Wysoki dług publiczny, ale niestabilny – co dzieje się z gospodarką Japonii?

Międzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW) szacuje, że relacja długu publicznego do produktu krajowego brutto (PKB) Japonii wynosząca około 260% jest zdecydowanie najwyższa wśród gospodarek rozwiniętych, przekraczając poziom 204% z czasów II wojny światowej w 1944 roku i prawdopodobnie będzie nadal rosła. Tokio pozostaje jednak stosunkowo optymistyczne.

Według optymistycznego scenariusza trzecia co do wielkości gospodarka świata będzie się rozwijać w szybszym tempie, a rząd prognozuje zrównoważony budżet do roku fiskalnego 2026. Jednak koszty pożyczek rosną.

Decyzja Banku Japonii (BoJ) z 28 lipca o zezwoleniu na wzrost rentowności japońskich obligacji rządowych (JGB) powyżej poprzedniego pułapu 0,5%–1% spowodowała gwałtowny wzrost rentowności. To pierwszy raz od 9 lat, kiedy rentowność tych obligacji przekroczyła 0,6%.

Nợ công cao nhưng không hề nao núng, điều gì đang xảy ra với kinh tế Nhật Bản?

Mówi się, że Tokio siedzi na „górze długów”. (Źródło: Nikkei Asia)

Zadłużony, ale wciąż wydający

Tymczasem Japonia nadal wydaje pieniądze. Premier Fumio Kishida zobowiązał się do zwiększenia wydatków na obronę z około 1% do 2% PKB do roku fiskalnego 2027 oraz podwojenia budżetu na opiekę nad dziećmi do 3,5 biliona jenów (25 miliardów dolarów) rocznie. Planuje wyemitować obligacje Green Transition (GX) o wartości 20 bilionów jenów w ciągu następnej dekady.

Chociaż obligacje GX są spłacane w ramach systemu cen i podatków od emisji dwutlenku węgla, rząd pana Kishidy nie ustalił jeszcze planu pokrycia spodziewanego wzrostu wydatków na obronność i dodatkowych budżetów na opiekę nad dziećmi.

W obliczu postępującego starzenia się społeczeństwa szacuje się, że w roku fiskalnym rozpoczynającym się w kwietniu 2040 r. japoński rząd przeznaczy niemal jedną czwartą swojego PKB na świadczenia socjalne, takie jak opieka pielęgniarska i emerytury.

Żaden z tych faktów nie wystraszył jak dotąd globalnych inwestorów tak bardzo, jak plan podatkowy byłej premier Wielkiej Brytanii Liz Truss, który spowodował, że rentowność brytyjskich obligacji rządowych osiągnęła najwyższy poziom od czasu światowego kryzysu finansowego i przyspieszył upadek rządu pani Truss po zaledwie 44 dniach urzędowania.

Wiele czynników rozbraja japońską bombę długu z opóźnionym zapłonem. Firmy dysponują dużymi zasobami gotówki i nie zaciągają dużych pożyczek. Japońskie obligacje rządowe mają stosunkowo długi średni termin zapadalności i są głównie utrzymywane w kraju. Na rachunku bieżącym utrzymuje się znaczna nadwyżka, a inflacja jest rzadkością.

„Trudno wyobrazić sobie kryzys zadłużenia w Japonii. Ale rating A nie oznacza całkowitego braku ryzyka. Jeśli wzrost gospodarczy i inflacja powrócą do niskich poziomów, wskaźniki zadłużenia zazwyczaj wzrosną” – powiedział Krisjanis Krustins, dyrektor ds. ratingów państwowych w regionie Azji i Pacyfiku w agencji ratingowej Fitch Ratings.

Za kadencji poprzedniego prezesa Banku Japonii Haruhiko Kurody, a następnie prezesa Kazuo Uedy, bank centralny utrzymywał stopy procentowe w przedziale wokół zera lub poniżej, a w ramach programu masowego skupu aktywów Bank Japonii posiada obecnie około połowę wszystkich obligacji rządowych.

„Bank centralny nie może sobie pozwolić na monetyzację długu publicznego” – powiedział Tohru Sasaki, szef japońskich badań makroekonomicznych w JPMorgan Chase. „BoJ może skupować dług, jeśli wpadniemy w kłopoty. Nie mówię tego optymistycznie, lecz pesymistycznie”.

Japonia planuje przeznaczyć 22,1% swojego budżetu na bieżący rok fiskalny na spłatę odsetek i wykup długów. Dostrzegając to i rosnące obciążenie długiem, minister finansów Shunichi Suzuki ostrzegł w marcu tego roku, że: „Finanse publiczne Japonii rosną w niespotykanym dotąd stopniu”.

Potencjalne zagrożenia

Jednak Christian de Guzman, starszy analityk ds. długu publicznego w agencji Moody's w Japonii, stwierdził, że zaufanie inwestorów do finansów Japonii wydaje się nienaruszone. Choć Japonia może być spokojna, że jej zadłużenie nie spowoduje w najbliższym czasie poważnych szkód gospodarczych, ekonomiści wciąż dostrzegają zagrożenia.

„Wyjście Banku Japonii z luzowania ilościowego zajmuje lata i wymaga odpowiednich zabezpieczeń. Jeśli zostanie przeprowadzone nieudolnie, może wywołać chaos na rynku obligacji” – powiedział Shigeto Nagai, szef działu ekonomii japońskiej w Oxford Economics w Wielkiej Brytanii.

Kim Eng Tan, starszy dyrektor w S&P Global Ratings, ostrzegł, że jeśli banki centralne nagle podniosą stopy procentowe lub zaostrzą politykę pieniężną, ujawnią „wiele ukrytych słabości”.

Niski wzrost gospodarczy w związku ze starzeniem się i kurczeniem populacji Japonii stanowi również poważne zagrożenie. Bez znaczącego wzrostu produktywności, niska populacja w wieku produkcyjnym w Japonii utrudni jej utrzymanie lub rozwój. Jak twierdzą obserwatorzy, największym czynnikiem ryzyka społecznego dla Japonii są czynniki demograficzne.

Niski wzrost gospodarczy związany ze starzeniem się i kurczeniem się populacji Japonii stanowi duże ryzyko. (Źródło: Shutterstock)

Inflacja napędzana przez niski wzrost płac może być panaceum na problemy z zadłużeniem. Ceny konsumpcyjne ponownie wzrosły w czerwcu, przekraczając cel Banku Japonii na poziomie 2% po raz piętnasty z rzędu.

Mimo że stopy procentowe oscylują wokół zera, Japonia ma teraz szybszą inflację niż USA, gdzie Rezerwa Federalna podniosła stopy procentowe dopiero w zeszłym tygodniu.

Gdyby w Japonii utrzymywała się inflacja, miałoby to pozytywny wpływ na PKB i relację długu do PKB, a także korzystnie wpłynęłoby na dochody państwa, powiedział pan Krustins. Ekonomiści twierdzą jednak, że w pewnym momencie Japonia będzie musiała skonsolidować swoje zadłużenie i ograniczyć wydatki, nawet w obliczu starzenia się społeczeństwa.

Tymczasem Ranil Salgado, szef misji MFW w Japonii, ostrzegł, że Tokio stoi przed wyborem między podniesieniem podatków a cięciem wydatków. Według pana Salgado, dalsza (politycznie niepopularna) podwyżka podatku konsumpcyjnego jest najlepszym rozwiązaniem dla ważnych potrzeb wydatkowych. Ekspert powiedział: „W kraju takim jak Japonia, gdzie populacja szybko się starzeje, najlepszym sposobem na opodatkowanie dochodu stałego lub konsumpcji stałej jest podatek konsumpcyjny”.

Ostatecznie zadanie zapobieżenia kryzysowi zadłużenia może spaść na Bank Japonii i to, czy japoński sektor prywatny będzie w stanie wprowadzić innowacje, aby pobudzić wzrost gospodarczy, powiedział Richard Koo, główny ekonomista w Nomura Research Institute i autor książki „ Balance Sheet Debt Crisis: Japan's Struggle ”.

„Jedynym pożyczkobiorcą, który pozostał, jest rząd” – powiedział pan Koo. „Chcę, aby BoJ wycofał się z luzowania ilościowego i stopniowo przekazał te aktywa inwestorom z sektora prywatnego”.

Źródło