Kurumsal tahvillerin halka arzı: Yeni kurallar eklemek, güvenliği artırmak

Halka arz yoluyla kurumsal tahvil ihraç etmeyi hedefleyen birçok kuruluş bağlamında, tahvil piyasasının kalitesini artırması beklenen ihraç koşullarına ilişkin bazı yeni gereklilikler eklendi.

Güvenliği artırmak amacıyla şirket tahvillerinin halka arzı sıkılaştırılacak.

Tahvil ihraçları hızlanıyor

Vietnam Tahvil Piyasası Birliği (VBMA) istatistiklerine göre, Ağustos 2025'te 3 banka ve 1 altyapı geliştirme şirketi olmak üzere 4 kuruluşun 6 ihraç faaliyetinden kaynaklanan 6.332 milyar VND'ye ulaşan halka açık ihraç faaliyetleri kaydedildi.

Özellikle, Bac A Commercial Joint Stock Bank, 25 Ağustos 2025 tarihinde toplam değeri 1.500 milyar VND olan 2 dilim ihraç etti; Ho Chi Minh City Development Joint Stock Commercial Bank, 20 Ağustos 2025 tarihinde toplam değeri 2.531 milyar VND'yi aşan 2 dilim ihraç etti. Daha önce, Viet A Commercial Joint Stock Bank, 13 Ağustos 2025 tarihinde halka 300 milyar VND değerinde tahvil ihraç etmişti.

Ağustos ayına katılan tek finansal olmayan kuruluş, 19 Ağustos 2025'te hayata geçirilen ve 2.000 milyar VND tutarında seferberlik değeri olan Ho Chi Minh City Altyapı Yatırım Anonim Şirketi'dir (CII). Bu, teminatsız, varantsız, adi hisselere dönüştürülebilir bir tahvildir.

Ağustos ayındaki ihraç değeriyle birlikte, 2025 yılının ilk 8 ayında halka arz edilen tahvillerin toplam değeri, 2024 yılının tamamına göre %30 artışla 47.800 milyar VND'yi aştı. Bu aynı zamanda son yıllardaki en yüksek ihraç seviyesidir.

Bireysel kurumsal tahvil piyasasındaki toparlanmanın yanı sıra, halka arz kanalı son dönemde pek çok kuruluş tarafından tercih ediliyor ve artmaya devam ediyor.

Ağustos ayındaki seferberliğin ardından 12 Eylül 2025'te CII, halka en fazla 2.500 milyar VND toplam değerde dönüştürülebilir tahvil arzı planını onaylamaya devam etti.

Ba Ria - Vung Tau Konut Geliştirme Şirketi (Hodeco, kod adı HDC), borçları yeniden yapılandırmak için halka açık tahviller aracılığıyla 500 milyar VND toplama planını da onayladı. Bunlar teminatsız tahvillerdir ve varant içermezler, ancak adi hisselere dönüştürülmek üzere tasarlanmıştır ve yalnızca mevcut hissedarlara sunulmaktadır.

Coteccons İnşaat Anonim Şirketi (kod: CTD), daha önce 2025 yılında halka arz edilmek üzere azami 1.400 milyar VND nominal değere sahip tahvil ihraç etmeyi planlamıştı. Şirket, listeyi kesinleştirecek ve hissedarların bu konudaki yazılı görüşlerini toplayacaktır.

Kredi kuruluşları tarafında ise Viet A Bank, Eylül ayı başında 300 milyar VND değerinde tahvilleri ikinci turda halka arz etmeye devam etme kararı aldı.

İşletmeler, iki şekilde sermaye toplayabilir: özel arz ve halka arz. Yalnızca profesyonel yatırımcılara yönelik olan özel arzın aksine, halka arz piyasadaki tüm yatırımcılara yöneliktir, bu nedenle ihraç eden kuruluşun gereksinimleri daha yüksektir.

Düzenlemeleri sıkılaştırın

Maliye Bakanlığı , son dönemde, ekonomik büyüme hedefine hizmet edecek şekilde üretim ve iş geliştirmeyi desteklerken, işletmelerin sermayeyi açık ve şeffaf bir şekilde harekete geçirebilmeleri için bir temel oluşturmak amacıyla yasal çerçeveyi mükemmelleştirmeye odaklandı.

Hükümet , yakın zamanda 11 Eylül 2025 tarihli ve 245/2025/ND-CP sayılı Kararname'yi (Kararname 245) yayınlayarak 155/2020/ND-CP sayılı Kararname'nin bazı maddelerini değiştirmiş ve tamamlamıştır. Özellikle, mevcut eksiklik ve sınırlamaların giderilmesi amacıyla, halka arz edilen kurumsal tahvillerle ilgili bir dizi koşul eklenmiştir.

155/2020/ND-CP sayılı önceki Kararname'nin 19. maddesi hükümlerine göre, tahvillerin halka arz edilebilmesi için, ihraççının veya ihraç için kaydedilen tahvilin, 12 aylık toplam mobilize edilmiş değerinin 500 milyar VND'den fazla ve öz sermayenin %50'sinden fazla olması veya toplam ödenmemiş tahvil borcunun öz sermayenin %100'ünden fazla olması koşuluyla kredi notuna sahip olması gerekmektedir. Ayrıca, borç-öz sermaye oranına ilişkin başka bir kısıtlama bulunmamaktadır. Bu durum, birçok işletmenin tahvil ihraç etmesine ancak ödeme kapasitesini garanti altına almamasına ve yatırımcılar için risk oluşturmasına neden olmaktadır.

Bu sınırlamayı aşmak için 245 sayılı Kararname, 19. maddenin 2. fıkrasını değiştirerek, ihraç edenin veya ihraç için kayıtlı tahvilin, kredi kuruluşlarının tahvilleri veya bir kredi kuruluşu, yabancı banka şubesi veya uluslararası finans kuruluşu tarafından tüm anapara ve faiz ödemesi garanti edilen tahviller hariç olmak üzere, bağımsız bir kredi derecelendirme kuruluşu tarafından kredi derecelendirmesine tabi olmasını zorunlu kılmıştır. Kredi derecelendirme kuruluşunun ihraç edenle de ilişkili olmaması gerekmektedir.

Aynı zamanda yeni Kararname ile ihraç eden kuruluşun mali şartları da tamamlanıyor: Devlet işletmeleri, kredi kuruluşları, sigorta şirketleri, menkul kıymet şirketleri, fon yönetim şirketleri vb. gibi özel durumlar hariç olmak üzere, yükümlülükler (ihraç edilmesi beklenen tahvillerin değeri dahil) en son denetlenmiş mali rapora göre öz sermayenin 5 katını geçemeyecek.

Borçların yeniden yapılandırılması amacıyla halka arz edilen tahvillerde, işletmenin sermaye kullanım amacını değiştirmesi mümkün değildir. Birden fazla parti halinde ihraç edilmesi halinde, her bir tahvilin nominal değeri, sahibinin öz sermayesinden fazla olamaz.

Halka arz edilen kurumsal tahvillerin kalitesindeki iyileşme, 245 sayılı Kararname'de birçok yeni düzenlemeyle açıkça ortaya konmaktadır. Daha önce, Haziran 2025'te, özel tahvil piyasasında, İşletmeler Kanunu'nda (değişiklik) borç/öz sermaye oranının 5 katı geçmemesi şartı getirilmişti. Bu "sınırlar", ihraç eden kuruluşun finansal kapasitesini güvence altına almak ve yatırımcılar için riskleri sınırlamak amacıyla belirlenmiştir.

Bağımsız bir kuruluş tarafından kredi notu şartı getirilmesi, piyasaya sunulan ürünlerin kalitesini artıran önemli bir yeni unsur olarak değerlendiriliyor. Bu, işletmelerin kredi notu kültürüne alışmasına yardımcı olmakla kalmıyor, aynı zamanda halka açık tahvil ihraç faaliyetlerinde açıklık ve şeffaflığı da artırıyor.

VWAS Forum 2025: “Yeni Dönem, Yeni Dayanıklılık”

Finans - Yatırım Gazetesi tarafından 25 Eylül 2025 Perşembe günü Pullman Hotel'de (Hanoi) düzenlenen üçüncü Vietnam Finans Danışmanları Zirvesi 2025 (VWAS 2025), önde gelen yerli ve uluslararası uzmanları bir araya getirerek, yeni kurumların ve yeni dinamiklerin ekonomi ve finans piyasaları üzerindeki etkileri üzerine derinlemesine tartışmalara odaklanacak. Forumda ayrıca, geleneksel yatırım varlık sınıflarının çığır açan büyüme noktaları ve kripto varlıklarla ilgili fırsatlar ayrıntılı olarak analiz edilecek.

Forumda şu etkinlikler yer alıyor:

2 oturumdan oluşan ana çalıştayda "Piyasa dayanıklılığına destek" ve "Varlık sınıfları için atılımlar bulma" konuları ele alınacak ve tartışılacak.

Bankacılık, sigortacılık, gayrimenkul, fon yönetimi, menkul kıymetler ve finansal teknoloji alanlarında 2025 yılında tipik finansal ürün/hizmetlerin onurlandırılması.

Ayrıntılar: wwa.vir.com.vn

Kaynak: https://baodautu.vn/phat-hanh-trai-phieu-doanh-nghiep-ra-cong-chung-them-luat-choi-moi-tang-do-an-toan-d386486.html