Рынки облигаций откроются, но не будут легкими?

С июля 2025 года непубличные компании, желающие выпустить частные облигации, должны будут соблюдать новое правило, согласно которому общие обязательства, включая стоимость облигаций, которые планируется выпустить, не должны превышать размер собственного капитала более чем в 5 раз.

По мнению экспертов, данное регулирование представляет собой открытый, но осторожный шаг, помогающий предприятиям эффективнее получать доступ к капиталу, одновременно повышая прозрачность и улучшая управление рисками для инвесторов, тем самым способствуя устойчивому развитию рынка облигаций.

Разблокирование потока капитала

Г-жа Нгуен Нгок Ань, генеральный директор компании SSI Fund Management Company (SSIAM), заявила, что новое положение направлено на усиление проверки финансовой устойчивости предприятий-эмитентов, тем самым минимизируя риск дефолта корпоративных облигаций.

По словам г-жи Нгок Ань, соотношение долга к собственному капиталу обычно составляет около трёх, в зависимости от отрасли и характеристик бизнеса. Поэтому допуск максимального значения в пять раз, включая ожидаемый выпуск облигаций, не приведёт к напряжению на рынке, как опасаются некоторые.

По словам г-жи Нгок Ань, положительным моментом регулирования является то, что оно исключает отрасли с большими и специфическими потребностями в капитале, такие как недвижимость и публичные компании, которые подвергались и подвергаются прозрачному надзору.

Кроме того, новое положение также не распространяется на организации-эмитенты, являющиеся государственными предприятиями, кредитными организациями, страховыми организациями, перестраховочными организациями, страховыми брокерскими компаниями, компаниями по ценным бумагам и компаниями по управлению инвестиционными фондами ценных бумаг, которые соблюдают соответствующие положения законодательства.

Данные рейтинговой компании Vietnam Investment Credit Rating Company (VIS Rating) по всем непубличным компаниям Вьетнама за последние 3 года показывают, что около 25% компаний имеют соотношение задолженности к собственному капиталу, превышающее 5 раз, или отрицательный собственный капитал.

Г-н Нгуен Динь Зуй, CFA, директор - старший аналитик VIS Rating, сообщил, что новое положение об ограничении коэффициента финансового левериджа распространяется на непубличные компании, выпускающие индивидуальные облигации.

Хотя высокое кредитное плечо является существенным кредитным риском для эмитентов с низким рейтингом, рейтинговое агентство обнаружило, что среди 182 компаний, объявивших дефолт по своим облигациям, основной причиной дефолтов стало не высокое кредитное плечо, а слабый денежный поток и неэффективное управление ликвидностью.

«Примечательно, что менее 25% из указанных выше просроченных платежей имеют коэффициент левереджа, превышающий 5 раз, или отрицательный собственный капитал, тогда как у оставшихся 3/4 средний коэффициент составляет всего 2,8 раза, что примерно соответствует среднему показателю других эмитентов, не имеющих просроченных платежей по облигациям», — проанализировали эксперты VIS Rating.

Это показывает, что оценка кредитного риска компании должна основываться не только на одном финансовом показателе, таком как коэффициент левериджа, но и учитывать факторы операционного и финансового управления, такие как денежный поток и ликвидность.

«Ключ» к защите инвесторов

По мнению экспертов, актуальной проблемой рынка является акцент на информационной прозрачности. В частности, для облигаций, выпущенных предприятиями с высоким соотношением долга к собственному капиталу, в проспекте эмиссии может потребоваться чёткое указание на то, что это «высокорисковые облигации», а также обязательное наличие кредитных рейтингов от авторитетных организаций, чтобы инвесторы могли в полной мере оценить их.

Классификация инвесторов также важна. Теперь законодательство требует, чтобы частные размещения проводились только среди «профессиональных инвесторов», защищая менее информированных розничных инвесторов от сложных и рискованных финансовых продуктов.

Однако, по словам генерального директора SSIAM, необходимо создать условия для того, чтобы иностранные инвесторы, готовые принять высокие риски в обмен на привлекательную доходность, получили доступ к этим продуктам, как только они четко поймут характер рисков.

Эксперт Нгуен Динь Зуй отметил, что большинство инвесторов при покупке корпоративных облигаций учитывают не только кредитное плечо. Инвесторы должны оценивать не только кредитный риск на уровне эмитента, но и специфические риски по каждому долговому инструменту. К этим факторам относятся приоритет платежей, качество обеспечения и наличие юридических обязательств.

По словам этого эксперта, в отличие от корпоративных кредитных рейтингов, которые часто отражают общую кредитоспособность, кредитные рейтинги облигаций отражают конкретные условия каждой облигации, обеспечивая более точную оценку кредитного риска. Такая детальная оценка помогает инвесторам принимать более обоснованные решения в соответствии с уровнем риска каждой облигации.

Г-н Нгуен Куанг Туан, председатель совета директоров FiinGroup, заявил, что к концу 2024 года кредитный баланс Вьетнама по отношению к ВВП составит около 136%. Это очень высокий уровень по сравнению с другими странами региона, но в то же время он демонстрирует слишком большую зависимость, создавая проблемы и риски для финансовой системы.

Эта реальность требует продолжения реформирования рынка капитала. По словам г-на Туана, необходимо в первую очередь развивать рынок корпоративных облигаций, чтобы крупные предприятия могли диверсифицировать источники капитала и получить условия для продления сроков погашения задолженности, поскольку коммерческим банкам сложно выполнить эти условия.

Банковский сектор является отраслевой группой с самым большим объемом эмиссии корпоративных облигаций на сегодняшний день. Фото: Q.D.

80% облигаций, выпущенных банками

По данным VIS Rating, в июне 2025 года был зафиксирован самый высокий ежемесячный объем выпуска облигаций с 2022 года, достигнув 94 000 млрд донгов, что на 36% больше, чем в предыдущем месяце, однако более 80% пришлось на облигации, выпущенные частными банками.

По состоянию на конец июня крупные частные банки ( ACB , MBBank и Techcombank) выполнили около 50% своего плана выпуска облигаций на 2025 год, остальная часть будет размещена во второй половине года. В нефинансовом корпоративном секторе значительную долю рынка занимает сектор жилищной недвижимости, в котором на Vingroup и связанные с ней компании приходится 81% эмиссии за первые 6 месяцев 2025 года.

По оценкам рейтингового агентства VIS, в течение следующих 12 месяцев ожидается погашение облигаций на сумму около 222 трлн донгов. Из них 44% будут выпущены эмитентами со слабой или низкой кредитной историей. В то же время, в соответствии с Декретом № 08 на период 2023–2025 годов, срок погашения 92 облигаций общей стоимостью около 50 трлн донгов был продлен на два года или менее, главным образом для снижения нагрузки на краткосрочные платежи и предотвращения просрочек.

Статистика также показывает, что общий объём непогашенных облигаций на рынке составляет более 1,36 млн донгов. Из них 2180 индивидуальных кодов и 103 публичных кода от 404 организаций-эмитентов.

По мнению экспертов, эмиссия облигаций вне банковской системы всё ещё медленно восстанавливается. Основная причина заключается в том, что в условиях кредитования с низкими процентными ставками бизнес отдаёт предпочтение банковским займам, а не выпуску облигаций.

Рынок облигаций не следует чрезмерно ужесточать

В ответ на мнения о необходимости дальнейшего ужесточения условий выпуска отдельных облигаций после ряда рыночных событий в период 2022-2023 годов, по словам г-жи Нгуен Нгок Ань, облигации — это инструменты с уникальными характеристиками, где даже однодневная просрочка платежа считается нарушением обязательств, в то время как банковские кредиты относятся к третьей группе безнадежных долгов только при просрочке от 91 до 180 дней. Поэтому чрезмерное ужесточение этого рынка не является оптимальным решением.

«Необходимы дальнейшие реформы, чтобы раскрыть весь потенциал этого канала мобилизации капитала. Рынок облигаций не сможет «трансформироваться» в одночасье. Но если он будет развиваться в правильном направлении, он станет важным кровеносным сосудом для экономики , помогая предприятиям эффективнее получать доступ к капиталу, одновременно защищая инвесторов благодаря информационной прозрачности и чёткой классификации рисков», — заявила г-жа Нгок Ань.

БИНЬ КХАНЬ - ХА КВАН

Источник: https://tuoitre.vn/thi-truong-trai-phieu-se-coi-mo-nhung-khong-con-de-dai-20250706074252335.htm