Státní banka neustále vydává státní pokladniční poukázky: Zvýší se úrokové sazby znovu?

V posledních zářijových dnech se Vietnamská státní banka (SBV) vrátila k vydávání státních pokladničních poukázek prostřednictvím operací na volném trhu, což vyvolalo u finančních investorů obavy z „zvratu měnové politiky“.

Obavy z obratu měnové politiky SBV jsou celkem pochopitelné, jelikož SBV v červnu loňského roku také vydala státní pokladniční poukázky na volném trhu, než se v září 2022 rozhodla zvýšit provozní úrokovou sazbu.

Společnost SSI Securities se však domnívá, že současný kontext má mnoho odlišností. Skutečnost, že Státní banka nadále vydává dobropisy, proto neznamená, že úrokové sazby opět porostou.

Státní banky neustále vydávají kupóny se zvyšujícími se úrokovými sazbami, obrázek 1 — V červnu loňského roku vydala Státní banka na volném trhu státní pokladniční poukázky a poté se úroková sazba opět zvýšila. V této době probíhala emise státních pokladničních poukázek postupně. Ilustrační foto

Podobnosti s fází 2022

Podle společnosti SSI Securities Company je tlak na směnný kurz jedním z hlavních důvodů, proč Vietnamská státní banka vydala dobropisy v červnu 2022 i září 2023.

Tento nástroj měnové politiky se zavádí za účelem regulace určitého množství likvidity v systému v krátkodobém horizontu – jako součást snahy o snížení úrokového rozdílu mezi VND a USD a tím o omezení spekulativních aktivit na trhu.

Z hlediska mezinárodního kontextu vyvíjí tlak na znehodnocení dong-dongu v letech 2022 i 2023 kontext potenciálně silnějšího růstu amerického dolaru v důsledku rozhodnutí amerického Federálního rezervního systému (Fed).

Přestože se postoj Fedu ve srovnání s loňským rokem změnil (rok 2022 je prvním rokem cyklu zpřísňování úrokových sazeb, zatímco Fed se v současné době blíží ke konci cyklu zvyšování sazeb), USD si udržel svou sílu a ve srovnání s ostatními měnami výrazně posílil.

Naopak, Státní banka zavádí uvolněnou měnovou politiku na podporu růstu a využití těchto nástrojů pro vydávání dobropisů je prvním krokem k omezení tlaku na směnný kurz.

Pokud jde o domácí situaci, jednodenní mezibankovní úroková sazba pro VND byla v době vydání směnky, kdy byla v celém systému dostatečná likvidita, nižší než 1 % (v důsledku toho, že růst úvěrů dosáhl v polovině roku 2022 svého stropu, zatímco úvěrová aktivita se v roce 2023 zpomalila). To vedlo k velkému rozdílu mezibankovních úrokových sazeb mezi VND a USD (-100 bazických bodů v roce 2022 po dobu 2 po sobě jdoucích měsíců a -500 bazických bodů v roce 2023 po dobu 5 po sobě jdoucích měsíců), což způsobilo, že banky výrazně zvýšily svou poptávku po držbě USD oproti VND.

„Kroky SBV k vydávání státních pokladničních poukázek mohou v krátkodobém horizontu pomoci upravit likviditu v systému a odtud se očekává, že to zvýší mezibankovní úrokovou sazbu ve VND, což pomůže snížit úrokový rozdíl mezi USD a VND,“ vyhodnotila SSI.

Rozdíly oproti fázi 2022

SSI kromě toho poukázala na rozdíl mezi těmito dvěma fázemi, aby ukázala, že zvýšení emise dobropisů Státní bankou neznamená, že se zvýší úrokové sazby.

Podle SSI první rozdíl pramení z mechanismu nabídek. Emise státních pokladničních poukázek v loňském roce probíhala na základě objemových nabídek (a následně převedena na nabídky úrokových sazeb), zatímco nabídky úrokových sazeb byly použity v posledních 5 dnech.

Úroková sazba dluhopisů SBV vydaných letos je téměř stejná jako u počátečního období emise v loňském roce (s delší dobou splatnosti), ale povaha je zcela odlišná, pokud se podíváme na detaily. Konkrétně se jedná o nadbytek likvidity v bankách, příčina tohoto problému je letos mnohem jiná než v loňském roce.

V roce 2022 byl hlavním důvodem fakt, že růst úvěrů dosáhl od poloviny roku limitu, zatímco v roce 2023 byl problém pomalého růstu úvěrů způsoben zpomalujícím se ekonomickým růstem (růst úvěrů k 15. září 2023 činil pouze 5,5 % ve srovnání se začátkem roku (konec srpna: 5,3 %).

Jedním důležitým rozdílem oproti loňskému roku je, že ačkoli celkovým cílem je snížit tlak na dong, SBV se rozhodla vydávat státní pokladniční poukázky jako možnost od roku 2023 (namísto prodeje devizových rezerv jako v roce 2022), aby omezila dlouhodobý dopad na likviditu bankovního systému.

Pokud jde o směnné kurzy, na rozdíl od loňského roku ukazuje úroveň kurzových výkyvů na bankovním trhu a černém trhu, že se rozdíl mezi nabídkou a poptávkou více přiklání k bankovnímu trhu – s největší pravděpodobností v důsledku kurzových spekulací komerčních bank. Devizová pozice v systému zatím není vystavena příliš velkému tlaku díky hojné nabídce cizích měn.

Dalším pozitivním bodem je, že pozice SBV se relativně liší od stejného období loňského roku (díky množství devizových rezerv, které byly přidány v prvních 6 měsících roku).

„Obecně je emise státních pokladničních poukázek centrální bankou (SBV) způsobem, jak upravit stav krátkodobé likvidity v systému, a jedná se o běžnou činnost centrálních bank. Neznamená to, že SBV změnila svou měnovou politiku. Účelem SBV je absorbovat likviditu ze sekundárního trhu, aby se snížil tlak na krátkodobé spekulace s kurzem,“ uvedla SSI.

Zdroj