แรงกดดันการชำระหนี้เพิ่มขึ้น อัตราแลกเปลี่ยนมีคลื่นซ่อนอยู่

แม้ว่าค่าเงินดอลลาร์สหรัฐในตลาดโลกจะอ่อนค่าลงกว่า 10% นับตั้งแต่ต้นปี แต่แรงกดดันต่ออัตราแลกเปลี่ยนภายในประเทศก็ยังไม่ลดลง สาเหตุหลักคือช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างเงินดองและดอลลาร์สหรัฐยังคงสูง ขณะที่ความต้องการใช้เงินตราต่างประเทศเพื่อชำระหนี้ต่างประเทศเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

อัตราแลกเปลี่ยนเงินดอลลาร์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้น แม้ว่าค่าเงินทั่วโลก จะถดถอย

แม้ว่าดัชนี USD ซึ่งเป็นมาตรวัดความแข็งแกร่งของเงินดอลลาร์สหรัฐเมื่อเทียบกับตะกร้าสกุลเงินหลักๆ จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยปัจจุบันมีความผันผวนอยู่ที่ประมาณ 99 จุด (เทียบเท่ากับการลดลงมากกว่า 10% เมื่อเทียบกับช่วงต้นปี) แต่ในตลาดเวียดนาม ราคาขายของ USD ก็ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

นับตั้งแต่ต้นปี 2568 ราคาดอลลาร์สหรัฐที่ซื้อขายกับธนาคารพาณิชย์ได้เพิ่มขึ้นจาก 2.6% เป็น 3% โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสัปดาห์ที่ผ่านมา อัตราแลกเปลี่ยนกลางได้ทะลุ 25,000 ดองต่อดอลลาร์สหรัฐเป็นครั้งแรก ซึ่งสร้างจุดสูงสุดใหม่ในประวัติศาสตร์ ราคาขายดอลลาร์สหรัฐในตลาดธนาคารยังคง "ใกล้" เพดานอย่างต่อเนื่อง แสดงให้เห็นว่าแรงกดดันต่ออัตราแลกเปลี่ยนภายในประเทศยังไม่มีทีท่าว่าจะผ่อนคลายลง

ตามที่ดร. Can Van Luc หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ ของ BIDV กล่าวไว้ แม้ว่าค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ จะมีแนวโน้มลดลงทั่วโลกเนื่องมาจากแผนงานปรับนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ (FED) และการเติบโตที่ชะลอตัวในเศรษฐกิจหลักหลายแห่ง แต่บทบาทของดอลลาร์สหรัฐฯ ในตลาดการเงินระหว่างประเทศก็ไม่ได้ลดลง

ในบริบทของความไม่แน่นอน ทางเศรษฐกิจ โลก ดอลลาร์สหรัฐยังคงรักษาสถานะเป็น “สินทรัพย์ปลอดภัย” ซึ่งดึงดูดกระแสเงินสดเพื่อป้องกันความเสี่ยง ส่งผลให้ความต้องการถือครองดอลลาร์สหรัฐทั่วโลก รวมถึงในเวียดนาม ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และสร้างแรงกดดันต่ออัตราแลกเปลี่ยนเงินดองเวียดนาม/ดอลลาร์สหรัฐ

อย่างไรก็ตาม ปัจจัยภายในประเทศเป็นสาเหตุหลักที่ทำให้อัตราแลกเปลี่ยนภายในประเทศพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว กล่าวคือ ความต้องการใช้เงินตราต่างประเทศเพื่อชำระหนี้ระหว่างประเทศของทั้งภาครัฐและเอกชนกำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ขณะที่อุปทานเงินตราต่างประเทศยังคงค่อนข้างคงที่

หนึ่งในประเด็นสำคัญคือการซื้อเงินตราต่างประเทศของกระทรวงการคลังเพื่อชำระหนี้ของรัฐบาล ในช่วง 5 เดือนแรกของปี 2568 กระทรวงการคลังได้ดำเนินการซื้อเงินตราต่างประเทศแล้ว 9 ครั้ง คิดเป็นมูลค่ารวมเกือบ 1.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่า 1.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของทั้งปี 2566 อย่างมาก และคิดเป็น 86% ของปริมาณการซื้อในปี 2567 คาดการณ์ว่าในช่วงครึ่งหลังของปี กิจกรรมการซื้อเงินตราต่างประเทศเพื่อชำระหนี้จะยังคงดำเนินต่อไป เนื่องจากเวียดนามอยู่ในช่วงการชำระหนี้สุทธิอย่างต่อเนื่อง หลังจากการกู้ยืมสุทธิมาเป็นเวลานาน

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง หากช่วงปี 2558-2563 เป็นช่วงที่รัฐบาลขยายหนี้ต่างประเทศ (หนี้ต่างประเทศเพิ่มขึ้นจากร้อยละ 41.5 ของ GDP ในปี 2558 เป็นร้อยละ 47.9 ในปี 2563) ตั้งแต่ปี 2564 เป็นต้นไป จุดเน้นของนโยบายจะเปลี่ยนไปที่การชำระหนี้สุทธิ

ส่งผลให้ ณ สิ้นปี 2567 หนี้ต่างประเทศลดลงอย่างรวดเร็วเหลือ 31.8% ของ GDP อย่างไรก็ตาม ผลกระทบดังกล่าวส่งผลให้มีแรงกดดันเพิ่มขึ้นในการชำระหนี้ด้วยสกุลเงินต่างประเทศ ซึ่งส่งผลกระทบต่ออุปทานเงินตราต่างประเทศของประเทศ

ไม่เพียงแต่ภาครัฐเท่านั้น แต่ภาคเอกชนก็กำลังเผชิญกับแรงกดดันอย่างหนักจากภาระผูกพันในการชำระหนี้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ต่างประเทศไม่เอื้ออำนวยเหมือนแต่ก่อน ประกอบกับความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนที่ทำให้ต้นทุนทางการเงินเพิ่มสูงขึ้น ธุรกิจหลายแห่งจึงหยุดการกู้ยืมเงินใหม่และหันมาชำระหนี้สุทธิแทน สถานการณ์เช่นนี้ยังคงส่งผลให้ความต้องการใช้เงินตราต่างประเทศโดยรวมในตลาดภายในประเทศเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง

คุณ Tran Ngoc Bau ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ WiGroup ให้ความเห็นว่า ราคาขายสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ที่ธนาคารพาณิชย์พุ่งแตะเพดานอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2568 ซึ่งสะท้อนถึงความตึงเครียดในตลาดอย่างชัดเจน อย่างไรก็ตาม ธนาคารกลางเวียดนาม (SBV) จำเป็นต้องขายเงินตราต่างประเทศจำนวนมากเพื่อแทรกแซงและสร้างเสถียรภาพให้กับตลาดเมื่อเร็วๆ นี้ คาดการณ์ว่าทุนสำรองเงินตราต่างประเทศในปัจจุบันอาจลดลงเหลือประมาณ 77 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ขณะเดียวกัน ตามคำแนะนำของกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ระดับเงินสำรองขั้นต่ำที่จำเป็นต่อการสร้างหลักประกันความปลอดภัยมหภาคเทียบเท่ากับการนำเข้า 3 เดือน หรือประมาณ 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ดังนั้น โอกาสในการแทรกแซงตลาดโดยใช้เงินสำรองเงินตราต่างประเทศของธนาคารกลางจึงค่อยๆ แคบลง

ผู้เชี่ยวชาญท่านนี้เชื่อว่าแรงกดดันในการปรับขึ้นอัตราแลกเปลี่ยนในอนาคตไม่ได้มาจากปัจจัยเชิงพาณิชย์ เช่น การขาดดุลการค้าหรือการขาดดุลการค้า แต่มาจากภาระการชำระหนี้สกุลเงินต่างประเทศของภาครัฐและเอกชน ส่งผลให้อัตราแลกเปลี่ยน VND/USD อาจยังไม่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วในระยะสั้น แต่จะค่อยๆ เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในระยะยาว โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากไม่มีแนวทางแก้ไขปัญหาพื้นฐานในการเพิ่มปริมาณเงินตราต่างประเทศอย่างยั่งยืน

นาน

ปัญหาที่ยากลำบากในการบริหารจัดการเศรษฐกิจมหภาค

อัตราดอกเบี้ยกำลังกลายเป็นปัจจัยที่ไม่แน่นอนและยากที่สุดปัจจัยหนึ่งในภาพรวมเศรษฐกิจมหภาคในปัจจุบัน เมื่อปัจจัยภายนอกและภายในสร้างแรงกดดันที่ทับซ้อนกันต่อการบริหารนโยบายการเงิน

ดร. เกิ่น วัน ลุค คาดการณ์ว่าอัตราแลกเปลี่ยนในปี 2568 จะเพิ่มขึ้นประมาณ 3% อย่างไรก็ตาม ธนาคารแห่งประเทศเวียดนาม (SBV) ยังคงมีขีดความสามารถและเครื่องมือเพียงพอที่จะควบคุมความผันผวนให้อยู่ในช่วงที่ได้รับอนุญาต ซึ่งจะช่วยรักษาเสถียรภาพเศรษฐกิจมหภาคและสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ

เขายังเน้นย้ำด้วยว่าอัตราดอกเบี้ยในประเทศน่าจะยังคงมีเสถียรภาพในระดับปัจจุบัน ทำให้เกิดเงื่อนไขที่เอื้ออำนวยต่อการฟื้นตัวของธุรกิจและขยายการผลิตและธุรกิจ

มุมมองนี้ยังได้รับการสนับสนุนจากคำสั่งเด็ดขาดของนายกรัฐมนตรีที่กำหนดให้ภาคธนาคารไม่ขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินกู้เพื่อหลีกเลี่ยงการกดดันเพิ่มเติมต่อต้นทุนทุนสำหรับธุรกิจและประชาชน

อย่างไรก็ตาม ผู้เชี่ยวชาญหลายคนกังวลว่าเมื่อแรงกดดันด้านอัตราแลกเปลี่ยนเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะในบริบทของความไม่มั่นคงทางเศรษฐกิจโลกและนโยบายการเงินของประเทศพัฒนาแล้วที่ยังคงมีแนวโน้มที่จะรักษาอัตราดอกเบี้ยสูงไว้ การรักษาอัตราดอกเบี้ยในประเทศให้อยู่ในระดับต่ำจะเป็นปัญหาที่ท้าทาย

ในความเป็นจริง แรงกดดันด้านอัตราแลกเปลี่ยนไม่ได้เกิดขึ้นจากความต้องการเงินตราต่างประเทศเพื่อชำระหนี้หรือเพื่อการค้าเท่านั้น แต่ยังมาจากปัจจัยทางจิตวิทยาด้วย นั่นก็คือแนวโน้มของผู้คนที่จะกักตุนเงินตราต่างประเทศ

เป็นเวลาหลายปีที่ทองคำและดอลลาร์สหรัฐฯ ถือเป็น “สินทรัพย์ปลอดภัย” สำหรับกระแสเงินสดส่วนบุคคล โดยเฉพาะอย่างยิ่งในบริบทที่ค่าเงินดองเวียดนามอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่อง 3-4% ต่อปี ขณะเดียวกัน ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างเงินดองเวียดนามและดอลลาร์สหรัฐฯ ยังคงเป็นเรื่องยากที่จะแก้ไข

เมื่ออัตราดอกเบี้ยของเงินดองเวียดนามต่ำกว่าดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างมาก โดยไม่ต้องพูดถึงปัจจัยการลดค่าเงิน นักลงทุนต่างชาติอาจพิจารณาถอนเงินทุนออกจากตลาดเวียดนามเพื่อเปลี่ยนไปลงทุนในช่องทางที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าในต่างประเทศ ซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันต่อดุลเงินทุน

ตัวเลขล่าสุดในตลาดระหว่างธนาคารแสดงให้เห็นว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ข้ามคืนในสกุลเงินดองอยู่ที่ประมาณ 2.8% เท่านั้น ขณะที่ในสหรัฐอเมริกา อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ข้ามคืนในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐสูงกว่า 4% ช่องว่างเชิงลบนี้กระตุ้นให้ธนาคารต่างๆ ซื้อดอลลาร์สหรัฐทันทีและขายล่วงหน้าเพื่อทำกำไรจากส่วนต่างนี้ ซึ่งส่งผลให้ความต้องการสกุลเงินต่างประเทศเพิ่มขึ้น และสร้างแรงกดดันโดยตรงต่ออัตราแลกเปลี่ยน

เป็นที่น่าสังเกตว่าแม้ว่าดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ จะมีแนวโน้มลดลงเมื่อเร็วๆ นี้ เนื่องจากการคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะปรับลดอัตราดอกเบี้ย แต่แรงกดดันต่ออัตราแลกเปลี่ยนในเวียดนามส่วนใหญ่มาจากปัจจัยภายใน เช่น ความเสี่ยงจากการไหลออกของเงินสด ความจำเป็นในการชำระหนี้ต่างประเทศ ช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระยะยาว และจิตวิทยาเชิงรับของตลาด ปัจจัยเหล่านี้ทำให้ธนาคารกลางเวียดนาม (SBV) ยากที่จะควบคุมอัตราแลกเปลี่ยนและลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก ซึ่งเป้าหมายคือความผิดพลาดใดๆ ก็ตามอาจส่งผลกระทบเป็นลูกโซ่ต่อเสถียรภาพเศรษฐกิจมหภาค

ไม่เพียงเท่านั้น ความเสี่ยงจากสภาพแวดล้อมการค้าระหว่างประเทศ โดยเฉพาะอย่างยิ่งนโยบายภาษีศุลกากร คดีความด้านการป้องกันทางการค้า และนโยบายกีดกันทางการค้าที่เพิ่มมากขึ้นในตลาดสำคัญหลายแห่ง กำลังทำให้แนวโน้มการส่งออกของเวียดนามมีความไม่แน่นอนมากยิ่งขึ้น ไม่เพียงแต่ส่งผลกระทบต่อการไหลเข้าของเงินตราต่างประเทศเท่านั้น แต่ยังสร้างความระมัดระวังในการลงทุนจากต่างประเทศ ทำให้การดึงดูดการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) คาดเดาได้ยากและมีเสถียรภาพน้อยลง

ในบริบทดังกล่าว การจัดการอัตราดอกเบี้ยและอัตราแลกเปลี่ยนไม่ได้เป็นเพียงปัญหาทางเทคนิคอีกต่อไป แต่เป็นการดึงดันระหว่างเป้าหมายต่างๆ ได้แก่ การสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ การควบคุมเงินเฟ้อ การรักษาเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยน และการรักษาเงินทุนเคลื่อนย้าย ดังนั้น การตัดสินใจด้านนโยบายแต่ละครั้งจึงต้องได้รับการพิจารณาอย่างรอบคอบ โดยคำนึงถึงตัวแปรทุกตัว เพื่อให้มั่นใจว่าการตัดสินใจดังกล่าวจะไม่ทำลายรากฐานของเสถียรภาพทางเศรษฐกิจมหภาคที่ถูกสร้างขึ้นมาอย่างยากลำบากตลอดระยะเวลาที่ผ่านมา

ที่มา: https://baodaknong.vn/ap-luc-tra-no-tang-cao-ty-gia-noi-song-ngam-255340.html