Velký hazard Jeromea Powella: Uvíznutí mezi inflací a recesí

(Dan Tri) - V Jackson Hole Jerome Powell odhalil možnost snížení úrokových sazeb Fedem. Jde však o riskantní krok, který staví americkou ekonomiku před obtížnou otázku: akceptovat inflaci, nebo čelit recesi?

Letošní každoroční ekonomické sympozium v ​​Jackson Hole v pohoří Grand Teton ve Wyomingu sice nebylo tak hlučné jako v předchozích letech. Poselství, které přednesl předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell, však bylo silnější než kdy dříve. Finanční svět bedlivě zkoumá každé jeho slovo, jelikož je jedním z nejvlivnějších tvůrců hospodářské politiky na světě.

22. srpna (místního času) pan Powell ve svém projevu na konferenci odhalil možnost snížení úrokových sazeb Fedem v září, a to po měsících zachování „jestřábího“ postoje. Tento krok okamžitě spustil silnou vlnu zisků na Wall Street, protože investoři se domnívali, že je načase, aby Fed „dal zelenou“ novému cyklu uvolňování.

Při hlubší analýze však Powellovo poselství není jen „holubicí“. Dovedně vykreslil složitý ekonomický obraz, kde Fed čelí velkému hazardu, kterým je upřednostnit dvě vážné hrozby – rostoucí inflaci a křehký trh práce.

Tato dvě rizika, která jsou již tak vážná, se nyní stávají stále více protichůdnými. Inflace, která sice klesla z vrcholu, ale stále je nad 2% cílem Fedu, se vrací, protože podniky se potýkají s novými cly Trumpovy administrativy. Zároveň je trh práce stále křehčí a měsíční růst zaměstnanosti se v létě téměř zastavil.

Pokud Fed upřednostní inflaci a ponechá sazby beze změny, riziko recese se zvýší. Naopak, pokud se zaměří na podporu trhu práce obnovením snižování sazeb, hrozí, že inflace uvízne nad cílovou hodnotou.

Je to delikátní vyvažování a volba pana Powella určí, zda se americké ekonomice podaří úspěšně „změkčit“.

Nekonečná debata: Co Powell vidí?

Jerome Powell ve svém projevu uvedl dva hlavní argumenty, které ospravedlňují možnost snížení úrokových sazeb. Oba se zaměřily na dekódování současných „neobvyklých“ ekonomických signálů.

Zaprvé, trh práce slábne pod povrchem. Powell tvrdí, že zdánlivá stabilita míry nezaměstnanosti (stále se pohybující těsně nad 4 %) maskuje skrytou slabinu. Nabídka i poptávka po pracovní síle klesají současně. Odmítá argument, že pokles je způsoben výhradně nedostatkem nabídky pracovní síly (např. v důsledku přísnější imigrační politiky), a varuje, že ignorování známek slábnoucí poptávky by mohlo vést k náhlé recesi pracovní síly.

Za druhé, ochlazující se trh práce by mohl omezit inflaci. Powell tvrdí, že ochlazující se trh práce by pomohl zabránit tomu, aby se cenové šoky z dovozu (způsobené cly) proměnily v trvalou inflační spirálu. Tento názor se shoduje s názorem guvernéra Fedu Christophera Wallera, který vyzval k dřívějším škrtům.

Powellův argument se však setkal s ostrým odporem některých dalších členů Fedu. Prezidentka Clevelandského Fedu Beth Hammacková uvedla, že „cenový tlak se stupňuje špatným směrem“ a trh práce „si prozatím vede dobře“. Byla skeptická k tomu, že cenové šoky z cel jsou dočasné, a poznamenala, že podniky testují půdu pro případ růstu cen.

Obavy vyjádřili i externí experti. „Projev byl mírný, co se týče cenových tlaků, a zároveň přeceňoval riziko oslabení pracovní síly,“ řekl Michael Strain z Amerického institutu pro podnikání. Pan Strain varoval, že pokud Fed nyní sníží sazby, ale bude nucen je znovu zvýšit v roce 2026, důvěryhodnost centrální banky bude vážně poškozena.

Rozkol se neomezuje pouze na projevy. JPMorgan uvedl, že snížení sazeb v září pravděpodobně nebude v rámci Federálního výboru pro operace na volném trhu (FOMC) jednomyslné. To by znamenalo významný odklon od tradice Fedu, kdy se rozhoduje téměř jednomyslně. V této souvislosti by měl konečné slovo Jerome Powell jako předseda.

Předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell naznačil možnost snížení úrokových sazeb centrální bankou v září, ale vyhnul se jasnému prohlášení (Foto: Getty).

Duch „chyb roku 2021“: Drahá lekce

Snížení sazeb v době, kdy inflace vykazovala známky špatného směru, nebylo prvním případem, kdy Fed pod vedením Jeromea Powella čelil riziku. Jedna z nejnákladnějších chyb nastala v roce 2021, kdy Fed vyhodnotil inflaci v době pandemie jako „přechodnou“.

Tato předpověď se naprosto mýlila: inflace rychle vystoupala na čtyřicetileté maximum, protože vysoká poptávka narazila na zablokovaný dodavatelský řetězec. Fed pak musel prudce zvýšit úrokové sazby a dlouho je držet vysoko, aby se inflace vrátila na 2 %, a dosáhl určitých výsledků, dokud nová cla pana Trumpa znovu nerozdmýchala cenový tlak.

Tato chyba měla hluboké následky. Nejenže poškodila důvěryhodnost Fedu, ale také podkopala jeho nový rámec měnové politiky, který byl zaveden v roce 2020 – strategii, která Fedu umožňuje tolerovat vyšší inflaci v určitých obdobích, aby kompenzovala předchozí období nízké inflace.

Při zpětném pohledu mnoho expertů připouští, že to byla chyba. Raghuram Rajan, bývalý guvernér Rezervní banky Indie, uvedl, že šlo o proaktivní pokus o posílení politického arzenálu Fedu, ale „bohužel k tomu došlo v době, kdy se situace změnila“.

Fed nyní signalizuje návrat k tradičnějšímu přístupu, kdy cílí na 2% inflaci, nikoli na průměrnou inflaci v čase. Změny však pravděpodobně nebudou mít okamžitý dopad na úpravy úrokových sazeb v nadcházejících měsících.

Navíc nezávislost Fedu ohrožuje nové riziko: politické vměšování. Prezident Trump aktivně hledá kandidáta, který by nastoupil po panu Powellovi na pozici předsedy Fedu, přičemž nízké úrokové sazby jsou jeho nejvyšší prioritou. Do Rady guvernérů jmenoval svého věrného člena a veřejně vyzval k rezignaci několika dalších členů. Tento politický tlak činí rozhodnutí Fedu obtížnějším než kdy dříve.

Bude „měkké přistání“ úspěšné?

Zatímco vyhlídky na snížení sazeb v září prudce vzrostly, tempo dalšího uvolňování zůstává nejasné. John Higgins, expert společnosti Capital Economics, uvedl, že Powell „vylil tři kbelíky studené vody“ na očekávání prudkého snížení sazeb Fedem. Poukázal na tři důvody: současné sazby jsou jen mírně přísnější, neutrální sazba bude pravděpodobně vyšší než v roce 2010 a nový politický rámec vyváží rizika obousměrné inflace.

Jiní jsou ale optimističtější. Ryan Sweet, hlavní americký ekonom společnosti Oxford Economics, označil zářijové snížení sazeb za „pojistný“ krok. Powell se zřejmě připravuje na postupnou normalizaci sazeb, za předpokladu, že si ekonomika povede podle očekávání. Podle Sweeta Fed pravděpodobně sníží sazby jednou na každém ze svých zbývajících zasedání v tomto roce.

Tento argument částečně pramení z obav, že trh práce se chystá vstoupit do stavu „Wile E. Coyote“ – okamžiku, kdy podniky náhle hromadně propouštějí a ekonomika se propadá. I když je pokles z velké části způsoben nedostatkem pracovních sil, Fed musí jednat s předpokladem, že k němu přispívá i slabá poptávka.

Fed ve svém rozhodnutí snížit úrokové sazby v září (Foto: AInvest) překonal hranici mezi tržními očekáváními a politickou realitou.

Stručně řečeno, další měsíc slabého růstu zaměstnanosti by posílil argumenty pro to, aby Fed v září snížil sazby jako pojistku proti reálnému kolapsu trhu práce a zároveň udržel sazby dostatečně vysoké na to, aby omezily inflaci cel. Tempo dalších snižování by zcela záviselo na tom, jak si ekonomika povede.

Rizika jsou však obrovská. Nejhorší scénář, jak varují James Clouse, bývalý zástupce ředitele pro měnovou politiku Fedu, a Raghuram Rajan, je, že Fed sníží sazby a bude rychle nucen je zvrátit. „To je vážná rána pro důvěryhodnost,“ říká Rajan. „Můžete počkat a uvidíte, ale politiku nemůžete změnit přes noc. To je nepsané pravidlo centrálního bankovnictví.“

Cíl Jeromea Powella „měkkého přistání“ je stále na obzoru, ale před námi je mnoho proměnných. Největší otázkou zůstává, zda Fed dokáže bezpečně nasměrovat ekonomiku domů, nebo zda bude balancovat mezi inflací a recesí.

Zdroj: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/canh-bac-lon-cua-jerome-powell-mac-ket-giua-lam-phat-va-suy-thoai-20250824220914749.htm