CII restrukturyzuje źródła kapitału, zwiększa opór czy dług narasta?

Presja finansowa wynikająca z dźwigni finansowej dla inwestycji BOT

Ho Chi Minh City Infrastructure Investment Joint Stock Company (Code CII) została założona w 2001 r., a od 2006 r. jest notowana na Giełdzie Papierów Wartościowych w Ho Chi Minh City (HoSE). Główna działalność biznesowa spółki koncentruje się na trzech obszarach: drogach i mostach, infrastrukturze wodnej oraz infrastrukturze nieruchomości.

Obecnie CII boryka się z problemami związanymi ze strukturą kapitałową, charakteryzującą się relatywnie wysokim wskaźnikiem dźwigni finansowej, gdzie zadłużenie przewyższa kapitał własny. Kwestia ta została poruszona przez CII w dokumentach z nadzwyczajnego walnego zgromadzenia akcjonariuszy w 2023 roku.

CII poinformowało, że w ciągu ostatnich 5 lat łączna wartość aktywów spółki wzrosła o 7850 mld VND (z 20 709 mld VND do 28 559 mld VND), podczas gdy jej kapitał zakładowy pozostał praktycznie niezmieniony i wyniósł zaledwie 2800 mld VND. To z kolei wpłynęło na wzrost wskaźnika dźwigni finansowej.

CII emituje obligacje o wartości 7 000 miliardów VND w celu restrukturyzacji źródeł kapitału. Czy zadłużenie będzie się kumulować? (Zdjęcie TL)

Według wyjaśnień CII, jest to wynik strategii inwestycyjnej firmy opartej na dźwigni finansowej, mającej na celu minimalizację rozwodnienia wartości akcji podczas emisji akcji podwyższających kapitał. W rezultacie wzrasta poziom zadłużenia, a presja finansowa dla CII jest stosunkowo duża, ponieważ źródła kredytowe mają okres kredytowania wynoszący jedynie 5-7 lat, podczas gdy projekty BOT mają znacznie dłuższy czas na zebranie opłat za odzyskanie kapitału.

Można zrozumieć, że problem, z jakim boryka się CII, polega na zaciąganiu przez firmę pożyczek średnioterminowych na inwestycje długoterminowe. Spowodowało to presję finansową na działalność operacyjną.

Na koniec trzeciego kwartału 2023 roku zobowiązania CII wynosiły 18 022,6 mld VND, co stanowiło 69,1% całkowitego kapitału. Z tego spółka zaciągnęła krótkoterminowe pożyczki i zobowiązania z tytułu leasingu finansowego w wysokości 5 106,6 mld VND, a z tytułu leasingu długoterminowego w wysokości 7 791,1 mld VND. Łączna kwota zadłużenia i leasingu finansowego spółki wynosi 12 897,7 mld VND.

Ponadto CII wykazuje w sprawozdaniach finansowych również inne zobowiązania krótkoterminowe w wysokości 2 039,7 mld VND i inne zobowiązania długoterminowe w wysokości 2 032,2 mld VND.

Jeśli chodzi o koszty finansowe, w ciągu pierwszych 9 miesięcy 2023 roku CII musiało pokryć koszty finansowe w wysokości do 1170,2 mld VND. Z tego do 920 mld VND przeznaczono na spłatę odsetek. Oznacza to, że co miesiąc CII musi płacić ponad 100 mld VND odsetek, co odpowiada presji związanej z płaceniem odsetek w wysokości ponad 3 mld VND dziennie, nie wspominając o innych zobowiązaniach.

Planowana jest emisja obligacji o wartości 7 000 mld VND w celu restrukturyzacji źródeł kapitału. Czy będzie to dług zaciągnięty na dług?

W dokumencie z nadzwyczajnego walnego zgromadzenia akcjonariuszy w 2023 r. CII ogłosiło plan restrukturyzacji źródeł kapitału poprzez emisję dodatkowych obligacji długoterminowych o wartości 7000 mld VND.

Obejmuje to obligacje o wartości 2400 mld VND z terminem zapadalności ponad 10 lat, gwarantowane przez międzynarodową instytucję finansową o ratingu kredytowym AA-, które spółka negocjuje. Ponadto spółka zaoferowała obecnym akcjonariuszom dodatkowe obligacje zamienne o wartości 4500 mld VND z terminem zapadalności 10 lat. Obecnie CII współpracuje z Państwową Komisją Papierów Wartościowych nad dokumentacją dotyczącą pierwszej emisji obligacji zamiennych o wartości 2840 mld VND.

Plan CII dotyczący restrukturyzacji źródeł kapitału z wykorzystaniem obligacji zamiennych (źródło: Dokumenty Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy CII z 2023 r.)

Według szacunków CII wskaźnik dźwigni finansowej CII: zobowiązania/kapitał własny wynoszący 2,2 (na koniec drugiego kwartału 2023 r.) zmniejszy się do zaledwie 1,1 po zamianie całej puli obligacji o wartości 4500 mld VND na akcje.

Należy jednak pamiętać, że dzieje się tak tylko wtedy, gdy powyższa partia obligacji zostanie zamieniona na akcje spółki. W przeciwnym razie, jeśli konwersja nie dojdzie do skutku, ten dodatkowy kapitał nadal będzie traktowany jako dług. Spółka popadnie w sytuację zadłużenia z tytułu długu.

Dyrektor generalny CII i jego żona pozbyli się całego kapitału, aby kupić obligacje zamienne, akcjonariusze są zaniepokojeni

W kontekście emisji obligacji zamiennych CII, ostatnio akcjonariusze spółki byli bardzo zaniepokojeni, gdy dyrektor generalny Le Quoc Binh i jego żona pozbyli się całego swojego kapitału, aby uzyskać pieniądze na zakup obligacji zamiennych.

Dokładniej, pan Binh sprzedał 6 milionów akcji CII, zmniejszając swój udział z 2,13% do 0% kapitału zakładowego. Pani Hang, żona pana Binha, sprzedała 4 miliony akcji CII, zmniejszając swój udział z 1,41% do 0%. Obie transakcje miały miejsce w dniach od 10 do 23 października.

Na nadzwyczajnym walnym zgromadzeniu akcjonariuszy pan Binh zabrał głos, aby uspokoić akcjonariuszy. Według pana Binha, sprzedał on swoje akcje, aby zdobyć kapitał na zakup obligacji zamiennych CII. Według pana Binha, jego pozycja w spółce nie uległa zmianie po powyższych transakcjach sprzedaży akcji.

W okresie, gdy pan Binh i jego żona sprzedali 10 milionów akcji CII, cena akcji CII stale spadała z 18 400 VND za akcję do 15 600 VND za akcję. Widać, że wartość akcji CII spadła o 15,2%, gdy pan Binh i jego żona „pozbyli się swoich akcji”. Oznacza to, że akcjonariusze publiczni tymczasowo ponieśli straty, ponieważ akcje CII straciły na wartości 15,2% między 10 a 23 października.

Dotrzymując obietnicy, pan Le Quoc Binh zarejestrował się jako nabywca 10 milionów obligacji zamiennych o kodzie CII42301. Pani Hang, żona pana Binha, również zarejestrowała się jako nabywca 6 milionów obligacji zamiennych o kodzie CII42301. Okres transakcji od 26 października do 9 listopada.

Obligacje o kodzie CII42301 zostały wyemitowane przez CII o wartości nominalnej 100 000 VND za obligację. Szacuje się, że pan Binh i jego żona wydali około 162 miliardów VND na zakup tych obligacji zamiennych.

Po sfinalizowaniu transakcji pan Binh i jego żona staną się posiadaczami obligacji, co odpowiada pozycji wierzycieli CII. Jeśli obligacje te zostaną zamienione na akcje, pan Binh i jego żona ponownie staną się akcjonariuszami CII.

Jeśli jednak obligacje te nie zostaną zamienione na akcje, pan Binh i jego żona znajdą się w pozycji obligatariuszy, równorzędnych z wierzycielami CII. Dzięki temu pan Binh i jego żona będą mieli pierwszeństwo w spłacie długu przed innymi akcjonariuszami w przypadku bankructwa CII. To problem, który naprawdę niepokoi wielu akcjonariuszy.

Wracając do historii restrukturyzacji kapitału CII, to samo założenie może się sprawdzić. Jeśli obligacje o wartości 4500 miliardów VND zostaną zamienione na akcje, CII postąpi zgodnie z przedstawionym scenariuszem, zmniejszając wskaźnik dźwigni finansowej z 2,2 do 1,1 raza. Jeśli jednak obligacje nie zostaną zamienione na akcje, CII znajdzie się w sytuacji narastającego zadłużenia.

Źródło: https://www.congluan.vn/cii-tai-co-cau-nguon-von-tang-suc-de-khang-hay-no-chong-them-no-post270704.html