من المتوقع أن يواصل سوق الأسهم في فيتنام ازدهاره، مما سيخلق عامل جذب كبير للمستثمرين.

يصادف يوم 28 يوليو 2025 الذكرى الخامسة والعشرين للانطلاق الرسمي لسوق الأوراق المالية الفيتنامية. وفي هذه المناسبة الخاصة، أجرت صحيفة داو تو الإلكترونية - Baodautu.vn مقابلة مع السيد ترونغ هين فونغ، المدير الأول لشركة KIS Vietnam Securities المساهمة، حول مسيرتها حتى الآن وتوقعاتها لمرحلة التطوير الجديدة.

سوف يذهب مؤشر VN إلى أبعد من ذلك

مرّ سوق الأسهم الفيتنامي بخمسة وعشرين عامًا من العمل، شهدت خلالها تغييرات جذرية عديدة. ما هي أبرز ذكرياتك منذ انضمامك إلى سوق الأسهم؟

بالعودة إلى الماضي، دخلتُ سوق الأسهم عام ٢٠٠٦، بعد أن وقّعت فيتنام للتوّ بروتوكول الانضمام إلى منظمة التجارة العالمية ، وعملتُ في السوق لما يقارب ٢٠ عامًا. بعد ذلك مباشرةً، شهد السوق انتعاشًا هائلًا عام ٢٠٠٧، ثمّ دخل في حالة ركود في الربع الأول من عام ٢٠٠٨ نتيجةً لتداعيات الأزمة المالية العالمية.

ما زلتُ أتذكر تلك الفترة التي كنتُ فيها، كل يوم، عندما أفتح عينيّ، أجد السوق خاليًا من المشترين، لا يتواجد فيه سوى البائعين. لاحقًا، ورغم انخفاض السوق الحاد، حافظت بعض الأسهم على سعرها المرجعي أو ارتفعت، وعادةً ما كانت ظاهرة المشترين الخاليين تحدث فقط في نهاية الجلسة، حيث لا يزال هناك تدفق نقدي للشراء. مع ذلك، في ذلك الوقت، انخفضت جميع الأسهم بشكل حاد وبيعت.

كان الانخفاض حادًا لدرجة أن هيئة الإدارة آنذاك اضطرت إلى تعديل نطاق التذبذب بشكل عاجل من 5% إلى 1% في مؤشر HSX، ومن 10% إلى 2% في مؤشر HNX لتقليل المخاطر والخسائر على المستثمرين. كان السوق آنذاك يتراجع من أعلى مستوى له في عام 2007 (فوق 1100 نقطة) إلى ما دون عتبة 600 نقطة، دون أي دعم يُذكر.

على مدى السنوات الـ25 الماضية، ورغم أن السوق قد تذبذبت كثيراً عبر الأحداث، حيث ارتفعت المؤشرات أحياناً ثم انخفضت بشكل حاد، فإن تلك الفترة لا تزال تمثل الذكرى الأكثر لا تنسى للصعود والهبوط في سوق الأسهم.

ومنذ ذلك الحين، شهدت القيمة السوقية للأوراق المالية نمواً كبيراً.

في ذلك الوقت، لم يكن حجم تداول السوق يتجاوز بضع عشرات أو مئات المليارات من الدونات الفيتنامية يوميًا، لكنه الآن يتجاوز بانتظام 30,000 مليار دونج في الجلسة الواحدة. كما ازداد عدد الأسهم المشاركة في السوق بسرعة كبيرة، من بضعة أسهم فقط في البداية، إلى أكثر من 1,500 سهم في جميع أسواق التداول الثلاثة (HoSE وHNX وUPCoM).

في ذلك الوقت، لم تكن السوق تُقدّم منتجات جديدة، مثل سوق المشتقات، أو سندات الضمان، أو مؤشر VN30، أو الإقراض بالهامش، وهي مفاهيم شائعة اليوم. تُظهر هذه الأمور التغيير الكبير الذي شهدته سوق الأسهم الفيتنامية، على الرغم من أن فترة عملها لم تكن طويلة.

شهدت الإدارة أيضًا تغييرات عديدة. وعلى وجه التحديد، أجرت هيئة الأوراق المالية الحكومية، وهي جهة الإدارة المباشرة، العديد من التعديلات لدعم السوق بشكل أفضل. كما ساهمت المراسيم والتعميمات والتعليمات الجديدة الصادرة عن وزارة المالية وهيئة الأوراق المالية الحكومية في تعزيز شفافية السوق من خلال التفتيش والإشراف والتعامل مع العديد من المستثمرين الأفراد والمؤسسات المخالفين، مما ساهم في انتعاش سوق الأسهم، وجذب المزيد من تدفقات الأموال الجديدة. ويتجلى ذلك في الزيادة المستمرة في عدد حسابات الأوراق المالية، من بضعة آلاف في البداية إلى أكثر من 10 ملايين حساب تداول.

من أبرز التطورات الأخيرة تشغيل نظام تكنولوجيا المعلومات الجديد KRX، ليحل محل نظام التداول القديم التايلاندي بالكامل في مراحله الأولى. وقد شهد سوق الأسهم نموًا قويًا، مما واجه نظام التداول القديم بعض العقبات. بعد تشغيل KRX، بالإضافة إلى تلبية حجم ونطاق المعاملات، سيتم أيضًا تطوير منتجات جديدة.

يجري حاليًا تحسين آلية الدفع تدريجيًا. في السابق، غيّرت شركة إيداع الأوراق المالية الفيتنامية (المعروفة حاليًا باسم شركة إيداع ومقاصة الأوراق المالية الفيتنامية - VSDC) آلية الدفع، حيث قلّصتها من T+3 إلى T+2. في حال تطبيق آلية الدفع T0 مستقبلًا، فسيُحدث ذلك تغييرًا جذريًا في السوق، وسيُصبح عاملًا حاسمًا مقارنةً بالوقت الحالي.

بعد ٢٥ عامًا، يحظى سوق الأسهم الفيتنامية بتقدير كبير لإمكانات نموه. ما تقييمكم لآفاق السوق في الفترة المقبلة؟

يجب التأكيد على أن سوق الأسهم الفيتنامية سوق رأس مال، وهي بمثابة "مقياس" للاقتصاد الفيتنامي من خلال قوة الشركات المدرجة في البورصات. بالمقارنة مع الأسواق التي تطورت لأكثر من مائة عام، لا تزال السوق الفيتنامية في بداياتها. ولكن من حيث سرعة التطور والانتشار، تُحرز سوق الأسهم الفيتنامية تقدمًا ملحوظًا.

يعكس هذا الإنجاز ثقة المستثمرين في سياسات الدولة وتوجيهاتها وحوكمة مؤسساتها، بدءًا من القيادات المركزية وصولًا إلى المحلية. وبفضل ذلك، زاد استثمار المستثمرين المحليين والأجانب في الأسهم الفيتنامية، متوقعين نموًا في الأعمال التجارية، ومؤمنين بأن هوامش الربح ستزداد جاذبيةً في المستقبل.

يمكن القول أن سوق الأوراق المالية الفيتنامية تترك انطباعات عظيمة، مما يدل على قوة الاقتصاد والشركات الفيتنامية.

في جلسات التداول الأخيرة، بدأ السوق يُظهر تمايزًا. امتد التدفق النقدي إلى أسهم الشركات المتوسطة والصغيرة، أكثر من مجرد التركيز على بعض الأسهم القيادية سابقًا. ويشهد نطاق السوق توسعًا واضحًا.

مع حلول نهاية العام، إذا لم تحدث تغيرات جيوسياسية كبيرة في العالم، أعتقد أن سوق الأسهم الفيتنامية ستزدهر بلا شك، إذ أن عتبة الترقية وشيكة. سيشكل هذا الحدث عامل جذب كبير لجميع المستثمرين المحليين والأجانب.

في الوقت نفسه، يدعم السوق عزم الحكومة على تعزيز الاستثمار العام، وضبط أسعار الصرف من قِبل البنك المركزي، والحفاظ على مستوى منخفض ومستقر نسبيًا لأسعار الفائدة حاليًا، بالإضافة إلى النتائج الإيجابية لأعمال الشركات. بفضل هذه العوامل، ستواصل الأسهم الفيتنامية ازدهارها، وسيشهد مؤشر VN ارتفاعًا أكبر.

السيد ترونج هين فونج، مدير أول، شركة KIS Vietnam Securities Joint Stock Company.

توقع المزيد من الدعم من السياسة

فيما يتعلق بإصلاح السياسات، كيف تقيم دور الهيئة التنظيمية في مساعدة سوق الأوراق المالية الفيتنامية على النمو؟

أُقدّر عالياً جهود الهيئات التنظيمية التي أدارت السوق على مدار الخمسة والعشرين عاماً الماضية. بدءاً من توجيهات رئيس الوزراء بالمتابعة الدقيقة الدائمة لسوق الأسهم وسوق رأس المال وسوق العملات، مروراً بالسياسات التي أصدرتها وزارة المالية، ووصولاً إلى عمليات هيئة الأوراق المالية والبورصات ومركز الإيداع، بذلت جميعها جهوداً حثيثة لتعزيز وتطوير سوق الأسهم ليصبح أكثر قوةً وشفافيةً وأماناً.

شهدت أنواع المنتجات في السوق نموًا ملحوظًا، مما جذب المزيد من المستثمرين للمشاركة. وتُعد التوجيهات الرامية إلى تقريب سوق الأسهم الفيتنامية من الترقية من سوق ناشئة إلى سوق ناشئة خطوةً كبيرةً إلى الأمام. وإذا لم يتغير شيء، فسيتلقى سوق الأسهم الفيتنامية أخبارًا سارة في سبتمبر. أولها هو اعتراف فوتسي راسل، ثم سنواصل السعي لتحقيق معايير الترقية إلى مورغان ستانلي كابيتال إنترناشونال (MSCI) وتحقيق الهدف المنشود العام المقبل. هذه كلها جهودٌ عظيمةٌ تبذلها هيئة إدارة سوق الأسهم، ويستحق أعضاء السوق تقديرها.

هناك جانبٌ أساسيٌّ آخر يأتي من سياسات البنك المركزي. فرغم أن توجيهات البنك المركزي منحازةٌ نحو السوق النقدية، فمن الواضح أن الحفاظ على أسعار الفائدة، واستقرار أسعار الصرف، وتنظيم العرض في السوق النقدية شروطٌ ضروريةٌ أيضًا لاستقرار سوق الأسهم ونموها. وهما سوقان يرتبطان ببعضهما البعض ويؤثران بشكلٍ متبادل.

دارت مؤخرًا نقاشات متضاربة حول سياسة ضريبة الدخل الشخصي المقترحة لمستثمري الأسهم. ومع ذلك، أعتقد أن هذا توجه صحيح ومعقول.

في الواقع، كان تطبيق معدل الضريبة السابق، البالغ 0.1%، على جميع معاملات البيع بسيطًا للغاية وسهل الاستخدام، ولكنه انحرف عن جوهر الضرائب، وهو أن الأرباح فقط هي الخاضعة للضريبة. لذلك، عند تعديل الضريبة على الدخل المربح حاليًا، سيكون التعديل صحيحًا. هذه الآلية دقيقة تمامًا، ومعيارية، ومتوافقة مع الممارسات الدولية.

ومع ذلك، عند تطبيقها في فيتنام، هناك أيضًا بعض العوامل الصعبة التي تتطلب توجيهًا محددًا من الجهات الحكومية. على سبيل المثال، في الخارج، يقوم أفراد يحملون شهادات محاسبية بإجراء الإجراءات الضريبية لدى السلطات الضريبية نيابةً عن المستثمرين والأفراد. تتطلب الإجراءات الضريبية مستندات معقولة وصالحة. غالبًا ما يكون المستثمرون، وخاصةً الأفراد، غير ملمين بالعمليات المحاسبية والضريبية، لذا سيحتاجون إلى لوائح وتعليمات أكثر تفصيلًا. في الوقت نفسه، يجب أيضًا توحيد صيغة الحساب ومراعاة الحالات العامة في معاملات الأوراق المالية، مثل متوسط السعر، وتوزيع أرباح الأسهم، أو تكاليف معاملات الهامش، إلخ.

ما هي القيود والعوائق الموجودة في السوق والتي تريد المساهمة في تحسينها وجعل السوق أكثر انفتاحًا على المستثمرين المحليين والأجانب؟

ليس أنا وحدي، بل المستثمرون أيضًا، يتطلعون إلى دفعة قوية لسوق الأسهم الفيتنامية لتلبية شروط ترقية MSCI. مع FTSE، احتمالية الترقية القادمة كبيرة جدًا، ولكن بالإضافة إلى ذلك، لا يزال سوق الأسهم الفيتنامي يفتقر إلى بعض المعايير وفقًا للوائح MSCI.

يوجد حاليًا العديد من صناديق الاستثمار الكبرى حول العالم التي تُدرج ضمن مؤشر MSCI، لذا عند استيفائها لمتطلبات هذه المجموعة من المعايير، ستجذب الأوراق المالية الفيتنامية معظم صناديق الاستثمار الكبرى والمؤسسات المالية الكبرى. لذلك، لا يزال سوق الأسهم الفيتنامي بحاجة إلى مواصلة التحسن بشكل أقوى.

ويعد تقصير مدة السداد أيضًا عاملًا يحتاج إلى تحسين للاقتراب من أسواق التداول الرئيسية في العالم التي طبقت T0.

هناك رغبة أخرى تتمثل في العزم والمبادرة لزيادة جودة المنتجات المعروضة في السوق، وجذب المزيد من المستثمرين المهتمين، وخاصةً الأجانب. كما نشهد العديد من الشركات الكبرى التي لا تزال تُدرج في بورصة UPCoM أو غير مُدرجة، حيث لا تزال كمية المنتجات غير كافية وجذابة لكبار المستثمرين الأجانب. كما أن المساحة المتاحة للأجانب محدودة، حيث نفدت تقريبًا المساحة المتاحة للعديد من الشركات المُدرجة الجيدة، بينما لم تُدرج شركات أخرى جيدة وجذابة.

عند دخول سوق الأسهم الفيتنامية، وهي سوق ناشئة، إلى ساحة أوسع، سترتفع إلى مستوى جديد، أعلى بكثير من السوق الناشئة. لذلك، تُعدّ الحاجة إلى منتجات جديدة لجذب مستثمرين أكثر "حماسًا" مُلحّة للغاية. بالإضافة إلى تشجيع الإدراج في البورصة، يُمكن للهيئات الحكومية أيضًا النظر في توسيع نطاق منتجات مثل البيع على المكشوف، وخيارات الشراء، وخيارات البيع للأسهم... لمنح المستثمرين خيارات أوسع.

إن السوق الذي يحتوي على العديد من المنتجات والعديد من الخيارات سوف يجذب بالتأكيد المزيد من المستثمرين بسبب تنوعه ومرونته.

المصدر: https://baodautu.vn/thi-truong-chung-khoan-viet-nam-se-con-bung-no-tao-nen-suc-hut-lon-doi-voi-nha-dau-tu-d342064.html