Restructurarea datoriilor obligațiunilor: Întreprinderile au nevoie de „medicamentul” potrivit

Experții PVIAM au afirmat că presiunea pentru scadența obligațiunilor în perioada următoare este încă destul de mare, dar contextul actual este diferit față de cel anterior. Întreprinderile trebuie să combine în mod flexibil soluții pentru a restructura eficient datoria.

Presiunea asupra scadenței obligațiunilor este încă mare în ultimele luni ale anului 2025 și în perioada 2026-2027. Pe lângă solicitările de prelungire a datoriei, multe companii au început să intensifice restructurarea datoriei obligațiunilor cu diferite opțiuni. În special, unele companii au implementat planul de a emite acțiuni pentru a le schimba cu datorii obligaționare.

Într-o intervenție la newsletter-ul Bond Highlights - [Bond Highlights] nr. 9/2025 , dna Nguyen Thu Binh, director interimar al departamentului de management al riscului din cadrul PVI Fund Management Company (PVI AM), a declarat că aceasta este una dintre soluțiile pentru reechilibrarea bilanțului și „a câștiga timp”, eficacitatea depinzând în continuare de puterea internă a întreprinderii, de nivelul de diluție și de transparența în evaluare, precum și de supravegherea implementării.

Din partea emitentului, această opțiune are avantajul de a ajuta companiile să reducă gradul de îndatorare, iar pentru companiile cu un flux de numerar pe termen scurt slab, poate evita intrarea într-o stare de „faliment tehnic”. Indicatorii de lichiditate sunt îmbunătățiți, reechilibrând bilanțul. Există însă și dezavantaje, cum ar fi creșterea numărului de acțiuni în circulație, scăderea EPS-ului și diluarea capitalului propriu. Această opțiune trebuie, de asemenea, aprobată de Adunarea Generală a Acționarilor și de autoritățile competente, împreună cu o evaluare independentă.

De la începutul anului, piața bursieră vietnameză a crescut puternic, iar prețurile acțiunilor multor companii (inclusiv ale celor aflate în dificultate) și-au revenit semnificativ. Prin urmare, din partea deținătorilor de obligațiuni, trecerea de la poziția de creditor la cea de acționar la un preț negociat poate fi benefică dacă afacerea își revine. Cu toate acestea, dacă afacerea nu a rezolvat cauza dificultăților, deținătorul de obligațiuni va deveni în continuare acționar al unei companii slabe.

Din perspectiva acționarilor existenți, diluarea creează riscuri imediate. Cu toate acestea, dna Binh a evaluat că, atunci când această soluție ajută companiile să stabilizeze fluxul de numerar și să mențină operațiunile, acționarii existenți pot beneficia și ei pe termen lung.

Dna Nguyen Thu Binh, directoare interimară a departamentului de management al riscului, PVI Fund Management Company (PVI AM). Fotografie: Chi Cuong

Evaluând perioada următoare, experții PVI AM au comentat că presiunea pentru maturizare în perioada următoare este încă destul de mare, dar contextul actual este diferit de cel anterior.

Dna Binh a reiterat presiunea pe scadențe și riscurile mari ale pieței în perioada 2022-2023, numărul mare de obligațiuni ajunse la scadență cu riscul de întârziere a plății. Cu toate acestea, din a doua jumătate a anului 2024 până în prezent, acest risc nu a mai pus prea multă presiune pe piață datorită a doi factori.

În primul rând, condițiile de mobilizare a capitalului s-au îmbunătățit, creșterea creditului în primele 7 luni ale anului 2025 a ajuns la 9,64%, mult mai mare decât în ​​aceeași perioadă a anului 2024, ceea ce arată că întreprinderile au acces mai ușor la creditele bancare, contribuind la creșterea capacității de restructurare a datoriilor ajunse la scadență.

În al doilea rând, riscurile au fost identificate din timp. În prezent, aproximativ 40% din obligațiunile ajunse la scadență aparțin grupului care a mai întârziat la plată, dintre care 70% sunt legate de grupul Van Thinh Phat, restul aparținând în principal Novaland și Hai Phat - unități care și-au restructurat operațiunile și datoriile. Prin urmare, piața a identificat majoritatea riscurilor, ceea ce face dificilă provocarea unor noi șocuri.

Totuși, acest expert a remarcat, de asemenea, că, deși situația actuală este mai puțin tensionată, volumul scadențelor este încă destul de semnificativ. Dacă mai mulți emitenți se restructurează simultan, dar fără standarde, piața s-ar putea confrunta cu riscuri de diluare a acțiunilor, reducând valoarea acțiunilor și încrederea investitorilor.

Atunci când companiile abuzează de dreptul de a prelungi scadența sau de a plăti cu active de calitate slabă, acest lucru va submina, de asemenea, disciplina pieței și va extinde riscurile financiare către bănci/companii de valori mobiliare care dețin multe obligațiuni. În același timp, acest lucru va afecta lichiditatea secundară.

„Riscul actual la scadență a fost identificat și evaluat de piață, dar în perioada 2025-2026, dacă planurile de restructurare nu vor avea transparență și standarde, încrederea investitorilor ar putea fi erodată, provocând impacturi negative asupra pieței”, a declarat dna Thu Binh.

Găsirea unui „medicament” eficient pentru organizațiile emitente

În ceea ce privește soluțiile pentru emitenți, dna Nguyen Thu Binh a afirmat: Nu există cel mai bun „medicament” pentru toate afacerile. Cu toate acestea, pentru a menține continuitatea operațională, asigurând în același timp drepturile deținătorilor de obligațiuni și reducând la minimum diluarea drepturilor acționarilor existenți, emitenții pot combina în mod flexibil 4 grupuri de soluții.

Prima este prelungirea condiționată a datoriei. Emitentul poate negocia cu deținătorul de obligațiuni prelungirea termenului obligațiunii în limitele legale. Conform Decretului 08/2023/ND-CP, emitentul poate prelungi termenul cu până la 2 ani, cu aprobarea deținătorului de obligațiuni.

Prelungirea poate fi însoțită de condiții precum creșterea ratelor dobânzilor pentru a compensa riscurile prelungite pentru investitori, adăugarea de garanții sau garanții, înăsprirea termenilor contractuali etc. Cu această opțiune, întreprinderile au mai mult timp pentru a se restructura, deținătorii de obligațiuni își mențin în continuare poziția de creditor cu o compensație rezonabilă, reducând presiunea de a vinde obligațiuni.

A doua soluție este schimbul de obligațiuni cu acțiuni sau obligațiuni convertibile la prețuri de piață stabilite independent. Această opțiune ajută la reducerea rapidă a gradului de îndatorare financiară, corelând în același timp interesele deținătorilor de obligațiuni cu redresarea afacerii.

O altă soluție este ca, în loc de numerar, companiile să poată utiliza active cu lichiditate ridicată, cum ar fi proprietăți imobiliare cu documente legale completate sau active financiare pentru plată. Cu toate acestea, este obligatoriu ca activele să fie evaluate de o organizație de evaluare independentă și să aibă documente legale clare, cu un mecanism de garanție legală pentru deținătorii de obligațiuni. Dimpotrivă, dacă activele sunt ilichide sau au probleme juridice, povara va fi transferată de la companie la deținătorii de obligațiuni, erodând încrederea.

Soluția rămasă este Răscumpărarea Anticipată sau Schimbul de Loturi. Întreprinderile pot propune răscumpărarea anticipată a unei părți sau a tuturor obligațiunilor cu numerar combinat cu instrumente hibride, reducând astfel imediat numărul obligațiunilor care ajung la scadență, diversificând riscurile la scadență și profitând de lichiditatea bancară - grupul care conduce în prezent piața primară - pentru a susține tranzacțiile de swap pentru restructurarea datoriilor.

Dna Thu Binh a afirmat că un scenariu de restructurare eficient pentru Vietnam trebuie să combine în mod flexibil cele patru grupuri de soluții de mai sus, în funcție de caracteristicile fiecărei industrii și de sănătatea financiară a fiecărei întreprinderi.

Ideea principală este că soluțiile trebuie să fie transparente în ceea ce privește informațiile, cu prețuri stabilite independent la fiecare pas, asigurând un echilibru al intereselor între companii și investitori, evitând în același timp cazul „salvării pe termen scurt, dar cu riscuri pe termen lung”. Numai atunci când toți factorii de mai sus sunt îndepliniți în același timp, procesul de restructurare a datoriilor obligațiunilor poate atât ajuta companiile să supraviețuiască, cât și să consolideze încrederea pieței de capital.

Din perspectiva unei companii de administrare a fondurilor, Directorul Interimar de Management al Riscurilor PVI AM se așteaptă, de asemenea, ca soluțiile de compensare a pieței să fie implementate mai ferm, cum ar fi: Creșterea standardelor de siguranță pentru obligațiunile garantate, permițând restabilirea modelului de agenție de administrare a activelor pentru a monitoriza, stabili prețul și proteja deținătorii de obligațiuni; Diversificarea structurilor tranzacțiilor, dezvoltarea de obligațiuni de proiect cu flux de numerar din vânzări blocat, obligațiuni garantate cu stocuri finite sau obligațiuni corporative cu angajamente de utilizare a fluxului de numerar disponibil pentru rambursarea anticipată a datoriilor; Proiectarea de noi produse de fond, cum ar fi fonduri de obligațiuni cu scadență fixă, fonduri închise cu scadență de 3-5 ani pentru active ilichide, fonduri verzi/de infrastructură pentru a atrage capital pe termen lung etc.

Extinderea canalelor de capital pe termen lung, mobilizarea capitalului din asigurări, pensii și bănci; utilizarea platformelor fintech și ETF pentru a distribui produse de fonduri de obligațiuni necesită, de asemenea, mai multă atenție. În același timp, modernizarea infrastructurii și a datelor, digitalizarea înregistrărilor ipotecare, standardizarea dezvăluirii informațiilor și permiterea votului electronic pentru a facilita evaluarea și investițiile de către fonduri.

„După rezolvarea dificultăților, noile companii de administrare a fondurilor își pot promova pe deplin rolul de canale de capital pe termen mediu și lung, contribuind la creșterea cantitativă și calitativă a pieței obligațiunilor corporative, oferind o sursă sustenabilă de capital pentru companii în perioada 2025-2027”, a estimat dna Nguyen Thu Binh.

Sursă: https://baodautu.vn/tai-co-cau-no-trai-phieu-doanh-nghiep-can-lieu-thuoc-phu-hop-d395688.html