مغامرة جيروم باول الكبرى: عالق بين التضخم والركود

(دان تري) - في جاكسون هول، كشف جيروم باول عن إمكانية خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة. لكن هذه خطوة محفوفة بالمخاطر، إذ تضع الاقتصاد الأمريكي أمام سؤال صعب: هل نقبل التضخم أم نواجه الركود؟

ربما لم تكن ندوة جاكسون هول الاقتصادية السنوية لهذا العام، التي عُقدت في جبال غراند تيتون بولاية وايومنغ، بنفس صخب السنوات السابقة. إلا أن الرسالة التي وجّهها رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، كانت أقوى من أي وقت مضى. فبصفته أحد أكثر صانعي السياسات الاقتصادية تأثيرًا في العالم، تخضع كل كلمة ينطق بها للتدقيق من قِبَل عالم المال.

في 22 أغسطس (بالتوقيت المحلي)، كشف خطاب السيد باول في المؤتمر عن احتمالية خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في سبتمبر، بعد أشهر من تمسكه بموقف "متشدد". أثارت هذه الخطوة فورًا ارتفاعًا قويًا في وول ستريت، إذ اعتقد المستثمرون أن الوقت قد حان ليمنح الاحتياطي الفيدرالي الضوء الأخضر لدورة تيسير جديدة.

لكن إذا تعمقنا أكثر، نجد أن رسالة باول ليست مجرد "حمائم". لقد رسم بمهارة صورة اقتصادية معقدة، حيث يواجه الاحتياطي الفيدرالي مخاطرة كبيرة، تتمثل في إعطاء الأولوية لتهديدين خطيرين: ارتفاع التضخم وهشاشة سوق العمل.

هذان الخطران، الخطيران أصلاً، يتقاربان الآن. التضخم، الذي تراجع عن ذروته ولكنه لا يزال أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، يعود إلى الواجهة مع معاناة الشركات من الرسوم الجمركية الجديدة التي فرضتها إدارة ترامب. في الوقت نفسه، يزداد سوق العمل هشاشةً، مع توقف نمو الوظائف الشهري تقريبًا خلال الصيف.

إذا أعطى الاحتياطي الفيدرالي الأولوية للتضخم وأبقى أسعار الفائدة دون تغيير، فسيزداد خطر الركود. وفي المقابل، إذا ركز على دعم سوق العمل من خلال استئناف تخفيضات أسعار الفائدة، فقد يتجمد التضخم فوق المستوى المستهدف.

إنها عملية موازنة دقيقة، وسوف يحدد اختيار السيد باول ما إذا كان الاقتصاد الأميركي قادراً على تحقيق الهبوط الناعم بنجاح.

المناقشة التي لا تنتهي: ماذا يرى باول؟

في خطابه، قدّم جيروم باول حجتين رئيسيتين لتبرير إمكانية خفض أسعار الفائدة. ركّز كلاهما على تحليل الإشارات الاقتصادية "غير العادية" الحالية.

أولاً، يضعف سوق العمل ظاهرياً. يجادل باول بأن الاستقرار الظاهري لمعدل البطالة (الذي لا يزال يحوم حول 4%) يخفي ضعفاً كامناً. يتراجع كلٌّ من عرض العمالة والطلب عليها في آنٍ واحد. يرفض القول بأن هذا التراجع يعود كلياً إلى نقص في عرض العمالة (نتيجةً، على سبيل المثال، لتشديد سياسات الهجرة)، ويحذر من أن تجاهل مؤشرات ضعف الطلب قد يؤدي إلى ركود مفاجئ في سوق العمل.

ثانيًا، قد يُسهم تباطؤ سوق العمل في ضبط التضخم. ويجادل باول بأن تباطؤ سوق العمل من شأنه أن يُساعد في منع صدمات أسعار الواردات (بسبب الرسوم الجمركية) من التحول إلى دوامة تضخمية مُستدامة. ويُعكس هذا الرأي رأي محافظ الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر، الذي دعا سابقًا إلى تخفيضات في أسعار الفائدة.

مع ذلك، قوبلت حجة باول بمعارضة شديدة من بعض أعضاء الاحتياطي الفيدرالي الآخرين. وصرحت بيث هاماك، رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، بأن "ضغوط الأسعار تتزايد بشكل سيء" وأن سوق العمل "يعمل بشكل جيد في الوقت الحالي". وأعربت عن تشككها في أن تكون صدمات الأسعار الناجمة عن الرسوم الجمركية مؤقتة، مشيرةً إلى أن الشركات تختبر احتمالات زيادة الأسعار.

أعرب خبراء خارجيون أيضًا عن مخاوفهم. وصرح مايكل سترين من معهد أمريكان إنتربرايز: "كان الخطاب متساهلًا مع ضغوط الأسعار، مع المبالغة في تقدير خطر ضعف سوق العمل". وحذر سترين من أنه إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة الآن، ثم اضطر إلى رفعها مجددًا في عام ٢٠٢٦، فإن مصداقية البنك المركزي ستتضرر بشدة.

لا يقتصر الانقسام على الخطابات. فقد صرّح بنك جي بي مورغان بأنه من غير المرجح أن يحظى خفض أسعار الفائدة في سبتمبر بإجماع أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC). وسيُمثّل ذلك انحرافًا كبيرًا عن تقاليد الاحتياطي الفيدرالي في اتخاذ القرارات بإجماع شبه كامل. وفي هذا السياق، سيكون لجيروم باول، بصفته رئيسًا، الكلمة الفصل.

ألمح رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول إلى إمكانية خفض أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي في سبتمبر/أيلول، لكنه تجنب الإدلاء بتصريح حاسم (الصورة: جيتي).

شبح "أخطاء 2021": دروسٌ باهظة الثمن

لم يكن خفض أسعار الفائدة في ظلّ مؤشرات على اتجاه التضخم نحو الاتجاه الخاطئ المرة الأولى التي اضطر فيها الاحتياطي الفيدرالي بقيادة جيروم باول إلى المخاطرة. فقد وقع أحد أفدح الأخطاء في عام ٢٠٢١، عندما اعتبر الاحتياطي الفيدرالي أن التضخم في فترة الجائحة "مؤقت".

كان هذا التوقع خاطئًا تمامًا: فقد ارتفع التضخم بسرعة إلى أعلى مستوياته في أربعة عقود، إذ اصطدم الطلب المتزايد بسلاسل التوريد المتعثرة. ثم اضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة بشكل حاد وإبقائها مرتفعة لفترة طويلة لإعادة التضخم إلى 2%، محققًا بعض النتائج حتى أشعلت رسوم ترامب الجمركية الجديدة ضغوط الأسعار من جديد.

كان لهذا الخطأ عواقب وخيمة. فهو لم يُلحق الضرر بمصداقية الاحتياطي الفيدرالي فحسب، بل قوّض أيضًا إطار سياسته النقدية الجديد، الذي طُبّق عام ٢٠٢٠، وهي استراتيجية تسمح للاحتياطي الفيدرالي بالتسامح مع ارتفاع التضخم في فترات معينة لتعويض فترات انخفاض التضخم السابقة.

بالنظر إلى الماضي، يُقرّ العديد من الخبراء بأن ذلك كان خطأً. صرّح راغورام راجان، المحافظ السابق لبنك الاحتياطي الهندي، بأنها كانت محاولةً مُتعمّدةً لتعزيز ترسانة سياسات الاحتياطي الفيدرالي، ولكن "للأسف، جاءت في وقتٍ تغيّر فيه الوضع".

يُشير الاحتياطي الفيدرالي الآن إلى العودة إلى نهج أكثر تقليدية، مستهدفًا معدل تضخم بنسبة 2% بدلًا من متوسط ​​التضخم على مر الزمن. لكن من غير المرجح أن يكون لهذه التغييرات تأثير فوري على تعديلات أسعار الفائدة في الأشهر المقبلة.

علاوة على ذلك، يُهدد خطر جديد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي: التدخل السياسي . يبحث الرئيس ترامب بنشاط عن مرشح لخلافة باول في رئاسة الاحتياطي الفيدرالي، واضعًا أسعار الفائدة المنخفضة على رأس أولوياته. وقد عيّن عضوًا مواليًا له في مجلس المحافظين، ودعا علنًا إلى استقالة عدد من الأعضاء الآخرين. هذا الضغط السياسي يُصعّب على الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ القرار أكثر من أي وقت مضى.

هل سيكون "الهبوط الناعم" ناجحا؟

في حين تزايدت احتمالات خفض أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول، لا تزال وتيرة المزيد من التيسير النقدي غير واضحة. صرّح جون هيغينز، الخبير في كابيتال إيكونوميكس، بأن باول "أسقط توقعات خفض أسعار الفائدة الفيدرالية بشكل حاسم". وأشار إلى ثلاثة أسباب: أسعار الفائدة الحالية أقل تشددًا بقليل، ومن المرجح أن يكون سعر الفائدة المحايد أعلى مما كان عليه في العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين، وأن إطار السياسة الجديد سيوازن مخاطر التضخم ثنائي الاتجاه.

لكن آخرين أكثر تفاؤلاً. وصف رايان سويت، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في أكسفورد إيكونوميكس، خفض أسعار الفائدة في سبتمبر بأنه خطوة "تأمينية". ويبدو أن باول يستعد لمسار تدريجي نحو تطبيع أسعار الفائدة، بافتراض أن أداء الاقتصاد سيكون كما هو متوقع. وصرح سويت بأن الاحتياطي الفيدرالي قد يخفض أسعار الفائدة في كل من اجتماعاته المتبقية هذا العام.

تنبع هذه الحجة جزئيًا من مخاوف من أن سوق العمل يتجه نحو لحظة "وايل إي. كايوتي" - لحظة تُسرّح فيها الشركات وظائفها فجأةً وبشكل جماعي، فينهار الاقتصاد. حتى لو كان الانكماش الاقتصادي ناتجًا بشكل رئيسي عن نقص العمالة، يجب على الاحتياطي الفيدرالي أن يتصرف بناءً على افتراض أن ضعف الطلب يُسهم أيضًا في ذلك.

يقف بنك الاحتياطي الفيدرالي بين توقعات السوق وواقع السياسة في قراره بخفض أسعار الفائدة في سبتمبر (الصورة: AInvest).

باختصار، سيعزز شهرٌ آخر من ضعف نمو الوظائف مبررات خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في سبتمبر، كضمانةٍ ضد انهيار سوق العمل، مع إبقاء أسعار الفائدة مرتفعةً بما يكفي لاحتواء التضخم الناتج عن الرسوم الجمركية. وستعتمد وتيرة المزيد من التخفيضات كليًا على أداء الاقتصاد.

مع ذلك، فإن المخاطر هائلة. أسوأ سيناريو، كما حذّر كلٌّ من جيمس كلوز، نائب مدير السياسة النقدية السابق في الاحتياطي الفيدرالي، وراغورام راجان، هو أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، ثم يُجبر على عكسها بسرعة. يقول راجان: "هذه ضربة موجعة للمصداقية. يمكنك الانتظار والترقب، لكن لا يمكنك تغيير السياسة بين عشية وضحاها. هذه هي القاعدة غير المكتوبة في البنوك المركزية".

لا يزال هدف جيروم باول "الهبوط السلس" في الأفق، لكن ثمة متغيرات كثيرة تنتظرنا. ويبقى السؤال الأهم: هل يستطيع الاحتياطي الفيدرالي إعادة الاقتصاد إلى مساره الصحيح، أم أنه سيتأرجح بين التضخم والركود؟

المصدر: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/canh-bac-lon-cua-jerome-powell-mac-ket-giua-lam-phat-va-suy-thoai-20250824220914749.htm