إصدار سندات الشركات في عام 2025: العقارات الصناعية تفقد زخمها

من المتوقع أن تظل أنشطة إصدار السندات للشركات غير المالية مستقرة في عام 2025، حيث يواصل المستثمرون في العقارات السكنية والكهرباء والسيارات لعب دور قيادي، في حين تواجه العقارات الصناعية العديد من التحديات.

العقارات الصناعية خارجة عن السيطرة

ومن المتوقع أن يصل إجمالي قيمة إصدارات السندات من قبل المؤسسات غير المالية في عام 2024 إلى نحو 150 ألف مليار دونج، بزيادة قدرها 8.4% عن نفس الفترة من العام الماضي. وبحسب أحدث تقرير صادر عن شركة فيتنام للاستثمار والتقييم (VIS Rating)، فإن ما يقرب من نصف هذه القروض مخصصة لإعادة هيكلة الديون.

وبحسب تصنيف VIS، فإن مجموعة أعمال العقارات السكنية - بما في ذلك قطاع المنتجعات - تتمتع بنظرة إيجابية بفضل زيادة الطلب على الإسكان وتحسين الإجراءات القانونية. ومن المتوقع أن يعمل المستثمرون على تسريع تنفيذ المشاريع في عام 2025، ويتطلعون إلى سوق السندات لجمع رأس المال. وعلى وجه الخصوص، فإن استمرار الوصول المواتي إلى الائتمان المصرفي من شأنه أن يدعم زخم التعافي لهذه المجموعة.

وفي المقابل، قد يواجه قطاع العقارات الصناعية المزيد من التحديات. وتؤدي المخاطر المرتبطة بالسياسات الضريبية الجديدة التي تفرضها الولايات المتحدة إلى إبطاء الاستثمار الأجنبي وتوسع المشاريع في هذا القطاع. في الأشهر الأربعة الأولى من عام 2025، انخفض رأس مال الاستثمار الأجنبي المباشر المسجل حديثًا بنسبة 24% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي - مما أدى إلى مشاعر حذرة بين مطوري المناطق الصناعية.

وتتوقع شركة VIS Ratings أن يظل تعبئة رأس المال من خلال قناة السندات للعقارات الصناعية محدودًا في عام 2025.

وعلى الرغم من دعم سياسة البنك المركزي لخفض معاملات مخاطر الائتمان وزيادة القروض المصرفية القائمة لـ 30 شركة مدرجة بنسبة 34٪ في عام 2024، إلا أن حجم السندات التي أصدرتها مجموعة العقارات في المنطقة الصناعية انخفض بنسبة 18٪. وتعتقد شركة VIS Ratings أن تعبئة رأس المال من خلال قنوات السندات في هذه المجموعة ستظل محدودة في عام 2025.

الكهرباء والسيارات تسرع الإنتاج بفضل سياسات الدعم

برز قطاعا السيارات والكهرباء كأبرز نقطتين مشرقتين في سوق السندات المؤسسية. بالنسبة لصناعة السيارات، من المتوقع أن تشجع سياسة إلغاء ضريبة الاستيراد على مكونات السيارات اعتبارًا من فبراير 2025 الشركات على توسيع الإنتاج المحلي. ومن المتوقع أن تقوم أسماء مثل فينفاست أو تاسكو بجمع رأس المال بشكل نشط من خلال السندات لتوسيع المصانع وسلاسل التوريد. ومن المتوقع أن تحافظ قيمة إصدارات سندات صناعة السيارات في عام 2025 على معدل نمو مرتفع، يعادل زيادة قدرها 33% في العام السابق.

بالنسبة لقطاع الكهرباء، وخاصة الكهرباء المتجددة، قد يتسارع زخم الإصدار بحلول نهاية عام 2025. وقد ساهمت التطورات الإيجابية الأخيرة في التفاوض على آليات الأسعار لمشاريع الكهرباء المتجددة الانتقالية في تحسين الجدوى المالية، مما خلق قاعدة للشركات لتعبئة رأس المال بجرأة لتوسيع الاستثمار.

ذكرت شركة VIS Ratings أن القيمة الإجمالية لسندات الشركات غير المالية المستحقة في عام 2025 ستصل إلى 151 ألف مليار دونج، بزيادة قدرها 9% مقارنة بعام 2024. ومع ذلك، يُقيّم خطر إعادة هيكلة الديون بأنه "لا يزال تحت السيطرة"، بفضل تحسن سيولة السوق وإعادة شراء السندات المبكرة الاستباقية من قبل الشركات.

وفي الأشهر الأربعة الأولى من عام 2025، ارتفعت أنشطة استرداد السندات والسداد المبكر بنسبة 97% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. ومن الجدير بالذكر أن ما يصل إلى 73% من قيمة السندات الصادرة حديثاً (ما يعادل 13.2 مليار دونج) تُستخدم لأغراض إعادة هيكلة الديون. ومن بين السندات التي تستحق في عام 2025، هناك حوالي 60% في قطاع العقارات السكنية - وهو قطاع يتمتع بآفاق مواتية في الوصول إلى رأس المال وتمديد الاتفاقيات مع حاملي السندات.

ومع ذلك، في قطاع الكهرباء، حوالي 30٪ من سندات مستحقة بقيمة 4100 مليار دونج هي مشاريع طاقة متجددة انتقالية - ولا يزال هناك حاليًا وضع من التأخير في سداد أصل الدين والفائدة. وتتوقع شركة فيس للتصنيف الائتماني أنه عندما تستكمل هذه المشاريع اتفاقية أسعار الكهرباء وتدخل التشغيل التجاري رسمياً، فإن التدفق النقدي سوف يتحسن، مما يساهم في ضمان التزامات الديون.

نظرة عامة على السوق، تتوقع شركة VIS Ratings أن معدل نمو إصدار سندات الشركات غير المالية في عام 2025 سيكون معادلاً لنسبة 13% التي تحققت في عام 2024. ستواصل شركات العقارات السكنية والسيارات والكهرباء لعب دور قيادي في قيادة السوق، في حين ستحتاج الصناعات ذات المخاطر الأعلى مثل العقارات في المناطق الصناعية إلى مزيد من الوقت للتعافي.

الخميس آن

المصدر: https://doanhnghiepvn.vn/kinh-te/phat-hanh-trai-phieu-doanh-nghiep-2025-bat-dong-san-cong-nghiep-hut-hoi/20250514093226866