As empresas de infraestrutura ainda estão afundando em dívidas.

As unidades de construção de infraestrutura apresentam altos índices de alavancagem, sendo que o passivo total desse grupo costuma ser o dobro ou o triplo do patrimônio líquido.

O relatório financeiro do terceiro trimestre da Vinaconex (VCG) indicou que a empresa possuía mais de 20 trilhões de VND em passivos no final de setembro, dos quais 58% correspondiam a dívidas financeiras. Esse nível representa uma melhora significativa, visto que anteriormente a dívida dessa gigante da construção de projetos de investimento público havia aumentado quase continuamente, a uma taxa de cerca de 280% no período de 2018 a 2022. Embora tenha diminuído em mais de 2 trilhões de VND em comparação com o início do ano, o passivo total da VCG ainda era o dobro do seu patrimônio líquido. A alta alavancagem financeira fez com que a empresa gastasse, em média, cerca de 2,4 bilhões de VND por dia em despesas financeiras nos primeiros nove meses do ano.

Operários trabalham na construção de um projeto de investimento público na província de Long An , em agosto de 2023. Foto: Hoang Nam

Partindo da mesma empresa estatal, a mesma história se repetiu na Construtora nº 1 (CC1). Anteriormente, essa empresa apresentava uma dívida total muito alta em comparação com seu patrimônio líquido, frequentemente de quatro a cinco vezes maior. Desse montante, a alavancagem financeira representava metade da dívida. Ao final do terceiro trimestre, a CC1 reduziu sua dívida total para mais de 10,7 trilhões de VND, 2,85 vezes maior que seu patrimônio líquido. Contudo, a dívida financeira permaneceu praticamente inalterada em relação ao início do ano, ainda registrando cerca de 6,8 trilhões de VND.

No caso da CII, a dívida total da empresa diminuiu em mais de 2,2 trilhões de VND nos primeiros nove meses do ano, para cerca de 18 trilhões de VND. Somente o grupo de dívida financeira diminuiu em quase 1,7 trilhão de VND, para cerca de 12,9 trilhões de VND. Enquanto isso, o Grupo Deo Ca (HHV) possui uma dívida total de mais de 27,8 trilhões de VND, dos quais 73% correspondem a alavancagem financeira.

Quanto à gigante do setor de energia elétrica, Tasco (HUT), graças a um forte aumento de capital nos últimos 9 meses, a empresa reduziu seu índice de endividamento para 1,24 vezes – um nível baixo em comparação com a média do setor. No entanto, a empresa possui 13,4 trilhões de VND em dívidas a pagar, um aumento de 79% em relação ao início do ano. A dívida financeira, por si só, aumentou 72%, chegando a mais de 8,3 trilhões de VND.

O uso de alta alavancagem financeira tem sido um denominador comum entre as empresas de construção de infraestrutura nos últimos anos. Na reunião com investidores em novembro, os líderes da Deo Ca afirmaram que essa é uma característica do setor e que aceitam ter um alto índice de endividamento.

Isso também é consequência do período de forte crescimento de projetos públicos entre 2011 e 2015, especialmente no setor de transportes BOT (Construir-Operar-Transferir). Nos anos anteriores, para competir no modelo BOT, as empresas buscavam mobilizar recursos para implementar uma série de projetos que exigiam capital de milhares a dezenas de milhares de bilhões de VND. Estatísticas do Banco Central até o final de junho de 2021 mostravam que o saldo devedor no setor de transportes BOT era de 105 trilhões de VND. Após os bancos suspenderem os empréstimos devido ao acúmulo de dívidas incobráveis, as empresas de construção de infraestrutura recorreram à emissão de títulos, com algumas empresas emitindo um lote a cada 3 a 6 meses, em média.

No contexto da concorrência por licitações de projetos públicos, as empresas não calcularam cuidadosamente os custos e as receitas, o que levou ao insucesso nos planos de pagamento da dívida. Além disso, a lentidão na liberação de capital estatal, devido a diversos fatores como falhas de planejamento, divergências em auditorias e procedimentos inadequados, também obrigou as empresas a contraírem empréstimos para adiantar os recursos, acumulando dívidas de longo prazo. No setor de transporte público com modelo BOT (Construir-Operar-Transferir), as reações negativas da população em relação à cobrança de pedágio dificultaram o planejamento de recuperação de capital das empresas.

Este desenvolvimento demonstra que a saúde financeira das grandes empresas do setor de construção de infraestrutura está em desacordo com os critérios de seleção de empreiteiras. De acordo com as normas, empresas com experiência e capacidade construtiva, boa habilidade para mobilizar máquinas e equipamentos, e principalmente com sólida saúde financeira, terão maior probabilidade de vencer licitações para projetos de investimento público.

Em uma reunião extraordinária em setembro, o Sr. Le Quoc Binh, Diretor Geral da CII, também afirmou que a capacidade financeira será o critério no qual os investidores em projetos de infraestrutura se concentrarão para evitar a situação de "ganhar a licitação e depois abandoná-la", porque a empresa não tem capacidade suficiente para mobilizar capital quando os bancos restringem o financiamento para investimentos BOT.

Portanto, a reestruturação da dívida é a principal estratégia de muitas empresas. Em agosto, a CC1 anunciou a recompra antecipada de VND 2,65 trilhões em títulos em circulação, com previsão de conclusão até o final deste ano. A administração afirmou que essa medida contribui para a eficiência do capital, em consonância com a situação financeira e as necessidades de capital.

Também em agosto, Deo Ca ofereceu ações aos acionistas existentes para arrecadar mais de 823 bilhões de VND. Nos próximos anos, a HHV planeja oferecer ações individuais no valor de mais de 740 bilhões de VND para investir em projetos e complementar o capital para atividades de produção e negócios em 2024.

Recentemente, a CII também tem implementado ativamente um plano para emitir VND 7 trilhões em títulos conversíveis para os acionistas, convertendo dívida em capital próprio. O conselho de administração afirmou que esse plano ajudará a reduzir a grande pressão financeira sobre a CII, após um longo período em que a empresa utilizou alta alavancagem para investir em projetos BOT.

As empresas de construção de infraestrutura são as principais beneficiárias da onda de desembolso de investimentos públicos. O Ministério das Finanças informou que o progresso dos desembolsos desde o início do ano até 31 de outubro atingiu mais de 430,6 trilhões de VND, o equivalente a 52% do plano anual. Atualmente, o Governo está incentivando ministérios e órgãos centrais e locais a acelerarem os desembolsos.

A VNDirect prevê que, no quarto trimestre, o investimento público será ainda mais incentivado para atingir pelo menos 95% do plano de desembolso de capital definido pela Assembleia Nacional para 2023, no valor de quase 712 trilhões de VND.

Siddhartha

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