Omstrukturering av obligationsskulder: Företag behöver rätt "medicin"

Pressen på obligationsförfall är fortfarande hög under de sista månaderna 2025 och perioden 2026-2027. Förutom att begära skuldförlängningar har många företag börjat öka omstruktureringen av obligationsskuld med olika alternativ. I synnerhet har vissa företag genomfört planen att emittera aktier för att byta ut dem mot obligationsskuld.

I ett tal på nyhetsbrevet Bond Highlights - [Bond Highlights] nr 9/2025 sa Nguyen Thu Binh, tillförordnad chef för riskhantering på PVI Fund Management Company (PVI AM), att detta är en av lösningarna för att balansera balansräkningen och "köpa tid", men effektiviteten beror fortfarande på företagets interna styrka, utspädningsnivån och transparensen i värderingen samt implementeringsövervakning.

På emittentsidan har detta alternativ fördelen att det hjälper företag att minska skuldsättningen, och för företag med svagt kortsiktigt kassaflöde kan det undvika att hamna i ett tillstånd av "teknisk konkurs". Likviditetsindikatorer förbättras, vilket återbalanserar balansräkningen. Det finns dock också nackdelar, såsom att antalet utestående aktier ökar, vinsten per aktie minskar och det egna kapitalet späds ut. Detta alternativ måste också godkännas av bolagsstämman och behöriga myndigheter, tillsammans med en oberoende värdering.

Sedan början av året har den vietnamesiska aktiemarknaden vuxit kraftigt, och aktiekurserna för många företag (inklusive de i svårigheter) har återhämtat sig avsevärt. Därför kan det, på obligationsinnehavarsidan, gynnas att övergå från fordringsägarens position till aktieägaren till ett förhandlat pris om företaget återhämtar sig. Men om företaget inte har åtgärdat orsaken till svårigheterna kommer obligationsinnehavaren fortfarande bara att bli aktieägare i ett svagt företag.

Ur befintliga aktieägares perspektiv skapar utspädning omedelbara risker. Binh bedömde dock att när denna lösning hjälper företag att stabilisera kassaflödet och upprätthålla verksamheten, kan även befintliga aktieägare gynnas på lång sikt.

Fru Nguyen Thu Binh, tillförordnad chef för riskhantering, PVI Fund Management Company (PVI AM). Foto: Chi Cuong

Vid en bedömning av den kommande perioden kommenterade PVI AM-experter att trycket att mogna under den kommande tiden fortfarande är ganska stort, men att den nuvarande kontexten skiljer sig från tidigare.

Fru Binh upprepade förfallopressen och de stora riskerna på marknaden under perioden 2022-2023, den stora mängden förfallande obligationer med risken för sen betalning. Men från andra halvan av 2024 fram till nu har denna risk inte längre satt alltför mycket press på marknaden tack vare två faktorer.

För det första har förutsättningarna för kapitalmobilisering förbättrats, kredittillväxten under de första sju månaderna 2025 nådde 9,64 %, vilket är mycket högre än samma period 2024, vilket visar att företag har lättare tillgång till banklån, vilket bidrar till att öka förmågan att omstrukturera förfallande skulder.

För det andra har riskerna identifierats tidigt. För närvarande tillhör cirka 40 % av de förfallna obligationerna den grupp som tidigare varit sena med betalningar, varav 70 % är relaterade till Van Thinh Phat-gruppen, resten tillhör huvudsakligen Novaland och Hai Phat – enheter som har omstrukturerat sin verksamhet och sina skulder. Därför har marknaden identifierat de flesta riskerna, vilket gör det svårt att orsaka nya chocker.

Denna expert noterade dock också att även om den nuvarande bilden är mindre spänd, är förfallovolymen fortfarande ganska betydande. Om många emittenter omstrukturerar samtidigt men utan standarder, kan marknaden möta risker för utspädning av aktier, vilket minskar aktievärdet och investerarnas förtroende.

När företag missbrukar rätten att förlänga löptiden eller betala med tillgångar av dålig kvalitet, kommer det också att undergräva marknadsdisciplinen och sprida finansiella risker till banker/värdepappersbolag som innehar många obligationer. Samtidigt kommer det att påverka sekundärlikviditeten.

”Den nuvarande löptidsrisken har identifierats och prissatts av marknaden, men om omstruktureringsplanerna saknar transparens och standarder under perioden 2025–2026 kan investerarnas förtroende urholkas, vilket kan få negativa effekter på marknaden”, sa Thu Binh.

Att hitta en effektiv "medicin" för utgivande organisationer

Angående lösningar för emittenter bekräftade Nguyen Thu Binh: Det finns ingen bästa "medicin" för alla företag. För att upprätthålla den operativa kontinuiteten, samtidigt som obligationsinnehavarnas rättigheter säkerställs och utspädningen av befintliga aktieägares rättigheter minimeras, kan emittenter flexibelt kombinera fyra grupper av lösningar.

Den första är villkorlig skuldförlängning. Emittenten kan förhandla med obligationsinnehavaren om att förlänga obligationslöptiden inom lagstadgade gränser. Enligt dekret 08/2023/ND-CP kan emittenten förlänga i upp till 2 år om obligationsinnehavaren godkänner det.

Förlängningen kan åtföljas av villkor som att höja räntorna för att kompensera för långvariga risker för investerare, lägga till säkerheter eller garantivillkor, skärpa avtalsvillkoren etc. Med detta alternativ har företag mer tid att omstrukturera, obligationsinnehavare behåller fortfarande sin fordringsrättsposition med rimlig ersättning, vilket minskar trycket att sälja av obligationer.

Den andra lösningen är att byta obligationer mot aktier eller konvertibla obligationer till oberoende prissatta marknadspriser. Detta alternativ bidrar till att minska den finansiella skuldsättningen snabbt, samtidigt som obligationsinnehavarnas intressen kopplas till återhämtningen av verksamheten.

En annan lösning är att företag istället för kontanter kan använda mycket likvida tillgångar, såsom fastigheter med ifyllda juridiska dokument, eller finansiella tillgångar för betalning. Det är dock obligatoriskt att tillgångarna värderas av en oberoende värderingsorganisation och har tydliga juridiska dokument med en juridisk garantimekanism för obligationsinnehavare. Om tillgångarna däremot är illikvida eller har juridiska problem, kommer bördan att överföras från företaget till obligationsinnehavarna, vilket urholkar förtroendet.

Den återstående lösningen är tidig återköp eller lotswap. Företag kan föreslå att köpa tillbaka en del av eller alla obligationer i förtid med kontanter i kombination med hybridinstrument, och därigenom omedelbart minska mängden förfallande obligationer, diversifiera förfalloriskerna och dra nytta av banklikviditet – den grupp som för närvarande leder den primära marknaden – för att stödja swaptransaktioner med skuldsanering.

Fru Thu Binh bekräftade att ett effektivt omstruktureringsscenario för Vietnam behöver flexibelt kombinera de fyra grupperna av lösningar ovan, beroende på varje branschs egenskaper och varje företags ekonomiska hälsa.

Kärnpunkten är att lösningarna måste vara transparenta i information, oberoende prissatta i varje steg, vilket säkerställer en intressebalans mellan företag och investerare samtidigt som man undviker fallet med "kortsiktig räddning men långsiktiga risker". Endast när alla ovanstående faktorer är uppfyllda samtidigt kan omstruktureringsprocessen för obligationsskulder både hjälpa företag att överleva och stärka kapitalmarknadens förtroende.

Ur ett fondförvaltningsbolags perspektiv förväntar sig den tillförordnade riskhanteringschefen PVI AM också att marknadsclearinglösningar kommer att implementeras starkare, såsom: Höjda säkerhetsstandarder för säkerställda obligationer, vilket möjliggör återupprättandet av modellen med kapitalförvaltningsbyråer för att övervaka, prissätta och skydda obligationsinnehavare; Diversifiering av transaktionsstrukturer, utveckling av projektobligationer med låst försäljningskassaflöde, obligationer säkrade av färdigt lager eller företagsobligationer med åtaganden att använda fritt kassaflöde för att betala tillbaka skulder i förtid; Utformning av nya fondprodukter såsom obligationsfonder med fast löptid, 3–5-åriga slutna fonder för illikvida tillgångar, gröna/infrastrukturfonder för att attrahera långsiktigt kapital, etc.

Att utöka långsiktiga kapitalkanaler, mobilisera kapital från försäkringar, pensioner och banker; utnyttja fintech- och ETF-plattformar för att distribuera obligationsfondsprodukter behöver också mer uppmärksamhet. Samtidigt behöver man uppgradera infrastruktur och data, digitalisera bolåneregister, standardisera informationslämnande och möjliggöra elektronisk röstning för att göra det enklare för fonder att utvärdera och investera.

När svårigheterna är lösta kan nya fondförvaltningsbolag fullt ut främja sin roll som medel- och långsiktiga kapitalkanaler, vilket hjälper företagsobligationsmarknaden att öka både i kvantitet och kvalitet och ger en hållbar kapitalkälla för företag under perioden 2025–2027, förväntade sig Nguyen Thu Binh.

Källa: https://baodautu.vn/tai-co-cau-no-trai-phieu-doanh-nghiep-can-lieu-thuoc-phu-hop-d395688.html