อัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ: การต่อสู้ระหว่างเงินเฟ้อ การเติบโต และพายุทางการเมือง

คอขวดเงินเฟ้อ - "ผี" คุกคามเฟดอย่างต่อเนื่อง

ในสัปดาห์ที่ผ่านมา การอภิปรายทั้งหมดเกี่ยวกับนโยบายการเงินของเฟดเน้นไปที่เรื่องเงินเฟ้อ

แม้ว่าจะมีสัญญาณบางอย่างที่แสดงถึงภาวะเย็นลง เช่น อัตราเงินเฟ้อทั่วไปที่เฟดต้องการให้ลดลงจาก 2.5% เหลือ 2.3% และดัชนีหลัก (ไม่รวมอาหารและพลังงาน) ลดลงจาก 2.8% เหลือ 2.6% ในเดือนมีนาคม แต่ตัวเลขเหล่านี้ยังคงห่างไกลจากเป้าหมายในอุดมคติของเฟดที่ 2% หากพิจารณาทั้งไตรมาสแรก อัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยตามมาตรการที่เฟดต้องการยังคงอยู่ที่ 3.6% ซึ่งถือเป็นตัวเลขที่น่าตกใจ

นักเศรษฐศาสตร์ จาก Oxford Economics กล่าวว่า "อัตราเงินเฟ้อยังคงเป็นตัวแปรที่ห่างไกลจากเป้าหมายมากที่สุดของเฟด ดังนั้นจึงจะเป็นจุดสนใจ" ความเป็นจริงข้อนี้ทำให้เฟดไม่สามารถประมาทได้ บทเรียนจากปี 2564 เมื่อประธานเฟด เจอโรม พาวเวลล์ และเจ้าหน้าที่เฟด เคยประเมินภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานว่าเป็น "ภาวะชั่วคราว" แต่กลับพบว่าราคาพุ่งสูงขึ้นถึง 9.1% ในเดือนมิถุนายน 2565 นั้นยังคงใหม่อยู่

Vincent Reinhart หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ BNY Mellon กล่าวว่าเฟดยังคงหลอกหลอนจากความผิดพลาดดังกล่าว “ครั้งนี้ พวกเขาจะระมัดระวังมากขึ้น” นายเรนฮาร์ทเน้นย้ำ “เฟดจะต้องรอหลักฐานที่ชัดเจนกว่านี้ และจะปรับนโยบายอย่างช้าๆ มากขึ้น”

นอกจากนี้ “แนวโน้ม” ของนโยบายภาษีศุลกากรของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ที่อาจเกิดขึ้นยังทำให้สถานการณ์ซับซ้อนมากขึ้นไปอีก ผู้เชี่ยวชาญของ Barclays คาดการณ์ว่าหากมีการนำภาษีศุลกากรใหม่นี้ไปใช้ อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานอาจพุ่งสูงถึง 3.8% ในปี 2568 ซึ่งทำให้เฟดอยู่ในภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก หากปรับลดอัตราดอกเบี้ยเร็วเกินไป อัตราเงินเฟ้ออาจพุ่งสูงขึ้นอีกครั้ง แต่หากยังคงอัตราดอกเบี้ยสูงเป็นเวลานานเกินไป เศรษฐกิจอาจเข้าสู่ภาวะถดถอยได้

เศรษฐกิจสหรัฐฯ : มั่นคงท่ามกลางความผันผวนหรือความเสี่ยงที่แฝงอยู่?

แม้ว่าจะมีความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ ภาพเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ก็ไม่ได้เลวร้ายนัก ไตรมาสแรกพบว่า GDP ลดลง 0.3% (เมื่อเทียบเป็นรายปี) ซึ่งถือเป็นตัวเลขที่น่าแปลกใจ อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นอย่างรวดเร็วว่าสาเหตุหลักนั้นมาจากการนำเข้าที่เพิ่มขึ้น 50% เนื่องจากธุรกิจต่างรีบสั่งซื้อสินค้าก่อนที่จะมีการจัดเก็บภาษีศุลกากรใหม่ เนื่องจากการนำเข้าถูกหักออกจาก GDP ตัวเลขนี้จึงไม่สะท้อนถึงสภาวะภายในของเศรษฐกิจอย่างครบถ้วน

โกลด์แมนแซคส์คาดการณ์ว่าผลกระทบนี้จะกลับกันในไตรมาสที่ 2 ส่งผลให้การเติบโตฟื้นตัว ที่สำคัญกว่านั้น เสาหลักทางเศรษฐกิจอื่น ๆ ยังคงแข็งแกร่ง การใช้จ่ายของผู้บริโภคเพิ่มขึ้น 1.8 เปอร์เซ็นต์ และการลงทุนทางธุรกิจพุ่งขึ้น 22.5 เปอร์เซ็นต์ในไตรมาสแรก

Morgan Stanley ยังตั้งข้อสังเกตว่ายอดขายสุดท้ายให้กับผู้บริโภคในประเทศ ซึ่งเป็นตัวชี้วัดที่ไม่รวมการค้าและสินค้าคงคลัง ยังคงแข็งแกร่งที่ 2.3% สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าความต้องการที่แท้จริงจากครัวเรือนและธุรกิจยังคงมีจำนวนมาก แม้ว่าส่วนหนึ่งอาจเป็นเพราะแนวคิด "ซื้อล่วงหน้าเพื่อหลีกเลี่ยงภาษี" ก็ตาม

ตลาดแรงงานก็เป็นจุดสดใสเช่นกัน เดือนเมษายนมีการจ้างงานใหม่เพิ่มขึ้น 177,000 ตำแหน่ง และมีการจ้างงานเฉลี่ย 155,000 ตำแหน่งต่อเดือนในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา อัตราการว่างงานยังคงอยู่ที่ระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ที่ 4.2% จากสัญญาณเหล่านี้ มอร์แกน สแตนลีย์ให้ความเห็นว่า "เฟดน่าจะไม่สนใจความผันผวนของข้อมูล GDP รายไตรมาสเนื่องจากความไม่แน่นอนจากนโยบายการค้า"

ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ของสหรัฐฯ ลดลงในอัตราต่อปี 0.3% สร้างความประหลาดใจให้กับนักเศรษฐศาสตร์ที่คาดการณ์การเติบโตเพียงเล็กน้อย (ภาพประกอบ: Adobe Stock)

อย่างไรก็ตาม มันก็ไม่ใช่เรื่องดีไปหมด การสำรวจความเชื่อมั่นผู้บริโภคและธุรกิจลดลงฮวบฮาบหลังจากมีการประกาศภาษีศุลกากรและการเทขายหุ้นในตลาดหุ้น

แม้ว่านักเศรษฐศาสตร์จะบอกว่าสิ่งเดียวกันนี้เกิดขึ้นเมื่อเฟดขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วในปี 2565 และ 2566 โดยไม่ก่อให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย ซึ่งทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือของการสำรวจเหล่านี้ แต่เฟดยังคงต้องการ "หลักฐานที่ชัดเจนจากตลาดแรงงานและข้อมูลจริงอื่นๆ ก่อนที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ย" ตามที่โกลด์แมน แซคส์กล่าว

ปัจจัยที่ซับซ้อนอีกประการหนึ่งคือการคาดการณ์ของจอห์น วิลเลียมส์ ประธานเฟดนิวยอร์ก ซึ่งเป็นสมาชิกที่มีสิทธิ์ลงคะแนนเสียงสำคัญ เขาคาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะเพิ่มขึ้นถึง 3.5-4% ในปีนี้ ก่อนที่อัตราการว่างงานอาจเพิ่มขึ้นเป็น 4.5-5% "ในปีหน้า" Morgan Stanley วิเคราะห์ว่า “จะเป็นเรื่องยากมากที่เฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อหยุดการอ่อนแอของตลาดแรงงานหากอัตราเงินเฟ้อเพิ่มสูงเกินกว่าอัตราเป้าหมายและเกินอัตราการจ้างงาน”

นอกจากนี้ หากนำนโยบายตรวจคนเข้าเมืองที่เข้มงวดขึ้นไปปฏิบัติ อาจทำให้การเติบโตของแรงงานช้าลง ส่งผลให้อัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นช้าลง แม้ว่าการจ้างงานจะชะลอตัวลงก็ตาม ทำให้เฟดลดอัตราดอกเบี้ยได้ยากขึ้นเมื่ออัตราเงินเฟ้อสูง

แรงกดดัน ทางการเมือง - การทดสอบความเป็นอิสระของเฟด

ท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจที่ท้าทาย เฟดยังต้องเผชิญกับพายุทางการเมืองที่เกิดขึ้นไม่บ่อยนัก ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์วิจารณ์เฟดและประธานเจอโรม พาวเวลล์ต่อสาธารณะซ้ำแล้วซ้ำเล่า โดยเรียกร้องให้ลดอัตราดอกเบี้ย ครั้งหนึ่ง นายทรัมป์เคยสร้างความฮือฮาเมื่อเขาเอ่ยถึงความเป็นไปได้ในการไล่ นายพาวเวลล์ ออก แม้ว่าในภายหลังเขาจะถอนคำขู่ดังกล่าวไปแล้วก็ตาม รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง สก็อตต์ เบสเซนต์ เห็นด้วยกับมุมมองที่ว่าจำเป็นต้องปรับลดอัตราดอกเบี้ย โดยให้เหตุผลว่าอัตราเงินเฟ้อได้ลดต่ำลงแล้ว และอัตราดอกเบี้ยที่สูงในปัจจุบันไม่จำเป็นอีกต่อไป

ถ้อยแถลงของทรัมป์บนโซเชียลเน็ตเวิร์ก Truth Social เช่น "ไม่มีภาวะเงินเฟ้อ" ร่วมกับข้อกล่าวอ้างว่าราคาไข่และของชำลดลง และราคาน้ำมันอยู่ที่เพียง 1.98 ดอลลาร์ต่อแกลลอน ได้ถูกผู้เชี่ยวชาญพิสูจน์แล้วว่าไม่แม่นยำทั้งหมด

ในความเป็นจริง ราคาสินค้าอุปโภคบริโภคเพิ่มขึ้น 0.5% ในช่วงสองเดือนสุดท้ายของสามเดือน และเพิ่มขึ้น 2.4% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ราคาน้ำมันลดลงร้อยละ 10 เมื่อเทียบกับปีก่อน (ส่วนใหญ่เป็นผลจากความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว) แต่ราคาเฉลี่ยทั่วประเทศยังคงอยู่ที่ 3.18 เหรียญสหรัฐต่อแกลลอน ตามข้อมูลของ AAA

แรงกดดันดังกล่าวทำให้เฟดตกอยู่ในสถานการณ์ที่ยากลำบาก นายเพรสตัน มุ้ย นักเศรษฐศาสตร์จาก Employ America แสดงความเห็นว่า การกดดันอย่างต่อเนื่องของนายทรัมป์ทำให้เฟดลดอัตราดอกเบี้ยได้ยากขึ้น หากพวกเขาทำเช่นนั้น พวกเขาอาจถูกมองว่าเป็นการก้มหัวให้ทำเนียบขาว ทำลายความน่าเชื่อถือและความเป็นอิสระของธนาคารกลาง

“เราสามารถจินตนาการถึงสถานการณ์ที่เฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยเร็วขึ้นหากไม่มีแรงกดดันจากรัฐบาลทรัมป์ เนื่องจากมั่นใจว่าการตัดสินใจดังกล่าวมีพื้นฐานอยู่บนข้อมูลที่แท้จริง” นายมุ้ยกล่าว

ครั้งหนึ่ง นายทรัมป์เคยสร้างความฮือฮาเมื่อเขาเอ่ยเป็นนัยถึงความเป็นไปได้ในการไล่ นายพาวเวลล์ ออก แม้ว่าในภายหลังเขาจะถอนคำขู่ดังกล่าวไปแล้วก็ตาม (ภาพ: Getty)

เฟดต้องเผชิญการตรวจสอบไม่เพียงจากประธานาธิบดีเท่านั้น แต่ยังรวมถึงบุคคลมีอิทธิพลอื่นๆ ด้วย อีลอน มัสก์ หัวหน้าฝ่ายประสิทธิภาพ รัฐบาล (DOGE) ของรัฐบาลทรัมป์ วิพากษ์วิจารณ์การใช้จ่าย 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ของเฟดในการอัพเกรดโครงสร้างพื้นฐานในวอชิงตัน ดี.ซี. โดยกล่าวว่า "นี่ก็เป็นเงินของผู้เสียภาษีเหมือนกัน" และจำเป็นต้องมีการตรวจสอบอย่างรอบคอบ

แม้ว่าเจ้าหน้าที่เฟดจะระบุว่าต้นทุนที่เพิ่มขึ้นเป็นผลมาจากต้นทุนวัสดุและแรงงานที่เพิ่มขึ้นหลังการระบาดใหญ่ รวมถึงกฎระเบียบด้านการก่อสร้างในท้องถิ่น แต่คำวิพากษ์วิจารณ์ดังกล่าวยังเพิ่มแรงกดดันให้กับเฟดอีกด้วย

Kevin Warsh อดีตผู้ว่าการเฟดและผู้ที่อาจได้รับการเสนอชื่อเข้ารับตำแหน่งแทนนายพาวเวลล์ กล่าวด้วยว่า “บาดแผลที่เฟดได้รับในปัจจุบันส่วนใหญ่เป็นผลจากตัวเขาเอง” จากการล้มเหลวในการควบคุมราคา และเรียกร้องให้มีการ “ปรับทิศทางเชิงกลยุทธ์ใหม่เพื่อฟื้นคืนความน่าเชื่อถือ”

เพื่อตอบสนองต่อแรงกดดันเหล่านี้ ประธานพาวเวลล์ยืนยันว่า “ขณะนี้ความเป็นอิสระของเฟดได้รับการยอมรับและสนับสนุนอย่างกว้างขวางในวอชิงตัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในรัฐสภา ซึ่งเฟดมีอิทธิพลมากที่สุด” เขายังเน้นย้ำว่าหากเป้าหมาย 2 ประการของเฟด (เสถียรภาพราคาและการจ้างงานเต็มที่) ขัดแย้งกัน เฟดจะใช้แนวทางที่สมดุล แต่สิ่งสำคัญที่สุดยังคงอยู่ที่ "การรักษาเสถียรภาพของคาดการณ์เงินเฟ้อในระยะยาว"

พยากรณ์ตลาด: ความขัดแย้งเกี่ยวกับกำหนดเวลาของการปรับลดอัตราดอกเบี้ย

เมื่อเผชิญกับการพัฒนาที่ซับซ้อนเหล่านี้ ตลาดและผู้เชี่ยวชาญต่างก็คาดการณ์เกี่ยวกับแผนงานอัตราดอกเบี้ยของเฟดแตกต่างกันไป ตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยกำลังคาดการณ์ว่าเฟดจะเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม และจะลดอัตราดอกเบี้ยทั้งหมด 3 ครั้ง ๆ ละ 0.25 เปอร์เซ็นต์ ตั้งแต่นี้ไปจนถึงสิ้นปี

นักลงทุนวอลล์สตรีทคาดหวังว่าหากมีการนำภาษีศุลกากรไปปฏิบัติ จะทำให้เศรษฐกิจเสียหายมากพอที่จะทำให้อัตราการว่างงานเพิ่มขึ้น จนทำให้เฟดต้องดำเนินการบางอย่าง

อย่างไรก็ตาม องค์กรพยากรณ์หลายแห่งมีความระมัดระวังมากขึ้น Barclays ได้ย้ายการคาดการณ์การตัดรอบแรกจากเดือนมิถุนายนไปเป็นเดือนกรกฎาคม และคาดว่าจะมีการตัดรอบอีกครั้งในเดือนกันยายนเท่านั้น Morgan Stanley ยังมีความกังวลมากกว่า โดยกล่าวว่าเฟดจะไม่ลดอัตราดอกเบี้ยก่อนปี 2569 เว้นแต่เศรษฐกิจจะเข้าสู่ภาวะถดถอยในปีนี้

Deutsche Bank เสริมด้วยว่า ข้อความของ Fed น่าจะยังคงอยู่ต่อไปว่า ตลาดแรงงานจำเป็นต้องแสดงสัญญาณความอ่อนแอที่ชัดเจน ก่อนที่ Fed จะพิจารณาปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม ซึ่งหมายความว่า Fed ไม่มีความตั้งใจที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงเพื่อเป็นการป้องกันไว้ก่อน

ในทางกลับกัน โกลด์แมน แซคส์ มีมุมมองที่มองในแง่ดีกว่า โดยกล่าวว่า เฟดสามารถดำเนินการได้เร็วกว่าและเข้มแข็งมากขึ้น พวกเขาชี้ให้เห็นว่าความไม่แน่นอนที่เพิ่มมากขึ้นในสภาพแวดล้อมทางธุรกิจอาจนำไปสู่การจ้างงานน้อยลงและการเลิกจ้างมากขึ้น และ "สัญญาณแรกของความอ่อนแออาจปรากฏในรายงานการจ้างงานเดือนพฤษภาคม"

เมื่อเผชิญกับการพัฒนาที่ซับซ้อนเหล่านี้ ตลาดและผู้เชี่ยวชาญต่างก็คาดการณ์เกี่ยวกับแนวทางอัตราดอกเบี้ยของเฟดแตกต่างกันไป (ภาพประกอบ: Investopia)

จะเห็นได้ว่าธนาคารกลางสหรัฐกำลังเผชิญกับปัญหาที่ยากลำบากกับตัวแปรมากมาย คงอัตราดอกเบี้ยไว้เพื่อต่อสู้กับเงินเฟ้อ หรือลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อสนับสนุนการเติบโต? การกระทำตามสัญญาณทางเศรษฐกิจล้วนๆ หรือได้รับอิทธิพลจากแรงกดดันทางการเมือง? การตัดสินใจใดๆ ก็ตามอาจก่อให้เกิดผลกระทบที่กว้างไกลได้

เฟดมีแนวโน้มที่จะคงจุดยืนระมัดระวังต่อไป โดยเน้นย้ำถึงความจำเป็นในการมีข้อมูลที่ชัดเจนมากขึ้น ก่อนที่จะทำการเปลี่ยนแปลงนโยบายใดๆ ประธานพาวเวลล์กล่าวว่าผลกระทบของภาษีศุลกากรต่อเงินเฟ้ออาจจะเป็นเพียง "ครั้งเดียว" และไม่ยาวนาน แต่เมื่อเร็ว ๆ นี้เขาได้ยอมรับอีกว่า "อาจจะยาวนานกว่านั้นอีกด้วย" ข้อมูลดังกล่าวชี้ให้เห็นว่าเฟดอาจต้องการรอเป็นเวลาหลายเดือนเพื่อประเมินผลกระทบของปัจจัยใหม่ๆ โดยเฉพาะนโยบายภาษีศุลกากรต่ออัตราเงินเฟ้อและการเติบโตอย่างครบถ้วน

ตลาดแรงงานยังคงเป็นตัวชี้วัดที่สำคัญ หากมีสัญญาณบ่งชี้ความอ่อนแอที่ชัดเจน เฟดอาจพิจารณาดำเนินการเร็วขึ้น แต่ตราบใดที่อัตราเงินเฟ้อยังคงสูงอย่างต่อเนื่องและเศรษฐกิจไม่ได้ส่งสัญญาณอันตรายใดๆ ออกมา เฟดก็อาจจะเล่นแบบปลอดภัย: รอดูไปก่อน เกมความคิดของเฟดยังคงอยู่ข้างหน้า และการตัดสินใจทุกอย่างของพวกเขาจะยังคงเป็นจุดสนใจของทั่วโลกต่อไป

ที่มา: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/lai-suat-fed-cuoc-can-nao-giua-lam-phat-tang-truong-va-bao-chinh-tri-20250506224544237.htm