من المتوقع أن يواصل سوق الأسهم في فيتنام ازدهاره، مما سيخلق عامل جذب كبير للمستثمرين.

يصادف يوم 28 يوليو 2025 الذكرى الخامسة والعشرين للانطلاق الرسمي لسوق الأوراق المالية الفيتنامية. وفي هذه المناسبة الخاصة، أجرت صحيفة داو تو الإلكترونية - Baodautu.vn مقابلة مع السيد ترونغ هين فونغ، المدير الأول لشركة KIS Vietnam Securities المساهمة، حول مسيرتها حتى الآن وتوقعاتها لمرحلة التطوير الجديدة.

سوف يذهب مؤشر VN إلى أبعد من ذلك

شهدت سوق الأسهم الفيتنامية 25 عامًا من العمل، شهدت خلالها تغييرات جذرية. ما هي أبرز ذكرياتك منذ انضمامك إلى سوق الأسهم حتى الآن؟

بالعودة إلى الماضي، دخلتُ سوق الأسهم عام ٢٠٠٦، بعد أن وقّعت فيتنام للتوّ بروتوكول الانضمام إلى منظمة التجارة العالمية ، وأعمل في هذا السوق منذ ما يقرب من ٢٠ عامًا. بعد ذلك مباشرةً، شهد السوق انتعاشًا هائلًا عام ٢٠٠٧، ثمّ دخل في حالة ركود في الربع الأول من عام ٢٠٠٨ بسبب تداعيات الأزمة المالية العالمية.

ما زلتُ لا أنسى مشاعر تلك الفترة، حين كنتُ أفتح عينيّ كل يوم، لأجد السوق خاليًا من المشترين، لا يتواجد فيه سوى البائعين. لاحقًا، ورغم انخفاض السوق الحاد، حافظت بعض الأسهم على سعرها المرجعي أو ارتفعت، وكانت ظاهرة غياب المشترين عادةً ما تحدث في نهاية الجلسة، حيث لا يزال هناك تدفق نقدي للشراء. مع ذلك، في ذلك الوقت، انخفضت جميع الأسهم إلى أدنى مستوياتها وبيعت.

كان الانخفاض حادًا لدرجة أن هيئة الإدارة آنذاك اضطرت إلى تعديل نطاق التذبذب بشكل عاجل من 5% إلى 1% في مؤشر HSX، ومن 10% إلى 2% في مؤشر HNX لتقليل المخاطر والخسائر على المستثمرين. هبط السوق آنذاك من أعلى مستوى له في عام 2007 (أكثر من 1100 نقطة) إلى ما دون 600 نقطة دون أي دعم يُذكر.

على مدى السنوات الـ25 الماضية، ورغم أن السوق قد تذبذب كثيراً عبر الأحداث، حيث ارتفعت المؤشرات أحياناً ثم انخفضت بشكل حاد، فإن تلك الفترة لا تزال تمثل الذكرى الأكثر لا تنسى للصعود والهبوط في سوق الأسهم.

ومنذ ذلك الحين، شهد حجم رأسمال سوق الأوراق المالية نمواً كبيراً.

في ذلك الوقت، لم يكن حجم تداول السوق يتجاوز بضع عشرات أو مئات المليارات من الدونات الفيتنامية يوميًا، لكنه الآن يتجاوز بانتظام 30,000 مليار دونج في الجلسة الواحدة. كما ازداد عدد الأسهم المشاركة في السوق بسرعة كبيرة، من بضعة أسهم فقط في البداية، إلى أكثر من 1,500 سهم في جميع أسواق التداول الثلاثة (HoSE وHNX وUPCoM).

في ذلك الوقت، لم تكن السوق تُقدّم منتجات جديدة، مثل سوق المشتقات، أو سندات الضمان، أو مؤشر VN30، أو الإقراض بالهامش، وهي مفاهيم شائعة اليوم. تُظهر هذه الأمور التغيير الكبير الذي شهدته سوق الأسهم الفيتنامية، على الرغم من أن فترة عملها لم تكن طويلة.

شهدت الإدارة أيضًا تغييرات عديدة. وعلى وجه التحديد، أجرت هيئة الأوراق المالية الحكومية، وهي جهة الإدارة المباشرة، العديد من التعديلات لدعم السوق بشكل أفضل. كما ساهمت المراسيم والتعميمات والتعليمات الجديدة الصادرة عن وزارة المالية وهيئة الأوراق المالية الحكومية في تعزيز شفافية السوق من خلال التفتيش والإشراف والتعامل مع العديد من المستثمرين الأفراد والمؤسسات المخالفين، مما ساهم في انتعاش سوق الأسهم، وجذب المزيد من تدفقات الأموال الجديدة. ويتجلى ذلك في الزيادة المستمرة في عدد حسابات الأوراق المالية، من بضعة آلاف من الحسابات الأولية إلى أكثر من 10 ملايين حساب تداول.

من أبرز التطورات الأخيرة تشغيل نظام تكنولوجيا المعلومات الجديد KRX، ليحل محل نظام التداول القديم التايلاندي بالكامل في مراحله الأولى. وقد شهد سوق الأسهم نموًا قويًا، مما واجه نظام التداول القديم بعض العقبات. بعد تشغيل KRX، بالإضافة إلى تلبية حجم ونطاق المعاملات، سيتم تطوير منتجات جديدة.

يجري حاليًا تحسين آلية الدفع تدريجيًا. في السابق، غيّرت شركة إيداع الأوراق المالية الفيتنامية (المعروفة حاليًا باسم شركة إيداع ومقاصة الأوراق المالية الفيتنامية - VSDC) آلية الدفع، حيث قلّصتها من T+3 إلى T+2. في حال تطبيق آلية الدفع T0 مستقبلًا، فسيُحدث ذلك تغييرًا جذريًا في السوق، وسيُشكّل نقلة نوعية مقارنةً بالوقت الحالي.

بعد ٢٥ عامًا، يحظى سوق الأسهم الفيتنامية بتقدير كبير لإمكانات نموه. ما تقييمكم لتوقعات السوق في الفترة المقبلة؟

لا بد من التأكيد على أن سوق الأسهم الفيتنامية سوق رأس مال، وهي "مقياس" للاقتصاد الفيتنامي من خلال قوة الشركات المدرجة في البورصات. بالمقارنة مع الأسواق التي تطورت لأكثر من مائة عام، لا تزال السوق الفيتنامية ناشئة. ومع ذلك، من حيث سرعة التطور والتأثير، تُحرز سوق الأسهم الفيتنامية تقدمًا ملحوظًا.

يعكس هذا الإنجاز ثقة المستثمرين في سياسات الدولة وتوجيهاتها وحوكمة مؤسساتها، بدءًا من القيادات المركزية وصولًا إلى المحلية. ونتيجةً لذلك، زاد المستثمرون المحليون والأجانب استثماراتهم في الأسهم الفيتنامية، متوقعين نمو الشركات، ومؤمنين بأن هوامش الربح ستزداد جاذبيةً في المستقبل.

يمكن القول أن سوق الأوراق المالية الفيتنامية تترك انطباعات عظيمة، مما يدل على قوة الاقتصاد والشركات الفيتنامية.

في جلسات التداول الأخيرة، بدأ السوق يُظهر تمايزًا. امتد التدفق النقدي إلى أسهم الشركات متوسطة وصغيرة الحجم، بعد أن كان يقتصر سابقًا على بعض الأسهم القيادية. ويشهد نطاق السوق توسعًا واضحًا.

مع حلول نهاية العام، إذا لم تحدث تغيرات جيوسياسية كبيرة في العالم، أعتقد أن سوق الأسهم الفيتنامية ستزدهر بلا شك، إذ أن عتبة الترقية على الأبواب. سيشكل هذا الحدث عامل جذب كبير لجميع المستثمرين المحليين والأجانب.

في الوقت نفسه، يدعم السوق عزم الحكومة على تعزيز الاستثمار العام، وضبط أسعار الصرف من قِبل بنك الدولة، والحفاظ على مستوى منخفض ومستقر نسبيًا لأسعار الفائدة في الوقت الحالي، والنتائج الإيجابية لأعمال الشركات. بفضل هذه العوامل، ستواصل الأسهم الفيتنامية ارتفاعها، وسيشهد مؤشر VN مزيدًا من الارتفاع.

السيد ترونج هين فونج، مدير أول، شركة KIS Vietnam Securities Joint Stock Company.

توقع المزيد من الدفع من السياسة

فيما يتعلق بإصلاح السياسات، كيف تقيمون دور الهيئات التنظيمية في مساعدة سوق الأوراق المالية الفيتنامية على النمو؟

أُقدّر عالياً جهود الهيئات التنظيمية التي أدارت السوق على مدى الخمسة والعشرين عاماً الماضية. بدءاً من توجيهات رئيس الوزراء بمراقبة سوق الأسهم وسوق رأس المال وسوق العملات عن كثب، مروراً بالسياسات التي أصدرتها وزارة المالية، ووصولاً إلى عمليات هيئة الأوراق المالية والبورصات ومركز الإيداع، فقد بذلت جميعها جهوداً حثيثة لتطوير سوق الأسهم وتعزيزه ليصبح أكثر قوةً وفعاليةً وشفافيةً وأماناً.

شهدت أنواع المنتجات في السوق نموًا ملحوظًا، مما جذب المزيد من المستثمرين للمشاركة. وتُعد التوجيهات الرامية إلى تقريب سوق الأسهم الفيتنامية من الترقية من سوق ناشئة إلى سوق ناشئة خطوةً كبيرةً إلى الأمام. وإذا لم يتغير شيء، فسيتلقى سوق الأسهم الفيتنامية أخبارًا سارة في سبتمبر. أولها هو اعتراف فوتسي راسل، ثم سنواصل السعي لتحقيق معايير الترقية إلى مؤشر مورغان ستانلي كابيتال إنترناشيونال (MSCI) وتحقيق الهدف المنشود العام المقبل. هذه كلها جهودٌ عظيمةٌ تبذلها هيئة إدارة سوق الأسهم، ويستحق أعضاء السوق الإشادة بها.

هناك جانبٌ أساسيٌّ آخر يأتي من سياسات بنك الدولة. فرغم أن تعليمات بنك الدولة منحازةٌ نحو السوق النقدية، فمن الواضح أن الحفاظ على أسعار الفائدة، واستقرار أسعار الصرف، وتنظيم العرض في السوق النقدية شروطٌ ضروريةٌ أيضًا لاستقرار سوق الأسهم ونموها. فهذان سوقان يرتبطان ببعضهما البعض ويؤثران فيه.

في الآونة الأخيرة، كانت هناك العديد من المناقشات المتضاربة حول سياسة ضريبة الدخل الشخصي المقترحة لمستثمري الأسهم، ومع ذلك، أعتقد أن هذا هو الاتجاه الصحيح والمعقول.

في الواقع، كان معدل الضريبة السابق البالغ 0.1% على جميع معاملات البيع يُطبّق ببساطة وسهولة، ولكنه انحرف عن جوهر الضرائب، وهو أن الأرباح فقط هي الخاضعة للضريبة. لذلك، عند تعديل الضريبة على الدخل المربح حاليًا، سيكون التعديل صحيحًا. هذه الآلية دقيقة تمامًا، ومعيارية، ومتوافقة مع الممارسات الدولية.

ومع ذلك، عند تطبيقها في فيتنام، هناك أيضًا بعض العوامل الصعبة، ويتطلب الأمر تعليمات محددة من الجهات الحكومية. على سبيل المثال، في الخارج، يقوم أفراد يحملون شهادات محاسبية بإجراء الإجراءات الضريبية لدى السلطات الضريبية نيابةً عن المستثمرين والأفراد. تتطلب الإجراءات الضريبية مستندات معقولة وصالحة. غالبًا ما يكون المستثمرون، وخاصةً الأفراد، غير ملمين بالعمليات المحاسبية والضريبية، لذا يلزم وضع لوائح وتعليمات أكثر تفصيلًا. في الوقت نفسه، يجب توحيد صيغة الحساب ومراعاة الحالات العامة في معاملات الأوراق المالية، مثل متوسط السعر، وتوزيع أرباح الأسهم، أو تكاليف معاملات الهامش، إلخ.

ما هي القيود والعوائق الموجودة في السوق والتي تريد المساهمة في تحسينها وجعل السوق أكثر انفتاحًا على المستثمرين المحليين والأجانب؟

ليس أنا فقط، بل المستثمرون أيضًا يتطلعون إلى دفعة قوية لسوق الأسهم الفيتنامية لتلبية شروط ترقية MSCI. مع FTSE، احتمالية الترقية القادمة عالية جدًا، ولكن بالإضافة إلى ذلك، لا يزال سوق الأسهم الفيتنامي يفتقر إلى بعض المعايير وفقًا للوائح MSCI.

حاليًا، هناك العديد من صناديق الاستثمار الكبرى حول العالم التي تُدرج ضمن مؤشر MSCI، لذا عند استيفائها لمتطلبات هذه المجموعة من المعايير، ستجذب الأوراق المالية الفيتنامية معظم صناديق الاستثمار والمؤسسات المالية الكبرى. لذلك، لا يزال سوق الأسهم الفيتنامي بحاجة إلى مواصلة التحسن بشكل أقوى.

ويعد تقصير مدة السداد أيضًا عاملًا يجب تحسينه للاقتراب من أسواق التداول الرئيسية في العالم التي طبقت T0.

هناك رغبة أخرى تتمثل في العزم والتوجيه لزيادة جودة السلع المعروضة في السوق، وجذب المزيد من المستثمرين المهتمين، وخاصةً الأجانب. كما نلاحظ أن العديد من الشركات الكبرى لا تزال تُدرج في بورصة UPCoM أو غير مُدرجة، ولا تزال كمية السلع المعروضة غير كافية وجذابة لكبار المستثمرين الأجانب. كما أن توافر الفرص الاستثمارية الأجنبية يُمثل عائقًا، حيث أن العديد من الشركات المُدرجة الجيدة قد استنفدت تقريبًا توافر الفرص الاستثمارية الأجنبية، بينما شركات أخرى جيدة وجذابة غير مُدرجة.

عند دخول سوق ناشئة، وهو سوق أوسع نطاقًا، سترتفع أسهم فيتنام أيضًا إلى مستوى جديد، أعلى بكثير من أسواق ما قبل الانطلاق. لذلك، تُعدّ الحاجة إلى منتجات جديدة لجذب مستثمرين أكثر جرأةً أمرًا مُلحًا للغاية. بالإضافة إلى تشجيع الإدراج في سوق الأسهم، يُمكن للهيئات الحكومية أيضًا النظر في توسيع نطاق منتجات مثل البيع على المكشوف، وخيارات الشراء، وخيارات البيع للأسهم، وغيرها، لمنح المستثمرين خيارات أوسع.

إن السوق الذي يحتوي على العديد من المنتجات والعديد من الخيارات سوف يجذب بالتأكيد المزيد من المستثمرين بسبب تنوعه ومرونته.

المصدر: https://baodautu.vn/thi-truong-chung-khoan-viet-nam-se-con-bung-no-tao-nen-suc-sut-lon-doi-voi-nha-dau-tu-d342064.html