders van het bedrijf maakten zich onlangs grote zorgen toen de heer Le Quoc Binh, algemeen directeur, en zijn vrouw hun hele kapitaal van de hand deden om geld te krijgen voor de aankoop van converteerbare obligaties.

De heer Binh verkocht 6 miljoen aandelen CII, waarmee zijn belang van 2,13% naar 0% van het maatschappelijk kapitaal daalde. Mevrouw Hang, de echtgenote van de heer Binh, verkocht 4 miljoen aandelen CII, waarmee haar belang van 1,41% naar 0% daalde. Beide transacties vonden plaats tussen 10 en 23 oktober.

Tijdens de buitengewone aandeelhoudersvergadering sprak de heer Binh zich uit om de aandeelhouders gerust te stellen. Volgens de heer Binh had hij zijn aandelen verkocht om kapitaal te verwerven voor de aankoop van converteerbare obligaties van CII. Volgens de heer Binh is zijn positie binnen het bedrijf na de bovengenoemde aandelentransacties niet veranderd.

In de periode dat de heer Binh en zijn vrouw 10 miljoen CII-aandelen verkochten, daalde de koers van CII continu van VND 18.400 per aandeel naar VND 15.600 per aandeel. Te zien is dat CII met 15,2% in waarde daalde toen de heer Binh en zijn vrouw hun aandelen "van de hand deden". Dit betekent dat publieke aandeelhouders tijdelijk verlies leden, omdat de CII-aandelen tussen 10 en 23 oktober 15,2% in waarde daalden.

De heer Le Quoc Binh hield zich aan zijn belofte en registreerde zich om 10 miljoen converteerbare obligaties met aankooprechten te kopen, code CII42301. Mevrouw Hang, de echtgenote van de heer Binh, registreerde zich ook om 6 miljoen converteerbare obligaties met aankooprechten te kopen, code CII42301. De transactieperiode liep van 26 oktober tot en met 9 november.

Obligatiecode CII42301 werd uitgegeven door CII met een nominale waarde van VND 100.000 per obligatie. Naar schatting hebben de heer Binh en zijn vrouw ongeveer VND 162 miljard uitgegeven aan de aankoop van deze converteerbare obligaties.

Zodra de transactie is afgerond, worden de heer Binh en zijn vrouw obligatiehouders, vergelijkbaar met de positie van schuldeisers van CII. Indien deze obligaties worden omgezet in aandelen, worden de heer Binh en zijn vrouw opnieuw aandeelhouders van CII.

Indien deze obligaties echter niet in aandelen worden omgezet, zullen de heer Binh en zijn vrouw in de positie van obligatiehouders verkeren, vergelijkbaar met schuldeisers van CII. In deze positie zullen de heer Binh en zijn vrouw voorrang krijgen bij het aflossen van de schuld vóór andere aandeelhouders, mocht CII failliet gaan. Dit is een punt waar veel aandeelhouders zich zorgen over maken.

Terugkerend naar het verhaal van de kapitaalherstructurering van CII, kan dezelfde aanname ook werkelijkheid worden. Als de obligaties ter waarde van 4.500 miljard VND worden omgezet in aandelen, zal CII het geschetste scenario volgen, waardoor de financiële leverage ratio daalt van 2,2 naar 1,1. Maar als de obligaties niet worden omgezet in aandelen, zal CII in een situatie terechtkomen waarin de schulden zich opstapelen.

Bron: https://www.congluan.vn/cii-tai-co-cau-nguon-von-tang-suc-de-khang-hay-no-chong-them-no-post270704.html